Chainalysis：世界のステーブルコイン政策、規制、ユースケースを1つの記事で見る

出典:Chainalysis; Compiled by Whitewater, Golden Finance

ステーブルコインは、ここ数カ月で記録された数兆ドルの暗号通貨取引の3分の2以上を占め、世界の暗号通貨市場で静かに強力な力となっている。

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一般的に急激な価格変動を経験するほとんどの暗号通貨とは異なり、安定したコインは、一貫した予測可能な価値を維持するために、不換紙幣や商品などの変動の少ない資産と1:1の比率で固定されています。

世界的に、ステーブルコインは、特に通貨が不安定で米ドル（USD）の使用が制限されている地域において、従来の通貨が残した空白を埋める交換手段や価値貯蔵手段として勢いを増しています。企業、金融機関（FIs）、個人は、国際決済から流動性管理、通貨変動からの保護まで、さまざまなユースケースでステーブルコインを活用している。従来の金融システムよりも迅速で費用対効果の高い取引を促進する安定コインの能力が、世界的な普及を加速させています。

暗号通貨をめぐる規制の機運が高まり続ける中、安定コインは金融の未来を形作る技術を探る議論の焦点になりつつあります。

ステーブルコインとは？

ステーブルコインはプログラム可能なデジタル通貨で、通常は米ドルなどの不換紙幣と1:1で固定されています。主にイーサ（Ether）やトロン（Tron）などのネットワーク上で発行されるステーブルコインは、ブロックチェーン技術のパワーと、暗号通貨の実世界でのユースケースに必要な財務的安定性を兼ね備えています。

2009年のビットコインの登場は、仲介者を不要にする分散型のピアツーピア取引システムを導入することで、世界の金融インフラに革命をもたらしました。しかし、その限られた供給量と投機的な取引力学が急激な価格変動を引き起こし、そのネイティブトークンであるビットコイン（BTC）を交換媒体として使用することを困難にしました。同様に、数年後に登場したイーサは、ビットコインの基盤の上に構築され、暗号通貨の機能をスマートコントラクトによるプログラム可能性へと拡張した。この技術革新は分散型金融（DeFi）の台頭に拍車をかけたが、ビットコインと同様、イーサのネイティブトークンであるイーサ（ETH）は著しい価格変動に苦しんだ。

2014年に初めて登場したステーブルコインは、透明性、効率性、プログラマビリティといったブロックチェーンの技術的利点と、普及に必要な財務的安定性を兼ね備えています。暗号通貨の価格変動に対処することで、ステーブルコインは取引や投機を超えた新たなユースケースを解き放ち、幅広い暗号通貨ユーザー（リテールおよび機関投資家）を魅了しています。

ステーブルコインの種類

ステーブルコインは、価格の安定性を確保するために設計されたさまざまなメカニズムによって価値を維持します。

フィアット通貨リンク型ステーブルコイン

フィアット通貨リンク型ステーブルコインは、圧倒的に最も人気のあるタイプのステーブルコインで、米ドル（USD）とユーロ（EUR）が最も一般的なベンチマークとなっている、伝統的な通貨の価値に1:1でペッグされています。これらのステーブルコインの安定性は、不換紙幣または同等の資産で保有される準備金に由来し、担保として機能する。例えば、米ドルにペッグされたテザー（USDT）やUSDコイン（USDC）、ユーロにペッグされたステイシスユーロ（EURS）などがある。

コモディティ連動型ステーブルコイン

コモディティ連動型ステーブルコインは、金、銀、その他の有形コモディティなどの現物資産の価値に連動しています。これらのステーブルコインにより、ユーザーは商品を直接所有することなく、商品投資の機会にアクセスすることができます。例えば、PAX Gold（PAXG）は金準備に裏打ちされたステーブルコインで、各トークンは安全な保管庫に保管された1トロイオンスの金を表している。別の例としては、テザーゴールド（XAUT）があり、これも金に裏打ちされた安定性を提供している。

