プレッジ市場の新潮流 エイゲンレイヤーの台頭とリドの挑戦

Author: David Ma, AllianceDAO Translated by Good Oba, Golden Finance

20年前、私は自由市場が最良の市場形態だと素朴に信じていた。strong>20年前、私は自由市場こそが最良の市場形態だと素朴に信じていた。今、私の見方は軟化しているが、それは知恵なのか、単に年齢なのかもしれない。

自由市場を賞賛するつもりはない。なぜなら、過去50年ほどの間、自由市場が社会経済の主流を占めてきたからだ。では、その欠点についてお話ししましょう。

自由市場は隅々まで行き渡り、世界規模で最適化をもたらしている。世界は適応し、高度な専門化に向かっている。しかし今日、私はこの最適化が地域経済を停滞させ、過剰投資させ、市場の風向きが変わると不況の地に変えてしまう可能性があることを理解している。繁栄した経済は、短期的なグローバル最適化の追求によって完全に圧迫されているのだ。

例としては、鉱山の町の栄枯盛衰、2010年代半ばのベネズエラの石油産業への過剰投資、原油価格の下落で大打撃を受けたこと、そしてアメリカでも、デトロイトの自動車産業とラストベルトの製造業がグローバル経済での競争力を維持できず、深刻な不況に陥ったことなどが挙げられる。

暗号の世界では、Axie Infinityゲームによって、フィリピンの多くの人々が世界的な投機熱狂を背景に収入を得ることができるようになった。幸いなことに、この例は最終的にうまくいった。マニアが地域経済に構造的な変化をもたらすほど長くは続かなかったのだ。

しかし、「適切な」自由市場が何であるかは重要ではないと思う。暗号通貨は現在、歴史上最も自由な市場であることは事実だ。

暗号通貨の資金の流れは、市場原理主義者の夢物語だ。それは金融市場のグローバル化の頂点であり、資本は水のように、最も高いリターンを提供する小さな亀裂へと自由に流れる。

国庫短期証券とメーカーsDAIの8%利回りの比較

弱気市場の谷（それほど低くはなかった）では、オンチェーンの利回りは短期国庫短期証券の利回りを5%未満に圧縮した。その結果、全体的なステーブルコインの時価総額は徐々に縮小した。

メーカーは、DAIを支える担保を使ってオフチェーンリターンを獲得してきた-我々の業界ではこれをRWA（実物資産）と呼んでいる。これが法的に可能なのか、私にはまだわからない。

私の推測では、sDAIはメーカーが生み出す収益に対して実質的な請求権を持っていない。メーカーは単にDAIを米ドルに安定させるために、DAIの貸出金利と借入金利をコントロールしているだけだ。一方、担保は財務省短期証券の購入に使われる。たまたま、DAI の5％の貯蓄金利は財務省証券金利に非常に近い。

実際、メーカーはsDAIの利回りを2週間ほどプロモーションとして8％に引き上げることにした。彼らのTVLは即座に5倍に急上昇し、その大部分は「暗号通貨コミュニティのリーダー」であるSun Yuchenによるものだった。

金利が通常の水準（5％）に戻った後も資金が流入し続け、メーカーは瞬く間にチェーン上で最も流動性の高い安定コインの保管場所としての地位を確立した。流動性は粘着性があり、必要だったのは100万ドルの「広告」だけだった。

一方、Ondo FinanceやMountain Protocolのような新しいT-Bill RWAプロジェクトは、より明確な商品構成を持っているが、まだTVLに100万ドル単位で追加するのに苦労している。これらについては後述する。

リドの市場シェアへの接近

2023年のしばらくの間、リドが液体担保イーサリアムを支配していること、そして分散化の目的のために自己制限すべきかどうかについての議論がありました。と自己制限しています。

リドに挑戦する初期の試みは、ポイントスキーム、DeFiの統合、KOLキャンペーン、分散検証技術（DVT）の実装の約束など、ほとんどが画一的なものでした。市場は、これらのイニシアティブのいずれにも反応しなかった。強気市場は遠く、ROIは不確かで、報酬は無価値だった。参加者はリスクを嫌い、現状に満足していた。

ディーバ（初の統合型DVT）とスウェルは、早期参加を促すため、2023年第3四半期頃に酵素プールを立ち上げた。これらのプールはいずれも、公表した目標成果を達成しなかった。

ティア2ネイティブイールドトラック：ブラストと模倣犯

ブラストと模倣犯

ティア2ネイティブイールドトラック：ブラストと模倣犯

ティア2ネイティブイールドトラック：ブラストと模倣犯

誓約されたETHを受け取り誓約するマルチシグネチャウォレット以外に製品を持たないにもかかわらず、彼らのマーケティングキャンペーンは1週間で185,000ETHを集め、現在では360,000まで上昇している。Lido TVLの5%近くは、有利なエアドロップを期待して2024年5月までロックされています。

