2024 投資家はビットコインにどう対応できるか

著者：アーサー・ヘイズ  編集：イヴォンヌ、マーズファイナンス

米連邦準備制度理事会（FRB）当局者は来年3回の利下げを予想。2024年は国内で最も選挙回数が多い年になり、投資家はビットコインを買い、暗号の旅に出て、不換紙幣の切り下げと戦うべきだ。不換紙幣の切り下げと戦うために。

（以下に記載されている見解はすべて筆者の個人的見解であり、投資判断の根拠としたり、投資取引の推奨や助言とみなすべきではありません）。

今年もこの季節がやってきた。半熱帯の山岳地帯から北日本の雪を頂いた峰々へと旅をしてきた。北海道でのスキーの楽しみのひとつは、世界トップクラスの雪もさることながら、素晴らしいシーフードだ。私のお気に入りの甲殻類のひとつは、北海道産のタラバガニだ。もちろん、冷凍のタラバガニは世界中どこでも安い値段で買えるが、ここのシェフの手にかかれば、そのおいしさに舌鼓を打つことだろう。

私がスキーをする町には、何十年もの間、最高に美味しい冷凍カニ足を作り続けている、年老いたオージーがいる。初めて友人たちと彼のレストランで食事をしようとしたとき、彼と私は波乱の幕開けとなった。アグレッシブな香港金融界の一団が、マスター・シェフとうまくいかなかったのだ。何年もかけて、私たちの関係は改善され、COVID以前は、ほとんどどんな夜でも彼のレストランに入り、予約なしで蟹の脚の席を取ることができた。彼の茹でたカニ足と冷やしたカニ足は、この動物の最高の表現だった。残念ながら、COVIDの後はテイクアウトのみ。しかし、自分のキャビンで食べても、味は一流であることは保証できる。

タラバガニの足と金融市場の共通点は？どんな食材や投資テーマにも、ユニークなものがある。不換紙幣の切り下げが進む中、汚れた不換紙幣金融システムの終焉から利益を得る最良の方法は何か？このトレードの最良の表現は何か？

これは私のお気に入りのチャートの1つで、ビットコイン、そして暗号通貨が、このような取引によって利益を得ていることを明確に示しています。ビットコイン、そして広く言えば暗号通貨が、不換紙幣の切り下げ取引を最もよく表していることを示しています。ビットコイン（白）、金（黄）、S&P500（緑）、ナスダック100（赤）を米連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシートと比較し、2020年1月1日から各通貨を100として指数化した。

ビットコインが2010年に取引所で取引を開始したときの資産に連動していれば、結果はビットコインにとってさらに有利になっていただろう。

根本的に、なぜこのようなことが起きているのだろうか？暗号通貨は、お金と金融を国家から切り離そうとする動きを象徴している。コンピューター、インターネット、そして最も重要な暗号証明を使って、私たち国民はこれまでで最も難しい通貨、ビットコインを創り出した。(他にもあるが、どれもデタラメなので割愛する）。この新しい暗号金融システムは、国家や銀行の手先による暴力的な強制ではなく、数学と、不満足な人間による草の根的な支援に依存している。エネルギーの単純な変換である資本は、切り下げからの安住の地を求めており、そのため暗号通貨空間に忍び込んでいる。しかし、不換紙幣に換算すると、暗号通貨の時価総額はすべての不換紙幣金融資産の総額に比べれば微々たるものだ。これが、不換紙幣金融システムの崩壊から逃れた少額の資本が、短期間でこれほど大きな利益を生み出すことができた理由だ。

暗号通貨のすべてのトークンと投資テーマが同じように作られているわけではありません。今年が終わりに近づくにつれ、私は善意者と愚か者の両方によって売りつけられる暗号通貨の価値の罠をいくつか取り上げたいと思います。いつものように、私のゴールは異なる視点を提示し、読者に疑問を残すことである。これらの質問に答えることで、より良い投資判断ができることを願っている。

Jay the Duck

拙稿「Bad Gurl」で、ジェイ・パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長はせいぜいイエレン米財務長官の小物だと主張した。イエレン米財務長官の従者である。イエレンとビッグボス（スロージョー、アメリカ大統領）の広範な目標に対する彼の従属性は、12月のFOMC記者会見で存分に発揮された。ジェイの膝のパッドは、彼が話す前に舞台裏のグリーンルームですり減ったのではないだろうか。

