インフレは大きな問題ではなく、今週の消費者物価指数（CPI）の日は、今年の市場で最も変動の少ない日のひとつになるかもしれない。

出典：ゴールデン10データ

連邦準備制度理事会（FRB）が積極的なインフレ対策を始めてから2年間、消費者物価指数（CPI）が発表されるたびに、株式トレーダーはスクリーンに釘付けになってきた。しかし、最新の消費者物価指数（CPI）が発表される今週水曜日は、状況が変わるはずだ。

なぜか？インフレ率がFRBの目標に向かって低下し、FRBが利下げを準備している今、このデータは株式市場にとってそれほど重要ではないからだ。その代わり、弱い雇用情勢とFRBがハードランディングを回避できるかどうかがすべてだ。

「株式市場の投資家が直面している重要な疑問は、景気後退のリスクが2ヶ月前よりも高くなっているため、FRBが利下げを長く待ちすぎたのではないかということだ」とウェルス・アライアンス社長兼マネージング・ディレクターのエリック・ディトンは言う。ディトンは言う。「突然、インフレはもはや大きな問題ではなくなった。

S&P500種株価指数は、2023年3月にシリコンバレーの銀行が暴落して以来最悪の週を終えたばかりで、大手ハイテク株が下落し、エヌビディアは14％も下落した。

オプション・トレーダーは、さらにボラティリティが高まることに賭けているが、CPI当日に市場が以前予想していたよりは低い。金曜日の朝の時点で、彼らは今週水曜日にS&P500が0.85%上下すると予想しており、パイパー・サンドラーがまとめたデータによると、もしそうなれば、今年これまでで最も小さいCPI日のボラティリティとなる。一方、先週金曜日の弱い非農業部門雇用者数報告を前に、トレーダーはS&P500のインプライド・ボラティリティを1.1％と予想していた。サスケハナ・インターナショナル・グループがまとめたデータによると、この数値は今年に入って最も高い絶対値の一つであり、2024年の1日平均インプライド・ボラティリティを83％上回っている。そして株価指数はこの日1.7％下落し、予想をさらに上回った。

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「今年の株式市場は力強く上昇しています。「

「今年、株式市場は力強く上昇している。

基本的に、利下げが避けられないと見られている今、市場の考え方は変化しているが、経済の強さはそれほど強固ではないようだ。ジェローム・パウエルFRB議長は8月23日、ワイオミング州ジャクソンホールで開催されたFRBシンポジウムで講演し、インフレとの闘いにおける勝利を宣言した。それ以来、ウィリアムズ・ニューヨーク連銀総裁、グールスビー・シカゴ連銀総裁、ウォーラーFRB総裁など、より多くの政策立案者が利下げの必要性を示唆している。

今、FRBは、最大限の雇用を維持するという二重の使命のもう一方に目を向けている。

金曜日の雇用統計では、非農業部門雇用者数が先月14.2万人増加し、3ヶ月平均では2020年半ば以来の低水準となった。

9月18日の米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ決定を見据えて、スワップは少なくとも25ベーシスポイントの引き下げ予想を全面的に反映した。一方、UBSがまとめたデータによると、インプライド・ボラティリティは、雇用に関連したマクロ的な主要イベントを前に加速しており、トレーダーが株式のさらなる下落リスクをヘッジするため、スキューなどの株式市場のボラティリティ指標は高水準で推移している。デリバティブ・アナリスト会社アシム500の創設者ロッキー・フィッシュマンは、「この傾きは、ヘッジのためにダウンサイド・プロテクションを提供することに付加価値があることを示唆している。マクロの観点から見て、この結果が本当に期待外れであれば、この株式市場の潜在的な下落は、これまで考えられていたよりも大きくなる可能性がある」。

今のところ、投資家がインフレ・データよりも雇用統計の方を警戒する理由は十分にある。S&P500種株価指数は、8月2日（金）に1.8％下落し、8月5日（金）にはさらに3％下落した。その2週間後、インフレ・データはほぼ予想通りの結果となり、S&P500種指数はわずか0.4％の上昇にとどまった。

トレーダーは、アウト・オブ・ザ・マネーのプットに対する需要がアウト・オブ・ザ・マネーのコールよりも高いことから、S&P500のボラティリティが上昇すると予想していることがUBSのデータで明らかになった。先物市場でのロング・ベットやショート・ベットを通じて資産価格の動きを捉える商品トレーディング・アドバイザー（CTA）は、現在ポジションを追加する余地はほとんどないとUBSでは見ている。VIXは、店頭オプションを通じてベンチマークである米国株価指数先物のインプライド・ボラティリティを測定するボラティリティ・インデックスで、現在20台前半にあり、それ自体が危険を意味するわけではないが、今年の平均を52％上回っており、ボラティリティ・カーブは今後数ヶ月のリスクの上昇を示唆している。

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FRB関係者は会合前の沈黙期間に入り、9月18日までコメントを控えている。しかし、最新のベージュブックによると、企業関係者はインフレよりも成長鈍化を懸念している。ベージュブックは12地域のビジネス・コンタクトからの情報をまとめている。しかし、「景気後退」についての言及はなく、「インフレ」についての言及は10件のみだった。データトレック・リサーチによると、2024年における最低レベル。

米国経済は好調を維持すると広く予想されているが、アトランタ連銀のGDPNowモデルは若干の減速を示しており、第3四半期の実質GDP成長率は年率2.1％と、数週間前の約3％から低下すると予測されている。これは、FRBが景気後退を防ぐために手遅れになる前に金利を引き下げる必要があるという、もう一つのシグナルに過ぎない。もしそうしなければ、政策決定者がすぐに借入コストを引き下げるだろうという期待から株式市場を押し上げてきた投資家たちは、"何を望むか注意せよ "という古い格言を考慮しなければならないかもしれない。

FRBが景気減速に適切に対応できていないという株式市場の懸念が強まれば、特にそうなるだろうとディトン氏は言う。景気減速はいずれ企業収益に打撃を与えるだろう。「今、誰もが経済と雇用に関するあらゆるデータを注視しています。"データが弱くなり続ければ、売りが増えるだろう"。