プレストリサーチ：日本の暗号通貨市場の歴史を読む

リック前田（プレスト・リサーチ）著；朱涛（ゴールデンファイナンス）編

サマリー

• 歴史上最大級の暗号通貨取引所ハッキングが2件発生した日本。日本の暗号通貨の歴史は険しい。

• そのため規制当局は、できるだけ早い段階で業界に明確な規制の枠組みを提供できるよう、他国よりも早い段階での介入を余儀なくされている。

• しかし、厳しい規制と高い税率が相まって、日本はシンガポールや香港といった近隣諸国に比べて競争力を失っている。

• 売上が伸び悩み、国内の起業家環境も冴えない中、日本がWeb3産業を成長させる上で直面する課題は多岐にわたり、復活には意味のある政策変更が必要となる。

はじめに

日本の個人投資家は、リターンが乏しく、国内株式市場が低迷していることから、レバレッジ取引に関心があることで知られてきた。日本の個人暗号通貨トレーダーのコミュニティは、ボラティリティの高いトルコ・リラ/円の外国為替ペアに影響を与えたことでよく知られており、国際金融界では彼らを表す言葉として「ミセス・ワタナベ」という造語が使われるほどだ。2010年代初頭にビットコインやその他の暗号通貨が小売市場に参入したとき、日本の短期トレーダーはこの難解な資産クラスを熱心に受け入れた。しかし、投資家はすぐに、暗号史上最も有名な2つの取引所ハッキングを含む、国内の課題に直面しました。これは、起業家や投資家の観点から見た日本の相対的な魅力の欠如と相まって、Web3空間における日本の関連性を低下させました。

このリサーチ記事では、(1)日本における暗号通貨の歴史を、特に様々な規制の進展の観点から紹介し、(2)日本の現在の状況を概観し、最後に(3)国内の暗号業界の主要プレーヤーをいくつか紹介します。

日本の暗号産業の歴史

Mt.Goxやコインチェックのハッキングなどの大きな出来事は、日本が暗号通貨に参入するきっかけとなり、投資家を保護し、金融システムの安定性を確保することを目的とした厳格な規制措置の採用につながった。日本は、暗号通貨分野における新たな課題と機会に対処するため、規制の枠組みを進化させ続けている。

初期のマウントゴックスの台頭

2009年：

• Bitcoin is the first crypto通貨であり、サトシ・ナカモトという名前の無名の人物またはグループによって導入されました。初期には、どの地域でも認知度と普及率は低かったが、日本では、作成者が日本人のペンネームを使っていることに違いはなかった。

2011~2013:

• Mt.Goxは東京に拠点を置くビットコイン取引所でした。ビットコイン取引所であり、当時は世界最大で、全盛期にはビットコイン取引の大半を扱っていた（図1）。 (図1）。

図1：2013年末の世界のCEX取引量。

Mt.Goxハッキングとその余波

2014:

• Mt.Goxは取引を停止し、ウェブサイトを閉鎖し、破産を申請し、セキュリティの問題で約85万ビットコインが盗まれたと発表しました。75万人の顧客のビットコインと10万人の自分のビットコイン）。調査の結果、管理不行き届きと不十分なセキュリティ対策が損失の一因となったことが明らかになった。

図2：Mt.Goxが引き出しを停止した3日後、BTCは一時40％以上下落した。

規制の整備と初期規制

2015:

• 主要7カ国（G7）の政府間政策決定機関である金融活動作業部会（FATF）は、マネーロンダリングやテロ資金調達に対抗するため、各国が仮想通貨取引を規制するよう勧告するガイドラインを発表しました。

• 日本政府は、消費者を保護し、金融の安定を確保するために、取引所の規制を目的とした法律の草案を作成し始めました。

2016:

• 日本の内閣と国会は、決済サービス法（PSA）と金融商品取引法（PSA）を可決しました。金融商品取引法（金商法）改正案を可決した。これらの改正案は、仮想通貨（BTCドル、ETHドル、XRPドル、LTCドル、BCHドル）を決済手段として認め、暗号通貨取引所に規制要件を課すもので、暗号通貨規制の完全実施に向けた土台を築くものです。

