グラスノード：短期投資家は最近の相場に過剰反応したのでしょうか？

Source: glassnode; Compiled by Whitewater, Golden Finance

Summary

• 2022年11月にサイクル最安値を記録して以来ビットコインの優位性は上昇を続け、現在では暗号通貨時価総額全体の56％を占めています。

• 価格の変動にもかかわらず、長期保有者の信念は揺るがず、トークンの蓄積と保有を明確に選好しています。

• 最近の下落局面では、短期保有者がほとんどの損失を被った。しかし、損失が固定化された程度は、彼らがイベントに過剰反応した可能性を示唆しています。

市場概要

2022年11月にサイクルの最安値を記録して以来、資本はデジタル資産のリスクカーブの主要資産側に向かって蓄積され続けています。ビットコインの優位性は、2022年11月の38%から、今日のデジタル資産市場全体の56%まで上昇しました。

エコシステムで2番目に大きな資産であるイーサは、その支配力が1.5%低下し、過去2年間は比較的横ばいでした。ステーブルコインは9.9％、より広範なトレントは5.9％と、より顕著な減少を経験しました。

ビットコインの優位性：38.7％（2022年11月）- > 56.2％（現在）（赤）

Ether dominance 16.8% -> 15.2% (blue)

Stablecoin dominance 17.3% ->；7.4% (緑)

禁じられたコインの優位性 27.2% -> 21.3% (紫)

しかしながら、主要資産の純資本の変化を評価すると。ビットコイン、イーサリアム、ステイブルコインはすべてネットでプラスの資本流入を示している。3月の史上最高値以降、市場が全般的に縮小しているにもかかわらず、30日間の米ドル流入額が大きかった取引日はわずか34％でした。

次に、為替流入に対する選好に基づいて資本移動を特定しようとする「主要資産買い手・売り手指標」を利用することができる。これは以下の枠組みで考えることができます：

ゼロに近い値は、買い側の流入がBTC+ETHの売り側の流入と同じである中立的なメカニズムの存在を示します。

正の値は、安定コインの買い手側流入がBTC+ETHの売り手側流入を上回る、ネット買い手メカニズムの存在を示します。(緑)

負の値はネット売り手メカニズムの存在を示し、安定コインの買い手流入がBTC+ETHの売り手流入を下回る。(赤)

売り手の圧力は、新しいATHが設定された2024年3月以降落ち着いており、現在は2023年6月($91.8M/日)以来のプラスのデータポイントを記録しています。

長期保有者

長期保有者は、最近の激動する市場環境の中で、1日1億3800万ドルの安定した利益を確保しています。各取引は買い手と売り手をマッチングさせ、価格変動を通じて需要と供給の不均衡に対処します。

その結果、1日あたり約1億3800万ドルのLTH売り手への圧力は、毎日の資金流入を受けるために供給を吸収し、価格の安定を維持する必要性を示唆していると推測できます。市場環境は変動が激しいものの、ここ数カ月の価格が全体的に横ばいであることから、ある程度の均衡が保たれていることがうかがえる。

長期保有者の実際の損益率は、このグループの循環的な行動を評価するために使用できる指標です。この指標はピークから急落しているものの、依然として高水準にある。これは、長期投資家が利益確定の動きを冷やしつつあることを示唆している。

注目に値するのは、2024年3月のATHの間、指標は過去の市場最高値と同様の高さに達したことです。2013年と2021年のサイクルでは、上昇トレンドを再開する前に、同指標は同様の水準まで下落しました。しかし、2017年から18年にかけては、市場が損失主導の弱気相場に入ったため、この下落は一方向的なものでした。

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長期保有者のSOPRの観点からは、トークンロックの平均マージンが+75%であり、LTH-SOPRが現時点で高いままであることがわかります。

私たちのLTHバイナリー支出指標を使用すると、上記の長期保有者による支出の減速を見ることができます。

LTHの供給は現在、急速に増加しています。 LTHステータスの155日目のしきい値が3月のATHに近いことを考慮すると、これはATHの上昇中に獲得された供給がまだ保持されていることを示唆している。これは、保有行動が消費行動を大幅に上回っていることを浮き彫りにしている。

