暗号通貨取引所トークン

暗号取引所トークンは、中央集権的な暗号取引所の重要な資金源であり、暗号業界におけるいくつかの大きな波乱の中心となっている。本稿では、ユーザー需要、投資需要、取引所共通のトークン買い戻し約束を組み合わせた、暗号取引所トークンの為替レートを分析するための扱いやすいモデルを構築する。本稿では、取引所トークンの評価と買い戻しコミットメントの完了に要する時間について閉形式の解を導出する。買い戻しコミットメントは、トークン販売を通じて調達する金額を増加させますが、その増加は常に買い戻しコミットメントの割引コストよりも小さくなります。

I. はじめに

序章では、現代の金融システムにおける暗号通貨取引所とそのトークンの重要性について詳しく説明しています。この記事では、規制の不確実性や市場のボラティリティなど、暗号取引所が直面する多くの課題にもかかわらず、トークンを発行することで多額の資本を調達できていることを指摘している。序章では、BNBトークンを発行して資金を調達し、これらの資金を事業拡大と技術インフラのアップグレードに使用したCoinSafeなど、いくつかの注目すべき事例についても言及している。さらに序章では、暗号取引所トークンが市場の流動性に与える影響や、主流市場における投資手段としてどのように台頭してきたかについても論じている。

これら2つのセクションの内容は、研究の中核的な論点と方法論を概説するだけでなく、世界の金融市場における暗号取引所トークンの重要な役割と潜在的な影響を強調することで、記事全体の強固な理論的基盤を提供しています。詳細な背景の紹介とモデルのプレビューにより、読者は本稿の研究の方向性と目的を明確に理解することができる。次の章では、暗号取引所トークンの経済メカニズムを理解するための洞察を提供するため、具体的なモデル分析とケーススタディをさらに発展させる。

II.関連文献

文献セクションでは、暗号通貨取引所の為替レート、企業やプラットフォームに資金を提供するための暗号通貨やトークンの使用に関する学術文献をレビューします。理論モデル

主な研究と進歩：

 1. 暗号通貨為替レートの理解：

学術界は、暗号通貨取引所の変化を説明するために複数の理論モデル暗号通貨の取引レートの変化を説明するために、学者たちは複数の理論モデルを用いてきました。これらの研究は通常、市場の需要と供給、投資家の行動、マクロ経済要因が暗号通貨の価格や取引活動にどのように影響するかを探っています。

2.資金調達の可能性：

多くの理論的研究が、暗号通貨やトークンを使った資金調達の可能性に焦点を当てています。これらの研究では、暗号資産が企業やプラットフォームの迅速な資金調達にどのように役立つのか、またこれらの資金を技術革新や事業拡大にどのように利用できるのかが議論されています。

3.トークノミクス：

最近の論文の中にはトークノミクスに焦点を当てたものもあり、トークンの特性や、それらが暗号通貨とどのように関連しているかを探求しています。最近の論文の中には、トークノミクスに焦点を当て、トークンの特性と、それらが暗号通貨交換モデルの他の側面とどのように密接に関連しているかを探求しているものが数多くある。これらの研究には通常、トークンの買い戻し戦略、価格インセンティブ、トークンがユーザーや投資家の需要にどのように影響するかなどが含まれます。

既存の研究は貴重な洞察を提供していますが、現在の文献にはまだいくつかのギャップがあります。特に、一定数のトークンを買い戻すためにリソースを投入する取引所の評価については、十分に検討されていません。さらに、戦略的投資家が取引所のコミットメントを利用することの意味合いも十分に研究されていません。本稿では、取引所トークンの評価を分析するモデルを開発し、戦略的投資家が市場にどのような影響を与え得るかを検証することで、これらのギャップを埋めようとしている。

 III.研究の背景

世界最大の中央集権的な暗号通貨取引所のかなりの数が、資本調達や顧客ロイヤルティ強化のために独自のトークンを発行しています。を発行している。表1は、時価総額で分類した暗号取引所トークンの主な特徴をまとめたものです。

このリストには、取引高上位10カ所の集中型暗号通貨取引所のうち6カ所が含まれています。暗号取引所のうち6つによって発行されたトークン。これらのトークンの時価総額はCoinのBNBトークンが独占しており、最も長く取引されているトークンでもある（2017年9月開始）。表のすべての取引所はトークン保有者に取引手数料の割引を提供しているが、トレーダーが割引を受けるための条件は取引所によって異なる。最も一般的なスキームは、トークンを使用して手数料を支払うトレーダーに割引を提供することである。もう1つの一般的なオプションは、トレーダーが割引を受けるために一定量のトークンを保有することを要求することである。最後に、トレーダーが保有するトークン数に応じた割引を提供する取引所もある。この後者の方法は、トレーダーが取引所トークンで支払う手数料に上乗せして追加の割引を提供するために使われることもある。また、一部の取引所は、懸賞や新トークンリリースへの早期アクセスなど、特定のユーザーグループにアピールできるような代替特典を提供することで、トークンの魅力を高めることを目指しています。

ほとんどすべての取引所が、何らかの特定の方法でトークンの買い戻しや破棄を約束しています。これらすべての場合において、約束されたリソースは取引プラットフォームの活動またはその財務的成功に比例します。プラットフォームは、取引手数料の端数（例：FTXとOKX）から利益の端数（例：CoinとKucoin）まで、買い戻しにコミットしたリソースの量を計算するためにさまざまな尺度を使用しています。さらに、ほとんどの取引所は買い戻しと破棄を予定しているトークンの総割合について明確な目標を報告しています。この割合は、いくつかの小規模トークンの10分の1から、前述のLEOトークンの100パーセントまで幅があります。

