グレースケール：2024年第4四半期の暗号業界の動向とトークンの可能性

著者：Grayscale Research team; Compiled by 0xjs@GoldenFinance

Highlights:

• FTSE/Grayscale Crypto Sectorsシリーズの指数で測定すると、暗号通貨市場は2024年第3四半期に横ばい。

• 今年のFTSE/Grayscaleシリーズ指数の変化は、分散型AIプラットフォームの台頭、伝統的資産のトークン化の取り組み、ミームコインの人気など、デジタル資産業界の新たなテーマを浮き彫りにしています。

• イーサは今年これまでビットコインをアンダーパフォームしていますが、スマートコントラクトプラットフォーム暗号通貨セクター指数をアウトパフォームしています。Grayscale Researchは、さまざまな理由から、スマートコントラクト分野の激しい競争にもかかわらず、イーサは独自の地位を保つべきだと主張しています。

• Grayscale Researchのトップ20トークンを更新しました。トップ20トークンは、今後四半期に高い可能性があると思われる暗号通貨空間の多様な資産を表しています。Q4SUI, TAO, OP, HNT, CELO, UMAの新しいアセットが含まれています。

• 代表的なトップ20のアセットはすべて価格変動が大きく、ハイリスクであると考えるべきです。

Grayscale Crypto Sectorsは、投資可能なデジタル資産の範囲とその基礎となる技術との関係を理解するための包括的な枠組みを提供します。このフレームワークに基づき、FTSE Russellと共同で、暗号資産クラスを測定・監視するためのFTSE Grayscale Crypto Sectors Indexシリーズを開発しました（図1）Grayscale Researchは、Crypto Sectors Indexをデジタル資産市場の継続的な分析に組み込んでいます。

図1：Crypto Sectors Indexは資産クラスのパフォーマンスを測定する

暗号通貨セクターフレームワークは、進化し続けるデジタル資産市場に合わせて動的に更新され、各四半期末にリバランスされるように設計されています。最新の四半期リバランスは9月20日に終了した。年初来、インデックスのリバランス・プロセスは、新たな取引所上場、資産流動性の変化、市場パフォーマンスを反映し、インデックスの構成に大きな変化をもたらしてきた。今年の暗号通貨セクター指数の更新は、分散型AIプラットフォーム（例：TAO）の台頭、レガシー資産のトークン化の取り組み（例：ONDO、OM、GFI）、ミームコインの人気（例：PEPE、WIF、FIF、GFI）など、デジタル資産業界の新たなテーマに焦点を当てている。PEPE、WIF、FLOKI、BONKなど）。

リターンの観点から見ると、ビットコインと通貨暗号化領域は2024年にはすでに他のセグメントを上回っています（図2）。これは、米国市場でのビットコイン上場商品（ETP）の成功や、資産の良好なマクロ背景を反映していると考えられます（詳細については、当社の前回の四半期レポート「Grey Scale Research Insights: 2024 Q3 Cryptocurrency Sector」を参照）。

図2：ビットコインは今年アウトパフォーム、イーサリアムはアンダーパフォーム

イーサは9月25日現在、今年13%上昇しており、ビットコインよりも低いですが、他のほとんどの暗号資産をアウトパフォームしています。している。例えば、資産クラス全体のリターンを測定する当社のCrypto Sector Market Index (CSMI)は、今年約1%下落しています。実際、イーサを除いたスマート・コントラクト・プラットフォーム・クリプト・インダストリー・インデックスは約11%下落しているため、そのセグメントを大幅にアウトパフォームしている。当社の暗号セクターの枠組み内の全資産のうち、イーサは今年累計で約70～75％のリターンを上げている。このように、イーサの上昇率はビットコインよりも低いものの、暗号業界やより広範なCSMIと比較すると、イーサはまだまともな1年でした。

