ギャラクシー：暗号は黄金時代を迎える ワシントンでは何が起こるか

執筆：アレックス・ソーン（Galaxy）、編集：トン・デン（Golden Finance）

本レポートは、2024年11月7日にGalaxyの顧客および取引先に非公開で送付されたものです。

デジタル資産業界は黄金時代を迎えようとしている。米国における暗号通貨は、規制に対する全く新しいアプローチを経験するかもしれませんし、議会の両院とホワイトハウスは新しい支持者を歓迎するでしょう。業界はその政治的な強さを示し、政治的なスペクトルを超えて反響する形で敵に強い警告を送った。過去4年間、業界の成長と弁護士費用の増加を妨げてきた圧迫的な逆風は和らぎ、暗号通貨業界は世界最大の資本市場において下降線をたどっている。

選挙の夜-驚くほど似た歴史

ドナルド・J・トランプ次期大統領は、2期目、非連続で勝利した史上2人目の大統領となり、歴史を作りました。グローバー・クリーブランドは、1892年にベンジャミン・ハリソンを破って2期目を獲得し、この偉業を達成した唯一の元大統領である。その後、1892年に反関税、親金融の民主党が政権に返り咲き、2期目の非連続政権を獲得し、そして今日、2024年に親関税、親ビットコインの共和党が2期目の非連続政権を獲得する。歴史はしばしば驚くべきものだ。

トランプ氏の勝利は、現代においても歴史的に重要である。選挙人票を2016年の306から310以上に拡大する。彼は2004年のジョージ・W・ブッシュ以来、共和党で初めて全米の人気投票で過半数を獲得した。トランプ氏は、2016年と同様にペンシルベニア州、ミシガン州、ウィスコンシン州の「青い壁」を席巻したが、2016年にクリントン氏が勝利したネバダ州でも勝利する可能性がある。フロリダ州では、トランプは13％という驚異的な勝利を収めたが、そのパフォーマンスの多くは、過去数回の選挙サイクルにおける同州の人口動態の変化に起因している。このブルームバーグのヒートマップは、95％以上の支持率を得ている各郡の変化と、2020年と2024年の共和党と民主党の大統領候補を示している。赤が多すぎる。

上院は共和党に移り、その結果、共和党が54議席を支配することになりそうだ。

上院は共和党が優勢となり、54議席を共和党が掌握することになりそうだ。

選挙のその他のハイライト：

• 暗号通貨が政治的強さを見せる。トランプ次期大統領から広く深い暗号通貨アジェンダを得ようとする非常に公的な努力に加え、業界は上下院で幅広い支持を集めた。最も注目すべき勝利は、バーニー・モレノ（共和党）がシェロッド・ブラウン（民主党）を破ったことだ。暗号通貨PACは、重要な上院銀行委員会の現委員長であるブラウンを倒すために数千万ドルを費やした。エリザベス・ウォーレンの盟友であるブラウンを破ることは、暗号通貨に反対することは政治的に負ける立場であるという強いメッセージを送ることになる。

• トランプ大統領は2期目に入った。大統領は2期目になると、より複雑で遠大な問題に取り組むことで知られている。また、トランプ氏の勝利は、過去数十年で最も多様な共和党有権者の支持を得て就任した2016年よりも大きな力をトランプ氏に与える。そのため、トランプ氏が金融システムの大幅な近代化を含む大きなアイデアにコミットする可能性が高まる。

• トランプ氏のチームはデジタル資産業界を非常に支持している。トランプ氏の側近はデジタル資産を非常に支持しており、その多くがビットコインを所有していることを公表している。副大統領候補のJ.D.バンス氏はビットコインを所有していることを公表しており、ビベック・ラマスワミ氏は選挙期間を通じてこの業界を率直に支持しており、ロバート・F・ケネディ（RFKジュニア）氏はビットコインを所有し、少なくとも2年間は非常に支持している。カントー・フィッツジェラルドはビットコインを「かなりの量」所有しており（カントー銀行はテザーを所有している）、他の多くの主要な献金者は暗号通貨に直接関与しているか、資産クラスと業界に対して明らかに前向きな態度を示している。トランプ自身がNFTを発行し、自身の系列DeFi取引であるWorld Liberty Financialを立ち上げていることも忘れてはならない。彼のチーム、家族、寄付者が暗号通貨に親近感を抱いていることは、トランプがこの業界に対する選挙公約を実行する可能性を高めている。

