Author: Thor Hartvigsen Source: One Chain Times Translated by Good Oba, Golden Finance

はじめに

新しいトークンがより控えめではあるが、より現実的な評価額でローンチされるにつれ、エアドロップ農業をめぐる興奮は薄れていった。その結果、例えばPendleや様々な貸出市場では、stablecoinを介した年率40%以上のリターンはもはや不可能となった。個人的により保守的な投資家として、ポートフォリオの一部をステーブルコインで維持することを好む私は、先週、市場で最高のステーブルコインファームについてXで質問した。150を超える回答があり、複数のチームから連絡があり、彼らの製品で達成できる高い利回りを説明してくれました。

この1週間、これらのさまざまな戦略を調査した後、このレポートでは、安定コイン（および構造化された安定コインベースの製品）から利益を得るための最良の場所を提示しようと試みています。

JLP

JLPは安定コインではありません。実際、全く違います。GMXのGLPに似た仕組み商品で、2022/23年に非常に人気があります。しかし、私が調査した多くの戦略の中で、JLPは最も際立っており、より深く分析する必要がある。

JLPは、ソラナのジュピター取引所で発売された仕組商品である。とりわけ、ジュピターは最大100倍のレバレッジでBTC、ETH、SOLの永久先物取引を提供しており、JLPはこれらのトレーダーの流動性とカウンターパーティとして機能します。JLPは以下に示すような資産のバスケットで構成されています。

• $0.454 SOL

• 0.0963ドルETH

• 0.092ドルビットコイン

• $0.2647

• $0.0933

つまり、JLPの価格は、まず原資産の価格に依存します。BTC、SOL、ETHが高くなれば、JLPも高くなりますが、安定コインの35%程度が含まれているため、その程度は低くなります。

1. 原資産（BTC、ETH、SOL、USDC、USDT）の価格

2. トレーダーが支払った手数料

3. トレーダーの損益

永久契約でトレーダーが負担した手数料の75%は、以下の口座に入ります。永久契約のトレーダーによって発生したすべての手数料の75％は、JLPの国庫に入る。これはAPYにおける現在の手数料水準の50%に相当し、JLPの価格上昇によって発生する。最後に、JLPはジュピター・トレーダーのカウンターパーティとして機能する。トレーダーが利益を上げれば、その収益はJLP保管場所から支払われ、トレーダーが損失を出せば、その損失は保管場所に追加される。下のチャートは年初からのJLPの価格を示している。

注目すべきは、JLPが今年だけで1.78ドルから3.25ドルまで上昇したことだ。これは61.28％の上昇で、下落はごくわずかで、ほとんど上昇しかしないチャートに似ている。61.28％の年初来リターンは106.5％の年間リターンに相当し、どのタイプのステーブルコイン商品もはるかに上回る。しかし、JLPには35％のステーブルコインしか含まれていないため、ステーブルコイン戦略との比較は少し不誠実である。ステーブルコインでファーミングするよりもJLPを保有する方が、より多くのリスク（例えば、PnLへのトレーダーのエクスポージャー）と原資産のボラティリティを引き受ける必要があります。

しかし、JLPはBTC、ETH、SOLと比べてどのようなパフォーマンスを見せているのでしょうか？

しかし、JLPは複数のSOLを直接行うよりも安全なのでしょうか？これをさらに分析するために、JLPのリターンをボラティリティ（リスク）調整ベースでBTC、ETH、SOLと比較してみましょう。

これらの資産の1年間の価格パフォーマンスを計算し、リスクフリーレートを差し引き、ボラティリティで割ることで、シャープレシオ（ボラティリティ調整リターン）として知られるリスク調整リターンの指標が得られます。この数値が高ければ高いほど、良い投資ということになる。表が示すように、JLPの投資はBTC、ETH、SOLを保有するよりもはるかにボラティリティが低く、その結果、年初来累計でボラティリティ調整後ベースで大幅にアウトパフォームしている。過去のパフォーマンスは将来のパフォーマンスを示すものではないことにご注意ください。

