Black or White?

Written by Arthur Hayes, the Founders.Founder、BitMEX; Compiled by 0xjs@Golden Finance

中国で経済システムを導入するための現実的なアプローチについて尋ねられたとき、中国の鄧小平元国家主席は、"黒猫であろうと白猫であろうと、ネズミを捕まえるのは良い猫だ "という有名な言葉を残しました。

カマラ・ハリスがテレプロンプターなしで話すのを聞いたことがある人なら、私の言っていることがわかるだろう。自由」、ピックアップトラック、ドリトス・コーンクリスプの国にも似たような詭弁がある。米国の平和的経済システムにおける、柔和な経済「イズム」について、私の考えを述べたい。新たに選出されたトランプ大統領によって、トランプファンによって実行されている現在の政策を、中国の特徴を持つアメリカ資本主義と呼ぶことにする。

アメリカ統治下の平和を支配するエリートたちは、経済体制が資本主義か社会主義かファシズムかではなく、実施されている政策が自分たちの権力維持に役立つかどうかを気にしている。アメリカは19世紀初頭に純粋な資本主義ではなくなった。資本主義とは、金持ちが間違った決断をすれば損をすることを意味していた。これは1913年に連邦準備制度が設立されたときに非合法化された。民営化の利益と社会化の損失が国に影響を及ぼし、内陸部に住む多くの嘆かわしい人々や意地悪な人々と、まともで尊敬に値する洗練された沿岸部のエリートとの間に極端な階級格差を生み出したため、フランクリン・ルーズベルト大統領は軌道修正を余儀なくされ、ニューディール政策を通じて貧しい人々にパンくずを配ることになった。当時も今も、遅れた人々に対する政府の救済措置の拡大は、裕福ないわゆる資本家たちに歓迎される政策ではなかった。

振り子は、1944年に20万ドル以上の所得者の最高限界税率が94％に引き上げられた極端な社会主義から、レーガン政権下の1980年代に始まった自由な企業社会主義へと揺り戻された。それ以来、2020年に新たな王冠の流行が始まるまでは、富が上から下へとトリクルダウンすることを期待して、中央銀行がお金を刷って金融サービス業界にお金を送るという新自由主義的な経済政策が現状である。トランプ大統領は、内なるルーズベルトのニューディールにチャンネルを合わせることで危機に対応した。彼は直接、ニューディール以来最も多くのお金を皆に配った。2020年から2021年にかけて、米国は利用可能な米ドルの40％を印刷した。トランプ大統領は景気刺激策を開始し、バイデン大統領は任期中、人気のある配給を継続した。政府のバランスシートへの影響を評価すると、2008年から2020年、2020年から2022年の間に奇妙なことが起こった。

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2009年から2020年までの第2四半期は、中央銀行の資金印刷と婉曲的に量的緩和（QE）と呼ばれるものによって賄われた、トリクルダウン経済学の頂点でした。おわかりのように、経済（名目GDP）の成長率は、国家レベルでの負債の蓄積よりも遅かった。つまり、富裕層は政府の儲けを資産につぎ込んでいるのだ。このような取引は実際の経済活動を生み出さない。その結果、富裕層の金融資産家への何兆ドルもの債務調達が、名目GDPに対する債務の比率を高めている。

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2020年第2四半期から2023年第1四半期にかけて、トランプ大統領とバイデン大統領はこの流れに逆行した。財務省は国債を発行し、FRBが印刷したドル（QE）で買い取ったが、それを金持ちに送るのではなく、全員に小切手を郵送した。貧乏人は銀行口座に現金が入った。JPモルガン・チェースのCEOであるジェイミー・ダイモンは、政府からの送金で支払われる取引手数料の一部を受け取っているらしい・・・彼はアメリカの李嘉誠だ。貧困層が貧困なのは、彼らが自分のお金をすべて商品やサービスに使ってしまうからだ。1ドルをはるかに超えるマネーが流通し、経済成長は好調だった。つまり、1ドルの負債が1ドル以上の経済活動を生み出すのだ。つまり、1ドルの負債が1ドル以上の経済活動を生み出すのである。

