グレースケール・リサーチ：暗号市場を9月の呪縛から解き放つものは何か？

出典:Grayscale; 編集:ファイブバーツ、ゴールデンファイナンス

まとめ

• 2024年9月、米連邦準備制度理事会（FRB）が初めて利下げを行ったことで、暗号通貨市場は好調に推移した。暗号通貨市場は好調だった。

• ビットコインは今年これまで、より広い暗号通貨市場をアウトパフォームしてきたが、9月の上昇は他のセグメント、特に公益事業やサービス暗号通貨分野のAI関連トークンが牽引した。

• 規制や政治的背景は改善しつつあるようだ。米証券取引委員会はビットコインのETPオプションのスポット上場申請を承認し、他の企業も追随する見通しで、ニューヨーク銀行は暗号通貨のカストディを提供するようだ。一方、トランプ前大統領は新しいDeFiプロトコルを発表し、ハリス副大統領はデジタル資産とブロックチェーン技術について支持するコメントを発表した。

米連邦準備制度理事会（FRB）による利下げ開始とさまざまなファンダメンタルズの進展が、2024年9月の暗号通貨上昇の拡大を後押しし、FTSE/グレイズ・リスト暗号通貨セクター市場指数（CSMI）は3月以来の月間最高値を記録しました！のリターンを記録しました（図1）。

図1：2024年9月のデジタル資産の高いリターン

9月18日、米連邦公開市場委員会（FOMC）は、インフレ率の改善と米労働市場の下振れリスクの高まりを背景に、予想を上回る50ベーシスポイント（bp）の利下げを発表した。[この動きは、債券利回りのさらなる低下（短期国債の価格リターンの上昇）、米ドル安、金価格の上昇を引き起こした（図表2）。同時に、金利上昇の恩恵を受けやすい金融セクターの株式は、市場全体をアンダーパフォームした。月後半には、中国の政策立案者によるマクロ的な刺激策が世界株式を下支えした。ビットコインの8%のリターンは、リスク調整後（つまり各資産のボラティリティを考慮した）ベースでは中位であったが、CSMIの18%の上昇はリスク調整後のパフォーマンスでトップであった。

図2：FRBによる初の利下げは、市場全体の上昇の主な要因だった

暗号通貨セクターの枠組みは、9月のデジタル資産市場の上昇幅を強調しています。ビットコインとイーサリアムは当月、FTSE/Grayscale Cryptocurrency Sector Indexをアンダーパフォームしました（図3）。市場で最もパフォーマンスの良かったセクターは、25%上昇した公益事業・サービス暗号通貨セクターでした。暗号通貨セクターには人工知能（AI）技術に関連するトークンが多く含まれており、AI関連のトークンであるFetch.aiやBittensorが大きく上昇したことが好感された。公益事業・サービス暗号通貨セクターのいくつかの資産は、を含む最新のグレースケールリサーチトップ20リストで紹介された。チェーンリンク、ビテンザー、ヘリウム、リドDAO、アカッシュ・ネットワーク、UMAプロトコル。

図3：公益事業とサービス暗号産業は他のセグメントをリード

イーサ（ETH）は再びビットコイン（BTC）に遅れをとり、ETH/BTC価格比は9月中旬にサイクル最低を記録した。しかし、イーサはスマートコントラクトプラットフォームの暗号通貨分野[2]ではほとんどの主要指標でリーダーであり続けており、グレースケールリサーチはイーサはしばらくの間競合他社を打ち負かすことができるかもしれないと考えている。/span>、理由はいくつかある（詳細については、Grayscale Research Insights: 2024 Q4暗号通貨領域を参照）。注目すべきは、2020年以降、イーサは新規参入者との競争にもかかわらず、スマートコントラクトプラットフォーム暗号通貨分野の総マーケットキャップの少なくとも60%のシェアを維持していることです（図表4）。

図表4：イーサは依然としてスマートコントラクトプラットフォーム暗号通貨空間を支配している

米国上場のスポットビットコイン上場商品（ETP）への純流入が再び増加した。は再び増加し、月間で13億ドル増加した。当社の推計によると、2024年1月11日にこれらの商品が発売されてからの累計流入額も、+189億ドルと過去最高を記録した。