金融界の代弁者である『ウォール・ストリート・ジャーナル』紙は、パウエルの軸足の重要性を明確に述べている：

米連邦準備制度理事会（FRB）の公式政策声明では、政策決定者たちが再利上げの扉を開いたままにしていることが示された。

米連邦準備制度理事会（FRB）の公式政策声明は、政策当局が再利上げの可能性を残していることを示した。

しかし、パウエル議長の発言は、慎重に練られた政策コミュニケを、発表から1時間も経たないうちに陳腐なものにし、当局者が利下げに目を向けたことを示唆した。「今後を考えると、このことが問題になるだろうと広く予想されていた。それが今日の会合で実際に起こったことだ。

パウエル議長の講演は、FRB当局者が来年3回の利下げを予想しているという新たな予測とともに、明らかな転換を示した。パウエル総裁は1年以上にわたって、インフレ率を下げるためなら、たとえそれが景気後退の引き金になったとしても、必要に応じて利上げを行うと警告してきた。

わずか2週間前、アトランタのスペルマン大学での講演で、パウエル議長は利下げがいつ適切かを推測するのは時期尚早だと述べていただけに、利下げに関するパウエル議長の発言は驚きだった。

米2年債利回り

最初で最大のピボット・ポイントは2023年第1四半期に訪れた。連邦準備制度理事会（FRB）と財務省が手を組み、タームローン・プログラムを使って米国の銀行システムと国債市場を約4兆ドル救済したときだ。最初の、そして最大のピボットは2023年の第1四半期に発生した。連邦準備制度理事会（FRB）と財務省が手を組み、銀行タームローン・ファシリティ・プログラムを使って米国の銀行システムと財務省市場を救済し、約4兆ドルの救済を行った。パウエル議長の最近の発言は、米国の金融緩和政策を裏付けるものだ。

2週間で何が変わったのか？ 政治だ。

政治家にとって最悪の事態とは？再選されないこと。

民主党に所属するアメリカの政治家にとって、2番目に最悪なことは何か？トランプ氏は共和党の議員や上院議員の大勢とともに再選された。

この2つの指針を用いると、2021年から現在までのFRBの行動の背後にある政治が非常に明確になる。

COVID後にインフレが猛威を振るう中、スローポークのパウエルが座り込み、インフレ抑制を指示した。上のグラフからわかるように、2023年3月までに米国債の2年物金利は0％を基準として5％まで急上昇した。これは1980年代のボルカー在任中以来、最も早い利上げである。

残念ながら、一般市民を家に閉じ込め、インフルエンザに罹患させることで、このような事態を招いてしまった。インフルエンザになることを強制することによって......。あ、すみません、COVID-19 mRNAワクチンのためのマウスという意味だったのですが、彼らをなだめるために莫大な量の紙幣が印刷され、同様に莫大な量のインフレが巻き起こり、過去40年間で最大となったのです。FRBが数カ月引き締めたところで、2022年11月の重要な中間選挙前に野獣を殺すには十分ではないだろう。民主党は、キャロライン・エリソンの写真に見とれているサム・バンクマン・フライドの息子よりもひどい敗北を喫するだろうと予測されている。そこでバイデン政権は、アメリカの戦略石油備蓄を切り崩して石油を市場に流し、選挙前にガソリン価格を下げることにした。これは、希少資源の非常に「戦略的」な配備である......。党員を再選させるためだ。それはうまくいった。赤い波は鈍化し、良いことはまだ続く。

どの道化が米国を仕切っているかは問題ではない。帝国が衰退した理由は、数十年前に制定された政策のおかげで、石に書かれている。2023年、バイデン政権は "悪女 "イエレンと手を組み、財政支出を大幅に増加させ、米国債のイールドカーブのショートエンドに借り入れをシフトさせ、豚に口紅を塗ろうとしている。これについては拙稿『悪い女』で詳しく述べている。その結果、米国経済は活況を呈しており、2023年第3四半期の実質GDP成長率は5.2％、第4四半期は2.6％と推定されている。しかし、スロージョーと彼の民主党官僚チームが犯した数え切れない過ちに対する有権者の不満を和らげるには、それさえも十分ではないだろう。バイデンのひどいパフォーマンスの結果、もし今日選挙が行われたとしたら、アメリカ人が最も恐れている男、ドナルド・トランプ元米大統領（通称オレンジマン）がバイデンを打ち負かすだろう。ああ、民主主義が滅びようとしているのは恐ろしいことだ。有権者の過半数が、体制側が嫌う人物を選出することになるかもしれないのだから。(皮肉なものだ。）

