イーサのバリューキャプチャーのジレンマ

著者：0xEdwardyw出典：Tokeninsight

イーサの価格パフォーマンスは過去1年間、期待外れだった。イーサのエコシステムが全体的に成長しているにもかかわらず、ETHは価格上昇の面で競合他社に追いつくのに苦労しています。ETHの相対的な強さを反映する指標であるETH/BTCレシオは大幅に低下しており、レシオは過去1年間で32％以上低下しています。

失望的な価格パフォーマンスは、特に分散型金融（DeFi）とスマートコントラクト空間におけるイーサの中心性を考えると、投資家の懸念を高めている。.価格の伸びが鈍化したことで、特に他のレイヤー1のブロックチェーンとの競争が激化していることや、レイヤー2のスケーリングソリューションに伴う複雑さに直面していることから、ETHの長期的な価値獲得の可能性についての議論が高まっています。

この記事では、イーサが直面しているいくつかの重要な問題について見ていきます。

2層のソリューションがETHの需要低下につながる

ロールアップなどのEtherの2層のソリューションは、メインのEtherネットワークの混雑を緩和するソリューションとして登場しました。オフチェーンでトランザクションを処理し、それをメインチェーンに一括アップロードすることで、これらのソリューションはより高速で安価なトランザクションを提供し、ユーザーエクスペリエンスを大幅に向上させる。しかし、このシフトはイーサで価値を獲得するための潜在的な課題を提示しています。

より多くの取引がレイヤー2のソリューションで処理されるようになると、イーサのメインネットに利益をもたらすはずの手数料や経済活動が、ますますそちらに振り向けられるようになります。このシフトは、ユーザーがEtherのベースティアを使用するよりもArbitrumやOptimismなどのセカンドティアのネットワークとのやり取りを増やすため、ETHの需要減少につながる可能性があります。ETHの価値を高める経済的インセンティブが低下し、エコシステム内の主要資産としての価格や有用性に影響を与える可能性があります。

イーサはこれらのレイヤー2プロトコルのデータ利用可能性（DA）レイヤーとして機能することができますが、ETHが獲得する手数料と価値は、これらのトランザクションがレイヤー1で直接行われる場合よりも大幅に低くなります。DAの役割は重要ですが、メインイーサネットワークでの直接取引の価値の減少を完全に補うものではありません。

ガス料金は大幅に減少

2024年7月と8月に、イーサはガス料金の大幅な減少を経験し、過去5年以上見られなかったレベルに達しました。この傾向は、Dencunのアップグレードの継続的な影響と、レイヤー2ソリューションに関する交流活動の増加に起因するところが大きい。

8月中旬までに、イーサリアムのガス料金は0.6gweiまで下がり、優先度の低い取引はわずか1gwei以下で記録されました。これは、ネットワークがアクティブであった2024年3月に観測された最高値の83gweiから95％以上減少しています。

2024年3月に実施されたDencunのアップグレードは、レイヤー2ネットワークにおけるトランザクションコストの削減に重要な役割を果たしました。Dencunのアップグレードで最も注目すべき点は、プロトダンクシャーディングの導入です。これは、Etherがより効果的にトランザクションを管理するために、ブロブとして知られる新しいタイプの一時データを利用できるようにするメカニズムです。このメカニズムにより、EtherChannelは「ブロブ」と呼ばれる新しいタイプの一時データを使用して、レイヤ2（L2）トランザクションデータをより効率的に処理できるようになります。これらのブロブは一定期間後にブロックチェーンからパージされ、L2トランザクションに関連するストレージコストを大幅に削減します。

ETH供給量の増加

ガス料金の大幅な低下も影響しています。ETHの燃焼量はEIP-1559メカニズムによって決定されます。EIP-1559メカニズムは各トランザクションの基本手数料を設定し、これはトランザクションがブロックに含まれるために必要な最低ガス価格です。この基本手数料はブロックスペースに対するネットワークの需要に応じて動的に調整され、ブロックが満杯になると増加し、ブロックが十分に利用されていない場合は減少する。このメカニズムはETHにデフレ圧力をもたらし、燃やされた量が誓約報酬の発行を上回ると、時間の経過とともに総供給量が減少する。しかし、ガス代に十分なETHの需要がない場合、プレッジリワードからの発行によってETHの総供給量が増加する可能性があります。

ETHの総供給量は、燃焼されたETHが減少した結果、過去数カ月の間に増加しており、3月の～1億2,000万ETHから8月には～1億2,030万ETHに上昇しました。この供給量の増加は、需要が追いつかない場合、ETH価格に下落圧力をかける可能性があります。

レイヤー2における相互運用性と複雑性の問題

レイヤー2に向けたイーサの推進第2層のソリューションへの推進は、相互運用性の問題を生み出し、開発者に複雑さをもたらし、Solanaのような他の層のネットワークと比較して、ユーザーがシームレスなエクスペリエンスを得ることをより難しくしています。

