カスタマイズされた新世代Layer1トークンエコノミクス

I.すべての参加者のインセンティブは本当に一致しているのか？→Mechanism Design

II.ネットワーク活動の増加はトークン需要の増加につながるか？→Alignment with architecture

III.トークンはどのように価値を獲得するのか？ → 価値の獲得

ミレニアル世代L1からの教訓

トークンエコノミクスの複雑さを考えると、トークンエコノミクスの事例を単一の要因で判断することは、現象を一面的に解釈する過ちにつながるかもしれない。しかし、持続可能なトークンエコノミクスを模索する一環として、既存の事例が直面する限界を定義し、教訓を導き出すことは良いアプローチかもしれない。フライホイールのトークンエコノミクスを支える3つの柱を具体化するために、1）メカニズム設計の面でビットコインが直面した限界、2）イーサが明らかにしたアーキテクチャとトークンエコノミクスの間の調整問題、3）ネットワークから価値を取り込めないという点で、Arbitrumトークンの構造的限界、を検証してみよう。

3.1柱1 - メカニズム設計：ビットコイン

ビットコインは、ブロックチェーンの誕生以来、最も革新的な発明の1つであり、今日、伝統的な金融市場において重要な資産となっています。伝統的な金融市場において重要な資産となっている。しかし、ビットコインの創設時に意図された機能と現在の役割には大きな隔たりがある。ビットコイン資産の役割が進化するにつれ、当初のインセンティブはもはや現在の機能に見合うように設計されておらず、将来的にビットコインのセキュリティを維持するためのインセンティブが欠如する懸念につながっている。この現実がビットコインのロードマップを再構築している。どの程度のインセンティブを提供し、どのように提供し、どのような行動を参加者に誘発するか」として要約できるメカニズム設計に焦点を当てながら、ビットコインのケースを詳しく見てみよう。

ビットコイントークンの経済学：半減の前提

ビットコインのメカニズムを要約すると、サイバーセキュリティとノードのインセンティブを組み合わせている。ノードのインセンティブを組み合わせたものです。ネットワークに参加するノードはハッシュを計算するために競争し、最も長いチェーンに有効なブロックを追加するためのブロック報酬を得るために計算能力を消費します。ネットワークを攻撃する悪意のあるノードは、PoW専用の計算パワーの半分以上をコントロールする必要がある。これは実際には難しく、仮に実装されたとしても、攻撃者は攻撃によってビットコインの価値が下がり、自分たちの損失につながるため、勢いを失うだろう。このような動きの中で、ビットコインはビザンチン・フォールト・トレランス（BFT）を実装しており、第三者の信頼を必要とせずに、ノードのコンセンサスを通じて分散型の通貨システムとして動作している。

Source: bitcoin wiki

したがって、マイニングノードが受け取るブロック報酬は、ノードが正直に行動し、プルーフ・オブ・ワークプロセスに積極的に参加するインセンティブとなるため、ビットコインの分散性と安全性を維持するために非常に重要です。.しかし、ビットコインの報酬メカニズムを詳しく見てみると、ブロック報酬はインフレを抑制するために約4年ごとに半減され、最終的には支払われなくなることがわかります。その結果、マイナーはインフレのブロック報酬ではなく、取引手数料にますます依存するようになります。

この報酬メカニズムの半減は、ビットコインが最終的に決済通貨として機能し、取引手数料がマイニング報酬に完全に取って代わることを前提に設計されています。現在「価値の貯蔵庫」（SoV）と考えられているものとは異なり、ビットコインは中央集権的な電子決済システムを置き換えるために作られた。しかし、決済通貨としてのビットコインはスケーラビリティの問題に直面していることが知られており、USDCやUSDTのようなソリューションはすでに決済通貨の十分な代替手段となっている。

これに対し、ビットコインは戦略を修正する必要があると指摘されており、ビットコインの採掘インセンティブに対する解決策は以下のように要約できる。1つのシナリオは、ビットコインの供給がより制限されるにつれて、その希少性は自然に増加し、その結果、問題が解決する可能性があるということです。最終的には、ビットコインが真の価値貯蔵に進化するにつれて、その価値は、マイニング報酬がなくても、ブロック生成の十分なインセンティブを提供するのに十分なほど大幅に上昇する可能性がある。もう1つの解決策は、BTCFiやBitcoin L2のようなイニシアチブを通じて、ビットコインをプログラム可能な資産およびネットワークとして開発することである。このアプローチは、ビットコインを「怠惰なデジタルゴールド」ではなく、より生産的な資産にすることを目的としており、それによってビットコインネットワーク内で生成される取引手数料を増加させます。

ビットコインはメカニズム設計の重要性を強調している

ビットコインのスケーラビリティに関する議論が続く一方で、トークン経済の本来の設計とは対照的に、将来的にマイナーのインセンティブが欠如する可能性があることから、ビットコインの持続可能性に関する重要な疑問が投げかけられています。コインの持続可能性マイニングのインセンティブがいずれなくなれば、誰もブロック生成の権利を得るためにコンピューティングパワーを使わなくなり、ビットコインの取引がブロックチェーンに記録されなくなる事態が起こり得る。その結果、市場はマイニングインセンティブの代わりに取引手数料を徐々に引き上げ、ビットコインをより生産性の高い資産にするという新たな使命を打ち立てた。これは大きな使命となり、開発者の流入とビットコインのエコシステムの拡大を推進している。