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インフレが蔓延しているのは、政府債務で賄われる国民の購買力に、財やサービスの供給が追いつくほど急成長していないからだ。国債を所有する富裕層は、こうしたポピュリストの政策に満足していない。こうした富裕層の国債保有者は、1812年以来最悪のトータル・リターンに見舞われた。富裕層は反撃のため、彼らの王子様であるジェイ・パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長を送り込んだ。彼はインフレ抑制のために2022年初めに利上げを開始し、国民はもう一段の景気刺激策を望んだだろうが、そのような政策は禁止された。イエレン米財務長官は、FRBによる金融引き締めの試みに歯止めをかけるために介入した。彼女は、債券発行をロングエンド（利札）からショートエンド（手形）にシフトさせることで、FRBのリバース・レポ・ファシリティ（RRP）を枯渇させた。これにより2兆5,000億ドル近い財政刺激策が実施され、2002年9月から現在に至るまで金融資産を保有している富裕層が主に恩恵を受けた。その結果、資産市場は活況を呈した。2008年以降もそうであったように、こうした政府の大盤振る舞いは実質的な経済活動を生み出さず、米国の名目GDPに対する債務比率は再び上昇し始めた。

トランプ新内閣は、米国統治の最近の経済史から正しい教訓を学んだのだろうか？私はそう信じている。

多くの人は、アメリカを「立て直す」方法について多くの演説を行ってきたスコット・バセットが、イエレンの後任としてトランプが選んだ財務長官になるだろうと考えている。彼の演説や論説には、トランプの「アメリカ・ファースト」プログラムを実行する方法が詳しく書かれている。これは中国の開発計画（1980年代に鄧小平から始まり、今日まで続いている）とよく似ている。この計画は、主要産業（造船、半導体工場、自動車製造など）の本国送還を促進するために、政府の税控除と補助金を提供することによって、名目GDPを押し上げるように設計されている。対象となる企業は、安価な銀行融資を受けることができる。銀行は再び、米国政府によって収益性が保証されている実在の企業への融資を競うようになる。企業が米国内で拡大すれば、米国人労働者を雇用しなければならない。平均的なアメリカ人にとって賃金の高い仕事は、消費支出の増加を意味する。トランプ大統領が、メキシコの麦わら帽子をかぶり、犬や猫を食べ、浅黒い肌の汚れた移民が「クソ田舎」から国境を越えるのを制限すれば、その影響はさらに拡大するだろう。これらの措置は経済活動を刺激し、政府は企業利益と給与税を通じてその資金を調達する。政府の財政赤字は、これらの政策に資金を供給するために大きく維持されなければならず、財務省は銀行に国債を売ることで政府に資金を供給している。銀行は、FRBや議員がレバレッジを補充するために一時停止することで、バランスシートを調整することができる。勝者となるのは、一般労働者、「認可された」商品やサービスを生産する企業、そして名目GDPに対する債務の比率が低下したアメリカ政府である。これは、貧しい人々のための量的緩和の強化版である。

うわあ、いい響きだ。アメリカのこのような素晴らしい繁栄の時代に誰が反対できるだろうか？

敗者は長期債や預貯金を保有している人たちだ。これらの商品の利回りは、米国経済の名目成長率を意図的に下回るように保たれるからだ。インフレ率の上昇に賃金が追いつかなければ、人々も損をする。4と40が新しいスローガンだ。つまり、労働者が働き続けるために、今後4年間で賃金の40％以上（毎年10％の昇給）を支払うということだ。

自分は金持ちだと思っている読者の皆さん、ご心配なく。何を買うべきかのメモ用紙だ。これはファイナンシャル・アドバイスではなく、私のポートフォリオ管理方法を紹介しているだけだ。法案が可決され、承認されたセクターに資金が配分されるたびに、それを読み、その縦割りの株を買おう。不換紙幣の債券や銀行預金で貯蓄するのではなく、金（ベビーブーマーの金融阻害要因のヘッジ）やビットコイン（ミレニアル世代の金融阻害要因のヘッジ）を買う。

