半減後のビットコイン：歴史的な急騰を目撃か？

執筆：Alex Thorn、Gabe Parker、Simrit Dhinsa@ Galaxy、編集：Liam

ビットコイン半減の概要

ビットコインの発行の透明性と予測可能性は、世界の他の資産や通貨から資産を区別する重要な特徴です。計算可能なインフレの予定表や、一晩で毎日の発行量が50％減少するような既知の供給イベントを持つ資産は他にありません。ビットコインの生みの親であるサトシ・ナカモトは、不換紙幣の絶え間ない切り下げに対応して、ビットコインに半減機能を搭載した。

「伝統的な貨幣の根本的な問題は、運用には信用が必要だということです。中央銀行が通貨を暴落させないことを信頼しなければならないが、不換紙幣の歴史はその信頼の破壊に満ちている。"-サトシ・ナカモト、2009年2月11日

2024年4月20日、ビットコインは84万番目のブロックで4回目の半減を迎える。各半減の間、ブロック報酬（ブロック補助金とも呼ばれる）は、マイニングされた各ブロックに対してマイナーに支払われる新しく鋳造されたビットコインの数を表し、半分になります。ビットコインの4回目の半減後、ブロック報酬は6.25BTCから3.125BTCに下がる（1日あたり〜900BTCから〜450BTCに下がることに相当）。その結果、ビットコインの年率換算発行率は～1.7%から～0.85%に低下する。コインメトリクスのデータによると、4回目の半減によって、ビットコインの総供給量の93.7％が流通することになる。

210,000ブロックごと（およそ4年ごと）に半減するため、ビットコインの4回目の半減の後、ネットワークはさらに30回の半減を受けることになる。半減プログラムは最後のビットコインが採掘されるまで続き、それは2140年以降になると予想されている。すべてのビットコインが採掘され、流通するようになると、マイナーはブロック補助金を受け取らなくなり、取引手数料やその他のオフチェーン決済のみに頼ることになる。

およそ4年ごとに鋳造量を減らすというビットコインの計画は、その透明性と予測性を支えるものです。その透明で予測可能な金融政策のバックボーンであり、ビットコインを証明可能な希少資産にしている。最も重要なことは、ビットコインの通貨政策は、ネットワーク利害関係者（マイナー、ノード、開発者）間のコンセンサスを通じて強制される不変のコードであるということです。ビットコインの希少性とその通貨政策の予測可能性は、世界中の不換紙幣の大幅な切り下げとは対照的であり、ビットコインが「デジタルゴールド」と呼ばれる所以である。

ビットコイン・コアで半減を視覚化する

ビットコイン・コアは、サトシ・ナカモトによって作成されたオープンソースソフトウェアで、ビットコインのプロトコルの基礎を築くものです。Bitcoin Coreは、ビットコインの主要な参照実装として開発者によって認識されています（他のソフトウェア実装はネットワークと互換性があります）。そのため、ビットコインを定義するすべての機能とロジックがBitcoin Coreに存在します。

ビットコイン・コアの半減実装は、C++で書かれた7行のコードで構成されています。コードを1行ずつ分解することはこのレポートの範囲を超えていますが、現在のブロックの高さに対するブロック報酬を決定するコードを視覚化することは重要です。

1240行目: 既にいくつの半減が存在したかを計算する。

1245～1248行目: マイナーのブロック報酬を決定します。

ビットコインのマイニングを理解する

マイニングはビットコインネットワークの重要な構成要素です。ある人が別のウォレットにビットコインを送りたい場合、トランザクションはまずネットワークにブロードキャストされ、ノードによって有効性がチェックされます。ブロックに追加される前に、トランザクションは「mempool」（未確認トランザクションのプール）内のキュー状態にあり、マイナーたちがブロックに追加するのを待っている。ブロック補助金は、取引を処理して決済するためにマイナーがネットワークにコンピューティングパワーを提供するインセンティブを与える手段であると同時に、新しく鋳造されたビットコインの供給を分配するための割り当て方法でもある。ビットコインの価格が上昇すると、これらの報酬のためにブロックを採掘するインセンティブが劇的に増加します。