ビットコインのケースは、トークンの経済学におけるメカニズム設計の重要性、すなわち「どの程度の報酬を提供するか、どのように提供するか、参加者にどのような行動を誘発するか」の重要性を強調している。この文脈では、メカニズム設計とは、トークン経済における参加者が報酬を最大化するように行動するように、状況やインセンティブを設定する方法を指す。メカニズム設計は「逆ゲーム理論」とも呼ばれる。ゲーム理論が、個人が自分の最善の利益のためにどのような戦略的決定を下すかを予測するのに対し、逆ゲーム理論は、自己の利益を追求する個人が、任意の目標を達成するために協力するための最適なメカニズムを設計する。言い換えれば、ネットワークのセキュリティに責任を持つ検証者、プロトコル、およびユーザーが、エコシステムに参加する際に最善の利益を追求することを保証し、L1ネットワークの円滑な運用と持続可能な成長を可能にします。

3.2柱2 - アーキテクチャの整合性：イーサ

アーキテクチャの整合性は、ブロックチェーンの技術的アーキテクチャとそれを支える経済モデルの間の互換性として定義できます。L1ネットワークは、コンセンサス・アルゴリズムからトランザクション計算構造、L2の存在に至るまで、その技術的アーキテクチャに異なる構造を採用している。例えば、並列トランザクション処理によって高性能なEVMネットワークの実現を目指すMonadブロックチェーンや、IPトークン化に重点を置くStoryネットワークなど、特定の目標を持つL1ネットワークは、独自の技術アーキテクチャを必要とする。しかし、アーキテクチャに手を加えるだけでよいのだろうか？アーキテクチャが変われば、ネットワークの参加者のタイプや関心も変わるため、経済モデルもアーキテクチャに合わせて最適化する必要がある。この観点から、アーキテクチャとトークンエコノミクスが一致しているかどうかを検証することができます。トークン経済の持続可能性に関するイーサの最近の挑戦は、このトピックを多角的に検討するためのケーススタディを提供します。

イーサのトークンエコノミクス：イーサに寄生するLayer2

イーサは、その豊富な流動性と開発者コミュニティのおかげで、あらゆるブロックチェーンネットワークの中で最大のエコシステムを構築してきました。この問題は、 EIP-4844アップデート後、取引データをイーサにソートする際にL2が支払うDA（Data Availability）手数料が大幅に削減されたことに起因しています。その結果、ガストークンとしてのETHの需要が減少しました。言い換えれば、L2がイーサに支払う額が減ると、イーサの収益が減少し、同時にETHの根本的な需要要因が消滅するため、「L2はイーサに経済的に寄生している」という認識につながる。

この背景をさらに詳しく検討すると、イーサはネットワークの混雑状況によって決定される基本料金であるガス料金と、ユーザーが任意に設定する優先料金を区別しています。優先料金が検証者への報酬として提供される場合、基本料金は破棄される。その結果、イーサリアムで生成される基本料金の合計が新たに発行されるブロック報酬の量を超えると、ETHの総供給量をデフレ状態に保つのに十分なETHが破棄される。流通するETHの絶対量が減少し続けているという事実は市場によって認識されており、資産としてのETHに対する根本的な需要を裏付けています。

しかしながら、イーサの長期的なロードマップはL2が中心であり、シーケンシングコストを削減し、L2のスケーラビリティを向上させるEIP-4844アップデートにつながりました。このアップデート以降、状況は変わった。L2トランザクションとユニークアクティブアドレスの大幅な増加から明らかなように、エンドユーザーはイーサの代わりに、より低いネットワークコストでL2アプリケーションを使用できるようになりました。その一方で、イーサはL2と比較して構造的に「不利な」ポジションを獲得している。L2の活性化にもかかわらず、イーサの平均ガスコストは1Gweiまで下がり、その結果、ETHの供給はインフレになっている。これが、L2が経済的にイーサに寄生していると批判される理由です。

イーサは、アーキテクチャと経済モデルを調和させる必要があることを証明しています

イーサは、メインチェーンのスケーラビリティの欠如を補うために、L2を通じてアーキテクチャを常にアップグレードしています。Etherのスケーラビリティが大幅に改善され、L2アクティビティが実際に増加していることを考えると、Etherは目標達成に向けて順調に進んでいるのだろうか？イーサは、十分な分散性を維持しながら高いスケーラビリティを持つブロックチェーン環境を実現することを目的としたロールアップ中心のロードマップを発表しました。そのため、EIP-4844以降のL2運用コストの削減とエンドユーザーの利便性の向上は、アーキテクチャのアップグレードに関するイーサネットの目標と一致する可能性がある。

しかしながら、イーサネットのケースは、これがL2中心のロードマップに向けたイーサネットの発展における過渡期と見なされたとしても、技術的なアーキテクチャと経済モデルが一致していない場合に問題が生じることを示しています。L1がその使命を果たすためにアーキテクチャを改善し、それに伴って可用性とアクティビティが増加する一方で、このアクティビティから生成される価値と経済モデルとの間のリンクが切れている。L2拡張のスケーラビリティとイーサネットの経済性の間のリンクが欠落している。L2支払いのためのブロブ手数料を増加させるEIP-7762のような提案は、L2スケーラビリティの潜在的な後退を示しており、イーサがアーキテクチャの成長曲線と経済モデルの矛盾に遭遇していることを示唆している。

