データ分析 イーサ・スポット ETF トラフィック BTCとの違いは？

Author: ASXN Source: X, @asxn_r Translated by Good Oba, Golden Finance

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イーサリアムETFは7月23日に稼働する予定です。 ETHのETFには、BTCのETFにはない、市場で見過ごされてきた多くのダイナミクスがあります。トラフィックの予測、ETHEのクローズアウト、ETHの相対的な流動性について見てみましょう：
ETF ETFはBTC ETFと同様の手数料体系を持っています。ほとんどのプロバイダーは、AUMの蓄積を助けるために一定期間手数料を免除しており、BTC ETFの場合と同様に、GrayscaleはETHEの手数料を2.5％に抑え、他のプロバイダーよりも一桁高くしています。今回の主な違いは、これまでBTC ETFでの使用が認められていなかったGrayscale Mini ETH ETFの発売である。
Mini TrustはGrayscaleの新しいETF商品で、当初開示された手数料は0.25%と他のETFプロバイダーと同様である。 グレイスケールの考えは、怠惰なETHE保有者に2.5％の手数料を課す一方で、よりアクティブで手数料に敏感なETHE保有者を、ブラックロックのETHA ETFのような低手数料商品に資金を吸い上げられるのではなく、新商品に誘導することだ。他のプロバイダーがグレイスケールの手数料を25ベーシス・ポイント引き下げた後、グレイスケールはミニ信託の手数料をわずか15ベーシス・ポイントに引き下げ、最も競争力のある商品にしてカムバックした。その上、ETHE AUMの10％をミニ信託にシフトし、この新しいETFをETHE保有者にプレゼントした。
その結果、ETHEからの流出はGBTCに比べ小幅にとどまり、保有者はミニ信託に移行するだけでよいことになる。

さて、フローを検証してみよう。
ETFのフローについては、多くの推定が利用可能であり、以下にそのいくつかを紹介する。
ETFのフローについては、多くの推計がありますが、そのいくつかを以下に紹介します。スタンダード・チャータードは月20億ドルと最も高く見積もっているが、JPモルガンは月5億ドルと低く見積もっている。
幸いなことに、香港と欧州のETPとETHEディスカウントの終了が、フローの推計に役立っている。
1. BTCとETHのETPの相対的なAUMはBTCとETHの比重が大きく、相対的な時価総額は75:25、AUMの比率は85:15です。
2. これらのETPのBTCとETHの比率はかなり一定しており、BTCの時価総額とETHの時価総額の比率と一致しています。
2.

欧州に目を向けると、調査するサンプルサイズははるかに大きく、197の暗号通貨ETPの累積AUMは120億ドルです。データを照合した結果、欧州のETPのAUM内訳はビットコインとイーサの時価総額とほぼ一致していることが分かった。Solanaは時価総額に対して過剰に配分されており、「その他の暗号ETP」（BTC、ETH、SOL以外のもの）が犠牲になっている。BTCとETH間のグローバルAUMの内訳は、時価総額加重バスケットをほぼ反映している。

GBTCの流出が「ニュースを売る」というシナリオの原点であることを考慮すると、ETHEの流出の可能性を考慮することが重要です。ETHE流出の可能性を考慮することは重要である。潜在的なETHE流出とその価格への影響をモデル化するためには、ETHEツールにおけるETH供給の割合を見ることが有用です。
グレースケールのミニシードキャピタル（ETHE AUMの10%）を調整すると、ETHEツールの総供給量の関数としての既存のETH供給量は、GBTCリリース時と同様です。GBTCの流出のうち、ローテーションとエグジットの割合がどの程度かは不明ですが、ローテーションとエグジットのストリームが同様の割合であると仮定すれば、ETHEの流出もGBTCの流出と同様の影響を価格に与えることになります。
多くの人が見落としているもう一つの重要な情報は、基準価額に対するETHEのプレミアム/ディスカウントです。ETHEは5月24日から基準価額の2%以内で取引されているのに対し、GBTCはGBTCがETFに転換されてからわずか11日後の1月22日に初めて基準価額の2%以内で取引された。スポットBTC ETFの承認とGBTCへの影響は徐々に市場に消化され、GBTCのストーリーではETHEのNAV取引に対するディスカウントがより目立つようになった。ETH ETFが始動する頃には、ETHE保有者はETHEから退出するのに2ヶ月の猶予があり、これはETHEの流出、特に退出フローを食い止める重要な変数となる。