ただし、JLPにはボラティリティだけではないリスク・ベクトルが含まれているため、ボラティリティ調整後のリターンはリスク調整後のリターンと同じではありません。JLPを保有する場合、スマート・コントラクト・リスクにさらされ、トレーダーが利益を得た場合（JLP資金を部分的に使い果たした場合）、価格がマイナスの影響を受ける可能性があります。ジュピターで取引するロングテール資産は存在しないため、価格操作のリスクは最小であり、GLPが部分的に枯渇したAVAXのようなイベントが発生する可能性は非常に小さい。

それにもかかわらず、JLPのカウンターパーティーリスクを定量化しようと、ジュピターでのトレーダーの全体的なパフォーマンスを調べることができます。下のチャートは、過去3ヶ月間のジュピターでのネットトレーダーの損益を示しています。

このことから、SOLがジュピターパーパスで最も取引されている資産であることがうかがえるが、24時間の取引量を見ても、BTCが1億3900万ドル、ETHが8000万ドル、SOLが6億3300万ドル（総取引量の74.3%）と、これを裏付けている。出来高全体の74.3パーセント)また、オープンポジションがロングサイドに偏っていること、つまりほとんどのトレーダーがショートよりもロングであることを示しています。

まとめると、SOLが大きく上昇した場合、トレーダーは利益を得ることができ、JLP価格にマイナスの影響を与えることになる。しかし同時に、SOLの強化はJLPにプラスの影響を与えるため、多少のヘッジになる。SOL、BTC、ETHへのエクスポージャーがあるため、これはステーブルコイン戦略ではないことを忘れてはならない。SOLに弱気な人には向かないかもしれない。最後に、この資産のもう一つのリスクは、スマートコントラクトリスクとジュピターエクスプロイトのリスクです。

2 Syrup

Syrup はMaple Finance RWAレンディングマーケットプレイス上に構築されたプロトコルです。SyrupのUSDC預金者は年率16～20%の収益を得ることができ、これは機関投資家の借り手から支払われます。

現在、ユーザーは4,150万ドルをTVL（USDC）に預けており、それが機関投資家に貸し出されている。これらの機関は2,600万ドルの担保（SOL、PT-SUSDe、BTC）を提供し、1,490万ドルを借りている。USDCの貸し手に提供される収益は、各機関の担保の利回り（7.5％APY）とUSDCの借入金利（9.34％APY）から得られる。これらすべては以下のグラフで見ることができる。

<

このほかにも、シロップは貸し手に「ポイント」を提供している。「を提供し、今年後半にはトークンをローンチすると噂されている。USDCをロックすることで、獲得ポイント数は倍増しますが、リスクも増加します。

3 Extra Earnings

PYUSD 

PYUSD はPaypalによって発行されたステーブルコインで、その供給量は6億以上に増え、現在Kamino FinanceでPYUSD預金者に多額の報酬を提供しています。

Morpho 

Morphoは分散型の無許可融資市場で、いわゆる「キュレーター」と呼ばれる人たちが市場や戦略を動かすことができます。SteakhouseのようなキュレーターマーケットでのUSDCレンディングは、特にMORPHOの報酬を考慮すると、かなり有利です。

Usual

Usualは最近、USD0とUSD0++をローンチしました。USD0++を保有することで、RWA担保収入と「ピル」（ポイント）にアクセスできます。最初のキャンペーンは最近開始され、99日間実施される。Ethenaのように、Usualはそのstablecoinを様々なプロトコルに統合しており、エアドロップの前に余分なポイントを獲得する複数の方法を提供している。お願い

結論

では、安定コインをマイニングするだけで、市場に勝てるのでしょうか？一般的な市場環境では、おそらく無理でしょう（市場が大幅に下落した場合のみかもしれません）。しかし、ポートフォリオの遊休部分から高い利回りを得ることは、大きな追加リターンにつながる可能性があります（これらの戦略に伴うリスクがあることを念頭に置きながら）。

JLPは特に興味深い。ステーブルコインではなくストラクチャード商品だが、ボラティリティが低く、市場をアウトパフォームしている。SOLが今年いっぱい好調を維持し、JLPが高い手数料を取り続ければ、好調を維持できるだろう。