暗号通貨に裏打ちされたステーブルコイン

暗号通貨に裏打ちされたステーブルコインは、他の暗号通貨の準備に裏打ちされています。これらのステーブルコインは通常、原資産の固有のボラティリティを軽減するために、過剰担保（すなわち、準備金で保有される資産の価値がペッグの価値よりも大きいこと）を使用しています。例えば、Dai（DAI）はETHのような暗号通貨によって裏付けされ、MakerDAOプロトコル内のスマートコントラクトのシステムを通じて維持されている。ユーザーはDaiを鋳造するために担保を預け入れ、担保となる暗号通貨のボラティリティにもかかわらず、その安定性を確保している。

OndoのUSDYやHashnoteのUSYCのような、米国財務省が裏付けするステーブルコインは、現金準備や流動資産を裏付けとする従来の法的に裏付けされたステーブルコインとは異なります。米国債と現先取引に裏打ちされたこれらの安定コインは、保有者に直接収入を提供し、基本的にトークン化されたマネー・マーケット・ファンドとして機能し、安全性、受動的収入、規制の一貫性を求める投資家を惹きつけている。

アルゴリズム型ステーブルコイン

アルゴリズム型ステーブルコインは、直接の担保に頼ることなく、市場の需要に応じて供給を調整するプログラムされたメカニズムによって価値を維持します。アルゴリズム安定コインの例としては、価格を安定させるために動的に供給を調整するAmpleforth（AMPL）や、担保とアルゴリズム調整を組み合わせた部分的アルゴリズム安定コインであるFrax（FRAX）などがあります。EthenaのUSDeは、暗号資産と自動ヘッジを利用して、不換紙幣を直接保有することなく米ドルの価値を維持する合成米ドルペッグのステーブルコインである。これらのモデルは革新的ですが、2022年のTerraUSD（UST）の崩壊に見られるように、長期的な安定性を維持する上で課題に直面しており、純粋にアルゴリズムによる安定化メカニズムに関連するリスクを浮き彫りにしています。

暗号通貨市場におけるステーブルコイン

投機的な領域以外では、ステーブルコインは、信頼できる交換媒体、価値の貯蔵、TradFiと暗号通貨の橋渡しを提供することで、暗号通貨市場で重要な役割を果たしています。重要な流動性プロバイダーとして、ステーブルコインは分散型金融（DeFi）、集中型取引所（CEX）、クロスボーダー決済の活動の多くを支えています。

後述するように、ステーブルコイン市場は世界的に成熟し、日常的な取引で選ばれる資産としてBTCに取って代わっています。

ラテンアメリカやサハラ以南のアフリカなどの地域では、現地通貨の不安定性に対するヘッジとしてステーブルコインを採用し、より信頼性の高い取引手段と価値の保存を提供しています。これらの地域では、個人投資家がステーブルコインを採用している主な理由は、低コストの送金、通貨変動の激しい地域での安全な貯蓄、貸し出しや質入れなどのDeFiサービスへのアクセスに利用できるためです。

安定コインは機関投資家の間で人気が高まっていますが、その成長の多くは、100万ドル未満の送金（機関投資家以外の活動のベンチマーク）によってもたらされています。研究しています。以下では、2023年7月から2024年6月までのリテールおよびプロフェッショナル規模の安定コインの送金の伸びを前年同期と比較して検証しています。

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ラテンアメリカとサハラ砂漠以南のアフリカは、リテールおよびプロフェッショナル規模の安定したコイン送金の両方で、前年比40％以上の伸びを示し、最も急成長している地域でした。東アジアと東欧がそれぞれ前年比32％と29％の伸びで続いた。