採掘者は、次のブロックの値の正しいハッシュを計算してブロックを生成します。値を計算してブロックを生成する。その結果、ハッシュレートまたはASIC（Application Specific Integrated Circuit：特定用途向け集積回路）マシンの計算能力が最も高いマイナーが、次のブロックのハッシュを見つける確率が最も高くなります。最初に正しいハッシュを計算したマイナーは、ブロックの手当と取引手数料を受け取ります。通常、正しいハッシュを計算するのに約10分かかる（ビットコインのブロック時間）。ネットワークは難易度調整によって、マイナーのブロック時間が常に10分程度になるようにしている。これらの調整は2016ブロックごと（約2週間ごと）に行われ、ネットワークのハッシュレートの増減に応じて変化する。ハッシュレートが高いほど、ブロックの採掘は難しくなります。その結果、難易度調整は一貫したブロック生産とビットコインの通貨政策を強制します。

「慣習上、ブロックの最初の取引は、ブロック作成者が所有する新しいコインを開始する特別な取引です。これはノードにネットワークをサポートするインセンティブを与え、コインを発行する中央機関が存在しないため、最初にコインを流通させる方法を提供する。新しいコインの数が着実に増えることは、金の採掘者が金の流通量を増やすためにリソースを消費することに似ています。我々の場合、消費はCPUの時間と電力である。"- Satoshi Nakamoto、ビットコイン白書、2008年10月31日

ビットコイン採掘における半減の影響

ビットコインの採掘者たち報酬はブロック補助金と取引手数料で構成されています。ビットコイン価格とネットワークのハッシュレートが同じままであれば、現在ブロック補助金が報酬総額の大半を占めているため、ビットコインのマイナーの収入はほぼ半減することになります。

マイナーにとって、これは、同じ量の演算能力が、以前の約半分を生み出すことを意味します。半減する前のおよそ半分を生産することを意味します。その結果、ビットコインの半減後、ビットコインの採掘コストはおよそ2倍になると予想され、一部の効率の悪いマイナーにとっては採算が合わなくなり、採掘を中止せざるを得なくなる。その結果、ネットワークのハッシュレートは短期的に低下すると予想される。ハッシュレートは、マイナーがビットコインネットワークに貢献する総計算能力である。ネットワークハッシュレートの低下の深刻さは、ビットコインの価格や半減時の取引手数料などの要因に左右されます。

下の表は、さまざまなハッシュ化後の電力コストシナリオの下で、一般的に使用されているさまざまなASIC（最も効率の低いものから最も効率の高いものへとランク付けされている）の1ビットコインのマイニングの予測コストの概要を示しています。これらの計算では、ネットワークハッシュレートが625 EH、取引手数料がブロック報酬の10%であると仮定しています。

半減の準備として、マイナーは以下のことを行ってきました。半減に備え、採掘業者はコスト削減と設備のアップグレードによる操業効率の改善に取り組んできた。多くの鉱業者は、半減期を前に有利な立場に立つため、ASICの大規模な購入注文や戦略的な用地買収を発表した。前の表に示したように、電力コストが50ドル/MWhの場合、S21採掘者はS19採掘者よりも採掘コストが50%安く、採掘者の効率改善の重要性を示している。

ビットコイン価格が半減する前に、マイナーは手元資金を増強し、ビットコイン価格が上昇する可能性がある場合にインフラ購入の割引を利用できるよう、「ドライパウダー」としてかなりの残高を維持していた。資産がより効率的な事業者の手に移り、業界の景観が統合され、さらなる最適化が促進されるため、M&A活動はキャップ後に急増すると予想されています。

全体として、ビットコインの今後の半減はマイナーにとって重要な時期にやってきます。業界がブロック報酬の大幅な削減を準備している中、マイナーたちは、変化する環境の中で収益性と持続可能性を維持するために、適応と革新が急務であることに直面しています。

半減がビットコイン価格に与える影響

各半減がビットコイン価格に与える影響は、現在進行中の議論です。歴史的に、市場参加者は半減をビットコイン価格にとって強気のイベントと見ており、反対意見は半減が価格に与える影響はごくわずかであるというものです。以下は、現在の市場における半減がBTC価格に与える影響に関する強気、弱気、中立の見解の内訳です。