このことは、トークンの経済性をLayer1が構築したアーキテクチャと切り離して考えることはできないことを示唆しています。Layer1に解決すべき明確な問題と達成すべき使命があれば、その技術的アーキテクチャは方法論として構築される。そして、そのアーキテクチャに最適化されたトークンエコノミクスの設計がそれに続くはずである。この問題は、経済的分断のリスクがあるモジュラー型ブロックチェーンで生じやすい。イーサに加え、コスモスIBCのエコシステムは独自の技術的アーキテクチャーに基づき様々なアプリケーションチェーンを生み出しているが、アプリケーションチェーンを経済的に単一の経済に結びつけるバリューチェーンがなく、断片化されたエコシステムを維持している。言い換えれば、エコシステムの参加者がアーキテクチャの開発中に独自の利益を開発するのであれば、最適化された経済モデルも必要となる。

3.3の柱 - 価値の獲得：アービトラム

価値の獲得とは、トークンがネットワークから価値を獲得するメカニズムです。ネットワークが非常にアクティブになったとしても、トークンの根本的な需要を高めるためには、トークンの需給を直接調整するメカニズムが必要です。アービトルムとARBの間に関連性がないため、価値を捕捉しないトークンが生まれていることは、価値を捕捉するメカニズムの重要性をよく表しています。

アービトルムのトークン経済学：L2トークンはミームトークンである

アービトルムは現在、エコシステム内の約700のプロトコルで、週に約500万トランザクションを生成し、L2ネットワークの中で最も高いアクティビティを持っています。アービットラムは現在、L2ネットワークの中で最も活発な活動をしている。しかし、その高いネットワーク活動とは対照的に、ARBはガバナンス機能を超えた実用性に欠けるミームトークンと認識され、批判に直面している。ARBは市場で認識されている基本的な需要要素を欠いている。トークン価格に影響を与えるさまざまな市場変数が複雑に絡み合っているため、価格変動を単純に説明することは難しいが、トークンを長期的に購入または保有する意欲を生み出すトークンのメカニズムは、市場参加者がトークンの価値を評価する上で重要な役割を果たしている。実際、ARBの価格は下落トレンドから逃れられておらず、年初来で66%下落しており、IntoTheBlockによると、既存のARBホルダーの95%が損失を出している。

これに対し、アービトルムDAOは最近、ARBに誓約機能を導入する提案を可決した。提案の核心は、ARBトークンを介した委任統治権の誓約を可能にし、誓約報酬システムを強化することです。まず、誓約されたARBは、さまざまな収益源（シーケンス手数料、MEV手数料、バリデータ手数料など）から利息を得ることができるようになる。さらに、リキッドプレッジを導入することで、ARB預託者は、プレッジのステータスを維持したまま、stARBを他のDeFiプロトコルと相互運用することができる。

トークン経済へのこのアップデートは、さまざまな望ましい効果をもたらすでしょう。アービトルムDAOの金庫には4,500万ドル相当のETHが蓄積されていますが、ARBの液体供給の10%未満しかガバナンスに使われていません。したがって、ARBの誓約を通じてガバナンスを委任するインセンティブを強化することは、ガバナンスの安全性を向上させる機会となる。

アービトラムが強調するバリューキャプチャメカニズムの重要性

バリューキャプチャには、トークンの形でネットワーク価値を蓄積することが含まれます。トークンを使用して、ネットワークで生成された収益をエコシステムの貢献者に分配したり、トークンの供給を直接的または間接的に調整したりすることです。価値の捕捉は、L2またはDeFiプロトコル（Arbitrumのケースで示されたように）だけでなく、L1トークンの経済学にとっても重要です。特にL1ネイティブトークンは、エコシステム参加者がネットワークに有益な行動をとるためのインセンティブとして機能するため、参加者が十分に貢献することを期待するためには、トークンを適切な価値を持つ報酬と見なす必要があります。

トークンが価値を獲得する方法は、ネットワークの需要とトークンの需給ダイナミクスを組み合わせたメカニズムです。たとえば、ネットワークの収益が市場からトークンを購入して破棄するために使われる場合、市場に供給されるトークンの絶対数は減少します。あるいは、ネットワークが生み出した収益を直接プレッジャーに再配分する方法もある。この価値捕捉メカニズムは、トークンに対する根本的な需要要因を生み出すか、市場で流通するトークン数を調整することで、好循環を生み出すことができる。このサイクルはL1の活性化につながり、トークンの価値を上昇させ、貢献するインセンティブを強化し、L1の活動をさらに増加させます。

持続可能なトークンエコノミーの次世代レイヤー1

現時点で、トークン経済の既存事例を検証することで、トークンフライホイールを生み出すための3つのポイントを明確にすることができました。もちろん、ビットコインのブロック報酬が完全に消滅するまでには長い時間がかかるため、現時点ではまだ明確にはなっていない。イーサとアービトラムは、現在の問題を解決するための熱い議論の真っ最中であり、将来的な改善の余地を残している。とはいえ、既存のトークンエコノミクスで遭遇した問題から貴重な教訓が得られている。エコシステムに貢献するインセンティブが欠けていたり、経済モデルが技術的なアーキテクチャと整合していなかったり、ネットワークの活動がトークン価値の成長に結びつかなかったりすると、トークン経済は持続可能性を失う危険性があります。

