グレースケール・リサーチ：暗号市場8月のレビューと余波の見通し

Author: Grayscale Research; Compiled by 0xxz@GoldenFinance

Highlights of this article:

• 2024 年8月には、金融市場のボラティリティが一時的に上昇したのと同時に、暗号通貨の評価が後退した。幅広い暗号通貨市場と比較して、ビットコインはアウトパフォームし、イーサリアムはアンダーパフォームしました。

• パウエルFRB議長が利下げを示唆したことで、ビットコインだけでなく、米ドルと競合する他の資産（金の現物など）もサポートされる可能性があります。

• イーサ・レイヤー2ネットワークの活動は劇的に増加しているが、イーサのスケーリング戦略は、長期的な見通しに不安を残す投資家もいるかもしれない。

• 安定コインの時価総額も8月に上昇し、多くの主要プロトコルがアップグレードされ、デジタルプライバシーをめぐる議論が激化しています。

概要

2024年8月の世界の株式市場は、全体的にはほとんど変化がありませんでしたが、これは月中の大きなボラティリティを覆い隠していました。8月2日、予想を下回る雇用統計により、多くのリスク資産の価格が下落し、株式のボラティリティが急上昇し、シカゴ・ボード・オブ・トレード（VIX）指数のボラティリティは一時65%を超えました シカゴ・ボード・オブ・オプション取引所。しかし、その後の経済データはそれ以上の危険な兆候を示さず、多くの市場セクターが反発し、VIXはすぐに20％を下回った。

一方、労働市場の軟化に関するニュースは、FRBの政策決定者の見解に影響を与えた可能性がある。パウエルFRB議長は8月23日にジャクソンホールで開催された年次総会での講演で、「雇用に対する下振れリスクが高まった」こともあり、「利下げを行う時が来た」と述べた。金利先物は現在、中央銀行が今年残り3回の連邦公開市場委員会（FOMC）で政策金利を100ベーシスポイント（bp）引き下げることを示唆している（図表1）。

図表1：FOMCは今後3回の会合で約100ベーシスポイントの利下げを予想

短期間のボラティリティと利下げのシグナルを合わせると、市場に多くの変化がもたらされた（図2）。ボラティリティのショート戦略やFXアービトラージ取引など、嵐の中心となった特定の戦略のリターンは急落し、米ドルは主要通貨や金価格に対して弱含み、優良債券や消費者関連株などのディフェンシブ資産はアウトパフォームした。ビットコインは小幅下落（-8.5%）となったが、イーサはそれ以上の下落（-21.8%）となり、リスク調整後のアンダーパフォーム資産のひとつとなった（後述）。投資可能なデジタル資産を幅広く測定する当社の暗号通貨セクター・マーケット・インデックス（CSMI）は、2024年8月に13.2%下落しました

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図表2：イーサは8月の引けでアンダーパフォーム

ビットコイン

米ドル安と金利低下の傾向が続けば、ビットコインの評価にプラスの影響を与えるはずだと考えています。現物の金と同様に、ビットコインは国際市場で米ドルと競合する代替通貨システムです。米国の金利低下は米ドルの競争優位性を弱め、他の不換紙幣、金現物、ビットコインなど米ドルと競合する資産に利益をもたらす可能性がある。ビットコインは、デジタル資産が主流の金融市場とますます一体化しているため、過去数年間、実質金利水準と米ドルの価値の両方と負の相関関係にある（図3）。その結果、米ドル安がポートフォリオに与える影響を懸念する人は、ポートフォリオを分散させるためにビットコインへの配分を検討することをお勧めします。

図3：ビットコインは米ドルの価値と負の相関

イーサリアム

前述のように、イーサリアムは8月上旬の下落で大きくパフォーマンスを落とし、月の後半には大きく反発できませんでした。2024年5月、米国SECがイーサリアムの米国スポット上場商品（ETP）に関する発行者の19b-4申請を承認した頃、トレーダーは永久先物のグロスポジションとCME先物のネットポジションを大幅に増やしました。この承認が下りたのは2024年7月で、その直後から 米国のスポット・イーサETPが取引を開始した。私たちの見解では、投機的なポジションの積み過ぎがイーサ価格の急落を招き、その後の価格回復を制限しました。

より基本的なこととして、イーサリアムのネットワークは大きな転換期を迎えており、投資家の中にはその将来について不安を抱く人もいるかもしれません。

イーサリアムは、より多くのトランザクションをレイヤー2ネットワークに移動させ、その後定期的にメインのレイヤー1ネットワークに決済することで、より大きな規模を達成しようとしています。この戦略は功を奏している。Etherのレイヤー2での活動は今年急増しており（図4）、ソニーなどの大企業がエコシステム内でのプロジェクトを発表している（詳細は「イーサのエコシステムを探る" を参照)。しかし、レイヤー2への活動のシフトは、レイヤー1からの手数料収入の減少をもたらし、その結果、ETHの価値に影響を与える可能性がある。グレースケール・リサーチは、スケーリング戦略が明らかに機能していることから、イーサに関する現在の市場の悲観論は根拠がないと考えている。しかし、市場のコンセンサスがよりポジティブになるには、しばらく時間がかかるかもしれません。