強気の見方：ビットコインのブロック報酬が50％削減されたことで、ビットコインは資産全体として希少性が高まり、またマイナーによる売却の絶対量も減少しました。マイナーは、ビットコインの一貫した強制的な売り手であると考えられている。これらの業務は非常に資本集約的であり、BTCをダンピングすることがマイナーの主な収入源であるためだ。その結果、マイナーは常にブロック報酬の一部を不換紙幣に売却し、エネルギー、労働力、負債、新しいマシンなどの運営経費に充ててきた。2012年11月、2016年7月、2020年5月にビットコインが半減した後、供給増の減少がマイニングコミュニティからの売り圧力の減少に対応し、ビットコインの価値上昇につながり、4回目の半減後も同じことが起こると多くの人が考えている。半減を価格に対する強気のセンチメントと見る市場参加者は、ビットコインの供給削減プログラムが価格に与える影響を定量化する、一般的な「在庫フローモデル」も使用している。この見解の支持者は通常、投資家が現在のビットコインの評価において半減を適切に織り込んでいないと主張している。

弱気な見方：ビットコイン価格が史上初めて半減前に史上最高値に近づいたことから、半減をビットコインに対する弱気なセンチメントと見る市場参加者は、市場はすでに最初の3回の半減に適応しており、このイベントをすでに織り込んでいると考えている。最初の2回の半減の前に、ビットコインは以前の史上最高値から42％以上下落していた。実際、ビットコインの供給スケジュールの現段階では、2017年と2020年の強気相場はまだ始まっていない。各半減イベントがビットコインの供給動態に与える影響は必然的に半減し、その影響は時間の経過とともに減少する。例えば、1日あたり900BTCの発行から450BTCの発行になることは、1日あたり7,200BTCの発行から3,600BTCの発行（最初の半減）になることよりも絶対額ではるかに小さい。ビットコインの現在の1日当たりの発行量が900BTCであることを考えると、資産の1日当たりの流動性に比べれば、新規発行量が1日当たり450BTCに半減しても、ビットコインの価格に与える影響はごくわずかである。さらに弱気派は、マイナーの収入が減ることでマイニングが混乱し、ビットコインネットワークの安全性が低下する可能性があると主張している。

中立的な見方：効率的市場仮説は、ビットコインの過去と未来の半減は「新しい情報」とは正反対であり、供給ショックとは考えられないと主張している。ビットコインの透明で予測可能な発行スケジュールは、常に市場に織り込まれているはずです。半減後の強気は、供給よりもむしろ需要の変化、そしておそらくは世界的な市場の流動性、中央銀行の金利、その他のマクロ的な条件と、より多くの関係があるかもしれません。

歴史的に、ビットコインは半減後のハイプフェーズ（0～600日続く）の間に強気相場に入ります。2012年の最初の半減（サイクル1）の後、ビットコイン価格は半減から367日後にサイクルのピークに達しました。2016年の2回目の半減期（サイクル2）では、半減により価格の発見が遅くなり、半減から525日後にサイクルトップに達しました。2020年の3回目の半減期（サイクル3）では、半減から546日後にサイクルトップに達しました。

歴史が繰り返されるとすれば、現在は蓄積フェーズの終わりで、2024年のいつかにはゆっくりとハイプフェーズに入るだろう。

史上初めて、ビットコインの価格は史上最高値を更新する前の水準を超えました。史上最高値を上回った。2016年と2020年のビットコインの最初の2回の半減サイクルでは、ビットコインの価格はそれぞれ、それまでの史上最高値から42.5％と52.8％下落した。半減サイクル前のビットコインの堅調な値動きは、半減サイクル後に市場が通常経験する投機的な局面への序章とみなすことができるが、現在のビットコイン価格上昇の原動力は、以前の半減サイクルにはなかった新たな展開であり、特に2023年1月に米国でスポットベースのビットコインETFがローンチされたことである

スポット型ビットコインETFのローンチ後、ビットコインの4回目の半減は「資産モデル」の大きな転換を背景に行われる。.2024年1月10日のETFのローンチ以来、スポットビットコインETFは125億ドル以上の純流入を積み上げてきた。ビットコインはマクロ投資家の議論の最前線に返り咲き、今や金や国債と並ぶ重要なマクロヘッジ資産と見なされている。米国におけるビットコインETFの出現は、ビットコインの価格サイクル、保有者の行動評価、暗号通貨内の回転の力学に関する従来の概念を覆す劇的な変化を意味します。

半減したブロックの活動

半減ブロックとしても知られる840,000ブロックは、その歴史的な重要性と希少性から、取引の需要が高いブロックとなります。取引需要の高いブロック。マイナスハーフブロックは210,000ブロックに1度しか発生せず、ビットコインの歴史上マイナスハーフブロックは34ブロックしかないため、そのブロック内で取引や採掘を行う可能性のあるユーザーやマイナーには多くの競争があります。