明らかに、私のポートフォリオの階層はビットコインから始まり、他の暗号通貨や暗号通貨関連企業の株式、金庫に保管されている金、そして最後に石だ。

この記事の残りを使って、富裕層と貧困層の両方に対する量的緩和が、経済成長とマネーサプライにどのような影響を与えるかを説明したい。その上で、銀行を補足的レバレッジ比率（SLR）から除外することで、貧困層に対する無制限の量的緩和が再び可能になることを予測する。最後のセクションでは、米国における銀行信用の供給を追跡するための新しいインデックスを紹介し、銀行信用の供給が縮小した場合、ビットコインが他のすべての資産よりも優れていることを示します。

通貨供給

Zoltan Pozar氏のEx Uno Plures論文の質の高さには、非常に敬服していることを表明しなければなりません。先日のモルディブでの長期休暇中、私はサーフィン、アイアンガーヨガ、筋膜マッサージの合間に彼の書いた記事をすべて読んだ。この記事の続きでは、彼の仕事が大きく取り上げられる。

私は一連の仮想の会計帳簿を掲載する予定である。資産はTの左側に、負債はTの右側にある。青い項目は価値の増加を示し、赤い項目は価値の減少を示す。

最初の例では、量的緩和によるFRBの債券購入がマネーサプライと経済成長にどのような影響を与えるかを見ています。もちろん、この例とそれに続く残りの例は、興味深く魅力的なものにするために、少しくだらないものになります。

2023年3月、米国で地方銀行危機が起きているときのパウエルだと想像してください。パウエルはガス抜きのため、ニューヨークのパーク・アベニュー370番地にあるテニス・クラブに向かい、大富豪の金融パートナーの一人とスカッシュをする。パウエルの友人は激怒した。

その友人（ケヴィンと呼ぶことにする）は不機嫌な金融業者で、「ジェイ、ハンプトンズの家を売らなければならないんだ。全財産をシグネチャー銀行に預けているんだけど、残高が限度額を超えているからFDIC保険に加入できないらしいんだ。何とかしなきゃ。ボニーが夏に町で1日過ごさなければならないとき、どんな感じかわかるだろう。彼女は耐えられないんだ」。

ジェイはこう答えた。私は2兆ドルの量的緩和を実施するつもりだ。日曜日の夜に発表する。FRBはいつもあなたの背中を押している。あなた方の貢献がなければ、アメリカがどうなっていたか誰にもわからない。バイデンが在任中に金融危機に対処しなければならなかったので、ドナルド・トランプが政権に復帰していたらと想像してみてほしい。私はトランプが80年代初期にドルシアで私のヒナを盗んだことを覚えている。しかし、ここで少し芸術的な自由を許してほしい。では、2兆ドルの量的緩和がマネーサプライに何をもたらすか見てみよう。数字はすべて数十億ドルである。

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1. FRBはブラックロックから2,000ドルの米国債を購入し、その代金を準備金で支払う。JPモルガン・チェースはこのスワップを促進することで、銀行業務を遂行する。JPモルガン・チェースは2,000ドルの準備金を受け取り、ブラックロックに2,000ドルの預金をする。FRBの量的緩和により、銀行は預金を作り、それが最終的にお金に変わる。

2.ブラックロックは米国債を失い、その資金を誰かに貸さなければならない。ブラックロックのCEOであるラリー・フィンクは、貧しい人々とは仕事をしない。彼は業界のリーダーとしか仕事をしない。しかし今、彼はテクノロジーに没頭している。新しいソーシャル・ネットワーキング・ブーティ・アプリが登場し、豊満な肉体の写真を共有するユーザーたちのコミュニティが形成されつつある。Anacondaと呼ばれるこのアプリのキャッチフレーズは、"お尻がない限り、アナコンダから何も欲しくないよ、ダーリン "だ。アナコンダは成長段階にあり、ブラックロックは2,000ドルの債券を喜んで購入した。