図4：イーサのスケーリング戦略は機能している

Other Highlighted Agreements

FTSE/Grey Cryptocurrency Sector Index Series も8月に下落したが、イーサリアムよりは少なかった（図5）。市場全体の後退にもかかわらず、特にフィアット暗号通貨セクターと金融暗号通貨セクターにおいて、いくつかの注目すべき明るい話題がありました。

図5：ビットコインはほとんどの暗号通貨セクターをアウトパフォーム

例えば、フィアット暗号通貨スペースにおけるプライバシー保護資産ZCash (ZEC)は8月中旬に29.5%上昇したが、月後半には反落した。8月上旬、ZCashの創設者はShielded Labsに参加し、「クロスリンク」ハイブリッド・コンセンサス・メカニズムを開発した。歴史的に、ZCashはプルーフ・オブ・ワークのプロトコルであったが、今回のアップグレードでは最終レイヤーとしてプルーフ・オブ・ステークを追加し、ネットワークのセキュリティを高め、ZEC保有者が誓約できるようにすることを目指す。この取り組みは、Etherの創設者であるVitalik Buterin氏などからの寄付を含む、大きな支援を受けている。さらに、2回目のZEC半減イベントが今年11月後半に予定されており、投資家の関心をさらに高めています。

金融暗号通貨セグメントに不可欠なAaveプロトコルは、もう一つのハイライトでした。同プロトコルでは、毎週のアクティブな借り手が過去最多となり、その統治トークンであるAAVEは21％上昇した。一方、AAVEコミュニティからの新たな提案は、AAVEの余剰収益を使ってAAVEトークンを市場から購入し、誓約者に分配する「購入・分配」モデルを展開するものである。Makerプロトコルで使用されているスマート破壊エンジンに似ている。この提案は2024年末までに稼動する予定だが、まだコミュニティの承認が必要だ。関連ニュースとして、MakerプロトコルはSkyという名前に変更され、Endgame戦略に関連する他の多くのプロジェクトのアップデートを紹介した。

ステーブルコイン

ステーブルコインの時価総額は8月に再び上昇し、現在、以前の史上最高値に近づいています（図6）。重要なのは、アップルのソフトウェアアップデートが先進国市場でのステーブルコイン決済の採用拡大につながる可能性があることで、サークルのジェレミー・アレールCEOは、アップルがNFC決済をサードパーティの開発者に開放することを決定した結果、サークルのUSDCステーブルコインを使用したクリック・ツー・ペイ決済が間もなくiPhoneで利用可能になると述べている。この機能はApple Payとは独立しており、CircleとAppleの直接的な関係はなく、FaceID確認とブロックチェーン決済によるクリックでUSDC取引が可能になる。これとは別に、ラテンアメリカの電子商取引プラットフォームMercado Libreは、米ドルにペッグされた独自のステーブルコインの創設を発表し、ステーブルコインの発行元であるTetherは、UAEディルハムにペッグされたトークンを創設すると述べた。

図6：増加するステーブルコインの時価総額

ドゥロフとTON

最後に、月末にフランスでテレグラム創設者のパヴェル・ドゥロフが逮捕されたことを受け、ブロックチェーン技術とデジタルプライバシーとの潜在的な関連性について懸念が高まっている。オープンネットワーク（テレグラムとネイティブに統合されたスマートコントラクトプラットフォーム）を支える資産であるTONは、このニュースが流れた後20％以上下落し、その後数日でわずかに回復しました。

他のスマートコントラクトプラットフォームの暗号通貨分野では、Nearプロトコルがブロックチェーンの高速化を目的としたNightshade 2.0を発表し、Stacksプロトコルが待望のNakamotoアップグレードを展開しました。

Bitcoin Aftermarket

Bitcoin の価格は、第1四半期以降、かなり狭いレンジで推移しており、暗号通貨市場は、一方ではポジティブなファンダメンタルズニュースから恩恵を受け、他方では売り圧力にさらされています。ドイツ政府、Mt.Goxアセットマネジメントなどからの売り圧力はほぼ後退し、ファンダメンタルズの改善がより明らかになるはずです。米国の労働市場が安定したままであれば、FRBの利下げや暗号通貨業界をめぐる米国の政治的変化により、今年後半に価格が史上最高値を再び更新する可能性があります。

私たちの見解では、バリュエーションに対する主な下振れリスクは、失業率のさらなる上昇と景気後退の可能性です。そのため投資家は、9月6日に予定されている次回の月例雇用統計を含む、今後の労働市場データに細心の注意を払う必要がある。しかし、景気後退リスクが顕在化したとしても、グレースケール・リサーチでは、深刻な景気後退に対する許容度は非常に低いと考えており、政策立案者は、問題の最初の兆候でお金を刷って支出するインセンティブがあると考えている。金融政策と財政政策への規制のないアプローチは、一部の投資家がビットコインへの投資を選択する理由の1つです。そのため、経済が低迷する時期は、ビットコインへの長期的な投資論拠を強化する可能性があります。