ビットコインスポットETFが登場 11の発行体の強みを分析した記事

ハイライト

①SECと発行予定者との効果的な対話が、最終的にビットコインスポットETFが承認された主な理由です。

2)11のビットコインスポットETF（GBTCを含む）の同時承認は、SECが、1つのETFが他のETFよりわずか3日先にローンチすることで株式の大半を食い尽くすことができたビットコイン先物ETF市場の教訓から学ぶことで可能となった。すべての準備の整った発行体が同じ土俵で競争する方が公平で、投資家にも優しい。

3）投資家は自分に合ったETFをどのように選ぶべきか？ 3つの指標：手数料、流動性、取引コスト。バイ・アンド・ホールドの投資家は手数料に注目すべきであり、アクティブ・トレーダーは流動性に特に注意を払うべきであり、すべての利害関係者は発行体自身の取引コストが最終的にETFのパフォーマンスにどのように影響するかに関心を持つべきである。

2013年7月1日、キャメロン・ウィンクルボス氏とタイラー・ウィンクルボス氏はウィンクルボス・ビットコイン・トラストの設立を申請した。

それから10年以上経った今、ウィンクルボス兄弟の当初のビジョンは現実のものとなり、SECはついにウィンクルボス・ビットコイン・トラストの立ち上げを承認することに同意しました。

1.ビットコインスポットETFの歴史

ウィンクルボス・ビットコイントラストはもともと2013年に申請されましたが、SECによって承認されたのは2017年でした。2013年に申請されたものの、SECによって正式に却下されたのは2017年であった。米国SECは、過去10年間に何度も暗号通貨の規制のなさと潜在的な詐欺的性質に不快感を表明してきたが、それでも関係する発行者がビットコインスポットETFを市場に投入しようとするのを止めることはなかった。

Grayscaleは2013年にGrayscale Bitcoin Trust (GBTC)を立ち上げ、当初は適格投資家のみに提供し、2015年に公開した後は個人投資家にも提供した。GBTCはなぜ成功したのか？それは基本的にOTC市場で取引され、SECの承認が必要ないからだ（ただし、FINRAの承認は必要）。

クローズドエンド型信託商品であることの欠点は、市場価格が原資産である純資産価値から大きく乖離する可能性があることだ。これを買うことは技術的にはビットコインを買うことと同じだが（この信託商品はビットコインを直接保有しているため）、その価格は常にビットコインの基準価額に対してプレミアム／ディスカウントとなっている（ディスカウントの最大値は2021年の一時期で50％近かった）。つまり、GBTCを通じてビットコインに投資しようとしても、あまり効果がないということだ。

そのため、ビットワイズやヴァンエックを含む発行体は、過去数年間、独自のビットコインスポットETFを何度も立ち上げようとしてきました。

CBOEが最初のビットコイン先物契約を上場し、取引を開始したとき、事態は大きく変わりました。

CBOEが最初のビットコイン先物契約を上場し、取引を開始すると、状況は変わり始めた。現在、これらの契約は順調に進んでおり、投資家は関連する金融派生商品を心待ちにしている。

2021年10月、SECはついにビットコイン先物ETFを承認した。

しかし、その直後、ビットコイン先物ETFは最初の厄介な問題に直面した。当時、ビットコイン戦略のETF、プロシェアーズ・ビットコイン・ストラテジーETF（BITO）がローンチされていたのだ。ETF（BITO）は、第二のETFであるヴァルキリー・ビットコイン・ストラテジーETF（BTF）に3日先行して発売された。

ETFの分野では先行者利益は大きく、この3日の差がBITOをほとんどの投資家にとって魅力的なものにした。暗号ETFに投資された23億ドルのうち18億ドル以上がBTFではなくBITOを選択しており、タイミングの優位性がプロシェアーズの大勝利に貢献している。

ビットコイン先物ETFの2つ目の問題は、ビットコインの真のパフォーマンスを完璧に追跡できないことだ。

ビットコイン先物ETFは一貫してビットコイン自体のリターンに遅れをとってきた。その理由は、原資産となる先物契約にあり、現在の契約が期限切れになると、次の契約に移行するためのロールオーバーコストが発生するからだ。昨年、ビットコインの価格は171％上昇したが、BITOは151％しか上昇しなかった。

下のチャートは、BITOとビットコインの価格変動を比較したものです（赤がBITO、緑がビットコイン）:

だからこそ、ビットコインスポットETFが重要なのです。投資家がビットコインに強気なら、最適な選択はもちろんビットコインそのものであり、デリバティブではない。

実際、ビットコインスポットETFはすでにカナダと欧州に存在し、技術的には取引されていないため、SECが世界最大の資本市場である米国での上場を許可するのは当然のことだった。

 2.  What's new in the last six months

2023今年の後半まで、ビットコインスポットETFを申請するための通常のパスは次のようなものでした：

• 発行者がビットコインスポットETF申請書を提出

• 辛抱強く待つ

• SECが承認の判断を遅延

• まだ待つ

• 発行者がビットコインスポットETF申請書を提出

  SECは再び決定を延期

• 待ち続ける

• SECは却下

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米SECは一貫して、暗号市場には詐欺や操作が多すぎると主張してきたため、沈黙を守り、発行者の申請を無期限に保留することを選択しました。投資家の中には、「却下よりも延期」というのは全く悪いことではないと考える人もいるが、あまりに待たされたため、多くの人が失望し始めている。

事態が本当に変わったのは2023年後半になってからで、SECが発行者や投資家、その他の関係者からコメントを募り、そのフィードバックに基づいて発行者に再提出を求めるようになった。これは重要なブレークスルーであり、SECが無視するのではなく、議論するという事実上の意思を表明したことを表している。

この1カ月間、米SECと発行体は繰り返し議論し、関連文書のさらなる修正を求め、基本的に米SECの懸念事項すべてに対処してきました。最大の課題は、監視（発行体が操作や詐欺をどのように監視/対処できるか）とエスクロー（ビットコインを取引目的にどのように使用できるか）です。最大の課題は、監視（発行者がどのように操作や不正を監視／対処するか）とエスクロー（ビットコインがどのように保管されるか）である。

SECと潜在的な発行者との効果的な対話は、ビットコインスポットETFが最終的に承認された大きな理由であることは明らかです。

1月10日がそれほど重要だった理由については？

端的に言えば、ビットコインスポットETFの主要なファイラーの1つであるARK 21Shares Bitcoin ETF（ARKB）の承認期限であり、米SECは1月10日までに承認するか否かを決定する必要があるからだ。

なぜ10日に11のビットコインスポットETF（GBTCを含む）が同時に承認されたのか？SECは、ビットコイン先物ETF市場の1つのETFが、わずか3日前にローンチすることで、そのシェアの大部分を食いつぶすことができるという教訓を学んだからです。結局のところ、すべての準備の整った発行体が同じ土俵で競争する方が公平で、投資家に優しいのだ。

3.  ビットコインスポットETFの将来性、展望、長所と短所

11のETF。ETFはすべてビットコインに支えられているが、何が差別化するのか？どの発行体が最終的にトップになるのでしょうか？

3つの重要な指標：手数料、流動性、取引コスト。バイ・アンド・ホールドの投資家は手数料に注目し、アクティブ・トレーダーは流動性に特に注意を払うべきであり、すべての利害関係者は、発行者自身の取引コストが最終的にETFのパフォーマンスにどのように影響するかに関心を持つべきです。

具体的な基礎と分析は以下の通りです：