パンテーラ：強気相場の第2段階に入る

著者：Cosmo Jiang（リキッド・ストラテジーズ、ポートフォリオ・マネージャー）、Erik Lowe（パンテラ、コンテンツ責任者）、Compiled by 0xjs@GoldenFinance

今年も半ばに差し掛かったところで、今年のこれまでの市場のペースについて私たちの考えをお伝えしたいと思います。年初に急上昇したデジタル資産価格は、第2四半期に後退しました。どのような好調期も、その後には調整期が訪れる。必然的に、この期間に敗北を認め、サイクルの終了を求める人が出てくる。デジタル資産価格は7月に若干の回復を見せたものの、私たちは何が起こったのか、そしてなぜ私たちが今後も強気であり続けるのかについて、私たちの見解を示したいと思います。

第1四半期に幅広く上昇した後、上位400のトークンは第2四半期に平均45%下落し、6月30日の時点で前年同期比12 %下落しています。

以下に、この下落のマクロ関連および暗号固有の理由をいくつか指摘します。

4月上旬の主なマクロ的逆風は、金利が急速に低下するというこれまでの見方とは対照的に、経済が好調を維持し、インフレ率が高いことから、市場が長期金利上昇のシナリオを再評価し始めたことだ。暗号通貨では、主に供給過剰懸念が相場の足を引っ張った。ビットコインについては、ドイツ政府が30億ドルのポジションの清算を開始し、90億ドルのマウントゴックスの分配のタイムテーブルが確認された。ロングテール型トークンは、新規トークン発行の増加、投資家の関心の分 散化、限られた資本、および個人投資家が過去1年間に新規発行されたトークン から利益を上げ続けてきた事実の両方から、供給面での逆風に直面している。加えて、コンセンシスとユニスワップに対するSECの調査により、特定の契約について不確実性が生じています。

全体的に見ると、幅は狭く、暗号通貨スペース全体としては、今年のこれまでのところ、ビットコインとイーサリアムを大きく下回っています。これを説明するために、今年の時価総額上位400のトークンのリターンの分布を以下に示します。

ロングテールのトークンにとっては、「一長一短」の時期です。トークンの95%近くがビットコインとイーサリアムを下回り、75%近くが今年のパフォーマンスを下回りました。サブカテゴリー別に見ると、第2四半期のパフォーマンスは基本的に同じで、ほぼすべての主要なサブカテゴリーが40～50%下落しました。

私たちは、トレントのパフォーマンスが低迷している理由を次のように見ています:

1)重要な規制当局の承認により、ビットコインとイーサリアムに注目が集中している

2)今年、新しいトークンが発行されたことで、利用可能な資本と注目度が薄れている

3)市場は、個人投資家から大量のトークンを解除することに警戒感を強めており、トークンの売り圧力を悪化させる可能性がある

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業績不振の市場でしばしば起こるように、トークンのコモディティ化が進み、ファンダメンタルズが強い契約と弱い契約を適切に区別できなくなっています。投資家として重要なのは、同じ轍を踏まず、大雑把な一般化をしないことだ。価格とセンチメントが回復し始めると、この現象はトークン選択の絶好の機会を提供する。分散化が進むにつれ、ファンダメンタルズが強固で成長見通しの良いトークンがアウトパフォームすると考えます。私たちはすでに7月上旬にその証拠を見ています。

私たちがポジティブである理由

価格とファンダメンタルズ - 価格の動き、特にロングテールのトークンの動きだけを見ると、市場は弱く、多くのトークンが今年アンダーパフォームしているように見えます。しかしこれは、オンチェーンユーザーやアクティビティといったファンダメンタルズの改善とは対照的です。

さらに、このサイクルでは、AI関連のブロックチェーンプロトコル、分散型物理インフラネットワーク（「DePIN」）、分散型ソーシャルなど、多くのイノベーションの芽が見られます。