スマートコントラクトプラットフォームのスポットライト

フィアット暗号通貨空間を支配するビットコインとは異なり、イーサはスマートコントラクトプラットフォーム暗号通貨空間で厳しい競争に直面しています。今年、Solana、Toncoin、Tron、Near、そしてSuiのような暗号通貨スペースへの新規参入者を含む、多くのスマートコントラクト代替プラットフォームが人気を博しています。これらの資産はすべて手数料収入のために競合しており、いくつかのスマートコントラクト代替プラットフォームが提供する魅力的なユーザーエクスペリエンスは、イーサTier 1手数料市場シェアの減少につながる可能性があります。

一方、イーサには、スマートコントラクトプラットフォームの暗号通貨分野での地位を支える複数の比較優位性があります（図3）。最も重要なのは、最も多くのアプリ、最も多くの開発者、最も高い30日間の手数料収入、スマートコントラクトに固定された最も多くの価値を持つカテゴリーリーダーであり続けていることです。

図3：イーサはスマートコントラクトプラットフォームの手数料収入カテゴリでリーダーである

パブリックチェーン技術の継続的な採用により、Grayscale Researchはスマートコントラクトプラットフォーム暗号空間全体（ユーザー、トランザクション、手数料の面で）の成長を見込んでいます。利用者、取引、手数料の面で）、このカテゴリのすべての資産にある程度の利益をもたらす可能性があります。イーサはこのカテゴリのリーダーであるため、イーサの既存のネットワーク効果もあり、スマートコントラクトプラットフォーム分野でイーサに恩恵を与えない継続的な成長期間を想像することは困難である。その結果、イーサは厳しい競争に直面しているにもかかわらず、スマートコントラクトプラットフォームの暗号空間において、依然として魅力的な資産であると考えます。

さらに、イーサは、競合他社を一時的に抑止する可能性のある特定の特徴から利益を得ています。これらの特徴には、高いネットワーク信頼性（限られた停電）、高い経済的安全性、高い非中央集権性、米国における明確な規制上の位置づけなどがあります。また、トークン化、予測市場、ソニーのような大企業の建設など、イーサのエコシステムには心強い採用傾向もあります。これらの理由から、グレイスケールリサーチは、イーサを非常に魅力的な投資テーマと見続けています。

Grayscale Research Top 20 Tokens

Grayscale Researchチームは四半期ごとに、FTSE/Grayscale Cryptocurrency Sector Index Seriesのリバランスプロセスに情報を提供するため、何百ものデジタル資産を分析しています。このプロセスの後、グレイスケールリサーチは暗号通貨業界の上位20資産をリストアップする。上位20アセットには、暗号通貨業界の多様なアセットが含まれており、今後四半期に高いポテンシャルを持つと考えられる（図表4）。当社の手法は、ネットワークの成長/普及、今後のカタリスト、ファンダメンタルズの持続可能性、トークンのバリュエーション、トークン供給のインフレ、潜在的なテールリスクなど、多くの要素を組み合わせています。

第4四半期には、トップ20トークンに6つの新しいアセットを含めました：

1.Sui：革新的なアプリケーションを提供する高性能、レイヤー1、スマートコントラクトブロックチェーン。

2.Bittensor:オープンでグローバルなAIシステムの開発を促進するプラットフォーム。

3.Optimism：スケーリングソリューションであるOptimistic Rollupに基づくイーサリアムのスケーリングプロジェクト。

4.Helium: Decentralised Physical Infrastructure (DePin)カテゴリーのリーダーであるSolana上で動作する分散型ワイヤレスネットワーク。

5.Celo:モバイルファーストのブロックチェーン・プロジェクトで、安定したコインと支払いに焦点を当てたイーサリアムのレイヤー2ネットワークに移行しています。

6.UMAプロトコル：ブロックチェーンベースの予測市場をリードするPolymarketのための楽観的な予測ネットワーク（他のプロトコルも含む）。

図4: 暗号通貨領域で高い潜在力を持つ資産、2024年第4四半期

新たに含まれた資産は、Grayscale Researchが注目しているいくつかの暗号市場のテーマを反映しています。

SuiとOptimismはどちらも高性能インフラの例と考えられます。

Sui は、元Metaのエンジニアチームによって開発された第3世代のブロックチェーンです。2ヶ月前、Suiはネットワークのアップグレードを行い、トランザクション速度を80%向上させ、Solanaを上回りました。