3.アナコンダはアメリカ資本主義の柱である。彼らは18歳から45歳の男性層を自社のアプリ中毒にさせることで市場を征服した。アナコンダは、自社株買いの資金を調達するために負債を発行し、海外の内部留保を本国に送金する必要がないようにすることで、税金を最適化している。株式数を減らすと株価が上がるだけでなく、1株当たりでは利益が伸びなくても、分母が小さくなることで利益が増えるからだ。その結果、ブラックロックのようなパッシブ・インデックス投資家は、同社の株を買いやすくなる。その結果、アリストクラットは株を売った後、銀行に2,000ドル入ることになる。

4.アナコンダの裕福な株主は、受け取った資金をすぐには使わなかった。ガゴシアン（注：有名ギャラリーの創設者）はマイアミのアートバーゼルで盛大なパーティーを開いた。さまざまなドジを踏んだにもかかわらず、金融貴族たちは最新のキャンバスの落書きを買って、まじめなアートコレクターとしての資格を高め、ブースにいた悪党たちに好印象を与えることにした。アートを売る側も彼らと同じ経済階級なのだ。アート」を後援することの正味の効果は、売り手の銀行口座が引き落とされ、買い手の口座が入金されることである。

このような取引の後、実際の経済活動は発生しない。FRBが2兆ドルの印刷通貨を経済に投入してやったことは、金持ちの銀行預金を増やすことだけだ。量的緩和の1ドルはマネーサプライを1ドル増加させただけで、経済活動は0ドルだった。これは借金の有効な使い方ではない。その結果、2008年から2020年までのQE期間中、富裕層の名目GDPに対する負債の比率は上昇した。

さて、新クラウン流行中のトランプ大統領の意思決定プロセスを見てみよう。2020年3月のことを思い出してほしい。新クラウンの流行は始まったばかりで、トランプ大統領のアドバイザーは「カーブをフラットにする」よう指示した（このくだりを覚えているだろうか？）.彼は経済をシャットダウンし、「必要不可欠な労働者」（最低賃金以下で商品を配達する貧しい人々のことだ。

彼は、経済をシャットダウンし、「必要不可欠な労働者」（最低賃金以下で商品を配達している貧しい人々を覚えているだろうか？

トランプ：「なんだ、インフルエンザが本当だと思うヤブ医者がいるからって、経済をシャットダウンする必要があるのか？

アドバイザー：「はい、大統領。COVID-19感染による合併症で死亡しているのは、主にあなたのような肥満の団塊の世代であることをお忘れなく。また、65歳以上の全人口を治療することは、彼らが病気になって入院する必要がある場合、費用がかかることも付け加えておきます。必要でないスタッフはすべてブロックする必要がある。"

トランプ：「これでは経済が崩壊する、文句を言われないように全員に小切手を渡そう。FRBは財務省が発行した国債を買って、その配当に充てることができる。"

同じ会計の枠組みを使って、量的緩和がどのように貧しい人々を助けるのか、順を追って見てみよう。

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1. 最初の例と同様に、FRBは準備金を使ってブラックロックから2,000ドルの国債を購入し、量的緩和に取り組みました。

2.最初の例とは異なり、財務省は資金の流れに関与した。トランプ大統領の景気刺激策の小切手を支払うために、政府は国債を発行して資金を借りなければならなかった。ブラックロックは社債の代わりに国債を購入した。JPモルガン・チェースは、ブラックロックの銀行預金を連邦準備制度理事会（FRB）が保有する準備金に変換し、国債の購入に使えるようにした。財務省はFRBから当座預金に似た財務省総合口座（TGA）で預金を受け取っている。

3.財務省は、主に一般庶民に景気刺激策を送る。その結果、TGAの残高は縮小し、それに対応してFRBが保有する準備金は増加し、JPモルガン・チェース銀行への一般庶民の預金となった。

4.民間人は民間人らしく、新しいフォードF-150ピックアップトラックに興奮のすべてを費やした。電気自動車なんてクソくらえだ。ここはアメリカだから、みんな黒い金に散財した。平民の銀行口座からは引き落とされ、フォードには入金される。

