ギャラクシー・デジタル：ビットコイン半減-デジタル希少性のマイルストーン

ビットコインの発行の透明性と予測可能性は、世界の他の資産や通貨とビットコインを区別する重要な特徴である。計算可能なインフレスケジュールと、一晩で毎日の発行量を50％削減できる予測可能な供給イベントを持つ資産は他にありません。ビットコインの匿名の作成者であるサトシ・ナカモトは、不換紙幣の継続的な切り下げへの対策として、ビットコインの半減機能をプログラムした。

「伝統的な通貨の根本的な問題は、それらが機能するために必要なすべての信頼です。中央銀行が通貨を切り下げないことを信頼しなければならないが、不換紙幣の歴史はその信頼の破壊に満ちている」。 - Satoshi Nakamoto、2009年2月11日

2024年4月20日、ビットコインはブロック番号840,000で4回目の半減を経験します。各半減イベントの間、ブロック報酬（「ブロック手当」とも呼ばれる）は、マイニングされた各ブロックに対してマイナーに支払われる新しく鋳造されたビットコインの数を表し、半分になります。ビットコインのブロッククレジットは、4回目の半減後に6.25BTCから3.125BTCに減少する（1日あたり約900BTCから約450BTCへの減少に相当）。その結果、ビットコインの年率換算の発行率は～1.7%から～0.85%に低下する。コインメトリックスによると、4回目の半減によって、ビットコインの総供給量の93.7％が流通することになる。

21万ブロックごと（およそ4年ごと）に半減するため、ビットコインの4回目の半減以降、ネットワークはさらに30回の半減を経験することになる。半減は、最後のビットコインが最終的に採掘されるまで起こると予想されており、それは2140年以降に起こると予想されている。すべてのビットコインが採掘され、流通するようになると、採掘者はブロックからの補助を受けなくなり、取引手数料やその他のオフチェーン決済に全面的に依存することになる。

ビットコインがおよそ4年ごとに計画している鋳造量の削減は、その透明で予測可能な金融政策のバックボーンであり、ビットコインを証明可能な希少資産にしています。最も重要なことは、ビットコインの通貨政策は、ネットワーク利害関係者（マイナー、ノード、開発者）間のコンセンサスによって強制される不変のコードであるということです。ビットコインの希少性とその通貨政策の予測可能性は、世界の不換紙幣の大幅な切り下げとは対照的であり、ビットコインは「デジタルゴールド」というよく知られた呼び名を得ている。

半分になったビットコインコアを視覚化する

ビットコインコアは、サトシ・ナカモトが作成したオープンソースソフトウェアで、ビットコインプロトコルの基礎を築くものです。ビットコインの主要な参照実装である（他のソフトウェア実装はネットワークと互換性がある）。そのため、ビットコインを定義するすべての機能とロジックはビットコインコアに存在します。

半減を余儀なくされているBitcoin Coreのコードは、C++で書かれた7行のコードで構成されています。コードを1行ずつ分解することはこのレポートの範囲を超えていますが、現在のブロックの高さに対するブロック報酬を決定する役割を担うコードを視覚化することは重要です：

• 1240行目：すでにいくつの半減が存在するかを計算します。

• 1245～1248行目：採掘者のブロック報酬を決定する。

ビットコインのマイニングを理解する

マイニングはビットコインの重要なネットワーク構成要素です。コンポーネントです。人がビットコインを別のウォレットに送りたい場合、トランザクションはまずネットワークにブロードキャストされ、ノードによって有効性がチェックされます。ブロックに追加される前に、トランザクションは「mempool」内のキュー状態に存在し、未確認のトランザクションのプールで、マイナーがブロックに含めるのを待っている。ブロック補助金は、取引を処理し決済するためにマイナーがネットワークにコンピューティングパワーを提供するインセンティブであると同時に、新たに鋳造されたビットコインの供給を分配する方法でもある。ビットコインの価格が上昇すると、これらの報酬のためにブロックを採掘するインセンティブが大幅に高まります。

