BTCのAUMが金のGLDに接近：ハイテク株は2カ月ぶりの流出

執筆LDキャピタル

マーケットサマリー

米国株だが、「ビッグ7」銘柄のテスラ、アップル、今年に入り、グーグルは不調だが、エヌビディア、メタなどが好調で、市場全体は最高値を更新し続けている。しかし、金曜のチップ株は大きく反落し、エヌビディアは9ヶ月以上ぶりの大幅安となった。

現在、AIが全体的にポジティブなセンチメントを支配しており、チップ銘柄がリスク資産市場全体をリードしており、NVDAは再びその先頭を走っていることから、この銘柄の動向を注視することが重要だ。

供給は需要に追いつきつつある。

エヌビディアのチップのリードタイムは11ヶ月から3ヶ月に短縮され、売上成長に影響を与える可能性のある供給の改善を示している。

より厳しい競争に直面しています。AMDが少しずつ前進しているだけでなく、より決定的なのは、クラウドプロバイダーやTeslaを含むNVIDIAの主要顧客が、独自のAIチップを設計していることです。

テクニカルは反落。ナスダックとS&Pはハイテク株主導で大きく上昇し、市場には高所恐怖症が蔓延している。米連邦準備制度理事会（FRB）が予期せぬ動きを見せれば、ハイテク株は売られる可能性がある。

利益確定売りが多すぎる。株価が一方的に上昇しているため、多くの利益を上げた投資家の一部が、今度のGTC会議後に利益確定し、株価の引き下げにつながる可能性がある。

BTCと金は先週、ともに史上最高値を更新した。ビットコインと金価格の最近の上昇には、伝統的な枠組みの説明的妥当性が著しく欠けており、米国債券金利と米ドル為替レートはわずかな後退にとどまり、リスク回避は明確な上昇の兆しを見せていない。既存の不換紙幣システムに対するオルタナティブの論理が、こうしたオルタナティブ投資市場を支配している。

5日の非農業部門雇用者数はまちまちで、市場の予想を大きく変えるほどのものではなかったが、全般的にはハト派的なシグナルと解釈され、市場が予想するFRBの利下げ時期が前進した。金利市場の利回りはやや低下し、株価は上昇後下落した。ゴールドマン・サックス証券は、利下げに前向きな雇用統計が発表されたことから、この下げは絶好の買い場と見ている。賃金の伸びが鈍化していることは、今週火曜日の消費者物価指数（CPI）データにとって好材料となるはずだ。

暗号通貨BTC ETFがGLDとほぼ同値

最近上場した米国ベースのスポットビットコインETFは、ビットコインを吸い上げ続けた。

今週、ブラックロックがSECに提出した公開ファイルによると、同社のAMU180億ドルのグローバル・アロー

今週、ブラックロックは、AMU180億ドルのグローバル・アロケーション・ファンドとAUM367億ドルのストラテジック・インカム・オポチュニティーズ・ファンドにビットコインETFのスポット・エクスポージャーを追加することをSECに申請した。

これらのニュースは、パッシブ・カストディ・アロケーションという新しいトレンドが始まったばかりであることを示しています。これらの資産運用会社は、ポートフォリオに代替資産としてBTCを割り当て、そのかなりの部分は、固定1%のAUM比率のような固定比率の割り当て戦略を使用し、四半期ごとにポジションを調整する際に、それを上回れば保有額を減らし、下回れば保有額を増やすことになり、それ自体は、何度も、BTCの絶対的評価のレベルに関係なく、BTC市場の厚みを大きく増すことになります。

我々の計算によると、BTCに割り当てられる可能性のあるオープンエンド型ファンドの総規模は9.7兆ドルであり、保守的に0.5％から1％しかBTCに割り当てられないと仮定すると、485億ドルから970億ドルの資本流入をもたらす可能性がある。

株式BTC市場の需給バランスが取れていると仮定し、株式譲渡を考慮せず、世界の機関投資家の運用資金[新規] のうちBTC市場に割り当てられる部分のみを考慮する場合、保守的に仮定すると、新規割り当ての0.5%が、以下のBTCの各新規出力に対する資金の流れに相当する。今年も174,000ドルに達する可能性がありますが、これは正確な基準として使用することはできませんが、資金の大規模な流入の潜在的な範囲を見ています。

10Xリサーチ創設者兼CEOのマーカス・ティーレン氏は土曜日に投稿した。短期的なリスクを示唆し、ビットコイン/暗号通貨市場は現在過熱しており、潜在的な下振れリスクの整理は慎重に管理されるべきだと考えている。米国のETFフローはもはやビットコインの主要な牽引役ではない。

今週のマクロイベント

世界の中央銀行は現在保留中：

ECBとカナダ中銀は3月、データ依存を強調し、様子見の姿勢を示した。ECBは2024年の成長率と2025年のコアインフレ率の下方修正を予想した。

主要中央銀行の大半は2024年半ばまでに利下げを開始し、世界の政策金利は平均1.4％ポイント低下すると予想されている。

利下げのペースは、米国よりも欧州の方が速くなりそうだ：

歴史的に、先進国の中央銀行は通常、ソフトランディングの期間に3回連続で利下げを行い、その後ペースを落とす。その後、利下げペースは鈍化する。インフレ率が目標を下回り、経済活動が悪化した場合、あるいは金利が中立金利を大きく上回った場合、利下げペースは加速する傾向にある。