しかし、これらの基準をすべて満たすことは、口で言うほど簡単ではありません。Berachain、Initia、Injectiveが提案する一般的な解決策は、ネットワークレベルで直接関与し、参加者の利害を調整したり、技術的なアーキテクチャに合わせてトークンエコノミクスを設計したりすることです。あるいは、先に示した制限を克服するために、独自のメカニズムによってトークンの需要と供給を調整しようとします。ネットワークレベルでトークンエコノミクスに深く関与するこの戦略は、既存のトークンエコノミクスに欠けているフライホイールのギャップを効果的に補完する可能性を秘めている。ここからは、Berachainがその複雑なPoLメカニズム設計を通じてどのように問題を解決しているのか、InitiaがVIPを通じてどのように分散型Rollupエコシステムに経済的に接続することを計画しているのか、そしてInjectiveがどのようにして長期にわたってそのトークンのデフレ状態を維持できているのかを見てみましょう。

メカニズム設計：Berachain、Proof of Liquidity

メカニズム設計には、L1の参加者が利益を最大化できるようにする一方で、最終的にL1のポジティブな機能と持続可能な成長に貢献するシステムを設計することが含まれます。L1のポジティブな機能と持続可能な成長に貢献する。この分野を専門とするBerachain氏は、エコシステム参加者の利益と報酬システムを緊密に織り交ぜることで、利害の不一致の問題を解決するコンセンサス・アルゴリズムとして、PoL（Proof of Liquidity）を新たに提案した。

Berachainの概要

Berachainは、Cosmos SDKに手を加えて開発されたBeaconKitを使って構築されたEVM互換のL1です。BeaconKitはCosmos SDKに手を加えて開発された。Ethernetのビーコンチェーンの構造と同様に、BerachainではBeaconKitを用いて実行層とコンセンサス層を分離し、コンセンサス層にComtBFT、実行層にEVMを用いることで、EVM実行環境との高い互換性を確保している。確かな技術力を持つベラチャンは、NFTプロジェクト「 Bong Bears 」を皮切りに、長きにわたってコミュニティと開発環境を構築してきました。その結果、まだテストネットの段階であるにもかかわらず、様々なプロトコルが追加され、コミュニティの高い参加度を示している。

ベラチャイントークン・エコノミクス

ベラチャインにユニークなのは、ネットワークレベルで参加者の利益を調整するPoLです。PoLは、流動性とセキュリティを安定的に確保し、エコシステムにおけるバリデータの役割を強化するために特別に設計されたコンセンサス・アルゴリズムである。PoLは、各エコシステム参加者が自身の利益を優先しつつ、相互依存関係の中でネットワークの成長を促進するメカニズム設計に焦点を当てている。ベラカインが、1）ユーザー、2）バリデーター、3）プロトコルのそれぞれの利益を、成長のための1つの交差点に合わせる方法を見てみよう。

まず、BerachainにはBERA、BGT、HONEYの3つのトークンがあり、それぞれがPoLの運営において異なる役割を担っている。 BERAはネットワーク手数料のガストークンとして使用され、BGT（Beraガバナンストークン）は流動性を提供する報酬として、また報酬レートを決定するガバナンストークンとして使用される。HONEYはBerachainのネイティブステーブルコインで、USDCと1:1でペッグされている。Berachainはこのトリプル・トークン・エコノミクスを持っているが、ここではPoL参加者構造の議論を単純化するため、BERAとBGTに焦点を当てる。Berachainのメカニズム設計を理解するためには、BGTの特別な機能にもっと焦点を当てる必要があります。

BGTは、ガバナンスによって決定されるホワイトリストに登録された流動性プール（ホワイトリスト報酬プール）に流動性を提供するための報酬として使用できるトークンです。→ BGT）は不可能である。したがって、流動性を提供することが、BGTにアクセスする唯一の方法です。

BGTは、バリデータがBGTの発行量をどの流動性プールに割り当てるかを投票することで提供されます。BGTを受け取ったユーザーには2つの選択肢がある。BGTをBERAに変換して清算するか、追加の報酬を得るためにバリデーターに委任するかである。ここでいう追加報酬とは、プロトコルからバリデーターを経由してユーザーに流れる賄賂のことであり、これについては後で詳しく説明する。

ベラチェインがガストークンとガバナンストークンをBERAとBGTに分類する理由は、エコシステムにおける流動性と安全性を確保するためです。単一のトークンを使用するL1ネットワークでは、PoSセキュリティのためにトークンを差し入れると、エコシステム内の流動性に利用できるトークンの数が制限される。したがって、流動性を提供することによってのみセキュリティのためのBGTを利用できるようにすることで、Berachainはネットワークにおける流動性とセキュリティの間の矛盾に対処することを目指している。加えて、バリデータがBGTの発行レートを割り当てることを可能にすることで、バリデータとプロトコル、ユーザー間の相互依存を高め、エコシステム参加者の利害調整の構造を強化する。

PoLの基本、BERAとBGTの役割を理解したところで、エコシステム参加者がこのメカニズム設計とどのように相互作用するかを見てみましょう。(1)から(6)までのBGT、モビリティ、賄賂の流れに沿って、ある利益を与えられた生態系参加者がどのように相互作用するかを見てみましょう。

利用者↔プロトコル

(1)流動性：利用者はホワイトリストに登録された流動性プールに流動性を預ける。プロトコルはこのプールの流動性を利用し、プロトコル利用者に円滑な取引環境を提供する。

(2)BGT+LPリワード: ユーザーがホワイトリストに登録されたプールに流動性を提供すると、プロトコルはBGTリワードと流動性を提供するためのリワードを入金ペアに提供します。ここで、プロトコルは、ユーザーが流動性プールを選択できるように、できるだけ多くのBGT発行レートを確保する必要がある。

