マルチコイン：2025年でも変わらないトレンドがある

By Multicoin Capital, compiled by 0xjs@GoldenFinance

Jeff Bezosの有名な言葉：

「次の10年で何が変わるのか？非常に興味深い質問であり、よくある質問でもある。しかし、『次の10年で変わらないものは何か』と私に尋ねる人はほとんどいません。なぜなら、時間が経っても変わらないものを中心にビジネス戦略を構築することができるからだ。私たちの小売ビジネスでは、顧客は低価格の商品を求めている。顧客は迅速な配達を望み、豊富な選択肢を求めている。10年後の未来に、顧客が私のところにやってきて、『ジェフ、アマゾンが大好きなんだけど、価格がもう少し高ければいいのに』とか『アマゾンが大好きなんだけど、配達がもう少し遅ければいいのに』と言うとは想像しにくい。そんなことは起こらないだろう。だから、私たちがこれらの分野に注いでいる努力、これらの分野への絶え間ないプッシュは、私たちが今日注いでいるエネルギーが10年後も顧客のために報われることを知っている。何かがずっと変わらない真実であると確信が持てれば、安心して多くのエネルギーを注ぎ込むことができる。"

今週初め、私たちは典型的なVCの記事をマルチコインの投資チームが2025年に注目すべき新分野を紹介した。ジェフ・ベゾスの有名な言葉の精神に則り、私たちは、私たちが普段当たり前だと思っているけれども、静かに積み上げられ、私たちの投資の安定した基盤となっているトレンドのいくつかにスポットを当てることも同様に重要だと感じました。

資本効率のあくなき追求

著者：カイル・サマニ（Kyle Samani）、マルチコインキャピタル（Multicoin Capital）共同創設者

DeFiは資本効率がほとんどない状態からスタートしました。

過去5年間で、DeFiの資本効率はあらゆる面で改善しました。リミット・オーダー・ブック（CLOB）、回転商品/複数商品、流動性のプール、デリバティブ取引所における担保としてのペッグされた米ドル安定コイン（USDe）の使用、貸借を促進するためのデリバティブ担保の使用、デリバティブ担保としての流動性供給者（LP）ポジションの使用などです。市場は常に資本効率を容赦なく追求する。

それがDeFiの魅力です。ライセンスフリーのイノベーションが、資本効率のこれらすべての改善を推進するのです。

私たちは、ソラナ上のデリバティブの主要な分散型取引所（DEX）であるDriftが、Multicoin Summit 2024でのプレゼンテーションでスペンサーとデビッドが取り上げた、DeFiの資本効率の論理的終着点の形を表していると考えています。

新しい金融ゲームへの果てしない欲望

By Tushar Jain; Co-Founder, Multicoin Capital

人間はいつだってギャンブルをしたがる。

memecoinsは次世代のギャンブルです。memecoinsは従来のカジノギャンブルやスポーツベッティングよりもはるかにボラティリティが高く、それゆえに楽しいのです。memecoinsは他のどのギャンブルよりも高いリターンを提供し、その極端なボラティリティは従来のカジノゲームやスポーツベッティングを凌駕するレベルの興奮とリスクを生み出します。莫大なリターンの可能性は、従来のギャンブルをはるかに凌ぎ、リスクを取る勇気のある人々にとって大きな魅力となっています。この莫大なリターンの可能性は、ミームコイン特有の予測不可能性と相まって、伝統的なギャンブルにはない経験を生み出します。

また、memecoinsにはユニークな社会的側面もあります。インターネット文化をトークン化してmemecoinsを形成することで、他の形態のギャンブルには欠けている社会的要素が提供されます。インターネット文化やオンラインコミュニティと関連していることが多く、ギャンブラーの間で共有された経験という感覚が生まれます。この社会的な側面により、memecoinsの取引はグループ活動へと変化し、人々は共通の興味や経験に基づいて互いに交流することができます。これにより、他の形態のギャンブルにはない帰属意識と共有アイデンティティが生まれます。

memecoinsはギャンブル、インターネット文化、社会的交流の融合を象徴しています。人間のスリルを求める性質に訴えかけるハイリスク・ハイリターンの体験を提供すると同時に、オンラインコミュニティの社会性やグループ性を利用しています。インターネット文化が進化し続ける中、モデューロコインはギャンブルの分野で今後も重要な位置を占め、リスクを取ることを厭わない人々にユニークで魅力的な体験を提供し続けるでしょう。