• 金融サービス機構（FSA）は、取引所登録要件、サイバーセキュリティ対策、マネーロンダリング防止（AML）プロトコルに重点を置き、これらの規制の実施に備える任務を負いました。

Coincheck Hacked and Increased Regulation

2017:

• 4月に施行される改正決済サービス法では、暗号通貨取引所は金融庁に登録し、AMLと顧客情報保護（KYC）規制を遵守することが義務づけられます。また、ビットコインを前払式支払手段に分類している。

• ビットコインと暗号通貨は日本で非常に人気があり、日本最大の家電量販店であるビックカメラなど、多くの加盟店が支払い方法としてビットコインを受け入れ始めている。

• 国税庁は暗号通貨の所得を「雑所得」に分類し、課税対象としている。

2018:

• 日本最大級の暗号通貨取引所であるCoincheckがハッキングされ、当時約5億3000万ドル相当の約5億2300万NEM（XEM）トークンが盗まれた。 Coincheckは最終的に顧客に全額返金した。このハッキングは史上最大の暗号通貨強盗の1つであり、金融庁に規制強化策を警告した。この取引所はXEMドルをマルチシグネチャウォレットではなくホットウォレットに保管していたと報じられています。図3では、$VIEWがハッキング後の最初の2ヶ月で76%以上下落したことを示しています。 2018年第1四半期はベアマーケットの残酷なスタートでしたが、上図の$XEM/$BTCをプロットしてベアの影響を取り除いたとしても、このペアは61%以上下落しています。

図3：コインチェックのハッキング前後の値動きを見る。

• Zaif は小規模な取引所です。ハッカーによって約6000万ドルを失った取引所です。

• 日本仮想通貨交換業協会（JVCEA）は政府公認の自主規制団体で、業界水準の向上を目指し、取引所へのトークンの上場を承認する役割を担っています。

• 金融庁は複数の暗号通貨取引所に業務改善命令を出し、新規制への準拠を確認するために立ち入り検査を実施した。

• 金融庁は暗号通貨証拠金取引のレバレッジを保証金の4倍に制限しており、投機的な取引を抑制し、投資家を保護することを目的としています。

レバレッジ取引規制と進行中の開発

2019:

• Coincheckは現在、暗号通貨証拠金取引に準拠しています。Coincheckは新しい規制に準拠し、業務を再開しました。

• 日本の内閣は、暗号通貨証拠金取引のレバレッジを初回保証金の2～4倍に制限する新たな規則を承認しました。

• 改正金融商品取引法（FIEA）と決済サービス法（PSA）が施行され、暗号通貨取引所とセキュリティ・ベーストークン・オファリング（STO）に対する規制がさらに強化されました。

2020:

• 金融庁は信用取引の最大レバレッジを2倍に引き下げました。

• PSAと金融商品取引法のさらなる改正が実施され、利用者保護と市場インテグリティの強化に重点が置かれます。

2021年：

• 日本は投資家保護とサイバーセキュリティの強化、市場統合の防止に重点を置き、規制の枠組みを進化させ続ける。を強化することに重点を置き、規制の枠組みを進化させ続けています。

• 金融庁は、暗号通貨取引事業者を監督し、進化する規制へのコンプライアンスを確保するため、新たな規制機関を設立しました。

• 金融庁はJVCEAに対し、取引中の情報共有のための自主規制「暗号通貨トラベルルール」の実施を求めています。

最近の動向

2022:

• 金融庁は、デジタル資産をホストする取引所に対する追加ルールを導入しました。金融庁は、デジタル資産をホストする取引所に対する追加ガイドラインを導入し、強力な内部統制とリスク管理の実践の必要性を強調しました。