プロトコル↔バリデータ

(3)賄賂：バリデータは流動性プールのBGT発行レートを決定するガバナンスを持つ。そのため、プロトコルはバリデーターに賄賂を提供し、自分の流動性プールに有利な投票をさせる。

(4)BGT発行投票：他のL1とは異なり、ベラチャンのバリデータはネットワーク検証報酬としてインフレ率に基づくL1トークンを直接受け取ることはない。その代わりに、プロトコルが提供する賄賂を通じてネットワーク検証のインセンティブを受け取る（時折発生する優先手数料は除く）。したがって、プロトコルから十分な賄賂を得るためには、より強力なガバナンスを得るために、より多くのBGTを得る必要がある。

検証者↔利用者

(5)賄賂：検証者がより強いガバナンスを得る方法は、モビリティオファーを通じて利用者からBGTの委任を得ることです。そのためには、合意から受け取った賄賂をユーザーに返すか、委任されたBGTの量を増やす別のインセンティブを提供する必要がある。

(6)委任されたBGT：ユーザーはバリデータから受け取った賄賂と引き換えに、バリデータにBGTを委任する。

Berachainのメカニズム設計が提案するトークンエコノミーの方向性

要約すると、BerachainはPoLを通じてエコシステムの流動性と安全性を確保することを目指しており、検証者の利益が分散するという問題を解決している。Berachainは、流動性のためのBERAとガバナンスのためのBGTを区別し、流動性とセキュリティの間のトレードオフに対処することで、単一のトークンが基本通貨としてすべての役割を果たすという既存のアプローチを超えている。検証者が賄賂によって報酬を得る仕組みにし、BGTの発行を決定する権限を与えることで、検証者、プロトコル、ユーザー間の相互依存を強化している。

もちろん、仕組みが複雑になればなるほど、エンドユーザーが学ぶのは難しくなる。しかし、Berachainのトークンエコノミクスは、メカニズム設計の点ではかなり成熟しており、参加者のインセンティブのズレによるフライホイールの不連続の問題を解決し、L1トークンエコノミクスの重要な方向性を指し示しています。

アーキテクチャとの適合：INITIA、VIP

Initiaは、アーキテクチャとネットワークを整合させる必要がある場合に発生する、アーキテクチャと経済モデルの間の不整合の問題を改善することを約束します。既存のロールアップ・エコシステムにおける断片化の問題。その「Interwoven Rollup」というミッションに沿って、L2 Minitiasが経済的かつセキュアに接続されながらInitiaの周囲に分散するエコシステムを構築することを目指しています。この取り組みの一環として、独自のトークンエコノミクスVIPを通じて、分散型Rollupエコシステム経済を接続しようとしています。

Initiaの概要

InitiaはMoveVMを搭載したCosmosベースのレイヤー1で、Minitiaと呼ばれるRollupのレイヤー2の決済レイヤーです。Initia（L1）とMinitia（L2）は経済的かつ安全に相互接続され、Omnitiaと呼ばれる統合エコシステムを形成します。その結果、Minitia L2との接続を強化するために、Initiaのさまざまな機能が作られてきました。たとえば、セキュリティ面では、Minitia内で不正が発生した場合、InitiaのバリデータノードがCelestiaに介入して紛争を解決し、最終的に有効な状態を再確立します。流動性の面では、Enshrined Liquidityと呼ばれるL1ネットワークレベルの流動性センターを運営しており、MinitiaはEnshrined Liquidityのルーター機能を通じて、Minitiaユーザー間の資産の流れや交換をスムーズに行うことができます。

Initia Token Economics

InitiaはMinitia L2との相互接続性に重点を置いて設計されており、そのためMinitiaとの経済的接続性のためにVIP（既得権益スキーム）として知られる仕組みを考案しました。VIPは、Initiaエコシステムの基本通貨であるINITをすべてのL2に不可欠なものにするために設計されています。VIPのプロセスは大きく3つの部分に分けられます。1）割り当て、2）分配、3）ロック解除で、INITを使用してInitiaをMinitiaに接続し、INITのユースケースを作成します。

1）配分

まず、INITの初期供給量の10％がVIP資金として配分されます。この資金は2週間ごとに、VIPリワードの対象となるミニティアとユーザーに分配される。VIPリワードは、バランスプールとウェイトプールという2つのプールに分けて配分される。バランスプールの報酬は、ミニティアが保有するINITの数に比例してミニティアに配分される。一方、ウェイトプールの報酬は、L1ガバナンスの測定投票を通じて設定されたウェイトに基づいてミニティアに配分される。言い換えれば、L1プレッジは測定投票を通じて、各ミニティアにどれだけの報酬を配分するかを決定する。その結果、バランスプールはミニティアがより多くのINITを保有し、アプリでINITのユースケースを作成することを奨励し、ウェイトプールは計測投票を通じてINITトークンのユースケースを作成し、ベリファイア、ユーザー、またはVotiumやHidden Handなどの賄賂プロトコルによるL1ガバナンスへの積極的な参加を奨励します。

2）分配

ミニティアに割り当てられた報酬は、esINIT（エスクローされたINIT）の形で提供されます。ミニティアに割り当てられたesINITの受領者は、オペレーターとユーザーに分類される。ここでいうオペレーターとは、ミニティを運営するプロジェクトチームのことです。Operatorの報酬を受け取ったプロジェクトチームは、esINITをさまざまな方法で使うことができます。開発資金としてMinitiaに補充したり、Minitiaのアクティブユーザーに再配布したり、将来のエポック投票で自己投票するためにInitia L1に誓約したりすることができます。