ワシントンで期待されること

暗号政策に何が起こりうるか、絵に描いてみましょう:

• エネルギー政策。トランプ大統領が誕生すれば、特に共和党が上下両院を支配すれば、国内のエネルギーと電力生産にとって非常に有益となる。これは、ビットコインの採掘者、データセンター、電力を大量に使用できるすべての人、そしてもちろんエネルギー生産者自身に利益をもたらすだろう。

市場参加にとっての意味

規制の抵抗が緩和され、具体的な説明文書、ノーアクションレター、または規制ガイダンスと相まって、米国の機関投資家の暗号通貨へのアクセスが大幅に拡大する可能性があります。

• SECが9月にSAB121の適用を緩和するか、ガイダンスを完全に撤回すれば、世界最大のカストディアン・バンクが暗号通貨分野に参入する道が開けるだろう。バンク・オブ・ニューヨーク・メロンは、主要プルデンシャル規制当局（NYDFS）が反対しなかったため、過酷な口座ガイダンスからの免除を受けたが、OCCはシティグループやJPモルガン・チェースのような国営銀行の主要プルデンシャル規制当局である。暗号通貨と直接やりとりする銀行に対するOCCの態度が大きく変化する可能性が高いことを考えると、いずれこれらの大手銀行がより関与する機会が訪れるだろう。

• 制度化が進めば、暗号資産に対する資金調達の選択肢が増え、既存の機関取引プラットフォームや関係を通じてスポット暗号通貨がより利用しやすくなり、機関投資家向け暗号通貨市場の成熟度が高まるでしょう。

• SECのハウイー規則のデジタル資産への適用を緩和するか、ブローカー/ディーラー内で取引できる「暗号資産証券」を拡大すれば、銀行、取引所、証券会社などの伝統的な金融機関を含む、より多くのプレーヤーが取引所領域に参入できるようになる。金融機関も参入できる。さらに、SECによるハウエル規則の適用が緩和されたことで、米国ではスポットベースの暗号ETFが増える可能性があります。

• 規制の明確化と寛容化により、伝統的な金融サービス企業や投資家が初めてオンチェーンで運用できるようになり、収益やその他の戦略の新たな機会が開かれる可能性があります。

• パブリック・ブロックチェーンへのアクセスが拡大すれば、取引の効率性、透明性、流通、その他の金融の側面にも革命をもたらす可能性があります。規制の姿勢や制定される法律によっては、伝統的な金融と分散型金融の融合がいずれ実現するかもしれません。

• 同様に、ハウとトークンの開示に関するSECの立場次第では、新しいタイプのトークン、おそらくは株式証券が次々と登場するかもしれませんし、既存のトークンは株式的な機能を追加して価値提案を強化するかもしれません。資産のエコシステムが拡大・改善されれば、流動性の高い暗号ヘッジファンド業界が成熟し、投資可能なユニバースが拡大し続けることになる。米国のトークン開示と発行能力の向上は、流動性資本よりもベンチャーキャピタルを優遇する既存のSAFT-低フロート-高FDV体制に最終的に挑戦し、逆転さえするでしょう。

• ベンチャーキャピタル側では、IPO市場が暗号ネイティブ企業に対してより有意義に開放される可能性があり、最終的には出口を通じて投資収益を実現する道筋が提供されます。今日、（一握りのSPACを除けば）VCが支援する暗号新興企業で株式公開を果たしたのはCoinbaseだけであり、我々の予想では、条件が整い規制当局がオープンであれば、米国で株式公開を目指す暗号企業は数十社に上る可能性がある。

ビットコイン市場分析

ビットコインは11月4日（月）に66,700ドルという安値で取引されましたが、その後15%上昇し、史上最高値を更新しました。11月5日の選挙でトランプ氏が勝利する可能性が高まったため、ビットコインは史上最高値まで急騰し、その後は75～76,000ドル近辺で推移している。月曜日から15％、10月1日から26％の上昇という急激な価格変動にもかかわらず、市場はファンダメンタルズレベルでは過熱していないようだ。火曜日の夜、「コインベース・プレミアム」は選挙のニュースでビットコインが上昇したことで急騰し、少なくとも1カ月ぶりにプラスに転じた。

