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Glassnodeの2023年年間チェーンレビュー：暗号市場の展望はどのように進化しているか

JinseFinance

2023/12/26 11:10

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著者：Checkmate、Glassnode; コンパイル：Pine Snow、Golden Finance

Summary

2023 年はデジタル資産にとって驚くべき年だった。style-type: disc;">
2023年は、ビットコインが172%以上上昇し、20%以下の調整、そしてBTC、ETH、ステーブルコインに純資本が流入するなど、デジタル資産にとって信じられないような年でした。
市場は今年、いくつかの重要なテクニカルモデルとオンチェーンプライシングモデルを突破し、10月は機関投資家の資金流入にとって大きなピボットポイントとなりました。
長期保有者が保有するビットコインの供給量は現在、ほぼ史上最高水準にあり、ビットコインの大半は利益を得ています。
テザーがステーブルコインとしての優位性を再確立し、CME先物が暗号通貨を破壊し、オプション市場が大きく成長するなど、市場構造に大きな変化が起きています。

今年最後の回となる今回は、今年チェーン上で起こった変化をざっと見ていきます。2023年にビットコイン、イーサリアム、デリバティブ、ステイブルコインの展望がどのように進化するか、そしてこれがどのようにエキサイティングな道のりの舞台となるかを見ていきます。

2023年はビットコインの時価総額がピーク時で172%増加するなど、デジタル資産にとって目覚ましい年となりました。残りのデジタル資産エコシステムも好調な1年となり、イーサやより広範なコテージコイン分野の時価総額は90%以上増加しました。

これはビットコインの優位性が高まっていることを強調するもので、長引く弱気相場（例えば2021-22年）からの市場回復期と見られることが多い。特にイーサは、上海アップデートのリリースとL2エコシステムの開発が成功したにもかかわらず、相対的にはやや低調なスタートとなり、ETH/BTCレシオは約0.052という数年来の低水準まで下落しました。

デジタル資産は1年を通して、株式、債券、貴金属などの伝統的な資産を大きく上回っていますが、10月末からの上昇がそのほとんどを占めています。心理学的に重要な価格水準である30,000ドルが初めて突破され、多くの重要な価格水準も突破された。

No pullback given

2023年の市場の際立った特徴の1つは、すべての価格のプルバックと修正の深さが非常に浅いことです。歴史的に、BTCの弱気市場の回復と強気の上昇トレンドは、通常、局所的な高値から少なくとも-25％、多くの場合-50％以上のプルバックが続きます。

しかしながら、2023年の最も深いリトレースメントでは、局所的な高値からわずか-20%で取引を終えており、買い手が支持していること、そして全体的な需給バランスが年間を通して良好であることを示唆しています。

イーサも比較的浅い調整を見ており、最も深い調整では1月上旬に-40％に達した。 BTCと比較してパフォーマンスが弱いにもかかわらず、これは合併による供給削減が比較的回復力のある需要の流れに合致しているという建設的な背景を描いています。

2022年の弱気相場は、2018-20年の弱気サイクルよりも残酷さがやや軽減されており、ほとんどの主要デジタル資産は2023年からATHから-75%下落しています。安値以降の強力なパフォーマンスが損失の大部分を埋め合わせた。主要資産は現在、ATHから-40%（BTC）、-55%（ETH）、-51%（トレント、ETHとステーブルコインを除く）、ステーブルコイン供給量（-24%）引き離されています。

オンチェーンの観点から、BTCとETHの実現キャップは、それぞれの資産におけるキャピタルフローの回復を追跡する優れたツールを提供します。 2022年の弱気相場中の実現キャップの総減少は、BTCでは-18%、ETHでは-30%の純資本流出を反映し、以前のサイクルと同様のレベルに達しました。

しかし、資本流入の回復ははるかに遅く、ビットコインの実現キャップのATerHは715日前に100%以上に達しました。それに比べ、以前のサイクルでは、実現キャップの完全回復には約550日かかりました。

