再協議戦争：本当に多くの再協議選手が必要なのか？

著者：ドノヴァン・チョイ（Donovan Choy）、暗号アナリスト; 翻訳：Golden Finance xiaozou

1, はじめに

リプレッディングの戦いが過熱している。EigenLayerの独占に挑戦しているのは、Lidoが支援するもう1つの新しいプロトコル、Symbioticです。最新の参入者は、プロトコル設計とBDパートナーシップにおいて競争上の優位性を持っています。リプレッジ領域における最新の競争力学を掘り下げる前に、この領域に現在存在する主要なリスクを理解する必要がある。

2、リプレッジの現在の問題

今日、リプレッジは次のように機能します。その結果、1つ以上のAVSが収益の一部をBobに返還することになります。

現在のシナリオでは、その一律的な性質に複合的なリスクがあります。nature.EigenLayerノードオペレータは、複数のAVSを検証するために使用される何千もの資産を扱います。これは、ノードオペレータがどのAVSを選択するかに関連する潜在的なリスク管理について、ボブが何も言えないことを意味します。

確かに、ボブは「より安全な」ノードオペレーターを選ぼうとすることはできますが、何百ものオペレーターがあなたの再担保をめぐって競争しており、すべてのオペレーターがあなたの収益を最大化できるよう、できるだけ多くのAVSを検証するインセンティブを与えられています。AVSで収益を最大化する

EigenLayerのノードオペレーターページを少し見てみると、下のような非常にわかりやすい広告がたくさんあります。

このような競争状態は、誰も得をしない悪い結果を招きかねません。各ノードオペレータは絶対的に信頼できると信じているAVSを検証します。AVSの動作が壊れて没収イベントが発生すると、ボブはどのオペレータを選んでも被害を受けます。

3, メロー・ファイナンス

メロー（ある意味）

4、Mellow x Symbiotic x Lido戦略

Mellowは単なるミドルウェアの複製です。Mellowは単なるミドルウェアのリプレッジ契約であるため、保管庫の資産はどこかでリプレッジされなければならない。興味深いことに、MellowはEigenLayerと戦略的な提携を結んでおらず、代わりにリドのベンチャーキャピタルであるサイバーファンドとパラダイム（リドも支援している）が支援するSymbiotiを選んでいる。).

EigenLayerやKarakとは異なり、SymbiotiはERC-20トークンのマルチアセット預金をサポートしており、これまでで最もパーミッションのないトークンとなっています。ETHからミームコインまで、どのような資産でもAVSを確保するための再担保として使用することができます。これは、最悪の暗号劣化への扉を開く可能性があります：DOGE担保を再調達することで担保された共生AVSを想像してみてください。watermarknone.png">

このようなことは技術的には可能ですが、サードパーティの保管庫マネージャーの設計を無限に組み合わせることができるMellowの製品のモジュール性を無視しています。アセットがまだEigenLayerやKarakのような他のリプレッジプロトコルで使用することができるため、MellowのSymbioticとの統合の理論的根拠が明らかになるのはここです。

これまでのところ、多くの管理者がMellowで独自のLRT保管庫をオープンしています。当然のことながら、LidoがMellowと密接に協力していることから（詳細は後述します）、ほとんどの管理者はstethを担保として使用しています。

ENAのsUSDeとEthenaを受け入れている2つの金庫は例外です。実際、Mellowは驚くべき偉業を成し遂げました-その最初のsUSDe保管庫は満杯です。

Mellowの戦略的なもの。Mellowの戦略の最終段階は、最近発表された "Lido Alliance "に参加することである。Lidoプロジェクトの公式連合であるMellowは、LidoのstETH直接入金チャネルから利益を得ており、MellowがMLWトークンの供給量の10％（100B）をパートナーシップの促進にコミットしている理由がわかる。一方、Lidoも流動性を補充する競合他社からstETH資本を回収しようとするため、利益を得る。Lidoの成長は、流動性がLRTの競合他社から奪われているため、リプレッジが気候に定着した2024年以降停滞している。

5, 市場牽引力

EigenLayer やKarakに対するSymbioticの競争優位性は、Lidoとの緊密な統合から生まれる。との緊密な統合にあります。コアとなるアイデアは、LidoのノードオペレーターがMellow/Symbioticを通じて自身のLRTを公開し、Lidoのエコシステム内で追加のwstETH収益レイヤーを内部化することで、Lido DAOに価値を返すことができるということです。

- stETH APY

- Mellow Points

- Symbiotic Points

- Re-Pledge APY (共生でAVSが動いた後)

共生でAVSが動いた後

シンビオティックが預金を開始して以来、2週間足らずで3億1,600万ドルのTVLを集めた。

- Symbiotic TVL

USDとETHにおけるSymbiotic上の資産のロックイン総額（すべてのチェーンを含む）は以下の通りです：

一方、MellowのTVLは374ドルです。この2つとも、リドがこの面で前進していることを示す、かなり初期のポジティブな兆候である。

- Mellow LRT TVL

Mellowの米ドル建てとETH建ての総資産（リクイディティ・リプレッジトークン）。ロックされた値（すべてのチェーンを含む）は以下の通りです：

6月20日現在、ペンドルでは4つのメロウ・プールが解放されている：

現在、共生の上限が引き上げられるまで、これらのプールの対象となるのはMellowポイントのみです。それを補うために、Mellowは入金に対して3倍のポイントを付与します（Mellowに直接入金した場合は1.5倍のポイント）。有効期限が極端に短いため、これらのプールの流動性はかなり低く、YTを買おうとするとスリッページがかなり高くなります。現時点での最良の戦略はおそらくPT Fixed Yieldで、4つのプールすべてで17%-19%のAPYとかなり高利回りです。