一方、北米や西ヨーロッパなどの市場では、リテール安定コインの活動が大幅に伸びたものの、伸びは鈍化しました。span>ただし、これらの地域の機関投資家は、流動性管理、決済、暗号通貨へのアクセスのためにstablecoinを採用する傾向を強めています。特筆すべきは、西ヨーロッパには世界で2番目に大きなマーチャントサービス市場があり、英国は前年比58.4％の成長率でこの地域をリードしています。Stablecoinはこれらのサービスを支配しており、下のグラフに示すように、四半期ごとに市場シェアの60～80％を常に獲得しています。

中東と北アフリカでは、特にトルコ、サウジアラビア、アラブ首長国連邦において、BTCやETHのような伝統的に支配的な資産よりも、安定したコインとトレントがより大きな市場シェアを占めています。

トルコがGDPに占めるステーブルコインの取引量でも世界をリードしていることは注目に値します。

東アジアでは、香港がステーブルコイン・サンドボックスを立ち上げたことで、潜在的な発行者からステーブルコインへの関心が急増しています。今後予定されているステーブルコインの規制は、ステーブルコインが小売取引所に上場される道を開くもので、香港のウェブ3の野望を後押しする可能性があります。

中央アジアや南アジア、オセアニアでは、安定コインは国境を越えた貿易や送金に広く使われており、伝統的な銀行の課題を回避しています。シンガポールのような国では、規制の枠組みを通じてステーブルコインへの信頼が高まっており、リテールユーザーや機関投資家にとって重要なツールとなっています。

世界のステーブルコイン政策と規制

ステーブルコインは、世界の金融システムで急速に採用され、さまざまなユースケースでますます重要な役割を果たしているため、世界中の規制当局にとって優先事項となっています。各国政府や規制当局は、消費者保護、金融の安定性、マネーロンダリングおよびテロ資金供与対策（AML/CFT）基準の遵守を確保しつつ、イノベーションを促進する枠組みを構築するという課題に取り組んでいます。

欧州連合（EU）

欧州連合（EU）は暗号資産市場規制（Market Regulation for Crypto Assets：MiCA）を導入しました。MiCAは、第5次マネーロンダリング防止指令（AML指令）によって導入されたマネーロンダリング防止（AML）重視の規制から、プルデンシャル義務および行為義務の包括的な規制枠組みの構築への大きな転換を意味します。MiCAは消費者保護を強化し、市場の整合性と金融の安定性を確保することに重点を置いている。MiCAのステーブルコインの枠組みは2024年6月30日に発効し、暗号資産サービス・プロバイダー（CASP）を管理する規制は2024年12月20日に発効する。MiCAのステーブルコインの枠組みは2024年6月30日に発効し、暗号資産サービス・プロバイダー（CASP）を管理する規制は2024年12月20日に発効する。MiCAは27のEU加盟国すべてに適用される欧州規制ですが、発行者とCASPのライセンスと監督責任はそれぞれの国内当局にあります。

MiCAは2つの異なるタイプのステーブルコインを定めています。(i) Asset-Referenced Tokens (ART)は、1つ以上の公式通貨、商品、暗号資産など、別の価値や権利、またはその両方を組み合わせて参照することで安定した価値を維持するように設計されており、(ii) Electronic Money Tokens (EMT)は、公式通貨（ユーロやドルなど）の価値を参照することで安定した価値を維持するように設計されています。は安定した価値を維持する。EUにおけるARTとEMTの発行者は、詳細なホワイトペーパーの公表を含む適切なMiCAライセンスを取得し、ガバナンス、準備資産の管理、償還権に関する厳格な規則に従わなければならない。

EMT（暗号資産とファンドの両方と見なされる）は決済手段であるのに対し、ARTは交換手段と見なされ、発行者は取引活動についてより詳細に報告する必要があります。さらに、ARTは発行規制の対象となる可能性がある。主要なステーブルコイン、いわゆる「重要な」ステーブルコインは、より高い自己資本要件や準備資産義務など、より厳しい規制に直面し、各国の監督当局ではなく欧州銀行監督機構（EBA）が直接監督する。MiCAは世界標準になる可能性を秘めていますが、各国の実施方法が不明確であったり、分類が重複しているなどの課題は、円滑な実施と採用を確実にするためには、さらなるガイダンスが必要であることを思い起こさせます。