雇用と所得の伸び：

2月の米雇用者数は27万5000人増加し、予想の20万人を大幅に上回った。2月の雇用者数は楽観的に見えるが、家計調査の弱さと失業率の上昇は、雇用市場の根底にある不安定さを明らかにしている。賃金は予想を下回り、平均時給（AHE）は前年比0.14％上昇し、予想の0.2％を下回った。失業率は0.2ポイント上昇し3.9％と予想の3.7％を上回った。これらの内訳は、インフレを抑制するための好材料となる可能性があるが、個人消費を圧迫する可能性もある。

企業の利益率は2024年まで高水準を維持する見通し：

ゴールドマン・サックスの最新予測によると、非金融企業の利益は2022年のGDP比17％から、2022年には平均16％に低下すると予測されている。から2023年には平均16%に低下するが、2019年第4四半期の13%よりはまだ高い。経済全体の非金融企業の利益率は、2024年には約16.3％へと若干上昇すると予想されている。

中国のマクロ経済政策目標とスタンス：

マクロ経済目標：全国人民代表大会（全人代）で、政策決定者はGDP成長率目標を次のように設定した。

マクロ経済目標：全国人民代表大会（全人代）において、政策決定者は2024年のGDP成長率目標を5％とした。

財政政策： 中国の公式財政赤字目標はGDP比3.0％（2023年は3.8％）に設定された。市場はまずこの数字に失望したが、その後、政府が経済に提供している財政支援の実際のレベルを公式の数字が完全に反映していない可能性があることに気づいた。国債発行、特定プロジェクトへの支出、政府保証付き融資など、より広範な財政活動や政策手段を考慮すると、これらは標準的な財政赤字比率には直接反映されない可能性がある。ゴールドマン・サックスは、この暗黙の刺激策は少なくとも0.7％の追加になると予想しています。

金融・不動産政策：主要な新しいイニシアチブは発表されなかったものの、中国の金融・不動産政策のスタンスは依然として支持的であり、隠れたリスクを着実かつ整然と処理し、商品住宅に関連する基本システムを改善し、多様化し改善された住宅需要に対応するなどの新たな表現や言及がなされている。住宅需要の多様化・改善への対応などである。

経済データ：政府の経済戦略の重要な焦点として、中国の1月から2月までの輸出は前年同期比7.1％増と予想の1.9％を大きく上回り、貿易黒字は過去最高の1250億ドルに達し、輸入も3.5％増となった。中国の貿易黒字は1250億ドルと過去最高を記録し、輸入は3.5％増加、2月の製造業購買担当者景気指数（PMI）も予想をわずかに上回った。

アジア・新興市場経済データ：

2月のアジアのインフレデータは総じて上昇し、予想を上回った：

韓国、中国、インド、インドネシア、日本、韓国、マレーシア、フィリピン、タイ。

- 韓国の消費者物価指数（CPI）は前年比30ベーシスポイント上昇の3．

- インドネシアの消費者物価指数（CPI）は前年比20bp上昇の2.8％だった。

- タイの消費者物価指数（CPI）は前年同期比30ベーシスポイント上昇し、-0.8％となった。

製造業PMIはまちまち

-中国、インド、フィリピン、オーストラリアで上昇

-韓国。

- 韓国、日本、台湾、タイ、インドネシアのPMIは低下。

- その他の地域のPMIは概ね横ばい。

ファンドとポジション

テクノロジー株は2カ月連続の資金流入を頓挫

ビットコインと金先物のOIは史上最高値を更新、ETHはやや低い。

成長株とモメンタム株は大きく買われすぎている状態だ。

中国株は短期間の資金流出の後、再び大幅な資金流入となっている；

ナスダックの投機的ロングは昨年秋以来の低水準に落ち込んだ;

流通市場の利回りが低下し、金とビットコインの価格がともに過去最高値を更新したため、金とビットコインの先物ポジションが急増した。金の建玉は過去2週間で200億ドル増加し980億ドルとなったが、金ETFからの継続的な流出は変わらず、GLDのポジションは同期間で11.8トン流出しており、買い手は金融市場の投資家ではなく、中央銀行や現物の金の買い手であることを示唆している。

CMEのビットコイン契約は先週17億ドル増の103.7億ドル、暗号通貨取引所向けを含む暗号通貨取引所契約は約50億ドル増の323.6億ドルで、いずれも史上最高値を更新し続けている。

しかし、暗号通貨取引所の契約でさえも、以下の通りである。暗号通貨取引所の契約では、BTC建てのポジションは46万枚しかなく、2022年11月の史上最高値67万8000枚から50%近く増加しており、「伝統的な」暗号通貨の世界における市場資本とセンチメントが、以前の極端なレベルまで回復していないことを示しています:

イーサリアムETHのコインブックにおけるCMEのポジションも先週史上最高値を更新し、ウォール街の資金が実際に次の現物ETFのゲームに参加することに興味を持っていることを示唆している。しかし、新高値の大きさはBTCに比べるとかなり見劣りする。

投資家のタイプ別では、ヘッジファンドと資産運用会社がそれぞれ保有するネットショートとネットロングが先週、ともに過去最高を更新した。

ゴールドマン・サックスのPB統計によると、米国株は2週連続で買い越しとなり、買いが売りを約1.6対1の割合で上回った、買い越しセクターの上位は、通信サービス、工業、公益、不動産だった。売り越し上位はエネルギー、ヘルスケア、生活必需品、素材だった。通信サービスは先週、名目純購入額が5ヵ月以上ぶりに1.2標準偏差上昇した。

モメンタム株の好調が続いており、モメンタム株の上昇が失敗に終わるとの懸念もあったが、人工知能、企業業績の改善、景気後退懸念の後退、暗号通貨の最高値更新など、市場は長期的なテーマへの自信を示し続けている。ゴールドマン・サックスが集計したモメンタムファクターは、今年に入ってから20%以上上昇し、同期間では過去最高の結果を記録した。相対力指標（RSI）から見ると、モメンタム米国株は過去のスコア水準である99％を超え、深刻な買われ過ぎの領域に入っている。

ヘッジファンドはロング・ショート・ポジションを強く選好している。

大型成長株のポジションは、'09年に歴代96パーセンタイルに入る:

EPFRの統計能力によると、通貨ファンド、投資適格債ファンド、株式ファンドへの資金流入が目立った。暗号通貨ファンドへの資金流入が記録的で、ハイテク・エネルギー株ファンドへの資金流出があった。

主観的投資家のポジションはほぼ横ばいだったが、システム投資家のポジションはわずかに減少した

CTAファンドのポジションは先週横ばいで、過去の90パーセンタイルに位置していた

ナスダック先物のネットロングは3週連続で減少、昨秋の水準に

最も大きな原因はヘッジファンドの空売りであり、過去3年間で最も高い水準に近づいている：

選挙の影響

過去3回の大統領選挙では、もちろん半減サイクルと一致するため、2012年、2016年、2020年の米国選挙では、これらの年のビットコインの平均リターンは192％で、ビットコインはこれらの年のそれぞれで100％以上上昇しました。つまり、192%に基づくと、私たちは40,000ドルで年を始め、ビットコインは125,000ドルで年を終える可能性があります。

トランプ氏は現在世論調査でリードしており、勝利した場合、考えられる金融・経済政策は以下の通りです：

前回から大規模な税制改革は行わない

「税制改革」を強調。">「保護主義」の強調、関税、貿易戦争の拡大（株式市場には弱気）

金融・環境分野の規制緩和（株式市場にはポジティブ）

。トランプ氏の当選は、FRBに低金利を維持するよう圧力をかける可能性がある（株式市場にとって好材料）

FRBは選挙を控え、政治的に目立たないようにすることで、景気後退を防ごうとしている（株式市場にとって好材料）

さらに次のようなことがある。

歴史的に見ると、バイデン氏とトランプ氏の選挙期間中に最もパフォーマンスの良かった資産にはBTCは含まれておらず、バイデン氏の時代には400％、トランプ氏の時代には1900％上昇した。

市場のセンチメント

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投資家調査におけるセンチメントは11週間ぶりの高水準に上昇し、過去最高値を更新した。

企業の自社株買いは現在、企業による新たな株式資金調達の規模をはるかに上回っている。ゴールドマン・サックスのレポートでは、米国の上場企業が実施する自社株買いの規模は、2024年には前年比13％増の9250億ドルに達すると予想している。2025年に向けて、ゴールドマン・サックスは自社株買いの規模がさらに拡大し、前年比16％増の1兆750億ドルに達すると予想している。自社株買いは依然として米国株の最も重要な支持要因の一つである。

[JPM: Bitcoin Allocation Already Higher Than Gold?

JPMは先週のレポートで、金に投資されている3.3兆ドルのうち、ETF形式で保有されているのはわずか7％、2300億ドルに過ぎないと言及した。ビットコインETFが2300億ドルに達することができれば、ビットコインの時価総額は1.3兆ドルから3.3兆ドルに増加する可能性がある。

しかし、ビットコインのボラティリティが金の3.7倍であることを考えると、ビットコインがポートフォリオに占める割合はもっと低くなるはずだ。単純に3.3兆ドル÷3.7＝0.9兆ドルとすると、ビットコイン価格は45,000ドルに相当する。つまり、現在6万ドル以上の価格は、すべての人のポートフォリオにおけるビットコインへの暗黙の配分が金を上回ったことを意味する。

なお、いわゆる「ボラティリティ・レシオ」を使って、金ETFの時価総額2300億ドルをボラティリティ・レシオ3.7＝620億ドルで割ってみる。著者は、これをビットコインETFの保守的に達成可能な時価総額目標と考えている。現在は520億ドルである。

元記事へのリンク：https://www.bitpush.news/articles/6364978