オレンジ色の男を止めなければならない。

すべての金融資産保有者が満足するように経済をさらに刺激するために、パウエルは金融条件を緩和しなければならない。願わくば、2024年11月の選挙後にインフレが起こることを期待したい。パウエルがFRBが金融情勢を「引き締め」ておきたいと曖昧な言い方をしているのはこのためだ。テイラー・ルール、柔軟平均インフレ目標、コアCPIがFRBの目標である2％を上回っていることなど、広く受け入れられている様々な経済理論によれば、現在の金融状況は十分に引き締まっていないことを忘れてはならない。パウエル議長は演壇に立ち、2024年の利下げが積極的に検討されていることを明らかにした。ウォール・ストリート・ジャーナル紙が指摘するように、2週間も前にパウエル議長は利下げの可能性について全く違うことを歌っていた。

このようなイメージだ。

イエレンは「カモ」をオフィスに呼び、何が何だか告げた。パウエルは言われたとおりにした。利下げはテーブルの上にある。現在、金融資産は米国が景気後退に陥るまで、あるいはインフレが急上昇するまで上昇するだろう。連邦政府がGDP成長率を高く維持するために可能な限りお金を使おうとしていることを考えると、私は2024年の選挙の年に景気後退が起こるとは思っていない。2024年11月までに、抗議デモや不安定化を引き起こす可能性のある食料品や燃料のインフレが起こるかどうかはまだわからない。しかし、あまり先のことにこだわるのはやめよう。今のところ、連邦準備制度理事会（FRB）、米国財務省、パックス・ロマーナの指導者たちはみな、買え、買え、買えと叫んでいる。馬鹿にしないで、逆張りして、この取引の最高の表現である暗号通貨に参加しよう。

中国、日本、欧州連合（EU）など、他の主要国や経済圏もこれに同調し、人民元、円、ユーロに対するドル安を容認しようとしている。ドル安になれば、通貨安によるインフレの影響から身を守るだけの金融資産を持っていない人を除けば、誰もが得をする。

暗号通貨に強気になるマクロ的な理由をしっかり把握した上で、潜在的な価値の罠を避ける手助けをさせてください。

Licensed DeFi

これは、世の中にある暗号通貨のテーマの中で最もナンセンスなものの一つです。これらの言葉の意味を考えれば、これらのプロジェクトが失敗する運命にあることは、考える人なら誰でもわかるはずです。

ライセンス - ここでの意味合いは、中央の組織が誰が取引できて、誰ができないかを決めるということです。

非中央集権型 - ここでの意味合いは、金融ネットワークを信頼性のない方法で運営するために協力する参加者のネットワークがあるということです。これは、中央組織によって指示されることのない、免許不要の活動である。

これらの言葉を念頭に置いて、分散型の金融ネットワークをどのように作ればよいのでしょうか？あるいは、許可された、許可のない金融ネットワークでしょうか？これでは全く意味がない．あなたが個人投資家を騙す別の方法を見つけたいTradFi捕食者でない限り。

これらのプロジェクトは機関投資家向けに構築されており、機関投資家は多くの場合、本物のDeFiプロジェクトでの取引を禁止する様々な規則を持っています。真のDeFi自由市場では、機関投資家が参加できない個人投資家の取引がたくさんあるからだ。個人投資家が入り込む市場は、「賢い」機関投資家マネーに、人間の感情なしに取引を執行できる高速コンピューターを持つ「愚かな」個人投資家から利益を得る機会を提供するため、最高のタイプの市場なのだ。少なくともTradFi市場はそのように機能している。取引所は、大規模な高頻度取引会社に大きなアドバンテージを与える特別な注文タイプとレイテンシー・ルールを開発したからだ。マイケル・ルイスは「フラッシュ・ボーイズ」という素晴らしい本を書いている。

