暗号市場は「転換点」に入ったか、BTCとETHの価値は？

マイケル・ナドー（DeFiレポート）著；ホワイトウォーター（ゴールデンファイナンス）編集

この1年間、私たちは暗号業界が技術革命の転換点に近づいていると推測してきました。

私たちの考え方は、カルロタ・ペレス氏の著書『技術革命と金融資本』で示された枠組みに影響を受けています。

中核となる考え方は、革命的なテクノロジーは、その導入と展開において、通常4つの異なる段階を経るというものです：1）爆発的、2）熱狂的、3）相乗的、4）成熟的。

熱狂と相乗効果の間には転換点があります。

転換点は通常、「マニア」期間（暗号通貨は2021年）の余波の中で起こります。金融レバレッジが取り除かれ、消費者が被害を受け、詐欺が発覚し、教訓が得られた後です（2022年/2023年）。

これらの「冷静な」期間は、規制や政策開発に焦点が当てられることが多く、セットアップ期間の終わりを意味し、新しいテクノロジーの展開期間の始まりを意味します。

先週の出来事を踏まえると、暗号通貨の転換期を迎えたと公式に宣言してもよいと思います。上の赤い点は、熱狂と転換点の両方に触れていることに注意してください。私たちは、このサイクルとその後のサイクルにおいて、両方が同時に発生する可能性があると考えています。

というわけで、暗号通貨業界が新たなパラダイムに突入する中、今週はレポートをお届けします。

何が起きているのか？

政治的な影響が始まっています。

ここで言うまでもないことですが、民主党は米国における暗号通貨の人気を見誤ったようです。バイデン氏の世論調査のパフォーマンスとトランプ氏の最近の業界との連携を組み合わせると、政治的なゲーム理論が繰り広げられていることが肌で感じられる。

現在、両党は米国内の暗号通貨業界に好意を寄せているようです。

しかし、1年以上前に書いたように、これは常にそうでした。なぜか？米国では5,000万人以上が暗号通貨を所有していると推定されており、これは超党派のユーザーベースである。そして、暗号通貨は本質的に金融であるため、この業界はアメリカ人を単一問題の有権者に変えつつある。

だから民主党の戦略は意味がないのだ。彼らはこの一件で本当にしくじったのだ。

すべての始まりは、バイデン大統領が証券取引委員会（SEC）に手先を送り込み、「規制の強化」によって業界を停滞させようとしたことだ。規制の強化？

次に、FDICの会長が「オペレーション・チョーク・ポイント2.0」を実行しているのが見える。

そしてウォーレン上院議員の "反暗号通貨軍団？"が登場する。

誰もが支配を求めている。すべて失敗した戦略だ。

その一方で、私たちは政治的な風や選挙で選ばれたわけでもない官僚たちに触発されながら、この業界が失速していくのを見てきました。

控えめに言ってもイライラする。

しかし、その一方で民主主義は勝利を収めている。

この業界で働き、この業界を支えている皆さん。皆さんは自分たちが声を上げていることを示した。あなた方には主体性がある。自分自身を誇りに思うべきだ。

私たちは力を合わせて、すべてを実現したのです。

政策立案者は耳を傾けている。

• 12 人の民主党議員（チャック・シューマー上院院内総務を含む）は先週、暗号通貨に反対する票を投じました。銀行が暗号資産のカストディを提供することを防ぐために設計されたSEC規則であるSAB 121を廃止することに賛成しました。

• 71人の民主党議員（ナンシー・ペロシ氏を含む）は先週、FIT21法案を通じて下院を通過する包括的な法案に賛成票を投じました。

• 民主党主導のSEC（独立のはず）は、ETH ETFを承認しました。

• 先週、マーティン・グルーエンバーグ氏（チョークポイント2.0作戦の立案者）は、FDICの委員長を辞任させられました。

戦いはまだ終わっていませんが、暗号通貨が米国産業の主力になりつつあることから、「キャズムを越えた」ように見えます。

これは先週決定的になった。

ETH ETF

ビットコイン商品が承認されて以来、ETH ETFを心待ちにしていましたが、先週可決されるとは確かに予想していませんでした。

私たちが得た情報では、SECも期待していなかったようです。

その経緯：

私たちが知る限り（ジェームズ・セイファート氏がライアン・ショーン・アダムス氏にインタビューしています）、SECの取引市場部門は、承認の1週間ほど前にETH ETFのフォーム19b-4を却下する準備ができていました。しかしどういうわけか、SECは同じように驚いた発行者に連絡を取り始めたようだ。誰もが不意を突かれた。意味不明だった。

このことから、ETFを承認するという決定はSECからではなく、他のどこか（おそらくホワイトハウス）から出たのではないかと考えられる。

さて。この件に関してゲーリー・ゲンスラー氏から話は聞いていない。しかし、この決定は、BTC ETFの場合のように、5人のSECメンバーの投票によってなされたものではないことは分かっている。ここでもまた、この決定はSEC以外のどこかで下された可能性があることを示唆している。