一方、ユーザー報酬として配布されるesINITは、Minitiaでのユーザー交流を促進するためにMinitiaが設定したさまざまなKPIに基づいて計算された数値であるVIPスコアに基づいて、ユーザーに直接提供される。例えば、VIPスコアの基準（一定期間内にユーザーがMinitiaを通じて創出した取引件数、融資量、融資規模など）を設定することで、Minitiaはユーザーに特定の行動を促すことができる。

3）アンロック

前述のように、VIPスコアに基づいてユーザーに報酬が分配される場合、esINITは譲渡不可能なエスクロー・トークンとして提供されます。そのため、ユーザーは報酬として受け取ったesINITを清算するためにアンロックプロセスを経る必要があり、その時点で利益を最大化するために2つのアクションのうち1つを選択することができる。1つは、esINITをリキッドINITとしてアンロックするために、VIPスコアを複数エポック維持することである。VIPスコアを維持している間、ユーザーはMinitiaで追加ポイントを蓄積することができ、Minitiaの観点からリテンションを誘導する利点がある。また、esINITをリキッドペアとしてEnshrined Liquidityに入金し、入金ボーナスをもらうという活用方法もある。

Initiaが提案するトークンエコノミクスの方向性

要約すると、VIPは、L1とL2を経済的に結びつけ、INITの継続的な需要を生み出すように設計されたInitiaのトークンエコノミクスです。.1) 割り当てプロセスでは、バランスプールやウェイトプールなど、さまざまな割り当て方法を持つデバイスの提供を通じてガバナンスの参加を促すことで、INITのユースケースを増やし、エコシステムを活性化することを目的としています。2) 割り当てプロセスでは、VIPスコアを通じてMinitiaが特定のユーザー行動を誘発することで、Minitiaとユーザーの利害を一致させる。また、3）ロック解除プロセスでは、モビリティを提供することで、ユーザーがデバイスを維持したり、Initiaエコシステムに直接貢献したりするように誘導します。

このプロセスを通じて、InitiaはMinitiaエコシステムの経済的分断を防ぐと同時に、INITの多面的なユースケースを作成し、それに応じて基礎となるトークンの需要要素を生み出すことを目指しています。モジュラー型ブロックチェーン中心のインフラストラクチャが普及するにつれ、エコシステムの経済的分断は、モジュラーベースの開発環境の利点と天秤にかけなければならない永遠の問題と見なされています。この点で、Initiaの提案するVIPは、モジュラーエコシステムにおける将来のトークンエコノミクスの設計に有意義な方向性を提供します。

4.3価値の獲得：Injective、破壊オークション

まだ主要なネットワークを立ち上げていないBerachainとInitiaとは異なり、Injectiveは2018年以降、広く知られています。は市場で広く知られている。しかし、最近まで INJ 3.0 や Altaris などのアップデートを通じてトークン経済性を改善し続け、その破壊メカニズムを通じて独自のデフレトークン経済性を構築してきた。したがって、L1トークンエコノミクスをバリューキャプチャーの観点から論じる場合、注目すべきユースケースであると考え、このセクションで紹介したいと思います。

Injectiveの概要

Injectiveは、Cosmos SDKとTendermintBFTに基づくカスタムコンセンサスメカニズムをベースに構築されたL1です。スポット取引から永久先物取引、あるいは金融に最適化されたRWAまで、あらゆる取引を対象としている。金融向けに構築されたL1として、高頻度取引に対応するために25,000TPS以上の高性能ブロックチェーン環境を提供し、資本効率の高い取引のためにMEVを防止するためにFBA（Frequent Bulk Auction）などのオンチェーンオーダーマッチングモデルを利用しています。さらに、Injectiveは開発リソースの一部としてプラグアンドプレイ・モジュールを提供しています。特に、オーダーブック操作、取引執行、オーダーマッチングなどのプロセスは、Exchangeモジュールを使って簡単に処理することができ、Injectiveに組み込まれた共有流動性を活用することで、個別に流動性を集める労力をかけずに金融サービス環境を構築することができます。

インジェクティブ流トークンエコノミクス

インジェクティブはトークンエコノミクスで知られており、市場におけるINJの流動性を低下させるよう設計された破壊的オークションを通じてデフレをもたらします。市場におけるINJの流動性を低下させるよう設計された破壊オークションによって、デフレをもたらします。破壊オークションのプロセスは以下の通り。アセットがInjectiveアプリケーションから収益を生み出し、オークションファンドに流入すると、これらのアセットがオークションにかけられ、人々はINJで入札することができる。オークションが完了すると、落札者は入札に使用されたINJをオークションファンドのトークンに変換し、入札に使用されたINJは破棄され、トークンの総供給量からINJの数が削除されます。Injectiveはこのようなオークションを毎週実施しており、2024年10月現在、トークンの総供給量のうち6,231,217INJ（約1億4,200万ドル）が破棄のためにオークションにかけられました。はオークションにより破棄されました。

破壊オークションのプロセスを深掘りすると、入札、勝者決定、INJ破壊のプロセスを処理するオークション・モジュールと、交換モジュールを通じて行われる。まず、オークションの資金資産は3つの方法で集められる。ひとつは、交換モジュールを利用するアプリケーションからの収益の一部がオークション基金に振り込まれること。もう1つは、交換モジュールを使用しないアプリケーションは、その手数料の名目額またはパーセンテージをオークション基金に移すことができる。最後に、個々のユーザーは独自にオークション基金に貢献することができます。