シンガポール

シンガポール金融管理局（MAS）は、シンガポールドルまたはシンガポールで流通するG10通貨にペッグされる単一通貨安定コイン（SCS）に焦点を当てた、安定コインに関する同国の規制枠組みを最終決定しました。この枠組みは、健全性と消費者保護を確保するため、価値の安定性、自己資本比率、償還、情報開示に焦点を当てている。フレームワークのすべての要件を満たすステーブルコイン発行者は、「MASが規制するステーブルコイン」として承認されるよう申請することができる。

香港

香港は中国の特別行政区（SAR）であり、中国本土とは異なる法的・規制的枠組みを持っています。この分離により、香港はステーブルコインやその他の暗号資産に関する先進的な規制政策を策定することができます。香港金融管理局（HKMA）は、デジタル通貨の急速な発展を認識し、ステーブルコイン発行者のための規制枠組みを開発した。法規制が完成に近づいている現在でも、HKMAはサンドボックスを立ち上げ、説得力のあるユースケースを持つ業界関係者がビジネスモデルを開発・テストできるようにし、規制とリスク管理に関する双方向の議論を促進している。 2024年7月には、3つのプロジェクトがサンドボックスに組み込まれた。

日本

日本は、世界で最初にステーブルコインの規制枠組みを確立した国の1つです。この枠組みは安定性と監視に高い優先順位を置いており、銀行、信託会社、送金サービスプロバイダーが厳格な準備要件の下で法的に裏付けされたステーブルコインを発行することを認めています。三菱UFJフィナンシャル・グループ（MUFG）のような大企業はステーブルコインの機会を探っていると報じられているが、ステーブルコインは国内の取引所に上場されておらず、電子決済サービス・プロバイダー（EPISP）にも登録されていないため、市場はまだ黎明期にある。最近、日本の金融庁は安定コインの規則を見直し、国際的な経験を検討している。

米国

米国におけるステーブルコインの規制はまだ進行中で、多くの不確実性と論争があります。USDCやUSDTのようなステーブルコインは決済や金融サービスに広く利用されていますが、包括的な規制の枠組みがないため、発行者や利用者にも課題があります。これに対処する取り組みとしては、下院金融サービス委員会の「2023年ステーブルコイン法」のような法律案があり、準備金、透明性、マネーロンダリング防止（AML）コンプライアンスに関する発行者の明確なルールを確立しようとしています。

主なステーブルコイン発行会社

現在流通しているステーブルコインは数百種類にのぼりますが、その大半はテザー（Tether）が発行しており、サークル（Circle）がそれに続きます。

Tether (UDST)

Tether (USDT)は時価総額で最大のステーブルコインであり、ステーブルコイン供給の大部分を占め、幅広いブロックチェーンに流動性を提供しています。Tetherの準備金と財務の透明性は精査されてきましたが、同社は監査と市場ストレステストをその確固たる地位の証拠として指摘しています。Tetherは1000億ドル近い米国財務省証券を保有しており、その資産の大部分はCantor Fitzgeraldによって管理されているため、その準備資産は主要国のものと同等となっている。Tetherは、UAEディルハムを裏付けとするトークンや金を裏付けとするステーブルコインを含む製品提供を拡大し続けており、これらの資産が具体的な価値を提供する市場に焦点を当てている。

サークル（USDC）

サークルは、時価総額で2番目に大きいステーブルコインであるUSDCを発行しています。USDCはその透明性で知られており、毎週ベースで埋蔵量を証明しています。USDCは透明性の高さで知られ、毎週埋蔵量を証明しています。埋蔵量は現金と米国政府の短期国債の形で保有され、ユーザーに高い透明性と保証を提供しています。

