本文是针对链上永续合约产品equation的调研分析。以下先从DeFi我最喜欢的两个协议谈起。

Uniswap让我认识到，真正好的DeFi产品不需要发币也能很好的运营下去。真正满足用户需求，就会有实际收益。它开启的是一个真实收益的叙事。

Yearn也在无币模式下运行了很久，满足了很多用户解决资产自动化收益的需求。当它发布代币时，市场FOMO了，因为它开创了Fair Launch（公平启动）模式。

真实收益+公平启动

为什么真实收益很重要？

不管是web2还是web3的产品，满足用户需求并能赚钱至关重要。一个产品不可能仅靠VC的融资或者用户的资助长期存活下去。

有真实收益的产品，说明它一方面找到了PMF的市场平衡。另一方面可以依靠产品收益持续的运营下去，不用卖B或者不断融资。

在加密市场，真正能赚钱的产品并不多，大多还是依靠VC的融资或者卖币为生。

Blur在Opensea拥有绝对市场领导地位的情况下，依靠独特的代币激励机制迎头赶上，甚至有稳坐赛道第一的趋势。这其中代币在项目启动过程的模式设计至关重要，明牌让用户能真正的获得好处。

对于一个能真实满足用户需求的产品，在验证产品逻辑正确的前提下，代币机制的合理使用，是冷启动最有效的方法，也是能给用户带来最大好处的方式。

在众多经济模型设计中，公平启动是最让用户喜欢的模式，这里没有VC和项目方预留份额，所有人通过公开方式公平的获得项目代币，这也是最近很多BRC20 MEME火爆的一个底层逻辑。

Equation的经济模型

Equation的经济模型主打公平启动，通过公平启动方式，参与项目的所有人共同获取项目代币EQU的分发

全部代币通过持仓挖矿、流动性挖矿和推荐挖矿产出，100%归社区所有，无VC和项目方份额。

项目代币EQU总量1000万，每日产出1w代币全部通过挖矿的方式分发。目前项目启动20多天，分发了26万多EQU。

用户还可以将赚取的EQU进行质押，赚取协议的收益的25%，进而分享项目成长红利。

这里或许用户会有个疑问，项目方不拿币，如何赚钱？

这就是该项目的一大亮点，项目方只通过赚取协议收益分成来维持运营，不通过任何销售代币的行为赚钱。

打个比方，就类似uniswap项目方不拿任何代币，而只收取一定比例手续费。用户通过交易和提供流动性赚取项目代币，通过质押代币分享项目红利。

产品功能和运行机制

上图为equation的用户与协议功能关系图，下面将从用户资金流和协议收益流两个角度来进行分析。

永续合约产品通常存在两大类角色，交易者和做市商。Equation的做市采用的是资金池模式，类似GMX，而没有采用dydx的订单薄模式。

对于采用订单薄模式的协议，标的定价主要取决于目前的订单情况，由订单出价产生。

对于资金池模式，equation所有做市商将资金存入pool中，不主动挂单，而是被动的与交易者进行对手盘交易。

当交易者开多单时，pool对应的开空单。当交易者开空单时，pool对应的开多单。也就是说pool是交易者的对手盘。

如果交易者多空力量均衡，这是最理想的情况，pool不额外开任何方向订单，坐收手续费。

但如果某一方订单数过多，会导致pool处于单边开仓中，这有可能导致pool的亏损。

BRMM定价模型

为了避免pool单边风险可能造成的亏损，equation采用了BRMM定价模型。该模型关键由执行价、指数价和资金费率构成。

简单说，就是当pool中某一方向开仓偏移时，执行价格就向这个方向偏移，开仓量偏差越大，偏移价格就越大。同时资金费率也越高。

举例来说，比如ETH当前指数价格为2000，pool中目前净空仓占比为0.5%，这说明当前交易者做多的仓位多，导致pool中空仓比例过高（理想情况是多空平衡）。

根据协议的执行价格计算公式，大致计算当前的ETH执行价为2001.2，也就是比指数价格要高。同时，资金费率也会为正。

这种设计机制，是为了保护pool中资金的平衡，避免单边仓位过大导致资金损失，同时也可以利用价格吸引套利者将pool中仓位配平。

保险基金

保险基金的主要用途，是当pool中LP遭受损失时，首先承担LP的所有临时损失，直到基金余额耗尽。

因此，作为对保险基金的资金补偿，保险基金的资金来源包括了：

• 用户在开仓、平仓或被清算时支付的一部分交易手续费

• pool中LP产生利润的一部分

• 当LP被清算时，资金直接进入保险基金

简单说，当协议亏钱时，先从保险基金支付。当保险基金用光后，再从高杠杆的LP中开始清算。

交易功能与各项费用

使用链上永续合约产品，作为交易者通常关心的是保证金比率、手续费和开关仓滑点、持仓规模等体验。

Equation部署在Arbitrum链上，与dydx不同的是，它采用即时交易的方式，无需将资金提前存入。

协议并不限制交易者的持仓规模，可以保持最低0.25%的保证金率。在手续费方面，开关仓均为0.05%，同时需要一笔链上交互费用。

Equation多空均采用USDT作为保证金，支持限价单和市价直接成交模式，同时也支持多空双开。

为提高资金利用率，做市商向pool中提供做市资金，最高支持50x杠杆。

挖矿奖励与质押收益

参与Equation挖矿的收益主要来源于两部分：EQU挖矿奖励和质押收益

挖矿获得项目代币EQU的方式包括：

• 交易&持仓（每日产量50%），平均APR 300%+

• 做LP（每日产量的8%），平均APR 40%+

• 保险基金质押（每日产量20%），平均APR 300%+

• 其余22%分发给NFT持有者（按交易量和LP持仓的总比例分发）

Equation的主要收益来源为交易手续费，其中25%的手续费将奖励给EQU质押者。

目前质押EQU的平均年化为20%+，收益直接以USDT方式发放。采用ve模型，锁仓3个月可以获得最大乘数加速。

同时，也支持EQU/ETH的LP质押模式，相对APR会更高些。

总结

Equation是Arbitrum上新的永续合约协议，主打叙事：真实收益+公平启动。

对于交易者，Equation拥有更方便的操作体验、更低的手续费、更高的杠杆和资金利用率，在交易的同时还可以赚取协议代币。

对于做市商，Equation的pool最高支持50x杠杆，有效提升资金效率，有保险基金保护，且没有对LP的锁仓限制，做市进出更加灵活。

以上观点，仅为个人对产品的分析研究，不作为任何投资建议。如要参与，还需要进行个人的研究和测试。