このオークション・ファンドに蓄積された資産は、主にUSDT、USDC、またはINJの形で、誰でもINJを使ってこのファンドからのオークションに参加することができます。オークション参加者は、ファンドの資産を少し割安な価格で取得する機会があり、例えば、100ドル相当のオークションファンドを落札するには95ドル相当のINJを購入する必要があるため、当然ながら競争入札が行われる。最後に、落札者は入札に使用したINJをオークションファンドのトークンに変換し、入札に使用したINJは破棄される。

インジェクティブの破壊オークションが提案するトークン経済学の方向性

インジェクティブの破壊オークションは、交換モジュールが発生させた入札コストを蓄積し、交換モジュールが取引を行うにつれて破壊されるINJの数が増加する構造を作り出します。INJの数は、取引所モジュールの取引量が増加するにつれて増加する。その結果、Injectiveの取引活動が増加すると、市場で流通するトークンの供給が減少し、トークンがネットワークから価値を獲得できるようになります。その結果、Injectiveは破壊メカニズムを通じてエコシステムの成長とトークン価値の向上を両立させており、今後も成長主導型のトークン破壊メカニズムを強化していくようだ。

ほとんどのブロックチェーンがネットワークの手数料の一定割合を破棄するメカニズムを持っている一方で、Injectiveのようにトークン供給を直感的に調整する能力を持つL1ネットワークはほとんどありません。特に、ビットコインとイーサ（主要ネットワーク）以外のほとんどのブロックチェーンは低ガス手数料を念頭に開発されているため、ネットワーク手数料に基づくトークン破棄の仕組みは、大量の破棄を行う場合には限界があるだろう。また、Injectiveは取引手数料をほぼゼロに近づけることを目指しており、1取引あたりの平均手数料は0.0003ドルである。この文脈では、ガス料金を低く抑えながら大量の破壊を可能にする破壊オークションは、将来のL1ネットワークが開発を目指すユーザー環境に合致しており、Injectiveはこの点で最も興味深い。

Looking ahead: Why we should care about the economics of the next generation of Layer1 tokens

5.1 理想的なLayer1とは？

これまで、既存のトークンエコノミクスが直面している限界と、トークンエコノミクスを改善するためのケースを見て、次世代のトークンエコノミクスの潜在的な方向性を特定してきました。注目すべきは、Berachain、Initia、Injectiveの3つのプロジェクトに共通する傾向です。各プロジェクトは、メカニズムの設計、アーキテクチャとの整合性、価値の獲得といった強みを活用するためにトークンエコノミクスを構築しています。

そこで、L1にとって理想的なトークンエコノミーを構成するものは何かという結論に達します。トークンフライホイールを動かす絶対的なトークンエコノミクスのフレームワークはあるのでしょうか？この問いに答えるため、トークン経済学をトークン関連の議論だけでなく、L1が目指すミッション、技術アーキテクチャ、エコシステム参加者の行動パターンを含む包括的なシステムとして捉えています。このプロセスから得られた重要な洞察は、トークンエコノミクス自体は単なるアイデアに過ぎないということです。トークンエコノミクスの価値は、L1ネットワークを構成する様々な要素とその参加者間の実際の相互作用にある。

そこで私たちは、"理想的なトークンエコノミクスとは何か "という視点から、"理想的なL1とは何か、その中でトークンエコノミクスの役割とは何か "という視点にシフトする必要があります。この観点から、私は、ミッション、アーキテクチャ、プロトコル、トークンエコノミクスが一貫したロジックの中で有機的にリンクし、相乗効果を発揮するエコシステムとして、大きな可能性を秘めたL1を見ています。

1. 明確なミッション

2. ミッションに忠実な技術的アーキテクチャ

3. ミッションに忠実な技術的アーキテクチャ

ミッションに忠実な技術的アーキテクチャ。li>

ウェブ開発環境やアーキテクチャに最適化されたプロトコルやアプリケーションでいっぱいのエコシステムは、「○○チェーンでのみ可能」と表現することができます

4. したがって、ユーザーに以下を提供します。

トークンエコノミクスはこのリストには挙げられていませんが、それだけで成り立つというわけではありません。トークンエコノミクスは、アーキテクチャとプロトコルの歯車をスムーズに動かすための潤滑油として機能すべきです。

5.2ベラチェイン、イニシア、インジェクティブの概要

ベラチェインは、独自のコンセンサスを設計しています。BerachainはPoLと呼ばれる独自のコンセンサス・アルゴリズムを設計して、流動性をセキュリティに変換するEVM互換のL1ネットワークを構築し、Polarisなどの独自のEVM互換フレームワークを開発している。これに加えて、非流通資産のBGTを清算する Infraredなど、多くのプロジェクトが登場している。また、流動性の提供に注力しなければならないPoLのリスクを相殺するために、無常的な損失をヘッジするSmilee Finance や、プロトコルが債券商品の販売を通じて自律的に流動性を確保し（プロトコル所有の流動性）、流動性のブートストラッピング（流動性のタッピング、賄賂）に費やすリソースを最小限に抑え、自己投票を可能にするYeet Bondsなどがある。を可能にする。これらのコンポーネントが、Berachainの目的であり手段でもあるPoL、そしてBERA、BGT、HONEYのトリプル・トークン・エコノミクスと組み合わさったとき、私たちは、バリデータ、プロトコル、ユーザーが相乗効果を生み出し、共に成長できるユニークなエコシステムの構築に期待することができます。