ギャンブルに対する人間の衝動は絶えませんが、私たちがプレイするゲームは変化しています。memecoinsはこの進化の次のステップですが、これが最後にはならないでしょう。

金融市場における透明性の追求

By Spencer Applebaum, Investment Partner, Multicoin Capital

伝統的な金融（TradFi）取引市場では、ブローカーは個人顧客に手数料ゼロの取引を提供することができます。これは、シタデル・セキュリティーズ、サスケハナ・インターナショナル、ウルヴァリン・トレーディングなどの高頻度取引会社が、これらの注文フローの執行を競っているためです。これは「ペイ・フォー・オーダーフロー（PFOF）」として知られている。

これらの企業は、定義上、インサイダー情報を持っていないため、中値に近い価格でこれらの注文フローを大量に引き受けることを厭わなかった。なぜオーダーフローの支払いが世界にとって良いことであり、悪いことではないのかについては、多くの文献がある（否定的な意味合いを持つことが多いが）。

ロビンフッドやEトレードのようなオーダーフロー決済モデルの問題点は、透明性が欠如していることと、オークションがブローカーが取引するマーケットメーカーに限定されていることです。また、清算機関、取引所、ブローカーなどの仲介業者が何重にも存在し、そのすべてがエンドユーザーには見えない手数料を引き出し、しばしばビッド・アスク・スプレッドに含まれています。

オーダーフローの支払いの不透明さについて、この研究では「ロビンフッドのホールセラーとの合意は、より多くのオーダーフローの支払いと引き換えに、価格改善（PI）を犠牲にしている。利益相反......消費者がブローカー間の執行品質の違いを容易に識別できるのであれば、それ自体は問題ではないだろう。しかし、このような違いは、現在の開示メカニズムからは推測できない。

DeFiの優れた点は、清算、取引、カストディ、執行を単一のアプリケーション・プログラミング・インターフェース（API）に圧縮し、そのすべてが透明であることです。これは、市場が常に透明性を重視してきたことから、DeFiに自然な優位性を与えている。

マルチコインのポートフォリオ企業であるDFlowは、「条件付き流動性」と呼ばれるコンセプトを開拓している。これは、フロントエンドのアプリケーションがレシーバーを害のない取引相手として認識した場合（またはレシーバーがマーケットメーカーからアルゴリズムにより有利な価格を得た場合）にのみ、流動性へのアクセスが得られるというものだ。流動性。マーケットメーカーは、Phoenixのようなオンチェーンリミットオーダーブック、またはOrcaのようなオンチェーン自動マーケットメーカー（AMM）で流動性を提供することができ、有害なレシーバーに利用されることを避けながら、インサイダー情報を持たないリテール注文フローに大幅な価格改善を提供します。

スタック全体はオープンで透明性が高く、注文フローの支払いモデルを構築できる条件付き流動性を利用しています。このモデルは、伝統的な金融と分散型金融の長所を兼ね備えており、DeFiが提供する開放性、透明性、監査可能性とともに、リテールトレーダーにより良い価格を提供するためにオーダーフローをセグメント化する能力を備えているからです。

価値の獲得は、常にシステム全体で分割・再編成される

By Shayon Sengupta, Investment Partner, Multicoin Capital

昨年、私は「価値のアテンション理論」に関する記事を発表しました。「そこで私は、消費者向けアプリケーションにおける暗号通貨の核心的なブレークスルーを、任意のインターフェースと環境における許可なしの資産発行と取引（発行-取引プラットフォーム）と説明しました。

2024年、資産発行は、pump.funを筆頭とする一握りのプラットフォームに集約されます。Telegramグループチャットのボット、DexScreenerやBirdeyeのようなアグリゲーター、そして時には直接Phantomウォレットを通じて。アセット発行とアセット取引は単一の発行-取引プラットフォームで結合されているのではなく、一連の分散型プラットフォームに分割されている。資産発行と資産取引は、暗号資本市場が始まった当初から分離されてきた。ビットコインはmetzdowd.comと呼ばれる暗号メーリングリスト上でローンチされ、今日ではナスダック上で（ETFを介して）取引されています。2017年にICOBench上でローンチされたトークンは、今日でも主要な中央集権取引所（CEX）で取引されています。