半減ブロックにおける取引手数料の高騰の主な要因には、新しい代替トークン規格であるRuneのローンチとレアサット狩りが含まれます。runeはBRC-20トークン規格よりも効率的なビットコインの新しい代替トークン規格です。ブロックのローンチに伴い、多数のルーン・トークンコレクターがブロックに含まれることを確実にするために高い取引レートを支払うことが予想される。参考までに、サットはビットコインの最小単位であり、1ビットコインは1億サットで割り切れる。レアサットはビットコインの新しい収集可能な資産であり、オーディナルが出現する2023年12月に誕生する。レアビットコインのコレクションには、半減ブロックやサトシ・ナカモトが採掘したブロック（ブロック9）など、歴史的に重要なブロックで採掘されたビットコインを購入する必要がある。ブロック840,000の各サットには重要な歴史的価値があるため、レアサットのコレクターは、そのブロックが確実に含まれるように、取引に高い手数料を請求します。

半減時の取引手数料を押し上げるもう1つの潜在的な要因は、マイニングプールがビットコインの過去のブロックチェーンの状態を再編成（リオーガナイズ）しようとするかどうかです。再編成は、ブロックチェーンの別のバージョンがノード間でコンセンサスに達し、ブロックチェーンの取引履歴の一部が効果的に書き換えられることで発生する。再編成が成功する可能性は低いものの、マイニングプールは高額の手数料ブロックを獲得するためにブロックチェーンの再編成を試みることがある。チェーンの再編成に失敗したマイニングプールは、チェーンの再編成に使用されるハッシュレートが最も長いチェーンの先端から流用されるため、取引手数料を押し上げることに変わりはないことは注目に値する。これにより、ブロックタイムが遅くなり、メモリプールの圧力を高める時間が増えるため、手数料は自然に上昇します。

なぜ半減が重要なのか

半減は、ビットコインの透明で予測可能なデフレ金融政策の具体化です。半減イベントは、オープンなピアツーピアネットワーク、競争力のあるマイニング業界、ノードの分散ネットワーク、活発なオープンソース開発コミュニティなど、ビットコインの基本的な価値提案を強化します。半減そのものが、希少性という点でビットコインを他の資産と区別するメカニズムです。

ビットコインの不変の通貨政策と2,100万というハードキャップされた供給量は、マクロ資産における革命的なコンセプトです。ビットコインの毎日の発行スケジュールの透明性により、コンピュータを持つ世界中の誰もが、仲介者に頼ったり信頼したりすることなく、ビットコインの発行が計画通りに進んでいることを自ら確認することができる。さらに、ビットコインネットワークの各ノードは、2100万ハードキャップの供給が一定であることを確認することができます。

ビットコインの固定供給量の予測可能性と透明性により、この新興資産は不換紙幣に代わる実行可能な価値貯蔵手段となっている。ビットコインの固定供給とは異なり、不換紙幣は中央銀行の裁量に左右され、中央銀行は経済の安定を管理したり、経済成長を刺激したりするために通貨供給を調整する権限を持っている。この裁量権の結果、すべての不換紙幣の総供給量には上限がなく、発行スケジュールは予測不可能である。中央銀行の行動を評価すれば、この予測不可能性の影響は明らかである。COVID-19の大流行による世界経済の混乱に対応して、連邦準備制度理事会（FRB）は50億ドルを無から印刷し、中央銀行のバランスシートを2倍以上に増やした。この通貨増刷は、米国政府の財政支出とともに、禁輸措置とCOVID-19による悪影響を緩和するために米国経済に波及し、経済を刺激したが、最終的には過去数十年で最悪のインフレを招いた。最古の希少貨幣資産と謳われる金でさえ、明確な総供給量を欠いており、その生産量は中央銀行の政策決定ではなく市場の力学に影響されるものの、依然として予測不可能である。

無数の弱気相場を通してビットコインが底堅く推移していることは、透明性が高く、予測可能で希少な分散型マクロ資産としてのビットコインの価値が市場全体で再認識されていることを裏付けています。ビットコインの通貨政策は固定されており、半減するたびにその耐久性が改めて証明される。半減は今後も起こり続け、ステークホルダーがシステムから救済されることはない。来る2024年4月20日に起こる半減は、これらの事実を補強し、ビットコインのユニークな特性を市場に思い出させるだろう。