マイナーは、次のブロックの正しいハッシュ値を計算することでブロックを生成します。この利点により、最も高いハッシュレートまたは特殊集積回路（ASIC）マシンによる計算能力を持つマイナーは、次のブロックのハッシュ値を見つける確率が最も高くなります。最初に正しいハッシュ値を計算したマイナーは、ブロックの手当と取引手数料を受け取る。通常、正しいハッシュを計算する時間は約10分（ビットコインのブロックアウト時間）である。ネットワークは難易度を調整することで、ブロック時間が常に10分前後であることをマイナーに保証します。この調整は、ネットワークのハッシュレートの増減に合わせて2016ブロックごと（約2週間ごと）に行われる。演算能力が高ければ高いほど、ブロックの採掘は難しくなります。最後に、

慣習により、ブロックの最初の取引は、そのブロックの作成者が所有する新しいコインを開始する特別な取引となります。これにより、ノードがネットワークをサポートするインセンティブが高まり、コインを発行する中央機関が存在しないため、最初にコインを流通させる方法が提供されます。一定数の新しいコインを着実に追加することは、金の採掘者が金を流通に追加するためにリソースを消費することに似ている。我々の場合、消費はCPU時間と電力である。" - Satoshi Nakamoto, Bitcoin White Paper, 31 October 2008

ビットコインのマイニングにおける半減の影響

ビットコインのマイナーの報酬は、ブロック補助金と取引手数料で構成されています。の要素で構成されています。ビットコイン価格とネットワークパワーを一定に保つと、現在ブロック補助金が報酬総額の大半を占めているため、ビットコインマイナーの収入はほぼ半減することになります。

採掘者にとって、これは、同じ量のコンピューティングパワーが、半減イベント前のおよそ半分をもたらすことを意味します。その結果、1ビットコインの採掘コストは半減後におよそ2倍になると予想され、採掘効率の低いマイナーは採算が取れなくなり、採掘を中止せざるを得なくなる。その結果、ネットワークの演算能力は短期的に低下すると予想される。演算能力とは、マイナーがビットコインに貢献する計算能力の総量を意味する。ネットワーク演算力の低下の深刻さは、ビットコインの価格や半減時の取引手数料などの要因に左右される。

下の表は、さまざまな半減後の電力コストシナリオの下で、一般的に使用されているさまざまなASIC（最も効率の低いものから最も効率の高いものまで記載）の1ビットコインのマイニングの予測コストの概要を示しています。これらの計算は、625 EHのネットワーク演算と、ブロック報酬の10%の取引手数料を想定しています。

半減に備え、採掘者はコスト削減や機器のアップグレードによる運営効率の改善に取り組んできました。多くの鉱業者は、半減期を前に有利な立場に立つため、大規模なASICの購入注文や戦略的な用地買収を発表した。上の表で強調されているように、50ドル/MWhの電力コストでは、S21はS19よりも採掘コストが50%安く、フリート効率を改善することの重要性を示している。

半減に先立ち、採掘業者はすでに現金準備を増やし、ビットコイン価格が上昇する可能性がある場合に割引価格でインフラを購入できるよう、「ドライパウダー」として多額の現金準備を維持していた。資産がより効率的な事業者に譲渡され、業界の状況が統合され、さらなる最適化が推進されるため、M&A活動は半減後に急増すると予想されています。

全体として、来るべきビットコインの半減は、マイナーにとって極めて重要な時期にやってきます。業界がブロック報酬の大幅な削減を準備している中、マイナーたちは、変化し続ける環境の中で収益性と持続可能性を維持するために、適応と革新が急務であることに直面しています。

ビットコイン価格への半減の影響

ビットコイン価格への半減の影響は、半減のたびに起こる継続的な議論です。歴史的に、市場参加者は半減をビットコイン価格にとって強気のイベントと見てきましたが、反対意見は半減が価格に与える影響はごくわずかであるというものです。以下は、半減がBTC価格に与える影響に関する市場の現在の強気、弱気、中立の見解の内訳である。