心理的相関

反対のグループである短期保有者に目を向けると、最近の購入者が経験した未実現の金融ストレスの強さを測定することができます。STH-MVRV比率指標を使い、30日平均を適用することで、この動きを観察することができます。

STH-MVRVは最近、均衡値である1.0を下回り、平均的な新規投資家が含み損を抱えていることを示唆している。

短期間の含み損ストレスは、強気相場ではよくあることです。しかし、STH-MVRVの取引が1.0を下回る期間が続くと、投資家がパニックに陥る可能性が高くなり、より深刻な弱気相場トレンドのシグナルとなる可能性があります。

STH-MVRVが1.0を下回る状態が続くと、投資家がパニックに陥る可能性が高くなり、より深刻な弱気相場の傾向を示す可能性があります。

含み損が拡大するにつれて、投資家が最終的に売却するという期待も高まります。このようなイベントの特徴は、トークンを消費することで大きな損失を確定することです。

新規投資家による市場での実現損失が大きい時期は、STH-SOPRが1.0以下で取引されているときに見られます。

この観点から、STH-SOPRが1.0を下回って取引されているのも見ることができ、新規投資家がある程度の損失活動を実現していることを示唆しています。これはさらに、価格がSTHのコンフォートポイントをわずかに下回り、市場が決定点にあることを示唆している。

未実現と現実の動きには相関関係がありますが、新規投資家は、ポートフォリオが比較的高いレベルの未実現利益（または損失）を保有していることに過剰反応する可能性があります。この過剰反応は市場の重要な特徴であり、投資家の感情的な反応により、変曲点での過剰な利益（または損失）の実現につながり、局地的およびマクロ的なトップ（またはボトム）を生み出します。

下のチャートは、取引を決定した新規投資家の経費ベースと、まだ保有している全投資家の平均経費ベースを比較したものです。この2つの指標の乖離から、潜在的な過剰反応の程度を知ることができます。

現在のサイクルで見られる強気の調整局面では、経費ベースと保有コストベースの乖離はわずかです。このことから、市場が5万ドルを割り込んだときに、ささやかな過剰反応が起こった可能性があると主張することができます。

投資家サイクルの活用

前節では、投資家の全体的な損益ポジションを考慮したMVRV指標とSOPR指標を使用しました。このセクションでは、損失で保有・取引されたトークンのみを対象に分析します。

新規投資家の相対的な未実現損失指標を評価することで、新規投資家が負担する未実現の財務的圧力を直接測定することができます。

現在、STHの時価総額に対する含み損の大きさは、過去の売却イベントと比較すると、相対的に低いままです。市場が保有する損失の大きさは、間違いなく過去の強気市場の調整と同様である。

しかし、未実現損失の蓄積とトークンで固定された損失（実現損失）を比較すると、この相関関係が乖離していることがわかります。実現損失は著しく高く、前述のささやかな過剰反応を浮き彫りにしています。

STHの90日間の累積実現損失と平均含み損を評価することで、これら2つの指標の収束と相関を視覚的に強調することができます。

循環的な安値の間、実現損失と未実現損失の大きさは、STHの総保有額の10%から60%の間で急増する傾向があります。この指標によると、含み損と実現損の大きさは、以前の大底形成イベントと比べると比較的小さいままです。

建設的な類推は、現在の構造と2016年から2017年のサイクルの類似性であり、描かれている相対的な指標はコンセンサスの上限である約10%を下回っている。

このことから、投資家心理への打撃は、見た目ほど深刻ではないかもしれないと言えます。

サマリー

市場に蔓延する投資家の不確実性のため、資本は

市場には投資家の不確実性が蔓延しているにもかかわらず、資本はリスク曲線に沿って流れ続けており、ビットコインの優位性を大幅に拡大させています。

不安定な値動きにもかかわらず、長期保有者の決意は依然として強く、トークンの保有と購入を明確に選好しています。その一方で、短期保有者は、最近の低迷で損失の大部分を占めている。それにもかかわらず、損失が集中した程度は、彼らが今回の出来事に過剰反応した可能性を示唆している。