5.フォードはこのトラックを売るとき、2つのことをする。まず、従業員に給料を支払い、銀行預金がフォードの口座から平民の口座に振り込まれる。次に、フォードは銀行に行って、生産を増やすために融資を受ける。おわかりのように、融資を受けることで、融資先であるフォードから預金が生まれ、マネーサプライが増加する。最後に、平均的な労働者が休暇を過ごすために銀行から個人融資を受ける。平均的な銀行のローンは、フォードがお金を借りたように、追加の預金を生み出す。

6.預金または資金の最終残高は3,000ドルです。これは、FRBが量的緩和を通じて最初に注入した2,000ドルよりも1,000ドル高い。

この例から、貧困層に対する量的緩和が経済成長を刺激したことがわかる。財務省は民間人にトラックの購入を促すために景気刺激策を実施した。商品に対する需要があったため、フォードは従業員に給与を支払い、増産のための融資を申請することができた。高給取りの従業員は銀行の融資を受けることができ、より多くの消費をすることができた。1ドルの負債が1ドル以上の経済活動を生み出した。これは政府にとって良い結果である。

もう少し踏み込んで、銀行が財務省にどのように無制限の融資を行うかについて述べたい。

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上記のステップ3から始めます。

4.財務省は新たな景気刺激策を配る。資金を調達するため、財務省は国債を競売にかけ、JPモルガン・チェースはプライマリー・ディーラーとして、FRBが保有する準備金で国債を購入する。債券の売却により、財務省のFRBにおけるTGA残高は増加する。

5.前の例と同様に、財務省はJPモルガン・チェースに民間人の預金のように見える小切手を送る。

財務省が銀行システムによって購入される債券を発行する際、経済にとって生産的でないFRBが保有する準備金を、民間人が保有する預金に変換し、それを使って物を購入し、経済活動を生み出すことができる。

もう一つのTチャート。政府が、必要な商品やサービスを生産する企業に減税や補助金を約束することで、産業政策を実施したらどうなるだろうか？

今回、「アメリカ支配下の平和」は、ペルシャ湾でのクリント・イーストウッド西部劇にインスパイアされた銃撃戦の弾丸を使い果たしている。政府は弾丸生産への補助金を約束する法案を可決した。スミス・アンド・ウェッソンは軍に弾薬を供給する契約を申請し、受注した。スミス・アンド・ウェッソンは契約を履行するのに十分な弾丸を生産することができなかったため、JPモルガン・チェースに融資を申請し、新しい工場を建設した。

1.政府との契約を受け取ると、JPモルガン・チェースの債権者たちは自信を持ってスミス＆ウェッソンに1,000ドルを融資した。融資という行為は、何もないところから1,000ドルを生み出した。

2.スミス＆ウェッソンは工場を建設し、庶民の賃金を生み出し、それは最終的にJPモルガン・チェースの預金となった。JPモルガン・チェースによって生み出された資金は、最も消費意欲のある庶民の預金となった。庶民の消費習慣がいかに経済活動を生み出すかについてはすでに述べた。その例を少し変えてみよう。

3.財務省は、オークションで1000ドルの新規債券を発行することで、スミス・アンド・ウェッソン社に補助金を出す必要がある。JPモルガン・チェースは債券を買うために競売に参加するが、債券を買うための準備金はない。FRBの割引窓口を利用することにもはや汚名はなかったため、JPモルガン・チェースはスミス＆ウェッソンの債券資産をFRBの準備金融資の担保として利用した。この準備金は新たに発行された国債の購入に使われた。その後、財務省はスミス＆ウェッソンに補助金を支払い、その資金はJPモルガンの預金となる。

この例は、米国政府が産業政策を用いて、JPモルガン・チェースが融資を行い、融資によって生まれた資産を担保にFRBから米国債を追加購入するよう誘導したことを示している。