実際のところ、これらのライセンスされたDeFiプリミティブを使用するリテールトレーダーは、機関投資家と取引する必要がないため、クリティカルマスになることはないだろう。DeFiは、TradFiの株式市場やデリバティブ市場とは異なる市場構造を持っているため、世界のリテール暗号通貨トレーダーにとって魅力的である。誇大広告が消え去った後、これらの認可されたDeFi市場は、ビッド価格とアスク価格に居座り、相手側がスプレッドを超えて、持ち逃げされるのを待つ、高頻度取引ショップの怪物に過ぎないだろう。対象となる個人投資家が、このような契約に投資された資金を正当化できるほど大量に現れなかった場合、機関投資家は転進するだろう。その結果、個人投資家や機関投資家の活動や関心はゼロとなり、ゴーストタウンとなる。

ベンチャーキャピタルは、本質的に高給取りの操り人形であり、このテーマに飛びついている。そのため、2014年から2017年にかけて「ビットコインではなくブロックチェーン」というテーマに投資したときと同じように、資本を燃やし続けるだろう。彼らのほとんどは、Uniswap、dYdX、Compound、Aaveなどのプロジェクトへの投資をすっぽかしたり、見逃している。これらの画期的な原始言語に乗り遅れた原因を分析する代わりに、彼らは表面的に似ていて、超セクシーに聞こえるものに思い切って投資することにした。大規模な資本基盤を持つ機関投資家とDeFiを組み合わせた取引プラットフォームを欲しがらない投資家がいるだろうか？

いつものように、暗号通貨に投資したいが、この素晴らしい業界に存在する変人や不適合者のせいで、現在の暗号通貨エコシステムと目を合わせられないという絶望的なベンチャーキャピタリストたちに、万歳三唱を始める人たちが現れるだろう。私は、このナンセンスを売り込む創業者を憎んでいるわけではない。彼らにとっては、知的に問題のある認定投資家から資金を得ることは良いことなのだ。しかし、親愛なる読者の皆さんは、このようなデタラメなプロジェクトがガバナンス・トークンをローンチしたときに、その出口流動性を確保するようなことはしないでほしい。しかし、批判的な思考を持ち、このトークンが時間の経過とともに無価値になるような状況に陥らないようにしましょう。

リアルワールドアセット（RWA）

RWAは、前回の強気サイクルで登場した証券トークンのテーマを進化させたものです。簡単に言えば、RWAプロジェクトの目的は、不動産、証券、株式などのアイテムを取得し、特別目的事業体（SPV）を作成し、家全体を購入したり、特定の資産の市場にアクセスしたりする余裕がない一般の人々に、トークン化を通じて部分的な所有権を提供することです。

私は、その存在を土地の法律に依存する暗号トークンが大成功を収める可能性は低いと確信している。分散型のパブリック・ブロックチェーンが高価なのは、国家の存在を必要としないからだ。中央集権的な選択肢が存在し、すでに非常に安価で流動的なのに、なぜ分散化のためにプレミアムを支払うのだろうか？最も直接的な例は、不動産のチャンキングだ。

目下の問題は、資産インフレ（これは中央銀行の政策の直接的な結果であり目標でもある）の結果、多くのミレニアル世代や中間層が自分の家を買う余裕がないということだ。もし彼らが住宅やアパートの一部を所有し、不動産のはしごに乗ることができたらどうだろう？立派な目標だが、問題もある。

第一に、巣立ちたい、あるいは自分の家庭を持ちたいと考えている若者は、空洞の真ん中にある家やアパートを欲しがらない。実際に住める、4つの壁と屋根のある建物を求めているのだ。資産価値のない不動産の財務パフォーマンスを示すトークンを購入しても、この問題は解決しない。

第二に、どの物件もユニークである。この標準化の欠如が、市場での真の動きを妨げている。例えば、住宅の1/10を表すトークンを購入した後、売りたいときに妥当な価格で買い手を見つけるにはどうすればいいのだろうか？買い手は、立地、地域の不動産規制、税金、そして最終的には実際にその特定の不動産を欲しがっていることを知る必要がある。これは、標準化された株式や債券をわずかな割合で所有する流動性とは比較にならない。いつものことだが、この種の投資では、入るのは大きな扉、出るのは小さな扉だ・・・・・・。出られればの話だが。