Arbitrum、Optimism、zkSyncなどの各レイヤー2ソリューションは、独自のルールと標準を持つ独立した環境として動作します。この断片化は、資産やデータがこれらの異なるレイヤー2ネットワーク間をシームレスに移動できないことを意味し、イーサネットのエコシステム内にサイロを生み出している。開発者は、これらのレイヤー間の相互運用性を実現するために、複雑なクロスチェーンのメカニズムを構築または統合しなければなりません。

現在、64のレイヤー2、18のレイヤー3、および81のレイヤー2およびレイヤー3プロジェクトがEtherに参加しています。異なるレイヤー2が孤立した環境で運営されているため、分散型アプリケーション（dApps）やユーザーがこれらのネットワーク間でシームレスにやり取りすることが難しくなっています。

さらに、複数のティア2ソリューションによって、分散型アプリケーション（dApps）の構築と展開の複雑さが大幅に増します。開発者は、ユーザーベース、取引コスト、技術仕様などの要因を考慮しながら、どのレイヤー2ネットワークで構築するかを決定しなければならない。さらに、複数の第2層でdAppsを維持することは、各第2層が異なるツール、API、パフォーマンス特性を持つ可能性があるため、開発とメンテナンスの労力を増加させます。

こうした相互運用性と複雑性の問題は、開発者に影響を与えるだけでなく、ユーザーエクスペリエンスにも波及します。ユーザーは、それぞれが独自のウォレット、取引フロー、手数料を持つ異なるレイヤー2ネットワーク間をナビゲートすることに混乱を感じるかもしれません。このような断片的なエクスペリエンスは普及を妨げ、イーサネットが提供しようとするシームレスなエクスペリエンスを低下させる可能性があります。

ETHには金銭的なプレミアムがありますか？

貨幣的プレミアムとは、通常、価値の貯蔵、交換媒体、または勘定単位とみなされるため、資産の本質的価値または実用的価値を上回る付加価値のことです。イーサは長い間、通貨プレミアムがあると考えられており、それが時価総額第2位の暗号通貨の地位の一因となっている。

イーサにとって、その通貨プレミアムはいくつかの要因から生じています：

• エコシステムにおける有用性：イーサは多くの分散型アプリケーション（dApps）の対象となっています。中央集権型アプリケーション（dApps）、分散型金融（DeFi）プラットフォーム、非同質トークン（NFTs）。ガスへの支払いやオンチェーン活動に参加するためにETHを使用する必要性は、単なる技術的機能性を超えてその価値を拡大しています。

• 価値貯蔵の認識：イーサが広く使用されていること、時価総額が大きいこと、イーサネットワークの長期的な成長が信じられていることから、一部の投資家はETHをビットコインと同様の価値貯蔵と見なしています。このような認識は、ETHに金銭的プレミアムを加える。

• 誓約して稼ぐ可能性：ETH保有者はトークンを誓約することで報酬を得ることができ、これがさらにETHの価値提案を高め、通貨プレミアムを高めています。

しかし、2,100万というハードキャップを持つビットコインとは異なり、イーサには固定の供給制限がありません。批評家は、この上限の欠如がETHの信頼できる価値貯蔵としての能力を弱め、その供給が時間とともに増加し、価値の希薄化につながる可能性があると主張している。EIP-1559によると、ETHの需要が高い場合、ガス料金の一部が燃やされるため、ETHはデフレ資産となる。しかし、需要が落ち込むと、ETHはインフレ資産となり、価値の貯蔵としての価値提案が損なわれます。

さらに、イーサは単なる通貨資産というよりも、「世界のコンピューター」としての役割に重点を置いていると見られることが多い。この多面的な役割は、実用性を提供する一方で、ビットコインが「デジタルゴールド」になることに重点を置いているのに比べ、シンプルで信頼できる価値貯蔵としての認識を損なう可能性がある。

中心的な疑問は、イーサが実際にどのような価値を提案しているのかという点にある。イーサの主な目標が世界のコンピュータとして動作することであれば、より高速な処理と低い取引コストを実現するために、トランザクションを第2層のソリューションに移行する必要があります。しかし、このシフトは必然的に一部の価値をレイヤー2プロトコルにシフトさせ、ETHが資産として蓄積する価値を減少させる。課題は、スケーラビリティの必要性と、ETHの価値を維持・向上させたいという願望のバランスを取ることです。

イーサは、「ウルトラサウンドマネー」としての地位を維持するために、レイヤー2ソリューションがネイティブ資産の価値を損なうことなく、ユーザーに低コストのトランザクションを提供できるようにしなければなりません。ETHがその通貨プレミアムを維持し続けるためには、この微妙なバランスが重要です。