30,000ドルの抵抗を突破

今年、ビットコイン市場は多数のテクノロジーとオンチェーンの価格設定モデルを克服しました。

今年は1月の上昇で始まり、2022年6月以降、事実上価格の上限となっている実現価格（赤）を上回りました。3月に200W-SMA （赤）の抵抗に会うまで、上昇も200D-SMA（青）を上抜けした。

8月まで、ビットコイン価格は200D-SMA（青）と実質市場平均価格（緑）の間で値固めを続け、ビットコイン史上最も変動が少ない期間の1つに入りました（WoC-32とWoC-33を参照）。その直後、急激なデレバレッジイベントにより、価格は1日で29,000ドルから26,000ドルへと下落し、上記の2つの長期テクニカル価格平均を下回りました。

10月の上昇は本当のゲームチェンジャーとなり、残りの価格モデルはすべて回復し、重要な心理的水準である30,000ドルを突破しました。それ以来、ビットコインは44,500ドルの年初来高値に到達し、本稿執筆時点では42,000ドル付近を固めている。

この記事を通して読者が気づくであろう共通のテーマは、10月末以降、資本の流れ、市場の勢い、パフォーマンスがいかに加速しているかということだ。 WoC-49では、これがBTC価格が30,000ドルレベルを突破したこととどのように関連しているかを探りました。これは、「不確実な回復」フェーズから「熱狂的な上昇トレンド」への移行と表現しました。

10月の上昇が、過去のサイクルでこの移行を図った2つの重要なレベルを突破したことは注目に値します。

Technology市場中間点：弱気相場の初期には支持線となり、弱気相場の後期には抵抗線となる広範な価格水準。現在のサイクルでは、30,000ドルは、最終的にFTXの崩壊につながった一連の手仕舞い売りの前の最後の主要なサポートエリアでした。
Cointime Real Market Average Price:アクティブな投資家のコストベースを反映しています。このモデルは、ARK Investとの共同研究であるCointime Economicsリサーチで開発されました。

また、10月以降、8つの指標すべてがプラス圏に転じたことから、ビットコインの弱気シグナルからの回復の性格に大きな変化が見られます。 2023年の多くの期間、測定値はまちまちで、2019-20年の期間と非常に似た特徴を示しています。

現在、8つの指標すべてが活性化していることから、ビットコイン市場構造の複数の指標や領域にわたって、市場が一般的に回復力のある上昇トレンドに関連するプラス領域に移行したことを示唆しています。

取引量、手数料、碑文の増加

10月以前はビットコインの取引量が比較的停滞していたことがわかります。10月の上昇により、ビットコインの取引量は1日あたり24億ドルから50億ドル超へと倍増し、2022年6月以来の高水準となった。

また、BTCとETHの取引所への流入と流出が1年を通して増加しており、スポット取引の関心が全般的に拡大していることを示唆していることがわかります。特筆すべきは、BTCの取引量がETHの取引量よりも大幅に増加したことで、ビットコインの優位性が高まっているという観測と一致している。弱気相場が長期化した後、ビットコインが投資家の信頼を低迷から導くことはよくあることであり、このチャートはこの現象を視覚化するのに役立ちます。

今年は記録的な数のビットコイン取引が行われましたが、これは主にOrdinalsとInscriptionsの予想外の成長によるものです。これらの取引は、テキストファイルや画像などのデータを取引の署名部分に埋め込むものです。

その結果、2種類のビットコイン取引を評価できるようになりました。

総取引回数（フィルタリングなし）（オレンジ）
。通貨取引は数年ぶりの高水準に達し、1日あたり372.5kとほぼ史上最高を記録。(青)
インスクリプション取引は、古典的な通貨取引に1日あたり17万5,000～35万6,000件の取引を追加しています。(赤)