制約

財務省、FRB、そして銀行は、次のうちの1つ以上を行う魔法のような金儲けマシーンを操っているように見える：

1.実際の経済活動を引き起こすことなく、金持ちに金融資産を注入できる。

2.貧乏人の銀行口座を満杯にすることができ、貧乏人はそのおこぼれを商品やサービスに使うことが多い。

3.特定の業界の特定のプレーヤーの収益性を確保することができる。これにより、企業は銀行の信用を利用して事業を拡大することができ、実質的な経済活動を生み出すことができる。

制限はありますか？

そうです。銀行は、保有する負債資産ごとに高価な株式を確保しなければならないため、無制限にお金を作ることはできません。専門用語では、さまざまな種類の資産にはリスク加重資産手数料があります。いわゆる「リスクフリー」の国債や中央銀行の準備金でさえ、自己資本がかかる。ある時点で、銀行が米国債の入札や企業ローンの発行に実質的に参加できなくなるのはそのためだ。

住宅ローンや他の種類の負債証券に自己資本を使わなければならないのには理由がある。借り手が倒産した場合、それが政府であれ企業であれ、その損失は誰かが負担する必要がある。銀行が貸し出すお金を作ったり、国債を買って利益を得たりすることを考えれば、損失を株主に負担させるのは当然だ。損失が銀行の自己資本を上回ると、銀行は破綻する。銀行が破綻すれば、預金者は資金を失う。しかし、システミックな観点から見てより悪いのは、銀行が経済の信用量を増やし続けることができなくなることである。法定金融システムの一部が生き残るためには、安定した信用供与の流れが必要であることを考えると、銀行の破綻はトランプの家全体を崩壊させかねない。覚えておいてほしいのは、あるプレーヤーの資産は、別のプレーヤーの負債になるということだ。

銀行のエクイティ・クレジットが尽きたら、システムを救う唯一の方法は、中央銀行が新しい不換紙幣を作り、銀行のマイナス資産と交換することだ。シグネチャー・バンクが、今はなきスリー・アローズ・キャピタル（3AC）のスー・チューとカイル・デイヴィスだけに融資していたことを想像してみてほしい。そして彼らは、ファンドが倒産から救われることを期待して、ファンドから現金を持ち出し、妻たちに渡した。ファンドが倒産したとき、銀行が差し押さえるものは何もなく、融資の価値はゼロだった。スーとカイルはいい人だ。彼らは私が説明したようなことは決してしない。）シグネチャーは、米上院銀行委員会のメンバーであるエリザベス・ウォーレンに多額の選挙献金を行った。彼らの政治的影響力を利用し、シグネチャーはウォーレン上院議員に自分たちは救われて当然だと説得した。ウォレン上院議員はパウエルに電話し、FRBは割引窓口を通じてドルを額面通りの3AC債に転換しなければならないと伝えた。FRBは要求通りに行動し、シグネチャーは3AC債を新しいドル紙幣と交換することができ、銀行は預金流出をすべて受け入れることができた。繰り返すが、これは実際に起こったことではなく、単なる「愚かな」例である。しかし、この話の教訓は、銀行が自ら十分な資本を用意しなければ、通貨が切り下げられることで国民全体がそのツケを払う羽目になるということだ。Straits Timesの最近の記事です。

破産した暗号通貨ヘッジファンド、スリー・アローズ・キャピタル（3AC）の共同設立者である朱兪（Zhu Su）氏の妻は、夫婦の他の資産の一部が裁判所によって凍結されたにもかかわらず、シンガポールを拠点とする暗号通貨を5100万ドルで売却し、所有していた豪邸を売却することに成功しました。百万ドルで、シンガポールに所有する豪邸を売却することに成功した。

現実に戻ろう。

政府が無制限の銀行信用を作りたいとする。その場合、国債や特定の種類の「認可された」企業債務（投資適格債など種類別、または半導体企業が発行する債務など業種別）を、補足レバレッジ比率（SLR）として知られるものから除外するよう、ルールを変更しなければならない。