最後になりますが、非常に流動性の高い大規模な不動産投資信託（REIT）を購入することで、すでに不動産株の一部を所有することができます。世界中の多くのTradFi株式市場は、これらの有価証券を提供しています。これらの証券は、対象市場で最も長く事業を展開している、評判の高い大企業によって管理されている。私は、このブロックチェーンのナンセンスなすべてに関与し、トークンを起動する必要がある理由はないと思います。

これらの流動性の低いRWAトークンは、自己責任で購入してください。しかし、さらに悪い資金の使い方は、RWAローンチプラットフォーム自体のガバナンストークンに投資することでしょう。

負債

RWAのもう一つの非常に人気のある現れは、収益を生み出す負債の所有権を表すトークンの作成です。最も人気のあるプロジェクトでは、トークン保有者に米国財務省証券（T-bills）の利回りを提供している。Tetherの利点の1つの見方は、手頃なドルの銀行チャネルにアクセスできない人々が、イーサやトロンのようなパブリック・ブロックチェーンを使って、ドルペッグトークンを24時間365日送ることができるということだ。しかし、Tetherはリターンを支払わない。Tetherの所有者は、ドルを備蓄するために投資した財務省証券からの収益の100％を得る。もし同じ財務省証券利回りを提供するドル安定コインがあったらどうだろう？

これは素晴らしい発展であり、私はこれらのドルペッグ安定コインの保有者がより多くの純利鞘（NIM）競争を得られるようにすることに大賛成だ。これらのコインを使ったり保有したりすることは本質的に悪いことではないが、プロジェクトのためにガバナンス・トークンに投資することは愚かなことだ。米ドル金利の動きに賭けているだけだからだ。

米ドル金利がゼロを大きく上回れば、プロジェクトは利益を生み出し、それはガバナンス・トークンの保有者に還元される。ドル金利が再びゼロ近くまで低下した場合、プロジェクトは開発者、法務、コンプライアンスにかかる費用を支払わなければならないが、利益の一部を受け取るのに十分な金利収入が得られないため、損失を被ることになる。では投資家として、なぜプロジェクトのNIMの倍率を支払ってまでガバナンストークンを保有するのでしょうか？

その代わりに、財務省証券を保有する流動性の高い上場投資信託（ETF）をショートするべきだ。金利に対する同じ賭け、つまり金利が上昇したときに利益を得ることができる。もしあなたが本当にフェンスを外したいのであれば、高いレベルのレバレッジを採用する必要がある。

要するに、州法が支配する「現実」の世界は、TradFiの仲介業者に任せればいいのだ。彼らは、同じテーマを語る、より首尾一貫した、より安価な投資商品を提供することができる。真のDeFiプロジェクトは、よく書かれたコードにのみ依存すべきであり、誤りを犯しやすい人間によって裁定され解釈されなければならない法律には依存すべきではない。

ビットコインETF

TradFiの米国東海岸のハゲタカが申請するやいなや、ビットコインETFは米国の政治体制にとってより好都合に見えた。コスモポリタンなアメリカでは、ホワイトボーイは決して色あせない。ウィンクルボス家の双子は、頭を剃ってニューヨーク・テニス・クラブに入るべきだと思う。

根本的に、もしTradFiアセット・マネジメントが運用するETFが成功しすぎると、ビットコインは完全に破壊されるだろう。この予測は、ビットコインと人類が使ってきた他の貨幣手段との重要な微妙で深い違いに基づいている。

人類文明が使用した他のすべての貨幣資産は、実際には自然の法則に従って存在している。物質としての金が金であるのは、我々が金だと言うからではなく、原子の配列のためである。これらの原子間の相互作用は普遍的な法則に支配されている。お金は紙切れに印刷されたちんぷんかんぷんなものだが、それでも物質であることに変わりはない。紙切れに金銭的価値があると思うかどうかは別として、紙切れに変わりはない。穴を掘って金と紙の束を入れて100年後に戻ってきても、金と紙はそこにある。ビットコインはまったく別の話だ。