図1は、暗号取引所トークンの市場を示しています。2019年から2020年にかけて、ビットコインの時価総額に占める暗号取引所トークンの時価総額の割合は約5%と安定した水準で推移していたが、2021年初頭、時価総額は約50億ドルの水準から1,000億ドルを超える水準へと爆発的に増加した。この成長は、ビットコインの為替レートが急騰した期間に、既存の暗号取引所トークンが大きく上昇したことによるものだ。この期間、ビットコイン時価総額に占める暗号取引所トークンの市場シェアは約2倍の約10%に達した。2021年のビットコイン価格の双璧を模倣した後、ビットコイン交換レートの下落に伴い暗号交換トークンの市場価値は下落した。2023年後半以降、ビットコイン交換レートの上昇に伴い、暗号交換トークンの価値は上昇している。グラフでは、暗号交換トークンの価値は最終的に約1000億ドルのレベルに達した。

 IV.モデルの簡単な説明

このモデルは、暗号通貨取引所トークンの2つの主な特徴をカバーしている。第一に、トークン保有者は発行者から何らかの利益を受け、第二に、取引所は通常、そのリソースの一部を使用して、トークンの一部を市場価格で買い戻し、破棄することを約束し、それによってそれらのトークンを流通から排除します。

モデルの設定：

時間の連続性：モデルは時間が連続的であると仮定しています。

トークン発行：取引所は最初の時刻にトークンを発行します。

市場価格：任意の時点におけるトークンの市場価格または為替レートは、S(t) ⊖⊖⊖で表されます。

モデル動作：

トークンの流動性：取引所が正しく機能している場合、∕（t1∕）から∕（t2∕）までの間に取引所が買い戻し、破棄するトークンの数は、∕（W（t1∕、t2∕）で示されます。）t2) \).

買い戻し総数： ㊟時刻までに取引所が買い戻し破棄したトークンの総数を ㊟(W(0, t) ㊟)で表します。

買い戻し完了時点：取引所が買い戻しプログラムを完了した時点を ∕T∕で表します。

トークン需要：

効用需要：発行者が提供する便益により、時間の経過とともにトークンに対する効用需要が生じ、これは  

Application( X$(t) ˶ˆ꒳ˆ˵)、ここで˶ˆ꒳ˆ˵の単位はドル。

閾値要件：一部の取引所では、割引などの特典を受けるために、ユーザーが特定のドル閾値以上のトークンを保有することを要求する。

支払い割引：他の取引所は、ユーザーが発行されたトークンで手数料を支払うことを条件に割引を提供する。

 Investor Role:

投資家の保有：ユーザーが実用目的で保有しないトークンは、リスク中立で投資の現在価値を評価する投資家が保有する。

非戦略的投資家：これらの投資家はトークンの価格を所与のものとし、自分の行動がトークンの価格に与える影響を考慮しません。

プラットフォームの活動：

活動の成長：取引プラットフォーム上の活動は、プラットフォームが崩壊する可能性があるまで、一定の成長率で成長するという仮定。

Activity: 暴落がない場合、時刻におけるプラットフォームの活動量は 

A(t) = e^{gt} ㎤、そうでなければ㎤はゼロに近い。

このモデルは、トークンに対するユーティリティ需要と、トークンを買い戻すために取引所が投資するリソースの量がプラットフォームのアクティビティに比例することを考慮し、さらに取引所の運営確率とデフォルト強度を設定することで、取引所トークンの市場ダイナミクスを理解するための包括的な分析フレームワークを提供します。

V. 均衡分析

A. 市場清算条件のグラフ表現

均衡結果を分析する前に、本稿では市場清算条件のグラフ表現を提供する。図2は市場清算条件のメカニズムを示しており、X$(t)の与えられた値は図中の斜線の長方形で表されている。上向きの曲線は、ユーザーから投資家および取引プラットフォームに提供されるトークンの供給曲線を表しています。投資家と取引プラットフォームが保有するトークンの総量はW(0,t) + Z(t)であり、ユーザーは残りのM - W(0,t) - Z(t)を保有する。ユーザーはX$(t)のドル残高を維持する。為替レートが上昇すると、同じドル残高X$(t)を維持するために必要なトークンが少なくなるため、ユーザーはより多くのトークンを喜んで提供するようになる。このため、為替レートと投資目的のトークン数の関係は上昇カーブを描くことになります。

B.投資家がいる場合といない場合の均衡為替レート

均衡為替レートの水準は、プラットフォームの買い戻し約束が投資家をトークン保有に引きつけるのに十分大きいかどうかに依存します。投資家にトークンを保有させるために必要な買い戻し資源は、投資家への期待リターンが増加するにつれて、プラットフォームの失敗率が増加するにつれて増加し、プラットフォームの成長率が増加するにつれて減少する。

提案1

非戦略的投資家が存在する環境では、投資家は、Y$ > (r + λ-g)X$ の場合にのみ、トークンを最初に保有する。暴落がない場合、トークンの均衡為替レートS(t)は買い戻しプログラムの実行に依存する。買い戻しの期間Tは、プラットフォームが買い戻しを約束するトークン数Uと、投資される資源Y$に依存する。投資家がトークンを保有しない場合でも、均衡為替レートはユーザーの需要に応じて変化します。

この命題は、買い戻しプログラムの期間Tは、買い戻されるトークンの数が増えるにつれて、またプラットフォームの資源コミットメントが減るにつれて長くなるという直感的な考えを裏付けるものです。ユーザーの需要X$が高くなると、プラットフォームはより高い価格でトークンを買い戻し、買い戻しの完了時間が長くなります。

図3：崩壊のない価格均衡