ビットコインETFは活況を呈しており、11月7日（木）には史上最大の純流入額が発生し、なんと13億7500万ドルもの資金が流入してBTCを史上最高値に押し上げた。これは、2024年3月12日の10億ドルの純流入を上回った。

Bitcoin's Cyclicality

ビットコインは最初の2つの強気市場の軌道に乗っている。サイクルの安値（2011年：2ドル、2015年：152ドル、2018年：3,122ドル、2022年：15,460ドル）から、ビットコインは2017年の強気相場の軌道に乗っており、2021年の強気相場からわずかに遅れている。

過去の強気相場のプルバックを振り返ると、2024年のプルバックは2021年と2017年の強気相場の時よりも穏やかです。

先物と資金調達

暗号通貨取引所の先物建玉はわずかに上昇し、年間最高値を更新しましたが、資金調達率はほぼ横ばいで、これらの動きは主にスポットによって引き起こされたことを示唆しています。

ビットコインオプション市場

ビットコインオプショントレーダーは、54,000ドルから84,000ドルの間でネットショートガンマを持っており、どのような動きも加速させるでしょう。トレーダーがガンマをショートしている場合、通常、価格が上昇したときにスポットを買うか、価格が下落したときにスポットを売ることでヘッジすることを覚えておくことが重要です。この効果は、どちらかの方向への動きを加速させ、ボラティリティを増加させる可能性がある。あるいは、トレーダーがガンマをショートする場合、価格が上昇したときに売り、価格が下落したときに買うという逆の行動をとり、ボラティリティを下げる。当社の分析によると、現在のショート・ガンマのピークは70,000ドルであり、BTCUSDが徐々に上昇するにつれてこの効果は減少している。とはいえ、現在の高値圏にあるコール・オプションの保有者の多くは利益を上げているため、こうした投資家はより高い権利行使価格でロールすることを決断する可能性があり、そうなればショート・ガンマはより高い権利行使価格の範囲に引き込まれることになる。下のチャートは、11月7日から2025年9月26日までのすべてのBTC満期日について、ネットトレーダー・ガンマのポジションを示したものです。

ビットコインの基礎知識

実現HODL比率は、1週間と1～2年の実現時価総額HODL間隔の比率（これらの期間で最後に動いたトークンの実現価値）を測定する指標です。2024 RHODLの横ばいの動きは、ピーク時の動きよりも2019-2020年の横ばいの動きを彷彿とさせ、近中期的にはもっと上値があることを示唆しています。

MVRZスコアは、市場価値と実際の価値の比率と市場価値の標準偏差であり、資産の取引価値とその総コストベースとの差を特定するのに役立ちます。歴史的に、この指標は市場のピークを特定するのに非常に効果的であり、現在の値は、BTCUSDがまだ過熱やトップの領域に近づいていないことを示唆しています。

ビットコインと世界のM2

ビットコインは歴史的に世界の通貨供給の変化に反応してきました。この相関関係はビットコインに限ったことではありませんが、特にラリー・フィンク氏が呼びかけているように、ビットコインがヘッジ資産として利用され始めるのであれば、注目に値します。

見通し

次期トランプ政権は、その任命を承認できる強力な共和党上院と相まって、米暗号通貨業界の規制緩和に有利に働く可能性があります。私たちは、より強固で支持的な規制の枠組みが現れるには時間がかかる一方で、さまざまな形態の適用除外措置がすぐに導入されると予想しています。緩和された執行環境と進歩的な政策思想が相まって、伝統的な金融サービス企業や機関投資家がアセットクラスへの参入を深める道が開かれるだろう。これは、既存の暗号インフラ・プレーヤーの堀に挑戦することになるが、資産クラスの拡大と成熟を広く支援することにもなる。このような環境下、ビットコインやその他のデジタル資産は、今後12～18ヶ月の間に、今日の史上最高値を大きく上回る水準で取引されると予想しています。