最近まで、ETHの誓約は主にティア1の機能でした。OptimismやArbitrumのような人気のあるレベル2のソリューションは、ネイティブETHをガストークンとして使用しており、どのような形の誓約でも、ユーザーの契約上ロックされたETHを危険にさらすことはありません。レベル2に存在する唯一のプレッジドETHは、リドのプレッジドETHの非リベース版であるブリッジドwstETHです。それでも、その流動性は最小限です。

したがって、市場が望むもの、つまりスケーラビリティではなく収益と資本効率を手に入れるのは時間の問題です。スケーラビリティは根底にある物語だが、収益こそが市場を動かすものだ。

もちろん、これは半分冗談だ。思いつく理由としては、初期の強気市場をつかんだこと、CTインフルエンサーを投資リストに加えたこと、Paradigmの知名度、認知度の高いブランドとプロジェクト（Blur）を所有していること、あるいはポイントゲームを推奨していることなどがあります。

イミティゲーター

イミティゲーターは、成功したイベントの後には必ず暗号通貨スペースに出現します。Manta L2とMantle L2(非常に紛らわしい名前)は、Blastの1カ月も経たないうちにすぐに登場し、独自のTier 2ネイティブ収益計画を発表しました。

Mantaは、2021年の強気市場の頂点で調達した巨額の資金を通じて預金者におよそ7%を支払っており（そして製品市場の適合性を探している）、これは公約されたリターンの2倍である。さらに、彼らが誓約したETH取引コード「$mETH」がミームネタに適していることもプラスだ。

一方、Mantaは記録的な速さでDeFiエコシステムをこしらえ、Blastの紹介ポイントゲームを再現しました。

この結果、他のブリッジング資産を含めず、450,000ETH以上の誓約が行われました。

Blastが収益プロバイダーとしてLidoとMakerと提携したように、MantleとMantaはそれぞれ独自のプロトコルと提携しました。 MantleはOndo Finance（財務省証券）と提携し、MantaはMountainと提携しました。MantaはMountain Protocol (treasury bills)とStakeStone (LSTs)と提携している。

これらのパートナーシップは、小規模な契約をいかにうまく可能にしているかを証明している。マウンテン・プロトコルのTVLはマンタとの提携で10倍に成長し、ステイクストーンはゼロから急成長した。

マンタの急遽リリース

Mantaのアプローチを「既成のソリューションの寄せ集め」であり、物語のトレンドに追いつくための高レバレッジの賭けであると内々に評する者もいる。彼らは最初のエアドロップであり、セレスティアでわずかに使用可能な製品を持つ最初のプロジェクトだった。

俊敏性の印象的なディスプレイだが、必然的に穴やズレ、そしてマンタによってエアドロップが約束されながら「見逃された」グループが存在する。

マンタ・パシフィックのローンチの途中で、彼らはユーザーにレベル2にコミットしてもらうために、マンタのエアドロップのクレジット（キャンペーンはニューパラダイムと呼ばれていた）と引き換えに、2つの収益を生み出すアセットを69日間ロックすることにした。

セカンダリーにロックされているのはSTONE（誓約されたETH）とwUSDMだけで、ほとんどの資産は自由に引き出すことができるため、ロックされた資産は流動性ディスカウントに直面することになります。資産は流動性ディスカウントに直面することになります。

実際、エアドロップ農家がETHのためにSTONEを売却し、その後ブリッジアウトし、再びブリッジインしたため、ほとんどすぐにSTONEはETHよりも低い価格で取引されました。

このような農業が無駄なのは、Twitterで集めた不満によると、エアドロップが農家が期待するほど手厚くないからだ。ほとんどのエアドロップは、人々に推奨コードを使わせることができるインフルエンサーに送られる。

EigenLayerの台頭

収益重視のセカンダリー・ソリューションとは対照的に、EigenLayerの物語はゆっくりと、しかし一貫して上昇の一途をたどっている。EigenLayerが預け入れを開始して以来、その自らに課した預け入れ限度額は、増加するたびに即座に一杯になりました。

当初は3つのLST（stETH、cbETH、rETH）に限定されていたが、その後Eigenlayerは新しいLSTをオープンした。彼らは新しいLSTのリストに入ることができ、EigenLayerの養殖に対する需要は非常に大きく、そのTVLを新しいLSTに押し上げた。

実はこれは、スウェルがいかに懸命に耕してきたかの証でもある。アイゼンレイヤーだけでなく、エンザイム、ペンドル、ペンパイ、ソムリエ、マーベリック、オーラなど、さまざまな関係者とパートナーシップを築いてきた。すべての取り組みが触媒になるとは限らないが、同時に何が10倍の成長を与えてくれるかもわからない。

LSTに関するEigenLayerの制限に達すると、制限のないネイティブ・リステイキング・オプションに注目が移りました。Ether.fiのようなネイティブ・リステイキング・プロトコルは、EigenLayerのポイントを獲得したい人すべてに門戸を開いている。素晴らしい戦略だ。

今日、EigenLayerのTVLは750,000ETHを超え、そのうちLidoからのTVLは112,000ETHに過ぎません