私たちは、価格対ファンダメンタルズという点で、回復期のどの時点よりも、実際には今、すべてのものがはるかに安くなっていると考えています。

規制の転換 - 暗号業界の成長にとって最大の障害の1つは、米国の規制の否定的な態度でした。私たちは今、リアルタイムで180度の転換を目の当たりにしています。

5月上旬のトランプ大統領の暗号通貨支持へのシフトに続き、FIT21やEther ETFの承認といった立法措置が導入されました。

著名な政治家による暗号通貨への公的支援は、私たちの業界にとって非常に有益でした。彼らは、暗号通貨を支持することはイノベーションを支持することに等しく、イノベーションに反対することは票を獲得できず、反米的である可能性さえあることに気づいていると信じています。世論調査では、11月の選挙後、暗号通貨を支持する規制当局や当局が出現する可能性が高まっている。

トークンに関する限り、暗号通貨に対する政治的・規制的スタンスのシフトが前向きな変化を促し始めるだろうと楽観視しています。現在までのところ、規制の不確実性が暗号通貨分野の不運なボラティリティにつながっています。現在、トークンが明らかに価値を持たない場合は合法だが、価値を生み出し、トークン保有者にその価値を還元しようとする場合は違法である。これはまさに間違ったインセンティブを生み出し、悪い人々を引きつけ、良い人々を落胆させている。規制が明確化されれば、この問題を是正する正しい方向に進むと我々は信じている。強力なファンダメンタルズに結びついた真の価値を持つトークンは際立ち、真の価値を持たないトークンは報われないだろう。実際、最近下院で可決されたFIT21法案は、そのような賢明な規制のための土台作りを始めています。

これにより、イノベーションとブロックチェーンが米国で花開き、成長し続ける道が開かれると信じています。

ポジションとセンチメント - 私たちが観察したテクニカル指標は、現在のポジションを「非常にクリーン」、すなわち「良い買いポイント」と表現しています。

先物の未決済ポジションに関しては、多くのレバレッジがシステムから洗い流されました。多くのトレントは、このラリーが始まる前に2023年9月の安値まで戻っており、コイングラスによって測定された暗号通貨の恐怖と貪欲指数は、FTXの暴落直後の2022年12月の弱気相場のどん底以来の最低水準に達したところです。センチメントは当時と同様に今も恐怖を感じている。

これらの指標に基づき、今日のポジションと買いポイントは魅力的だと考えます。

マクロ-最近のマクロ経済指標は、インフレがようやく冷え込み始め、FRBが利下げを開始する兆候を示していることを示しています。失業率は4.1％とわずかに上昇したものの、安定した水準を維持している。

パウエル議長やよりハト派的なFRBメンバーのレトリックを見る限り、利下げは多くのウォール街の人々が思っているよりも近いかもしれず、利上げが見送られる可能性が高いことは明らかだ。これは大きな問題だ。

FRBの政策が制限金利から支持金利にシフトしたことは、暗号通貨のような高成長の初期段階技術にとって非常に良いことだ。OTCには多くの資本が集まっている。マネー・マーケット・ファンドの資産は過去最高の6兆ドルに達した。今年後半の金利低下を見越してマネー・マーケット・ファンドの利回りは低下しており、資本は高成長資産に回帰すると思われます。

強気市場の第2フェーズに入る

私たちのテーゼは、製品市場に適合し、強力なユニットエコノミクスで実際の収益を生み出すトークンを支えるプロトコルが、このサイクルで最高のパフォーマンスを発揮するというものです。私たちは以前、主要なトークンから市場の幅が広がった強気サイクルの第2フェーズにおいて、これらのトークンが他のトークンをどのようにアウトパフォームしたかを説明しました。 

振り返ってみると、私たちは歴史的に強気相場サイクルの2つの異なるフェーズを観察してきました。第1段階は上昇の初期段階で、ビットコインは市場の他の部分をアウトパフォームする傾向があります。2つ目のフェーズは後期フェーズで、そこではトレントが他の市場をアウトパフォームする傾向がある。下のチャートは、これらのフェーズをハイライトし、各フェーズでトレントに対してビットコインがどのように成長したかを示しています。

私たちは、第二段階に入ったと考えています。歴史的に、ビットコインの優位性は、これまでの各サイクルの第1段階で15～20％ポイント上昇し、サイクルのこの段階では17％ポイント上昇しています。私たちは、ビットコインの優位性の始まりよりも終わりに近づいており、次のフェーズは、ファンダメンタル的に健全なトークンによる有意義なアウトパフォームの1つになると考えています。