サイクルキャピタル：今年いっぱいは楽観的な見方は中立

世界株式の反発＋資金流入にもかかわらず、低リスク志向のマネーファンド市場にも4週連続で資金が流入し、その規模は6兆2400億ドルと過去最高を更新し、市場の流動性がまだ非常に高いことを示している：

基本的に年に一度のテーマとして推測される米国の財政状況に焦点を当て続けると、以下のように、米国政府の債務は10年以内にGDPの130％に達する可能性があり、利払いだけでGDPの130％に達する。利払いだけでGDPの2.4％に達し、米国の世界覇権を維持するための軍事費は3.5％に過ぎず、明らかに持続不可能である。center">

ドル安

ドル指数（DXY）は過去1カ月で3.5％下落し、2022年末以降で最も速い下落ペースとなっており、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げに対する市場の期待の高まりと連動している。

2022年初頭、FRBはインフレ対策として積極的な利上げ政策を採用し、ドル高を牽引した。しかし、2022年10月までには、FRBは利上げサイクルの終わりに近づき、利下げを検討し始めるかもしれないと市場が予想し始めた。この予想が市場のドル需要を低下させ、ドル安を押し進めた。

今日の相場は、誇大宣伝が時代を先取りしすぎていたことを除けば、その年の繰り返しのようだ。ソース>

来週の2大テーマ、インフレとNvidia

主な物価統計は、米国のPCE（個人消費支出）インフレ率、欧州の8月CPI（消費者物価指数）速報値、東京のCPIなど。企業業績面では、水曜日の米国株式市場のセッション終了後、エヌビディアの決算に注目が集まる。

金曜日に発表されるPCEは、9月18日のFRBによる次回決議前の最後のPCE価格データです。エコノミストは、コアPCEインフレ率は前月比+0.2%にとどまり、個人所得は+0.2%、消費は+0.3%と、それぞれ6月と変わらないと予想しています。つまり、市場はインフレ率が緩やかな成長の勢いを維持し、これ以上下がらないと予想しており、下方サプライズの可能性の余地を残しています。

NVIDIA決算プレビュー - - 暗い雲は消え、市場の好調を約束

NVIDIAの業績は、AIやハイテク株のセンチメントのバロメーターというだけではありません。|にできるようにあなたがそれをすることができます本当に出くわすことあなたは、実際には私たち約束、誰でも素早くはちょうど無視これらの一見正確にどのように{}人のことを忘れることができます。|にできるようにあなたがそれをすることができます本当に出くわすことあなたは、実際には私たち約束、誰でも素早くはちょうど無視これらの一見正確にどのように{}人のことを忘れることができます。10%

最大の懸念事項をいくつか挙げるとすれば：

1.Blackwellアーキテクチャは遅延しているか

UBSの分析によると、NVIDIAの最初のBlackwellチップは最大およそ4～6週間遅延し、出荷は2025年1月末まで遅れる見込みで、その代わりに多くの顧客が非常に短いリードタイムでH200を購入しています。TSMCはBlackwellチップの生産を開始しましたが、B100とB200で使用されている複雑なCoWoS-Lパッケージング技術に関連する歩留まりの課題により、初期の歩留まりは当初の計画よりも低くなっており、H100とH200はCoWoS-S技術を使用しています。

しかし、この新製品は当初、短期的な業績予想には含まれていませんでした。

Blackwellが販売に入るのは早くても2024年第4四半期（2025年第1四半期）と予想されており、またNVIDIAは公式には単一四半期の業績ガイダンスしか提供していないため、この延期は2024年第2四半期および第3四半期の業績にほとんど影響を与えないだろう。先日のSIG GRAPHカンファレンスで、NVIDIAはBlackwell GPUの遅延の影響について言及しなかったことから、遅延の影響は小さいと思われます。

2.既存製品の需要は上がっているか

次に、B100/B200の落ち込みは、2024年後半にH200/H20の成長が加わることで補うことができます。

HSBCの予測によると、B100/B200ベースボード（UBB）の生産は44％是正されたが、納入は2025年前半まで部分的に遅れる可能性があり、その結果、2024年後半の出荷量は少なくなるが、H200 UBBの受注は大幅に増加しており、2024年第3四半期から2025年第1四半期にかけて増加する見込みである。しかし、H200 UBBの受注は大幅に増加しており、2024年第3四半期から2025年第1四半期にかけて57％の成長が見込まれている。

この予測に基づくと、2024年下半期にはH200の収益が235億ドルに達すると予想され、これはB100の潜在的な影響を相殺する以上になるはずです。また、GB200関連の収益は195億ドルの損失となる可能性があり、これはB100 GPU 50万台分に相当する150億ドルの暗黙の収益損失と、45億ドルの追加補助（NVL 36）収益損失に相当する。また、主に中国市場向けの強力なH20 GPUの勢いから、2024年後半に70万ユニット、63億ドルの潜在的な出荷が見込まれ、上向く可能性があると見ています。

さらに、TSMCのCoWoS能力のステップアップは、供給側からの収益の伸びをサポートすると思われます。

顧客側では、米国のハイパースケール技術企業がNVIDIAのデータセンター収益の50％以上を占めており、彼らの最近のコメントは、NVIDIAの需要の見通しが引き続き拡大していることを示唆している。ゴールドマン・サックスの予測モデルによると、世界のクラウド設備投資の前年比成長率は、2024年には60％、2025年には12％に達し、以前の予測（それぞれ48％、9％）を上回るという。画像>

以下は、AIキャップに関するメガ企業の最近のコメントの要約です。

アルファベット: は2024年と2025年の設備投資の伸びに対する予想を示しています。

マイクロソフト: は、AIとクラウド製品への需要の高まりに対応するため、2025年には2024年よりも多くの設備投資を行うと予想している。

資本支出は、マイクロソフトのキャパシティを超える現在のクラウドとAIの需要を満たすため、四半期ごとに増加する見込みです。

特にAzureクラウドサービスのAI側では、容量の制約が2025会計年度前半まで続く見通しです。

Meta: は、2024年の設備投資見通しを従来の350億～400億ドルから370億～400億ドルに引き上げた。

2025年の設備投資は、同社がAI研究と製品開発への取り組みをサポートするための投資を計画しているため、大幅に増加する見込みです。

Amazon: 2025年後半に設備投資の増加を見込む。

設備投資の大部分は、同社の生成AIと非生成AIワークロードの増大するニーズをサポートするために使用されます。

3.モメンタム減速の程度

大企業の支出の伸びが来年鈍化すると予想されることに加え、NV側の収益の伸びもさらに鈍化するだろう。

市場コンセンサスでは、2025会計年度の売上高は、昨年の609億ドルから1,056億ドルになると予想されており、成長率は昨年の126％から73％に鈍化する。

AMDのMI300Xチップはいくつかの点でNvidiaを凌ぐと主張されており、セレブラスは相互接続とネットワークコスト、消費電力を大幅に削減するホールウェハーアーキテクチャのチップを発表した。さらに、グーグル、アマゾン、マイクロソフトなどの大手テック企業は、独自のAIチップを開発している。これらはすべて、将来的にNvidia製品への依存度を下げる可能性が高い。

しかし、この懸念が膿むほどの案件はまだなく、ウォール街は依然としてNvidiaがデータセンター向けチップで優位性を維持すると予想している。