ビットコインは、動いてこそ存在できる人類史上初の貨幣資産だ。ビットコインのブロック報酬が2140年頃にゼロになった後、マイナーは取引手数料を通じて取引を検証することでしか報酬を得られなくなる。つまり、マイナーはネットワークが利用されている場合にのみ、ビットコインの収益を得ることになる。基本的に、ビットコインが動けば価値がある。しかし、2つの事業体間でビットコインの取引がなくなれば、マイナーはネットワークの安全確保に必要なエネルギーを確保できなくなる。その結果、彼らはマシンを停止することになる。採掘者がいなくなれば、ネットワークは死に、ビットコインは消滅する。

世界最大のTradFi資産運用会社であるブラックロックは、資産蓄積ゲームを行っている。彼らは資産を取り込み、比喩的な金庫に保管し、取引可能な証券を発行し、その「ハード」な仕事に対して管理手数料を徴収する。彼らは顧客のために保有している資産を使わない。これは、極端な視点から可能性のある未来を見れば、ビットコインにとって問題を引き起こす。

欧米と中国で最大の資産運用会社が流通するビットコインをすべて保有する未来を想像してみてほしい。これは、人々が金融資産と価値の貯蔵を混同することで有機的に起こる。混乱と怠惰のために、人々はビットコインを買って財布に保管する代わりに、ビットコインETFのデリバティブを買う。今や、一握りの企業がすべてのビットコインを保有し、ビットコインのブロックチェーンに実際の用途はなく、ビットコインは二度と動くことはない。その結果、マイナーはマシンを動かすのに必要なエネルギーを確保できなくなり、マシンを停止することになる。さようなら、ビットコイン！

そう考えると美しい。ビットコインが国家によって管理される単なる金融資産になれば、誰も使わなくなるため、ビットコインは消滅するだろう。ビットコインが消滅すれば、別の暗号通貨ネットワークが成長する余地が生まれる。このネットワークは、単にビットコインをリブートしたものかもしれないし、オリジナルのビットコインを改良したものかもしれない。いずれにせよ、人々は再び国家に支配されない貨幣資産と金融システムを手に入れることになる。願わくば、2度目はハゲタカに秘密鍵を渡さないことを学びたいものだ。

このような理由から、現在進行中の不換紙幣の切り下げを生き残る方法を考える際には、どちらかを選択しなければならない。より多くの不換紙幣を得るために金融資産を取引するか、国家によってコントロールされていない金融システムを利用してエネルギー富を維持するか。前者なら、ETFを思う存分売買すればいい。そのためにETFが存在するのだから。後者の場合は、ビットコインを購入し、中央集権的な取引所から自分の自己保有ウォレットに引き出す必要がある。

選挙の年

2024年は、何世紀も前に「国民国家」というイデオロギー・ウイルスが私たちの集団意識に感染して以来、国内で最も多くの選挙が行われるだろう！.再選を目指す政治家は、国民に利益を与える必要がある。金持ちの資産家に対しては、中央銀行がお金を刷ることを奨励することによって、彼らに容易な金融条件を提供する。貧困層には、富裕層を優遇する政策の直接的な結果として高騰する食費やエネルギー費のために手当てを与える。中産階級には「民主主義」を与え、税金を払い、前かがみになり、投票権があることを喜べと言う。そう考えれば、再選を目指す政治家たちが不換紙幣切り下げ派を止めることは意味がない。不換紙幣の切り下げとインフレに連動した手当てで利益を得る人々の票は、苦しむ人々の票を上回るだろう。その結果、地球上のすべての「民主主義国家」は、2024年に貨幣印刷が急増することになる。

歴史の中で今日の瞬間が特別だと思うなら。世界中の様々な基軸不換紙幣における金の価値の経年変化を示した上のチャートを見てください。不換紙幣は常にゼロに向かう傾向がある。どんな政治体制も、金を刷りたいという誘惑には勝てないのだ。

ビットコインを購入し、暗号の旅を始める最良のタイミングは昨日であり、次の最良のタイミングは今です。明らかに、投資コミュニティは、暗号通貨が不換紙幣の切り下げに対抗するという見通しを認識している。ヌリエル・ルビーニのような無知なピエロ詐欺師が、英国の「フィナンシャル・タイムズ」に最新の詐欺「フラットコイン」に関する記事を掲載したのだ。こうなると、暗号通貨の最適な表現を選ぶことがより重要になる。国家とその取り巻きは、子供たちの脳に甘く香ばしいお菓子をもたらすだろう。しかし、親に教わったように、見知らぬ人からのお菓子は受け取らないようにしよう。