今夜の消費者物価指数（CPI）は "眉唾 "であり、FRBは9月に50bpsを上乗せするだろう。

市場はFRBによる初の利下げに備えている。ジャクソンホール会議では、パウエルFRB議長が9月19日未明に間接的に利下げを予告し、現在の意思決定プロセスにおける労働市場の重要性を強調した。先週発表された雇用市場のデータはまちまちで、利下げはさらに確実なものとなった。しかし、先週金曜日に発表された非農業部門雇用者数は、予想される景気減速の大きさに対する市場の懸念を煽り、ほとんどの株価指数にマイナスの反応をもたらした。

FRB恒例の「静寂の期間」を前に、金曜日に数人のFRB高官が講演し、利下げの公然の秘密をほぼ確認し、この利下げサイクルにおける最初の、そしてしばしば最も困難な利下げ決定への支持を表明した。しかし、ほとんどの高官は50ベーシスポイントの利下げを支持することを公に表明することは避けた。

今週の市場の関心はインフレ・データに移り、8月のCPIインフレ・レポートは日本時間水曜日午後8時30分に発表される。パウエル議長はジャクソンホール会議において、インフレについて非常に直接的な評価を行った。彼は、インフレ率がFRBの目標に近づいており、「インフレの上振れリスクは減少している」と述べた。その結果、インフレデータの重要性は低下したが、このレポートは依然として市場で重要なウェイトを占めている。

興味深いことに、最近のインフレ関連情報はまちまちだ。先週のISMサービス業景況指数とPMIの価格サブコンポーネントは、インフレが再び上昇する可能性を示唆する上向きのサプライズをもたらしました。同様に、8月中旬のミシガン大学消費者信頼感調査では、1年間の予想インフレ率は2.9%だった。

エコノミストは、米国のヘッドラインCPIが7月の2.9%から8月には前年比2.6%に減速すると予想している。この予想が維持されれば、前年比CPIインフレ率は2021年3月以来の低水準となる。食品とエネルギー価格を除いたコアCPIインフレ率は前年比3.2%に低下すると予想される。これらの予想は、クリーブランド連銀のナウキャストモデルによる予想と一致している。

しかし、2023年と今年8月の原油価格のパフォーマンスを見てみると、今回のヘッドラインCPIは下降する可能性が高い。つまり、インフレ率はより急激に低下し、FRB内のハト派がより積極的な金融政策決定を提案する根拠となる可能性が高い。

また、CPIインフレ率がエコノミストの期待に沿うかどうかは、家賃の上昇スピードに大きく左右される。住宅費はCPIインフレ指数の3分の2を占める。多くのエコノミストは、家賃の上昇が徐々に公式インフレデータに表れてくるにつれ、家賃がインフレ率を押し下げる圧力になり始めると予想している。しかし注目すべきは、先月のデータがその予想を裏切り、家賃が予想外に上昇し続けたことだ。

住宅を除けば、インフレ率はこの夏ずっとFRBの目標値付近で推移している。物価上昇率が3％を超えるCPIの下位構成要素の割合は、流行前の平均値である25％を下回っている。労働需要の弱さを示す求人数の減少や失業率の緩やかな上昇など、米国の経済成長が徐々に弱まっていることも、より広範なインフレ圧力が引き続き鈍化するとの確信を強めている。経済の崩壊がFRBをパニックに陥れたわけではないが、金利は米国経済が必要とする以上に高いことが次第に明らかになってきている。

ING のエコノミストは、非農業部門雇用者数データがFRBに50ベーシスポイントの利下げを説得できなかったため、市場は現在、FRBの利下げペースを把握するために米国のインフレデータに注目していると述べた。「成長が勢いを失いつつあるのは明らかで、市場は今、経済がソフトランディングに終わるのか、ハードランディングに終わるのかに注目しているようだ。

CMEの「Fed Watch」によると、9月に25ベーシスポイントの利下げが行われる確率は70％、50ベーシスポイントの利下げが行われる確率は30％となっている。予想外のインフレ率の低下があれば、50ベーシスポイントの利下げ観測はさらに高まるだろう。一方、もしこのレポートが予想通り、あるいはインフレ圧力のわずかな上昇を示すものであったとしても、FRBの現在の金利調整に対する市場の期待は変わらないだろうが、それに伴うハト派的なレトリックはある程度弱まるかもしれない。

サクソのFX戦略責任者であるチャル・チャナナ氏は、予想を下回る報告書は50ベーシスポイントの利下げに対する市場の期待を強める可能性があるが、予想通りのデータは25ベーシスポイント対50ベーシスポイントの利下げ議論を宙ぶらりんのままにし続ける可能性があると述べた。全体として、FRBの緩和期待は現時点ではまだ過剰に見えるため、ドルは横ばいに動くと予想される。"

FRBの政策担当者は先週、一連の利下げを開始する用意があると述べ、政策転換がなければ、冷え込んだ労働市場がさらに悲惨な状況になりかねないと指摘した。その結果、チャナナ氏は「FRBには、パニックを引き起こさないために25ベーシスポイントの利下げを行う可能性が高いが、年後半にはより積極的な利下げに踏み切るかもしれない」と主張した。

他の分析では、逆進性がしばらく停滞しているコアCPIに焦点が当てられる可能性が高い。価格変動は少ないものの、進展がない場合、トレーダーは来週FRBに50bpの利下げを納得させるに十分なデータとは見ていない可能性があるため、今週はリスク選好の勢いが少し弱まる可能性がある。