碑文の大部分はテキストベースである傾向があり、BRC-20（青）として知られる斬新なトークン標準に関連しています。ピーク時には、ビットコインネットワークは1日あたり30万件以上の碑文があり、4月の画像ベースの碑文? (赤）のピーク時の1日あたり172,000件（画像はより大きいため、手数料が増加すると、碑文にはより多くの費用がかかります）をはるかに上回った。

このビットコインブロックスペースの新たな買い手により、マイナーは手数料収入が大幅に増加し、いくつかのブロックでは2023年の6.25BTCの許容量よりもさらに多くの手数料が支払われています。今年は2度の大幅な手数料値上げがあり、手数料は現在マイナーの収益の約4分の1を占めている。これは2017年と2021年の強気相場の陶酔期に匹敵する。

興味深いことに、碑文は確認されたトランザクションの約50%を占める一方で、驚くことにブロックスペースの約10～15%しか占めていません。これは、テキストファイルが小さいことと、SegWitデータ割引（WoC-39で紹介したトピック）に関連するニュアンスの結果です。

今年、インスクリプションはマイナーの総取引手数料収入の15～30%に貢献しました。これはSegWitディスカウントの直感的でない性質を浮き彫りにしており、inscriptionトランザクションはブロックスペース（バイト単位で測定）のごく一部を消費し、手数料のかなりの割合を支払いますが、確認されたトランザクションの約半分も占めています。

事実上、インスクリプションとSegWitデータディスカウントにより、マイナーは同じ最大サイズのブロックにより多くのトランザクションを入れることができるため、より多くの手数料を支払うことができます。もしInscriptionsの需要が持続すれば、マイナーの収入への影響は、特に4回目の半減を控えているマイナーの経済を有意義に改善する可能性があります。

ブリッジ、ステーキング、上海のアップグレード

イーサリアムにとって、オンチェーンでの活動という点では、少し落ち込んだ1年でしたが、10月が再び注目すべき変節点となりました。

アクティブアドレスは1日あたり約39万で比較的安定しています。
トランザクションは最近、1日あたり97万から111万に増加しました。
ETHの取引量は18億ドル/日から29億ドル/日に増加しました。

ETHの市場価格は、全体的なパフォーマンスという点ではより広いデジタル資産空間に遅れをとっていますが、そのエコシステムは拡大、成熟、成長を続けています。特に、拡大し続けるLayer-2ブロックチェーンに閉じ込められた総価値は60%増加し、そのうち120億ドル以上が現在ブリッジに閉じ込められています。

これらのレイヤー2チェーンは、イーサリアムのメインチェーンにデータと最終性を固定し、セキュリティを維持しながら、イーサリアムのブロック空間を拡大・拡張しようとしています。

イーサリアムのもう一つの重要な成長分野は、新しいProof of Equityコンセンサスメカニズムを通じて誓約されたETHの量です。の合計です。誓約されたETHの量は、今年これまでに119%増加し、現在34,638,000ETH以上が誓約契約にロックされています。上海のアップグレードも4月に成功裏に展開され、2020年12月のBeaconチェーンのローンチ以来初めて、プレッジャーが引き出しを完了できるようになり、プレッジプロバイダーと設定を入れ替えました。

長期的な視点

ビットコインの驚異的な価格パフォーマンスにもかかわらず、ビットコインの大部分は休眠状態のままであり、投資家の財布の中で長期保有者の地位に達しています。総流通量1,957万4,000BTCのうち、1,490万BTC以上（76.1％）が取引所から保管され、155日以上動いておらず、今年累計で82万5,000BTC増加しています。これにより、短期保有者の供給量も史上最低の231万7,000BTCとなりました。

市場の上昇に伴い、投資家の大半は、トークンの持ち替えや原価を上回る価格上昇により、トークンが「黒字」に転換したことを確認しています。下のチャートは、「損失」トークンの総数が約190万BTCに減少したことを示しており、そのほとんどは2021年の高値付近で購入した長期保有者によって保有されています。