• 日本取引所協会（JVCEA）は自主規制規則で旅行規則を導入し、内閣官房は規則を実施するために犯罪収益移転防止法（APTCP）を改正した。

• 日本税制調査会は税法を改正し、トークン発行者は未実現の暗号通貨利益に対する法人税の支払いを免除した。

• 日本は中央銀行デジタル通貨（CBDC）発行の可能性を探り、日本銀行が実験と研究を実施。

• 貴族院は、ステーブルコインを規制し、マネーロンダリングを監視し、マネーロンダリングに対抗する法案を可決した。

• 自由民主党デジタル社会推進本部は、NFTの発展と保護に関する政策提言を反映した「NFT白書-Web3.0時代の日本におけるNFT戦略-」を発表。

• 経済産業省は、Web3関連産業のビジネス環境を整備するため、Web3政策室を設置しました。

• 金融庁は海外発行のステーブルコインの解禁を継続。

2023年：

• 金融庁は引き続きDeFiに焦点を当てた規制アプローチを洗練させています。および代替不可能なトークン（NFT）などの新たなトレンドに焦点を当て、規制アプローチを洗練し続けています。

• 金融庁は、日本における仮想資産サービス事業者（VASP）への旅行規則の適用を明確化するため、APTCP施行令の改正令案に関するパブリックコンサルテーションを開始しました。

• 岸田文雄首相は、Web3を経済改革の柱として強調し、「新しい資本主義の形」と表現し、社会問題に取り組むことで成長を促進する可能性を強調した。

2024年：

• 日本ベンチャーキャピタル協会は、デジタル通貨の上場プロセスを簡素化することを計画している。すでに市場に出回っているトークンの承認プロセスを簡素化することを目指しています。

• 特定のデジタル資産の取引所を認可するための長い事前審査プロセスを削除する見込みです。

• ベンチャーキャピタルの投資ビークルがデジタル資産を直接保有できるようにする法案を閣議決定しました。

Web3採用への日本の取り組み

Web3採用における日本の弱点は、規制上の制約、特に取引所上場と税制に起因しています。取引所上場は金融庁によって厳しく規制されており、地方CEXにはステーブルコインの流動性を提供する主要なトークンがない（図4）。

図4：ローカルCEXの提供商品は限られている。 注：BinanceとByBitのUSDT対トークンに焦点を当てているのは、どちらもフィアット通貨に対してUSDを提供していないからです。ByBitでは、$SHIBと$BONKは1000単位のブロック（$1000BONKと$SHIB1000）で提供されている。

図5：日本と海外の主要取引所で取引される上位2資産の取引高シェア。期間：2024年～現在。

一方、暗号通貨の利益は雑所得として扱われるため、個人の所得税率に加え、最高税率55%までの地方税が課税対象となる（図6）。

図6：暗号通貨に対する日本の過剰なキャピタルゲイン課税。

機関投資家の関心が浮上するまでのしばらくの間、円はドルよりも高く取引されたが、上記の課題により厳しい状況となっている。

図7：世界の不換紙幣取引量に占める円のシェア。

円の絶対的な優位性（一時は全不換紙幣取引量の60％以上を占めていた）は短命に終わり、新元号発生時に徐々に無関係になっていった（図7）。7).しかし、アジアの不換紙幣取引量の総シェアは、取引量が円からウォンにシフトしながら、長期的に安定している（図8）。

図8：円取引量の他の通貨に対する市場シェア。

円とドルの出来高を2021年11月以前の過去の高値に調整すると、現在のサイクルでは円の出来高がはるかに強い回復を示していることは注目に値する（図9）。

図9：円および米ドルの取引量を2021年11月以前の高値＝100に再スケールしたもの

組織面では、日本はコンテンツの知的財産が豊富な国であり、セガや講談社などの企業がある。や講談社などの企業があり、NFTやゲーム主導型プロジェクトの有力候補となっている。理論的には、これらの企業は注目度、ユーザー、研究能力、資本をもたらす。問題は、これらの分野がどの国でも通用するということであり、何年もの間、これは日本の強気市場として宣伝されてきた。

政治的には、規制緩和された与党が2024年4月の衆議院選挙で敗北するのではないかという最近の懸念が、野党の立憲民主党（CDP）に勢いを与えている。しかし、自民党が衆参両院で多数を占め続けていること、そしてWeb3導入に向けた国際的・国内的な競争が激化していることを考慮すれば、現時点ではこうした動きを懸念材料とは見ていません。