強気の見方: ビットコインのブロック報酬が50％削減されたことで、資産としてのビットコインは全体的に希少性が増し、一方で販売するマイナーの絶対数は減少しました。マイナーは常にビットコインの強制的な売り手と見なされてきた。なぜなら、これらの業務は資本集約的であり、ビットコインの販売はマイナーの主要な収入源だからだ。その結果、マイナーは常にブロック報酬の一部を不換紙幣に売却し、エネルギー、労働力、負債、新しいマシンなどの運営経費に充ててきた。多くの人は、2012年11月、2016年7月、2020年5月の半減の後、マイニングコミュニティからの売り圧力の減少に対応する供給量の増加がビットコインの価値の上昇につながり、4回目の半減の後にも同じことが起こるかもしれないと考えている。また、半減を強気な価格心理の表れと見る市場参加者は、ビットコインの供給減少が価格に与える影響を定量化するために、広く流通している在庫フローモデルを利用している。この見解の支持者は通常、投資家が現在のビットコイン評価の半減を適切に考慮していないと主張している。

弱気な見方：ビットコイン価格が史上初めて史上最高値に近づく中、半減をビットコイン価格の弱気なセンチメントと見る市場参加者は、市場は最初の3回の半減に適応しており、今回の半減の影響はすでに消化していると主張しています。イベント直近の2回の半減の前、BTCはそれまでの史上最高値から42％以上下落していた。実際、ビットコイン供給計画の現段階では、2017年と2020年の強気相場はまだ始まっていない。各半減がビットコインの供給力学に与える影響は必然的に半減し、その影響は時間とともに減少する。例えば、絶対値で見れば、1日あたり900BTCの発行が1日あたり450BTCに減少することは、1日あたり7,200BTCの発行が1日あたり3,600BTCに減少すること（最初の半減）よりもはるかに小さい。ビットコインの現在の1日当たり900BTCの発行は、資産の1日当たりの流動性に比べてごくわずかであることを考慮すると、1日当たり450BTCへの半減はBTC価格に与える影響はごくわずかであろう。さらに空売り筋は、マイナーの収益減少がマイニング業界の混乱につながり、ビットコインネットワークの安全性を低下させる可能性があると主張している。

中立的な見方：効率的市場仮説は、ビットコインの過去と将来の半減は「新しい情報」とは正反対であり、供給ショックとは考えられないことを示唆している。ビットコインの透明で予測可能なリリーススケジュールは、常に市場に反映されているはずだ。半減の強気は、供給よりも需要の変化に関連している可能性があり、グローバル市場の流動性、中央銀行の金利、その他のマクロ条件などの要因に関連している可能性さえある。

歴史的に、ビットコインは半減後のハイプフェーズで強気相場に入るが、これは0～600日続く。2012年の最初の半減（サイクル1）の後、ビットコインの価格は半減から367日後にサイクルの頂点に達した。2016年の2回目の半減期（サイクル2）では、半減期後の価格発見が遅くなり、半減期から525日後にサイクルの頂点に達しました。2020年の3回目の半減期（サイクル3）では、半減期から546日後にサイクルの頂点に達しました。

歴史が繰り返すのであれば、現在、私たちはカモのフェーズの最後尾におり、2024年のいつか、ゆっくりと投機的なフェーズに移行するでしょう。

歴史上初めて、ビットコインの価格は半減前の史上最高値を上回った。2016年と2020年のビットコインの最初の2回の半減期には、ビットコインの価格はそれまでの史上最高値から42.5％と52.8％下落した。半減期前のビットコインの力強い値動きは、半減期後に通常見られるハイプフェーズに至る相場と見ることができるが、現在のサイクルにおけるビットコイン価格の原動力は、以前の半減期サイクルには存在しなかった新たな展開であり、特に2023年1月に米国を拠点とするビットコインETFがスポットベースでローンチされたことが挙げられる