Paxos

PaxosはPax Dollar (USDP)を発行し、PayPalのステーブルコインであるPayPal USD (PYUSD)や世界中の他のステーブルコインプロジェクトにインフラを提供しています。Paxosは透明性と信頼性を重視し、ポートフォリオ管理ガイドラインを遵守し、毎月の認証レポートを発行して準備金を検証しています。

PayPal（PYUSD）

PayPalは、Paxosと提携して発行されたPayPal USD（PYUSD）でステーブルコイン市場に参入しました。 PYUSDは、Paxosが管理する準備金に裏打ちされた決済専用に設計されており、一般に定期的な透明性レポートを提供しています。

ステーブルコインのユースケース

かつては主に暗号通貨取引に使用されていましたが、ステーブルコインは日常的なユースケースのための多目的なツールとなり、暗号通貨ネイティブのエコシステムとTradFiに幅広い有用性を提供しています。

DeFiへのアクセス

ステーブルコインは、多くのDeFiプロトコルのバックボーンであり、貸し出しや収益養殖を促進します。価格変動がないため、流動性のプーリングに理想的で、無常的な損失を減らし、分散型取引所（DEX）を効率的に保つことができます。また、ステーブルコインはグローバルな金融サービスを可能にし、経済的に不安定な地域のユーザーが現地通貨の変動にさらされることなくDeFi市場に参加できるようにします。

決済とピアツーピア（P2P）取引

ステーブルコインは、日常的な決済やP2P送金に使われることが増えています。取引を迅速かつコスト効率よく処理でき、従来の銀行システムと比較して手数料が最小であることが多いため、ユーザーにとって魅力的な選択肢となっています。P2P取引において、ステーブルコインは、仲介者を介さずに価値を交換するシンプルで安全な方法を個人に提供します。これは、信頼できる銀行システムが利用できない地域では特に価値があります。

クロスボーダー取引と送金

クロスボーダー決済と送金は、ステーブルコインの最も変革的なユースケースの1つです。手数料が高く、処理に時間がかかることが多い従来の送金サービスに代わる、より迅速で安価な選択肢を提供します。移住労働者（銀行口座を持たないか、銀行サービスを利用できないことが多い）は、送金にステーブルコインを利用し、企業は国際請求書の決済にステーブルコインを利用する。ステーブルコインは、伝統的な金融システムの非効率性を回避し、金融包摂を高め、国境を越えた取引における摩擦を減らすことができるソリューションを提供します。

例えば、安定コインを使ったサハラ以南のアフリカからの200ドルの送金は、以下に示すように、従来のフィアットベースの送金よりも約60%安い。

外国為替（FX）および貿易金融

FXおよび貿易金融では、Stablecoinは、企業が世界的に認められたデジタル通貨で取引することを可能にし、仲介業者への依存を減らし、為替レートの変動に伴うリスクを軽減します。Stablecoinは輸出入業者の取引を簡素化し、特に外国為替へのアクセスが限られている地域において、国際貿易のための安定した透明性の高い媒体を提供します。

不安定な経済やインフレ経済における価値の貯蔵

ステーブルコインは、経済的不安定や高インフレに直面している地域で好まれる価値の貯蔵手段となっています。米ドルなどの資産に価値を固定することで、ステーブルコインは個人や企業が購買力を維持し、現地通貨の変動から資産を保護する方法を提供します。このユースケースは、安定した金融商品へのアクセスが制限され、米ドルへの直接アクセスが強く求められる新興市場で特に効果的です。

ハイパーインフレ地域では通常、ステーブルコインはプレミアム価格で取引されますが、これは利用者が安定性とより迅速なマネーフローに対価を支払う意思を持っていることを反映しています。新興市場における通貨不安は、長期的にGDPの大幅な損失につながる可能性があり、ステーブルコインの需要をさらに高めることになります。

ステーブルコインエコシステムにおける違法行為

ステーブルコインは、その合法的な使用事例によって注目すべき支持を得ている一方で、リスクの高い違法行為者によって、さまざまな違法行為に悪用されています。その安定性と世界的なアクセスのしやすさから、金融規制を迂回して摘発を避けようとする悪質な行為者にとって、魅力的なツールとなっています。