米国債、中央銀行の準備金、および/または承認された企業債務証券がSLRから免除されれば、銀行はコストのかかる株式負担を負うことなく、無制限に負債を購入することができます。FRBには適用除外を認める権限がある。FRBは2020年4月から2021年3月まで、この適用除外を行った。思い起こせば当時、米国の信用市場は行き詰まっていた。FRBは財務省の入札に参加することで、銀行が米国政府に再び融資するように仕向ける必要があった。この免除措置は非常に効果的だった。その結果、銀行は米国債を大量に購入した。マイナス面は、パウエルが金利を0％から5％に引き上げた後、同じ米国債の価格が急落し、2023年3月の地方銀行危機を引き起こしたことだ。タダ飯はないのだ。

銀行準備金の水準は、銀行業界が米国債をオークションで購入する意欲も制限する。銀行は、FRBに預けている準備金が余裕のある最低準備レベル（LCLoR）に達したと感じると、オークションへの参加を停止する。LCLoRがいくらになるかは、実際になるまでわからない。

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これは、財務省借入諮問委員会（TBAC）が2024年10月29日に発表したプレゼンテーション「財務省市場の金融レジリエンス（Financial Resilience of the Treasury Markets）」のチャートです。FRBが国債を売却し（QT）、黒字国の中央銀行が純輸出収益を売却する（あるいは投資しなくなる）（脱ドル）と、国債市場の限界的な買い手は、気まぐれな債券取引のヘッジファンドに変わるからだ。

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これは同じプレゼンテーションの別のチャートです。ご覧の通り、ヘッジファンドが不足分を補っている。しかし、ヘッジファンドは本当は通貨を買っているわけではない。ヘッジファンドはキャリートレードを行っており、安いスポット国債を買い、国債先物をショートしている。この取引の現金部分はレポ市場によって調達される。レポとは、資産（財務省証券）を一定期間、一定の金利で現金と交換することである。レポ市場は、商業銀行のバランスシートの利用可能額に基づいて、国債を担保とするオーバーナイト・ファイナンスの価格を決定する。バランスシートの能力が低下すると、レポ金利は上昇する。国債の調達コストが上昇すれば、ヘッジファンドは先物価格に比べて価格が下落した時だけ国債を買い増すことができる。これは結局、入札された国債の価格が下落し、利回りが上昇することを意味する。財務省はますます安い価格でより多くの国債を発行する必要があるため、このような事態は望んでいない。

銀行は規制上の制約から十分な量の米国債を買うことができず、手頃な価格で米国債を買うためにヘッジファンドに資金を供給することもできない。だからこそFRBはもう一度、銀行のSLRを免除しなければならない。それによって国債市場の流動性が高まり、米国経済の生産的な部分に的を絞った無制限の量的緩和が可能になる。

財務省やFRBが銀行規制緩和の必要性を理解しているかどうかわからないのであれば、TBACは同プレゼンテーションのスライド29で、何をすべきかを明確にしている：

Tracking the Numbers

もしトランプ経済が今述べたように機能するならば。上記の例から、富裕層向けの量的緩和は銀行の準備金を増やすことで機能し、貧困層向けの量的緩和は銀行の預金を増やすことで機能することがわかっている。ありがたいことに、連邦準備制度理事会（FRB）は、銀行システム全体に関する両方の数字を週単位で提供している。

私は、準備金とその他の預金・負債を組み合わせたカスタムブルーミー指数 <BANKUS U Index> を作成しました。

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これは、米国の銀行信用残高を追跡するための私のカスタムインデックスです。私の意見では、これは最も重要なマネーサプライ指標です。ご覧のように、2020年のようにビットコインをリードすることもあれば、2024年のようにビットコインを遅らせることもあります。

しかし、より重要なのは、銀行の信用供給の縮小にさらされたときに、資産がどのようなパフォーマンスを示すかということだ。ビットコイン（白）、S&P500（金）、金（緑）はすべて、私の銀行信用指数で割ったものです。これらの値は100に指数化されており、ご覧の通り、ビットコインは傑出したパフォーマーであり、2020年以降400％以上上昇している。不換紙幣の切り下げに対抗できる唯一のものがあるとすれば、それはビットコインだ。数学に異論はないだろう。