もしそうだとしたら、誰がSECを動かしているのでしょうか。

ゲンスラー会長が辞任する可能性はあるのだろうか？どうだろう。SECの他のスタッフは、彼の判断を信用するのは難しいかもしれない。strong>取引を開始する前に、各発行会社のフォームS1が承認されるのを待っています。これにはさらに4～6週間以上かかる可能性があります。

Market Outlook

Predicted ETH ETF Flows

ブルームバーグのETF専門家（James Seyffart氏とEric Balchunas氏）は、ETH ETFのフローがBTC ETFのフローの約10～20％を占めると予測しています。

そのロジックは？

• 現在、ETHに対する機関投資家の関心は低い。

• ETHはBTCよりも理解しにくい。

• ETH先物ETFの取引はBTCより少ない（10-20％）。

• ETHのスポット取引量はBTCより少ない（～50％）。

• ETHの時価総額はBTCの約1/3

これが正しいと仮定しましょう。ローンチ以来、BTC ETFには約130億ドルの純流入がありました。ETHが純流入の10～20%を獲得するとすると、13億2600万ドルの純流入ということになります。

Our take:

ETFのローンチ後、BTCは4万ドル前後で取引され、2ヶ月後には7万ドルに上昇したことを考えると、ETFのローンチ後、BTCは2ヶ月後には7万ドルに上昇したことになります。70,000ドル（75%の上昇）に上昇したことを考えると、ETHも同様の動きをすると予想されます（ETHは史上最高値の4,800ドルを超える）。Disc;">

ソース：glassnode

• オンチェーン供給の割合を考慮すると、取引所のETH残高BTCの11.8%から減少）

データソース：Glassnode

• ETHはBTCよりも推移的です。この反射性は、価格行動がオンチェーン活動をもたらし、より多くのETHが破壊されることをもたらし、さらに価格行動が高まり、オンチェーン活動が高まり、より多くのETHが破壊されるという物語を進めることができます。最終的には、ラリー・フィンクが全国放送のテレビでイーサとその可能性について語り、金融の新たなレールになる可能性があると考えています。

• ETHはウェブ3成長のテクノロジーゲームです。コールオプション」または「web3が採用する高成長指数」。ビットコインは「デジタルゴールド」です。このため、ETHは最終的にBTCよりも大きな潜在的市場を持っていると考えています。

• ETHは優れたネットワーク効果とファンダメンタルズを持ち、同時にBTC保有者にはないリターンを資産の質権者に提供します。

構造的な違いを考慮すると、私たちは次のように問うのが賢明だと考えます:

• BTCのETF保有者のうち、何パーセントがETHに再バランスできるでしょうか?

• BTCとETHの50/50の分配を求めることができる投資家の割合は？

• 何パーセントの投資家が、単純にBTCよりもETHを選ぶことができるでしょうか？

• 勢いに乗れば、ETHは「反射的フライホイール」が作動するのを見ることができるでしょうか？

• BTCを買い逃したために、現在どれだけの組織が傍観しているでしょうか？彼らはETHに全力投球するのでしょうか？

• ETHがBTC ETFのトラフィックの40～50％を獲得したらどうなるでしょうか？

• このサイクルにおいて、ETFホルダーの間での「トレント・ローテーション」はどのようなものになるでしょうか？

ETHに対する私たちの基本的な見方を考慮すると、ETHはBTCへの純流入が10～20%というブルームバーグの予測を上回る可能性が高いと考えます。

このサイクルにおけるETH（およびBTC）の潜在的な評価について考えるためのシンプルなフレームワーク：

• 暗号通貨の時価総額は10兆ドルです；

• BTCのピークは40%(前サイクルは43%);

• ETHのピークはBTCの時価総額の45%(前サイクルは50%);

• =サイクルピーク時のETHの時価総額=1.8兆ドル

• =サイクルのピーク時の価格/ETHは14,984ドル(3.9倍)

※本日時点の供給に変化がないと仮定した場合

参考までに、時価総額4兆ドルのビットコインの評価額は202,000ドル/BTC(2.8倍)となります。最後に、時価総額10兆ドルは、2017/2018サイクルの成長率が前サイクルと同じ（388%）と仮定しています。

*ビットコイン価格150,000ドル（2.1倍）、ETH価格11,200ドル（2.9倍）、その他はすべて同じ。

Broader Market Perspective

私たちは過度な誇大広告や過信はしないようにしていますが、今の暗号通貨にとってこれほど楽観的な見通しは考えにくいです。

• Innovation cycle.

• マクロ/モビリティ・サイクル。

• 選挙サイクル。

• ビットコイン半減サイクル。

• BTCとETHのETF。

ゲイリー・ゲンスラーが業界全体を焦土化することを市場が心配する必要がなくなったため、私たちは重要な障壁を取り除きました。

その結果、クリプト市場は上昇を続け、20年にはピークに達する可能性があります。2025年にピークを迎える可能性がある。