Optimism はイーサリアムのレイヤー2で、イーサリアムネットワークのスケーリングを支援しており、Coinbaseのレイヤー2 BASEとSam AltmanのWorldcoinによって構築される「スーパーチェーン」と呼ばれるスケーリングソリューションを構築するためのフレームワークを開発しました。CoinbaseのLayer 2 BASEとSam AltmanのWorldcoinはこのフレームワークを使用しています。

CeloとUMAはどちらも、安定したコインの使用と予測市場という独自の採用傾向から利益を得ています。

Celo は発展途上国におけるステーブルコインと決済に焦点を当てたブロックチェーンで、OperaブラウザのMiniPayアプリを筆頭にアフリカで人気を博している。Celoは現在、スタンドアロンのブロックチェーンから、Optimismのハイパーチェーンフレームワークのイーサレイヤー2に移行している。

UMA は、暗号通貨の選挙年の画期的なアプリであるPolymarketで使用される予言者のネットワークです。 UMAは、Polymarketの各イベント契約結果の解決をチェーン上に記録し、Polymarketの結果に関する紛争に対する投票を促進し、解決が中央集権化、恣意性、またはバイアスの影響を受けないようにします。バイアス。

Helium の追加は、カテゴリのリーダーや持続可能な収益を持つプロジェクトを優先することを反映しています。HeliumはDePIN（分散型物理インフラネットワーク）カテゴリのリーダーで、分散型モデルを活用して、ワイヤレスネットワークのカバレッジと接続性のリソースを効率的に割り当て、ネットワークインフラを維持することで参加者に報酬を与えます。Heliumは100万以上のホットスポットと10万以上のモバイル加入者にまで拡大し、現在までに200万ドル以上のネットワーク利用料収入を得ています。

最後に、私たちはしばらくの間、分散型AIのテーマに注目してきましたが、Bittensorは市場構造の改善（具体的には、より多くの利用可能な価格ソースと高い流動性）により、これまで私たちの暗号通貨業界の枠組みに入っていませんでした。Bittensorは、CryptoとAIの交差点における著名な参加者であり、経済的インセンティブを利用したAIイノベーションのためのグローバル分散型プラットフォームの構築を試みることで、多くの注目を集めています。

今期は、トップ20から、Render、Mantle、ThorChain、Pendle、Illuvium、Raydiumというプロジェクトに切り替えました。調査は、暗号エコシステムの重要な一部であるこれらのプロジェクトに引き続き価値を見出している。しかし、修正されたトップ20リストは、次の四半期により魅力的なリスク調整後リターンをもたらす可能性があると考えています。

暗号資産クラスへの投資にはリスクが伴いますが、その中にはスマートコントラクトの脆弱性や規制の不確実性など、暗号資産クラス特有のものもあります。さらに、トップ20の資産はすべて変動が激しく、ハイリスクであり、すべての投資家に適しているわけではないと考えるべきです。

最後に、より広範なマクロ経済や金融市場の動向は暗号資産の評価に影響を与える可能性があり、11月の米国選挙は暗号市場にとって大きなリスクイベントと見なすべきです。トランプ前大統領は明らかにデジタル資産業界を受け入れており、ハリス副大統領は最近、自身の政権について、"消費者と投資家を保護しながら、人工知能やデジタル資産のような革新的な技術を奨励する "と述べた。

資産クラスに関連するリスクを考慮すると、デジタル資産への投資は、投資家の財務目標を考慮したポートフォリオの中で検討されるべきです。