進むべき道

トランプ大統領と彼の金融担当の腹心たちは、ドル安政策を追求し、アメリカ産業の復活に必要な資金を提供することをはっきりと明言している。今後2年間、共和党が3つの政府機関をすべて支配することを考えれば、民主党の効果的な反対なしに、トランプの経済計画全体を可決することができる。なぜなら、有権者にタダで物を配ることを拒否できる政治家がいるだろうか？

共和党は、主要な商品や材料のメーカーに国内生産を拡大するよう促す法案を最初に可決するだろう。これらの法案は、バイデン政権が可決したチップ法、インフラ法、グリーン・ニューディールに類似したものになるだろう。企業がこうした政府補助金を受け入れ、融資を受けることで、銀行の信用は急増するだろう。株を買いたい人は、政府が作りたがっているものを作っている上場企業の株を買えばいい。

どこかの時点でFRBは敗北を認め、少なくとも米国債と中央銀行の準備金のSLR負担をなくすだろう。その時点で、無制限の量的緩和への道は明らかになる。

法制化された産業政策とSLR免除の組み合わせは、銀行信用の大量流入をもたらすだろう。私は、このような政策が、FRBの監督の下、富裕層のための伝統的な量的緩和よりもはるかに高い割合で資金を循環させることを示しました。その結果、ビットコインや暗号通貨は、2020年3月から2021年11月までの間と同じか、それ以上のパフォーマンスを示すと予想できる。本当の問題は、どれだけの信用が創出されるかということだ。

新冠景気刺激策は約4兆ドルの信用を注入した。今回の景気刺激策はさらに厳しいものになるだろう。国防費と医療費だけでも名目GDPを上回るペースで伸びており、米国が多極化する地政学的環境に対応して国防費を増加させ、米国の65歳以上の人口比率が2030年にピークを迎えるため、医療費の伸びは現在からその間に加速することになる。国防費や医療費を削減すれば、すぐに落選してしまうからだ。これらのことは、財務省が四半期ごとに大量の債務を市場に投入し、事態を継続させることに忙殺されることを意味する。私は以前、量的緩和と財務省の借り入れを組み合わせることで、貨幣の流速を1より大きくすることができることを示した。

米国企業の国内回帰移転となると、その費用も数兆ドルに上るだろう。米国は、中国が世界貿易機関（WTO）への加盟を認められた2001年以降、製造拠点を自主的に中国に譲ってきた。わずか30年足らずの間に、中国は世界の工場となり、最高品質の製品を最低価格で生産するようになった。サプライチェーンを中国から安価と思われる国々に移したいと考えていた企業でさえ、中国の東海岸沿いの非常に多くのサプライヤーの統合が非常に深く効果的であることに気づき、たとえベトナムの時給がはるかに低くても、これらの企業は完成品を生産するために中国から中間部品を輸入する必要があるのだ。要するに、米国へのサプライチェーンを再編成するのは困難な作業であり、政治的な都合でそれを行わなければならないとすれば、非常に高くつくだろう。私は、中国から米国に生産能力を移すためには、一桁台後半から二桁台前半の安い銀行融資が提供されなければならないと申し上げているのだ。

債務残高の名目GDP比を132％から115％に減らすのに4兆ドルが必要だった。米国がこの比率を2008年9月の水準である70％まで引き下げると仮定してみよう。線形外挿法だけで計算すると、このデレバレッジを達成するために10.5兆ドルの信用を創出しなければならないことになる。

これが、ビットコインが100万ドルに達した理由です。自由に取引されるビットコインの供給が減るにつれ、歴史上最も不換紙幣であるビットコインは、アメリカ人だけでなく、中国人、日本人、西欧人からも安全な場所を追い求めるようになるだろう。より多く投資し、より多く保有する。

量的緩和が貧困層に与える影響についての私の分析を疑うのであれば、過去30年間の中国経済の歴史を読めば、私がなぜアメリカの支配下にある新しい経済システムを「中国の特徴を持つアメリカ資本主義」と呼ぶのかがわかるだろう。