ノーベル賞受賞者自身が "脈拍"：急落する米国債、結局何が起きたのか？

出典：ゴールデン10データ

投資家たちは、米国債利回りの上昇の原動力は何なのかを議論している。

最近ニューヨーク・タイムズのコラムニストを引退し、ノーベル経済学賞を受賞したポール・クルーグマン氏は、彼が考える説明の可能性を提示している。

「米10年債金利のような長期金利の上昇は、トランプ氏が経済政策について狂ったように語っていることを本当に信じており、それに基づいて行動するのではないかという、恐ろしく忍び寄る疑念を反映しているのかもしれない」と、彼は記事に書いている。金利に狂気プレミアムはあるのか？(金利に狂気プレミアムはあるか）」と書いている。

もちろん、クルーグマンはトランプのファンではないし、その逆もまた然りだ。しかし、1月20日のトランプ大統領の就任式が近づくにつれ、トランプ大統領のアジェンダが具体的にどのようなものになるのかという疑問が投資家の頭の片隅にあるのは確かだ。

クルーグマン氏は、市場が関税に関する次期大統領の発言に反応していると推測している。また、グリーンランドやパナマ運河を支配するための経済的・軍事的強制力を排除せず、カナダを米国の「51番目の州」と呼んだことにも言及している。

クルーグマン氏は、高関税、減税、不法移民の大量強制送還といったトランプ氏のアジェンダが、「すぐには起こらないかもしれないが」インフレの深刻な押し上げにつながるというエコノミストの「ほぼ一致した意見」を挙げた。

しかし、彼（トランプ氏）がこれらのアジェンダの実質的な部分を実行に移すとすれば、FRBは確実にさらなる利下げを保留せざるを得なくなるだろう。実際、FRBは再び利上げの必要性を感じるかもしれない」とクルーグマンは書いている。

昨年12月のFRB政策会議の議事録は、当時のパウエルFRB議長の発言を反映している。新たに公表された議事録によると、「ほぼすべてのFRB高官は、トランプ次期政権が貿易・移民政策の潜在的な調整を検討していることもあり、インフレ上昇リスクが高まっていることに同意した」という。しかし、こうした懸念は、FRBが先月25ベーシスポイントの利下げを行うことを止めなかった。

水曜日未明、イングランド銀行の金利設定委員会の委員を務めたこともある金融政策の専門家であるエコノミストのアダム・ポーゼン氏は、FRBはトランプ大統領の予算計画に対応するため、今夏にも利上げを開始せざるを得なくなるだろうとの見方を示した。

しかし、投資家は水曜日にウォーラーFRB総裁の話も聞いており、彼は今年さらなる利下げを支持し、トランプ次期政権が提案した輸入関税がインフレの継続的な上昇圧力につながるとは考えていないと述べた。

投資家は、米国債利回りの上昇をすべて関税やその他の政策への懸念のせいだとは考えていない。

クルーグマン氏の記事は、アポロ・グローバル・マネジメントのチーフ・エコノミスト、トーステン・スロック氏が火曜日に発表した記事への反論でもあり、同氏は、米連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを実施した後、米10年債利回りが9月の約3.6％から4.7％に急上昇したのは極めて異例だと主張した。非常に異例なことだ。

「財政懸念なのか？外需の減少か？それともFRBの利下げが意味をなさないのか？FRBの利下げ中に長期金利が上昇する理由を投資家が理解することが重要だ」とスローカム氏は書いている。

投資家やアナリストは、トランプ大統領の関税計画がもたらす潜在的な影響について、それが単なる交渉戦術なのか、最終的に物価にどれほどの影響を与えるのか、まだ議論を続けている。

一方で、上昇の理由が何であれ、利回りの急上昇は、特にハイテク株の過大評価を考えると、米国での選挙後の株式市場の上昇を後退させる原因となっている。

ネーションワイドの投資調査責任者マーク・ハケット氏は電話インタビューで、「グリーンランドの出来事は、ファンダメンタルズというより、おそらくエンターテインメントだと思う」と述べた。

対照的に、関税への懸念は影響を及ぼしているが、株価は "今は売り込まれる理由を探しているモード "にあるとの見方を示した。

言い換えれば、S&P500が2年連続で年間20％以上の上昇を記録した後、市場は「割高で疲れている」状態であり、関税によるパニックは売りの格好の口実になっているということだ。

利回りの上昇について言えば、クルーグマン氏は「希望的観測かもしれない」と認めた。クルーグマン氏は、2016年11月にトランプ氏が大統領に初当選した際、世界的な景気後退が迫っていると予測したが、数日後にはその予測を撤回し、トランプ氏の勝利は最終的に悲惨な影響をもたらすかもしれないが、短期的な経済成長の加速には役立つかもしれないと警告した。

クルーグマンは水曜日の記事で、自分の主張を "行き過ぎた "ものにはしたくなかったと述べている。トランプの台頭に愕然とした私たちは、トランプが市場によって罰せられるのを見たいと思っているが、即座の満足を期待すべきではない。彼の経済的妄想の結果が本当に明らかになるには、何年もかかるだろう」。