つまり、昨年はpump.funがアセットローンチの側面を支配していた一方で、取引の部分はTelegramボットとリテールアグリゲーター商品によって支配されていました - これらは注文フローの新しいソースです。長期的には、トレーディングやオーダーフローをコントロールできることが、より収益性の高いビジネスになると予想しています。

発行取引プラットフォームにとって、これは始まりに過ぎません。インターネット上の注目は特定のアプリケーションに限定されるものではなく、フォーラム、ライブビデオプラットフォーム、インスタントメッセンジャー、その他私たちが接するさまざまなインターフェースに存在するからです。

さらに重要なのは、これらのアプリが注目をコントロールすることで、非常に収益性の高いビジネスである注文の流れをコントロールする機会が得られることを、より意識するようになることだ。2025年には、より多くの消費者向けアプリにウォレットやトランザクションが組み込まれることになるでしょう。

お金は常にリターンを求めている

By Eli Qian, Investment Partner, Multicoin Capital

お金を持っている人は皆、リターンを得るためのシンプルでわかりやすい方法を探しています。

最近まで、ほとんどの収入源は経験豊富な市場参加者や投資家だけに限られていました。例えば、バンク・オブ・アメリカの普通預金口座にお金を預けても、年率0.01％のリターンしか得られない（バンク・オブ・アメリカはあなたのお金を10％で貸し出す！）。.もっと妥当な利回りを得るには、マネー・マーケット・ファンドを買うしかない。しかし、利回りを求める需要は常にあり、個別銘柄を選ぶ手間を省く取引されるオープンエンド型インデックスファンド（ETF）や、ポートフォリオ全体を管理できるスマート投資アドバイザーのような商品は、専門家でない市場参加者が以前は制限されていたリターンを得ることを容易にした。

暗号通貨の分野も似たような立場にあり、質入れや貸し出しを通じてリターンにアクセスするのは容易ではなく、ユーザー側にも知識が必要です。リターンにアクセスするプロセスを簡素化する商品は進化し続け、リテール・ユーザーを犠牲にした知識の裁定取引に終止符が打たれるでしょう。今日、ウォレットやアプリに暗号通貨を持ち込むだけで、数クリックで質入れや借り入れができる。将来的には、ウォレットやDeFiアプリは、検証ノード、レンディングプロトコル、流動性プール間で自動的に資産を割り当て、リバランスし、ユーザーは24時間365日、最適なリターンにアクセスできるようになる。 

イノベーションが銀行業務のコストを削減

マルチコインキャピタル、投資パートナー、ヴィシャル・カンカニ氏

1500年代、メディチ家は近代的な銀行業務を先導しました。当時のバンキングは時間がかかり、物理的なオペレーションに依存し、コストがかかり、高度な信頼が必要でした。時を経て、金融サービスへのアクセスコストは劇的に低下した。ブロックチェーン技術を使えば、24時間365日、グローバルで、コストゼロのバンキングが可能になる見通しがはっきりと見えている。

金融インフラがどれほど進歩しても、バンキングに対するニーズは常に存在する。バンキング・アズ・ア・サービス（BaaS）が登場したのは、アプリケーション層がどんなに革新的になっても、基本的な金融コンポーネントを従来の金融システムの枠組みの中で構築することが難しかったからです。当然、これはソフトウェアレベルでのモジュール化につながり、フロントエンドとバックエンドの分離をもたらしました。今日、バックエンドのコンポーネントはBaaSとして知られるようになった。

BaaSプロバイダーはフィンテック企業にインフラをライセンス供与し、企業が最小限の時間とコストでデジタルバンキング、法人向けクレジットカード、融資商品を立ち上げることを可能にしている。アプリケーション・プログラミング・インターフェース（API）を通じてこれらのサービスを提供することで、BaaSプロバイダーがコンプライアンス、リスク管理、マネーフローといった「退屈だが重要な」バックエンドを処理する一方で、ハイテク企業は顧客体験と独自のサービスに集中することができる。