チェーン上の取引のうち違法なものは1%未満と推定されますが、安定コインはマネーロンダリング、詐欺、制裁逃れなどの活動に利用されてきました。流動性が比較的高く、暗号通貨取引所で受け入れられているため、ステーブルコインは、伝統的な金融機関に頼ることなく、国境を越えて迅速に価値を移転するために使用することができます。

stablecoinを利用した制裁逃れ

ロシアのような国が欧米の金融規制を回避するための代替手段を模索する中、stablecoinやその他の暗号通貨を利用した制裁逃れが注目を集めています。制裁を受けている地域の事業体は、国際貿易を促進したり、制裁対象外の法域の事業体に資金を送金したりするために、安定コインを使用することがあります。こうした活動は、ブロックチェーン取引の匿名性を利用して資金源を偽装し、多くの場合、ウォレットや取引所の複雑なネットワークを通じて行われる。暗号通貨市場の流動性の制約やブロックチェーン取引の透明性により、大規模な制裁逃れは依然として困難ですが、小規模な活動（制裁対象団体や政治的に露出した人物からの資金移動など）はセキュリティやコンプライアンスのリスクをもたらします。

ステーブルコインの発行元は法執行機関とどのように連携しているか

ステーブルコインの発行元は、世界的な法執行機関や規制当局の調査を支援することで、金融犯罪と闘う取り組みを強化しています。トランザクションをリアルタイムで監視し、疑わしい活動を特定しています。中央集権化されたステーブルコインの発行者のほとんどは、確認された犯罪行為に関連するウォレット内のトークンを凍結または永久的に削除、あるいは「破棄」する権限も持っており、それによって不正な取引をブロックし、盗まれた資金の回収を支援しています。

トークンを破壊・凍結できるステーブルコイン発行者は？

USDC（Circle）、USDT（Tether）、BUSD（Paxos）、TUSD（Techteryx）などの中央集権型サービスによって発行されたステーブルコインは、規制を遵守するため、または違法行為を防ぐために、発行者が凍結または破棄することができます。対照的に、DAI（MakerDAO）、FRAX（Frax Finance）、LUSD（Liquity）などの分散型ステーブルコインは、プロトコルやスマートコントラクトによって管理されているため、中央集権的な機関による凍結や破棄の対象にはならない。コンプライアンスとユーザーの自律性のバランスは、分散型テクノロジーにとって重要な考慮事項です。

ステーブルコインの未来

ステーブルコインは、ブロックチェーンと伝統的な金融システムとの重要な接点を示すだけでなく、経済参加の新たな道を開くものでもあります。地域や業界を問わず採用が拡大し続けており、明確性を提供し、ユーザーと機関間の信頼を構築するように設計された規制の進歩に支えられています。欧州のMiCAやシンガポール、日本などの市場でガイドラインなどの枠組みが具体化するにつれて、安定コインはさらに正当性を増し、主流の金融システムに統合されるでしょう。

ステーブルコインの未来に課題がないわけではありません。主要市場における規制の不確実性、不正行為者による搾取、準備金の透明性は、効果的に対処しなければ、市場の信頼を損ない、より広範な採用を妨げる可能性のある根強い問題です。その一方で、ステーブルコインは、特に十分なサービスを受けていない地域における金融包摂に多大な機会を提供し、コストの削減とスピードの向上により、決済、送金、貿易金融に積極的な革命をもたらそうとしている。新たな金融商品を生み出し、国境を越えた取引を簡素化する上で安定コインの果たす役割は、その変革の可能性をさらに物語っている。

規制と技術の進歩が進むにつれ、安定コインは経済間のギャップを埋め、よりグローバルな金融接続を可能にする新たな機会を解き放つ可能性を秘めています。その継続的な発展は、暗号通貨とTradFiの未来を定義する上で中心的な役割を果たすでしょう。