関連ニュースでは、スポットビットコインETPの上場オプションを取引する機能が最近進歩しました。9月下旬、米証券取引委員会（SEC）はナスダックによる申請を承認した。その後、追加申請が行われる予定である。[3]OCCはオプション、CFTCはビットコインを管轄しているため、OCCとCFTCの承認はまだ必要だが、SECの最初の承認は米国の暗号ETPエコシステムにとって前向きな一歩である。Spot Bitcoin ETP自体が取ったアプローチと同様に、Grayscale Researchは、規制当局が他の発行者からの申請を検討し、最終的な承認前に競争条件を公平にするために競争要因を考慮すると予想している。ビットコインのスポットETPのポジティブなニュースとは対照的に、イーサリアムのスポットETPは、SECが原資産となるオプション商品に関する決定を延期したことで、小幅な純流出が続いている。[4]

機関投資家による暗号通貨カストディアンサービスの導入も先月進みました。具体的には、アレクサンダー・ハミルトンによって設立された米国最古の銀行であるバンク・オブ・ニューヨーク（BNY）が、SECから「異議なし」の回答を得た後、暗号通貨カストディアンサービスを採用すると報じられた。BNY-アレクサンダー・ハミルトンによって設立された米国で最も古い銀行-は、計画についてSECから「異議なし」を受けた後、スポットビットコインとイーサリアムETPのカストディアンサービスの提供を開始すると報告されている。[5] 従来、伝統的な金融サービス会社は、SECスタッフ会計公報（SAB）121により、デジタル資産のカストディを提供することが禁止されていた。[6] その後のブルームバーグとのインタビューで、SECのゲンスラー委員長は、ニューヨーク銀行がビットコインとイーサリアム以外の暗号資産のカストディを行うことが許可されることを示唆しているようで、"実際の協議には2つの暗号資産が含まれるが、構造自体は暗号通貨が何であるかには依存しない "と述べた。[7]

暗号業界も米国の選挙で大きな役割を果たし続けている。まず、トランプ前大統領は、Aaveテクノロジーに基づく新しい分散型金融（DeFi）融資プラットフォームであるWorld Liberty Financialの立ち上げを発表した。[8]第二に、ハリス副大統領は献金者への演説で、同政権は「消費者と投資家を保護しながら、人工知能やデジタル資産のような革新的な技術を奨励する」と述べた。[9] その後のイベントでは、「ブロックチェーン」を含む「次の世紀を定義する分野でのグローバル・リーダーシップに国を再投資する」と述べた [10] が、具体的な方法は提示されなかった。[10] 具体的な政策提言はなされなかったが、ハリスの最新のコメントは正しい方向への一歩だと考える。

おそらくこのセクターに対する超党派の支持が高まった結果、ビットコインの価格とトランプ氏がポリマーケットで勝利する可能性との相関関係は最近崩れています（図5。背景については、当社のレポート"Polymarket：暗号通貨の選挙年突破アプリ"）。

図5：トランプ氏の当選確率とビットコイン価格の相関はなくなりつつある

暗号通貨市場にとって重要なリスクイベントとして選挙を見続けています。マクロ的な観点から重要な考慮点は、政府が団結しているか分裂しているかです。両党はホワイトハウスと議会の両方を支配することで、大きな財政赤字を出している（これについては、当社のレポートバイデンとトランプのビットコインとマクロ政策課題を参照）。選挙はまた、米国における暗号通貨規制の変更の可能性や、大規模な関税引き上げ（トランプ氏の勝利）の潜在的な影響についての不確実性をもたらす可能性があります。

しかし、短期的には選挙を取り巻く不確実性を認めたとしても、Grayscale Researchは、良好なマクロ背景（FRBの利下げや経済の「ソフトランディング」など）やさまざまな採用傾向（安定コインや予測市場など）が、長期的には暗号資産を支えるはずだと予想しています。

参考資料

[1]出典：連邦準備制度理事会（FRB）。

[2]イーサは最もアプリが多く、最も開発者が多く、30日間の手数料収入が最も高く、スマートコントラクトによるロックイン価値が最も高い。ユーザーにとって、イーサネットのエコシステムは、イーサネット・メインネット、Arbitrum、Optimism、Polygon、zkSync、Metis、Base、Blast、Mantle、Scroll、Lineaに相当する。の合計である。出典：Dapp Radar、Electric Capital、Artemis、DeFi Llama。2024年9月25日時点のデータ。

[3] 出所：ロイター。

[4] クレジット：Decrypt.

[5] クレジット：Bloomberg.

[6]SAB121は、規制対象の金融サービス企業に対し、デジタル資産を貸借対照表に計上するよう求めているため、カストディサービスを提供することは経済的に不可能である。

[7]出典：ブルームバーグ。

[8]出典：ニューヨーク・タイムズ、CryptoSlate.

[9]出典：ブルームバーグ。

[10] 出典：ホワイトハウス。