一方、「収益」供給は現在、供給残高の90％以上を占めており、10月の上昇によって過去の平均を上回った。 2023年の開始時点で50％以上の供給が水面下にあることを考えると、これは史上最速の回復のひとつである（2019年のラリーに次ぐ）。

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下のチャートは、2015年以降の各暦年の利益稼働率の変化率を視覚化したものです。

弱気相場/回復局面では、トークンが安値付近で利食いし、利益の領域に戻ります。(オレンジ)

弱気相場/回復局面では、トークンが安値付近で転覆し、利益領域に戻るため、利益供給が最も増加します。(オレンジ)

初期の強気相場、全般的な上昇トレンドがほとんどのトークンに利益をもたらし、新高値まで上昇する。(青)
陶酔的な後期強気相場。市場がATHレベルにあり、すべてのトークンが利益を取り、市場が干上がるのが近いため、小さなプラスからマイナスの読みにつながる。(緑)
多数のトークンが赤字になり、市場が頂点に達した後の大弱気相場。(赤)

シンプルな構造ではありますが、このフレームワークは、2015-16年、2019-20年、2023年のこれまでの進展の類似性を強調しています。

最後に投資家の収益性についてですが、2023年には長期保有者、短期保有者、平均保有者が収益性の低い状態から中程度の収益性の状態へと移行しています。各コホートのNUPL指標はまだ刺激的な高水準には達していませんが、各コホートの損益分岐点レベルを大幅に上回っています。

Maturing Derivatives Markets

2020-23年サイクルの際立った特徴の1つは、先物・オプション市場が価格暴露と流動性の場として好まれるようになることです。2023 年は、オプション市場が建玉の規模において先物市場に匹敵、あるいはそれを上回るまでに成長したことから、この成熟プロセスにおいて重要な年であることが証明された。

現在、両社の建玉規模は160億ドルから200億ドルで、デリビットはオプション市場を（90％以上）支配し続けている。これは、トレーダーやポジションがオプション市場を利用して、より洗練された取引、リスク管理、ヘッジ戦略を展開することで、ビットコインに対する機関投資家の関心が高まっていることを示唆しています。

また、規制されているシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）取引所が、史上初めてオフショア取引所バイナンスよりも多くのオープンポジションを保有するなど、先物市場における優位性の変化も目立った。再び、10月は機関投資家の資本流入を示唆する、このシフトの段階における重要な瞬間であるようだ。

10月はBTCとETH両方の先物取引が増加し、合計で1日あたり520億ドルに上った。ビットコインの契約は出来高の約67％を占め、イーサリアムの契約は33％を占めた。

先物市場における現物および裁定取引の利回りは、1年の間に3つの明確な局面を迎え、このセクターへの資金流入を物語っています：

1月から8月にかけて。利回りは5％前後で変動した。これは米国債の短期利回りとほぼ同水準であるため、追加のリスクと取引の複雑さを考慮すると、比較的魅力的とは言えない。
8月から10月にかけては、26,000ドルまで売り下がった後、利回りは3%を下回り、ボラティリティ環境は驚くほど低かった。
10月以降、利回りは8%を突破した。先物のベーシス・スプレッドは米国債を300ベーシス・ポイント上回る水準にあり、マーケットメーカーの資本はデジタル資産分野に戻るインセンティブを持つようになりました。

安定化コインの供給

最後のサイクルにおける比較的新しい現象は、安定化コインが市場構造において大きな役割を果たし、トレーダーに好まれる相場通貨となり、市場の流動性の主要な供給源となったことです。

安定コインの総供給量は2022年3月以降減少しており、ピーク時から26%減少し、市場の流動性に大きな逆風となっている。これは、規制の圧力（SECがBUSDを証券として課金）、キャピタルローテーション（非金利のステーブルコインよりも米国債を好む）、弱気市場における投資家の関心の低下などが重なったためだ。