仮想的なブロックチェーン以前のBaaSシステムには、銀行インフラ、KYC/AMLコンプライアンス、決済処理、カード発行、データ集約が含まれる。このシステムは、実現可能ではあるものの、1970年代に確立されたレガシーバンキングインフラ（SWIFT/ACH、世界銀行間金融通信協会システム）に基づいており、手数料が高く、24時間サービスを提供できず、資本効率が悪く、世界的な普遍性がないため、複雑で非効率的です。

ブロックチェーンは根本的な革新を意味するため、現代のBaaSを破壊するでしょう。ブロックチェーンに基づく資産とプロトコルを使用することで、よりシンプルで、より安く、より速く、よりグローバルで、より透明性の高い新しいBaaSモデルを構築することができます。

ブロックチェーンベースのBaaSシステムは次のようなものになるでしょう：Squadsのようなセルフホストウォレット、プログラマビリティが強化されたオンチェーンKYCとコンプライアンスプロトコル（zkMeなど）、ステイブルコイン決済インフラ（Bridgeなど）、融資（Kamino）と取引（Drift）のためのDeFiプロトコル。

BaaSがブロックチェーンベースのモデルに進化することは避けられません。インフラが成熟するにつれて、ブロックチェーン・プロトコルが今日のBaaSシステムのあらゆるコンポーネントに取って代わり、金融サービスのよりスリムで効率的、透明性の高いモデルが生まれるでしょう。

マルチコインのポートフォリオ企業であるSquadsは、基本的にSolana上でbanking-as-a-serviceプロトコルを提供しており、企業、個人、開発者が価値を保存し、プログラム可能な取引を行うための安全なアカウントを作成できるようになっています。SquadsはSolana上で正式に検証された最初のプロトコルであり、すでに10億ドル以上のステーブルコイン取引量を処理し、Squadsプロトコルを使用して保護された資産は指数関数的に増加している。私たちは、Squadsが2025年のBaaSをしっかりとリードすることを期待しています。

摩擦を取り除くと利用が増える

By Matt Shapiro, Partner, Multicoin Capital

コストや摩擦を取り除くことで、物事をやりやすくすれば、人々は自然とそれを実行しやすくなります。するようになる。Eメールはコミュニケーションの方法を変え、iPhoneは写真を撮りやすくし、生活を記録しやすくした。アマゾンはオンラインショッピングを簡素化した。ソーシャルメディアはコンテンツの共有をシームレスにした。

取引や送金がより簡単になれば、同じ結果になるのは明らかだ。Stablecoinは、私たちの時代で最も重要な金融の変化のひとつを引き起こす可能性がある。ほぼ即時の決済で24時間365日送金が可能になれば、広範囲に影響を及ぼすだろう。財務省のオークションでは不可能な方法で、ドルが新たな市場に浸透し、実際の利用者の手に渡るようになる。夜間や週末、祝祭日でもビジネスを中断することなく、より効率的にビジネスを行うことができるようになる。これによって運転資金が削減され、国境を越えた取引のコストと時間が劇的に削減される。ステーブルコインの供給量はすでに記録的な高水準にあり、ステーブルコインの取引量も増加している。

ステーブルコインの成長は、オープンファイナンスの概念をさらに発展させるだろう。取引が容易になれば、より多くの取引が行われるだろう。安定コインの保有者は、こうした資産のメリットを求め、摩擦を減らすことで貸し手と借り手を自動的にマッチングするKaminoやDriftのようなプラットフォームに引き寄せられるだろう。一旦チェーンに乗れば、ステーブルコイン保有者は、ブラックロックのBUIDLのようなマネー・マーケット・ファンドや、ドリフト、ジュピター、レイディウム、ユニスワップのような分散型取引所からタップするだけでアクセスできる。オンチェーン資産が増え続けるにつれ、ステーブルコイン保有者は間違いなく、より多くの資産から選択し、参加することができるようになるだろう。ステーブルコインはオンチェーン経済への「トロイの木馬」であり、より包括的でオープンなグローバル金融システムへと進化することが期待されている。