6、リプレッジング・エコピクチャーの概要

リプレッジングの戦場はますます複雑になっているので、簡単にまとめてみましょう。現在のところ、3つの主要なリペッジング・プラットフォームがあります。

- Repledging AgreementsTVL

EigenLayer、Karak、そしてSymbioticです。EigenLayer、Karak、Symbioticのロックされた資産（全チェーンを含む）の総額は以下の通りです：

3つのリプレッジ・プラットフォームはすべて、AVSにセキュリティを売ることを提案しています。ETHの優位性と深い流動性を考慮すると、stETHはEigenLayer担保のための明白な選択肢となりました。karakは、ETH  LST からstablecoinとWBTC担保にリプレッジ担保の範囲を拡大しました。現在、SymbioticはあらゆるERC-20担保の使用をサポートするために限界に挑戦しています。

一方、Ether.Fi、Swell、RenzoのようなLRTプロトコルは機会を見出し、それぞれのポイントキャンペーンでLidoと競合し始めました。

- Liquidity repledging tokens TVL

今年これまでのところ、リクイディティ・リプレッジ・プロトコル（すべてのチェーンを含む）にロックされた資産の総額は以下の通りです。

リドはDeFiにおいてstETHの優位性を享受してきました。スペースは常にstETHの優位性を享受してきたが、今回は市場シェアを失い始めており、それはLRTプロトコルに流れている。リドにとって単純な対応は、stETHをLSTからLRTの資産に戦略的に位置づけることかもしれない。しかし現実には、リドはstETHをLSTとして扱っているが、stETHを保持しながら独自のリプレッジ・エコシステムを育成する予定である。この目的のため、リドはSymbioticとMellowが「リド・アライアンス」の一員となり、モジュール式でライセンスフリーのリペッジ製品を提供できるよう支援している。販売戦略を要約すると：

- EigenLayer があなたのトークンをホワイトリストに登録するのを待たずに、Symbioticに来て、ライセンスなしであなた自身のLRTをリリースしてください。

- Dear users, stop depositing your wstETH with LRT competitors, give it to Mellow and you get better risk-adjusted return.

7、結論

リプレッジスペースでの競争が日に日に熱くなっている中、以下の点はあなたや私にとって考える価値のあるものです。align:left;">- リプレースされたAVSの需要はどれくらいあるのでしょうか？TVLは約533万ETHで、合計約2260万ETHが13のAVSにおよそ4.24倍の担保でリプレースされています。

- Repedging Platformの主な傾向は、Repedgingをサポートするためにできるだけ多くの資産を統合する競争です。Karakのような後発組は、WBTC担保、ステーブルコイン、Pendle PT資産を使用することで、他の競合他社との差別化を図っている。Symbioticはさらに一歩進んでおり、あらゆるERC-20トークンの使用を許可しているが、資産管理はサードパーティのMellow vaultクリエイターに任せている。最も厳しい制限にもかかわらず、EigenLayerはTVLを大きくリードしている。さらに、ETH以外のアセットをチェーンセキュリティのために使用することを許可することが賢明であるかどうかについては、審査員はまだ判断していません。

- LRT プロトコルにとって、これは何を意味するのでしょうか？確かなことは、Symbioticと同様に統合することを妨げるものは何もないということであり、実際にRenzoはすでにそうしている。Symbioticはライセンスフリーの機能を最大限にサポートするように設計されているだけでなく、LRTプロトコルがEigenLayerに忠実である理由はなく、Mellowがセカンダリー市場で独占権を得るまで、LRTプロトコルはLidoのレプリエッジエコシステムである程度の市場シェアを獲得することを望むだろう。しかし、厳しい競争はあるのだろうか？上述したように、Lidoの目標はstetHの優位性を再確認することであり、SymbioticとMellowはどちらも流動性誓約の巨人によって支援されているプロジェクトである。この目標は、SymbioticのeETH、ezETH、swETHの検討と根本的に相反する。Lidoがどのように長所と短所を天秤にかけるのか、興味深いところだ。

- Builder Builderの観点からすると、自分のチェーンの経済的安全性をブートストラップするのはますます簡単になってきています。さらに便利になっている。Ethenaのような主要プレーヤーは、EigenLayerやKarakがENAをリプレッジ担保のためにホワイトリストに登録することを期待するのではなく、間もなくリリースされる自身のEthenaチェーンを確保するために、SymbioticでsUSDeとENAのリプレッジをサポートする計画を発表しました。

- Lido DAOとLDOトークン保有者にとって、これは何を意味するのでしょうか？DAOはすべてのstETH誓約報酬に5％の手数料を課しており、これはノード運営者、DAO、保険基金に分配されます。より多くのETHはDAOにとってより多くの収入を意味する。しかし、Lidoは、独自のリプレッジ・エコシステムを構築するか、LDOトークン自体によって、価値を蓄積する明確な道筋を持っていません。