ASXNでは、1カ月あたり8億ドルから120億ドルと内部推定しています。これは、毎月のビットコイン流入額を時価総額で加重平均し、ETHの時価総額でスケーリングして算出したものです。
当社の推定は、時価総額加重バスケットが支配的な戦略であることを示唆する世界の暗号ETPデータによって裏付けられています（同様の戦略を持つBTC ETFのローテーションが見られるかもしれません）。さらに、ミニトラストのローンチと展開に先立ち、ETHEがパーで取引されているユニークなダイナミクスを考慮し、アップサイドサプライズを受け入れる。

ETFの資金流入の試算はそれぞれの時価総額に正比例しており、したがって価格にも同様の影響を与えるはずです。しかし、流動性が高く、売却可能な資産の割合を測定することも重要であり、「浮動株」が小さければ小さいほど、価格は資金流入に対してより敏感に反応すると仮定します。ETHの流動性の供給には、ネイティブプレッジとスマートコントラクトでの供給という2つの特別な要因があります。その結果、ETHはBTCよりも流動性が低く、売却可能な割合も低いため、ETHはETFのフローに敏感になります。しかし、2つの資産間の非流動性の増分は、一部で考えられているほど大きくないことは注目に値します（ETHの累積+-2%の注文深度はBTCの80%です）。
流動性供給に関する私たちの推定は、以下のことを示唆しています:

ETFを見るとき、イーサの自己反射性を理解することが重要です。仕組みはBTCと似ていますが、イーサの破壊メカニズムとその上に構築されたDeFiエコシステムが、フィードバックループをより効果的なものにしています。
ETHがETH ETFに流れ込む→ETH価格が上がる→ETHの利子が上がる→DeFi / チェーンの利用が増える→DeFiの指標が向上する→EIP-1559の破壊が増える→ETH供給が減る→ETH価格が上がる→ETH ETFにさらにETHが流れ込む→ETHの利子が上がる→...
というような自己回帰ループです。br＞BTCのETFに欠けているのは、エコシステムの「富の効果」である。初期のビットコインエコシステムでは、序列や記名への関心が低いにもかかわらず、収益の多くがベース層のプロジェクトやプロトコルに再投資されているのを見たことがありません。完全なエコシステムを持つ「分散型アプリショップ」としてのイーサは、原資産の継続的な流入から恩恵を受けるだろう。私たちの見解では、この富の効果は、特にDeFi空間では十分に評価されていない。イーサDeFiプロトコルのTVLが2,000万ETH（630億ドル）に達し、ETHが高値で取引され、TVLと収益が米ドルベースで急増するにつれて、ETH DeFiは投資にとってより魅力的になる。 ETHには、ビットコインのエコシステムには存在しない自己反射性があります。

考慮すべきその他の要因:
1.BTCのETFからETHのETFに流入する回転トラフィックの量はどれくらいですか?BTC ETFのアロケーターのうち、正味の暗号通貨エクスポージャーを増やしたいわけではなく、分散したい人が0%ではないと仮定します。特に、TradFi投資家は時価総額加重戦略を好む。
2.TradFiは資産としてのETHとスマートコントラクトレイヤーとしてのイーサをどの程度理解していますか？ビットコインの「デジタルゴールド」の物語は理解しやすく、広く理解されている。イーサの物語（デジタル経済の決済層、3点資産理論、トークン化など）はどの程度理解されていますか？
3.このような市場環境は、ETHのフローや値動きにどのような影響を与えるのでしょうか？
4.象牙の塔の訴訟では、ビットコインとイーサという、自分たちの世界をつなぐ2つの暗号資産を指定しています。これらの資産は、ことわざの時代の流れを超えました。TradFiのキャピタルアロケーターが手数料を請求できる商品を提供できるようになったことを考えると、スポットETFの導入はETHに対する見方をどのように変えるのでしょうか？ TradFiの利回りに対する渇望は、プロバイダーにとって、Etherの質権設定による本来の利回りを非常に魅力的な提案にしています。ETH ETFの質権設定は、ifではなくtimeであると考えています。プロバイダーは手数料無料の商品を提供し、バックエンドでETHをプレッジするだけで、通常のETH ETF手数料よりも桁違いに高い収益を得ることができます。