暗号通貨には多くの抵抗があるが、簡単に言えば、問題の多くは単に文化的なものであり、数値化できず、簡単な解決策もない。グローバル化した都市であるにもかかわらず、英語のレベルは非常に低く、起業家精神が本質的に欠如しており、地元の大企業での安定した雇用がいまだに新卒採用の頂点とみなされている。これに加えて、税制やCEX製品の利用可能性という課題があり、日本の普及率がすぐにアジアの近隣諸国に追いつくとは考えにくい。

日本の暗号通貨市場における主要プレーヤー

i) 取引所

前節で検討したように、日本の中央取引所は、国際的な取引所と比較した場合、商品提供の面で競争するのに苦労しており、高いキャピタルゲイン税が暗号通貨取引を魅力的なものにしていない。暗号通貨取引は魅力に欠ける。これらの課題は国内取引所の取引量に反映されており、UI/UXの面でも海外の競合他社に遅れをとっているが、これは暗号通貨取引所以外でも見られる違いだ。

日本には金融庁に登録されている暗号資産取引サービス事業者が29社あり、その現状をチャートで探りました。

• ビットフライヤーは取引量が最も多い取引所で、近年も優位性を保っています。

図10：日本におけるCEXの取引高シェア。

• しかしながら、海外の上位取引所と比較すると、日本の国内取引所li>

  しかし、海外の一流取引所と比較すると、日本の国内取引所は取引量においてほとんど競争力がない。発生以来、コインは日本の取引所を置き去りにしている。
  

図11：日本の取引所とコインのスポット取引量の合計。

• 取引所のスポットBTC注文の深さを比較する場合、これと同じ違いがあります。の深さを比較すると、これと同じ違いが見られます。

図12：日本の取引所のスポットBTC注文ブックの1%の深さとコインとの比較。

SBIホールディングス（東証：8473）は、1999年に設立された東京を拠点とする金融サービスグループである。元々はソフトバンクグループの一員でしたが、2000年に独立し、SBIホールディングスは金融サービス、資産運用、バイオテクノロジーなど様々な分野で事業を展開しています。同社は、伝統的な金融サービスにテクノロジーを組み合わせることで、革新と成長を推進していることで知られています。

SBIは連結子会社のB2C2を通じて、カストディ・ソリューションやマーケットメイキングなど、伝統的な金融サービスや暗号サービスを幅広く提供している。

iii> プロトコル/プロジェクト

Astar Network

Astar Networkは、Polkadotエコシステム上に構築された分散型アプリケーション（dApp）プラットフォームであり、日本を代表する暗号プロジェクトの1つです。日本の主要な暗号プロジェクトの一つである（ただし、日本ではなくシンガポールを拠点としていることが知られている）。Astarは、スケーラブルで相互運用可能な分散型ネットワークを開発者に提供し、アプリケーションをデプロイすることを目指している。このネットワークは、イーサネット仮想マシン（EVM）やWebAssembly（WASM）を含む様々な仮想マシンをサポートしており、開発者は様々なプログラミング言語でスマートコントラクトを書くことができる。

Astarが日本にとって重要なのは、日本を代表するブロックチェーン・プロジェクトの1つであり、日本の技術コミュニティによるブロックチェーン技術への関心と投資の高まりを示すものだからだ。図13は同チェーンのTVL（米ドル）、図14はネイティブトークンのTVLの伸びを示している。

図13：AstarのTVLと大規模ブロックチェーンの比較（米ドル）。

図14: ネイティブトークン（$ASTRと$SOL）で測定した、Solana TVLと比較したAstar TVLの再ベンチマーク。

リテールでの導入ではリードしているものの、取引所のハッキングに伴う規制の監視、高い税金、取引所でのトークン提供の制限、文化的抵抗などが重なり、日本はWeb3分野で他のアジア諸国に大きく遅れをとっている。自民党の岸田政調会長率いる現政権は長期的なビジョンを掲げているが、その進展は遅々としている。地方の取引所での活動はこの苦闘を反映しており、日本での流れを変えるきっかけを見つけるのは難しい。