Initiaは、モジュール型ブロックチェーンの断片化に対処するため、Interwoven Rollupのために構築されたL1ネットワークです。この目的のために、ロールアップを構築するためのInitiaをベースとしたMinitiaフレームワーク Opinit Stackから、Minitiaの流動性を保護するEnshrined Liquidity、Minitia上の不正を証明するための共有セキュリティフレームワークであるOSS(Omnibus Security System)まで、InitiaとMinitiaのつながりを強化するさまざまなアーキテクチャを構築してきました。Minitiaの不正証明のための共有セキュリティフレームワークであるOSS（Omnitia Shared Security）。Initiaのアーキテクチャに基づき、Tucana（モジュラーネットワークからの流動性を統合するインテントベースのDEX）やMilkyway（Initiaベースのリペッジサービスを提供するように設計された）など、モジュラーインフラストラクチャ専用のMinitiaが登場しています。ここで、VIPトークンエコノミクスは、MinitiaがInitiaで作成された価値を蓄積し、それがMinitiaの活動を増加させるという好循環経済を生み出す可能性を秘めています。

Injectiveは金融アプリケーション開発に最適化された技術アーキテクチャを持ち、「金融のために構築されたブロックチェーン」という目標を忠実に反映しています。高周波トランザクションを処理する高性能ブロックチェーン環境を基盤としており、共有オーダーブックや共有流動性を提供する取引所モジュールから、オークション、プレディケーター、保険、RWAsのモジュールまで、金融アプリケーションの開発に使用できるプラグアンドプレイモジュールをサポートしています。Injectiveには、これらのさまざまなモジュールを使用して開発された幅広い金融アプリケーションや製品があります。Exchangeモジュールを使ってCEXに匹敵する取引環境を提供するオンチェーン・オーダーブック取引所であるHelixの事例や、Injectiveに内蔵されたRWA予言マシンを使ってブラックロックのBUIDLファンド向けにトークン化されたインデックスをローンチした事例は、「Injectiveでしかできない」ことの良い例だと思います。ここで、Injectiveのトークンエコノミクス、すなわち破壊オークションは、エコシステムの成長とトークンエコノミクスの価値向上を調和させる役割を果たし、より多くのキラーアプリの立ち上げを促進します。

ご覧の通り、これらのプロジェクトは、L1ネットワークとトークンエコノミクスの構成要素が相乗効果を発揮し、共に成長するために必要なものを持っています。もちろん、BerachainとInitiaはまだ正式にローンチしていないため、エコシステムで発生する相互作用は長期にわたって注意深く観察する必要がある。特に、両チェーンは非常に複雑なトークンエコノミーを準備している。そのため、ユーザーが直面する高い学習曲線を効果的に減らし、実際の実装時にトークンエコノミクスが期待通りに機能するよう、あらゆる角度から慎重に検討する必要があります。

同時に、特にInjectiveのトークンエコノミーは、最も重要な前提条件としてアプリのエコシステムの活性化を必要とします。現在、Injective の取引は1日平均200万～300万件、累積取引額は392億ドルとなっており、高いアクティビティと安定したINJ消費率を維持している。今後も、BUIDLインデックスや2024ELECTION永久市場など、金融プロフェッショナルチェーンのユニークな機能を積極的に活用する金融商品やアプリケーションの活性化は、Injectiveのトークン経済に固有のユニークなデフレモデルを維持する上で重要な役割を果たすでしょう。

5.3ファンダメンタルズが鍵であり、トークン経済学はファンダメンタルズである

暗号業界はまだ実体のない「物語ゲーム」なのか？最近の暗号業界を見てみると、その雰囲気は大きく異なっているように思えます。ブラックロックやフランクリン・テンプルトンといった大手機関投資家が支配するRWA市場は120億ドルに達し、伝統的な機関投資家の流入が加速しており、市場参加者は短期的な物語だけでなく、UniswapやAaveといった契約の実際の現金収益性や収益分配メカニズムにも注目している。このような状況を踏まえると、ファンダメンタルズは暗号業界でますます重要なトピックになりつつあります。

ファンダメンタルズの重要性が増すにつれ、トークン経済学がL1ネットワークのファンダメンタルズを評価する中心的な基準となるのは確かです。本稿での議論に基づけば、トークン需要を誘発するのに十分なネットワーク活動があるかどうか、エコシステム参加者が自らの利益のためにトークンを巡って積極的に相互作用しているかどうか、そしてこうした相互作用がネットワークの成長に収束しているかどうかを調べることで、トークン経済の基礎を診断することができる。さらに、このトークンエコノミクスがアイデアとして存在するだけでなく、ネットワークの構成要素との相乗効果で機能するかどうかは、今後L1の基本的価値を判断する上でますます重要なフレームワークになるかもしれません。

このような状況において、本日発表されたBerachain、Initia、Injectiveは、ネットワークレベルでトークンエコノミクスを直接行うことにより、既存のモデルの限界を克服しようとする試みであり、注目に値します。Injectiveは、そのデフレメカニズムを通じてトークン価値を高めるという点でユニークなトークンエコノミクスを維持しており、BerachainのPoLとInitiaのVIPは、前例のない方法でL1トークンエコノミクスの青写真を提供しています。過去の多くのL1プロジェクトが「ゾンビチェーン」のままであった現実を考えると、トークンのフライホイールはほとんど芽吹いていないと言える。一方で、これらの新しいアプローチが実際に持続可能なエコシステムを構築し、フライホイールの最終目標を達成するかどうかは、L1トークンエコノミクスの次のフェーズを決定する上で重要な視点となるだろう。