マクロ・データと連鎖データの研究：景気後退or頭打ち

4.財政政策

前述したように、連邦政府はポケットにないお金を使い続けている。7月だけで2440億ドルの赤字を計上した。

一方、年間予測財政赤字は6月の1兆6000億ドルから1兆8000億ドルに増加した。

財務省がこのように資金を投入しているとき、景気後退は起こりにくい。

5.FRBフォワードガイダンス

パウエルFRB議長のジャクソンホール講演要旨は以下の通り。

インフレ：パウエル議長は、インフレはうまくコントロールされており、2％の目標は達成可能であると自信を示した。

失業率：失業率は4.3％（2023年8月は3.8％）に上昇し、FRBの焦点はインフレ対策から力強い労働市場の維持に移ったようだ。私たちの推測では、FRBはサーム・ルール（失業率の3ヵ月移動平均が過去12ヵ月の最低値から0.5%以上上昇したときに景気後退が引き起こされるという考え方）を注視している。

利下げ観測：パウエル議長は9月に利下げを行うことは間違いない。一方、先物市場では2025年末までに9回の利下げが実施され、最終的な利下げ率は3％になると予想されている。

スナップショット：5.5％のフェデラルファンドレートでビットコインが73,000ドルで取引できるようになった場合、ビットコインの取引価格はどうなると思いますか？の取引価格はどうなると思いますか？私たちは、ビットコインは、いくつかのボラティリティを挟んで、より高くなると考えています。

6.まとめ

ここ数日、暗い識者の発言が目立ちますが、差し迫った景気後退の兆候は見えません。

景気後退の兆しは見えない。

私たちが目にしているのは、財政支出、通貨安、世界的な流動性増加の兆候である。

さて、連鎖に入り、投資家の行動が何を教えてくれるか見てみよう。

2、オンチェーンデータ

いつものように、チェーン上で起こるすべてのことを測定するためにBTCを使っています。なぜでしょうか？

なぜかというと、Bitcoinはまだ、暗号市場の残りの部分を動かす大御所だからです。それが変わるまで、私たちはBTCを基準点として使い続けるつもりです。

1.長期保有者

「スマートマネー」と呼ばれるビットコインの長期保有者が、第1四半期末と第2四半期に、上記の黄色いラインが下落するにつれて、利益を得るのを見た。これまでのところ、市場は5カ月ほど変動している（20％以上の下落が2回、30％以上の下落が1回を含む）。

ここ数週間で、長期保有者が買い手として市場に戻ってきた最初の兆候が見られる。

スナップショット：賢い投資家は、我々がビットコインに強気になると考えているのか？

2.MVRVレシオ

3月、ビットコインのMVRV（市場価値対実現価値比、流通しているすべてのビットコインのコストベースの市場価値を表す）は3（中程度の買われすぎ）に達した。

2019年半ばにも同様の水準に達し、その後再調整され、最終的には21年に7.5でピークを迎えました。

現在のMVRVレシオ1.6は買われすぎでも売られすぎでもない。

今年後半の第1四半期にボラティリティが高まり、2019年のようなことが繰り返されるのだろうか？

今年後半、第1四半期にボラティリティが高まる2019年が繰り返されるのだろうか？

3. 実勢価格

ビットコインの実現価格（上のチャートの黄色い線-ネットワーク内の各ビットコインのコストベースを表す）は現在31,000米ドルです。

2017年のサイクルでは、実現価格は1,000％以上上昇した。

2021年のサイクルでは、実現価格は242%上昇した。

現在のサイクルでは、実現価格は55％しか上昇していない。

最近の55％の変動は、2019年に見られた変動幅の範囲内であり、その後、統合の期間が続き、最終的には2020年後半から2021年にかけて放物線を描くような動きとなった。

4.Bitcoin Miners

上のチャートは、ビットコインマイナーのネット30日ポジションの全体的な変化を示している。チャート上部の緑色の部分は、ほぼ1年ぶりにビットコインマイナーによるBTCの蓄積が彼らのBTCの販売を上回ったことを示しており、私たちはこの傾向を注視しています。

7月にドイツ政府が25億ドルのBTCを売り越したことと合わせ、マイナーがネットの売り手から買い手にシフトしたことで、市場が安定し、次の上昇の波の舞台が整う可能性があります。

5.金融金利

融資金利は、市場心理（およびレバレッジの量）を知ることができます。これまで見てきたように、市場センチメントは第1四半期末にピークに達し（融資率は6.8％）、この数字は実際には最近マイナスに転じている。

参考までに、2021年サイクルの融資金利のピークは16.6%だった。

まとめ：矛盾しているように見えるかもしれないが、強気市場の最中にこのようなネガティブな見方をするのは健全なことだ。市場は永遠に一直線に上昇することはできない。統合の最中、トレーダーは頻繁な変動に見舞われ、焦り、最終的には弱気に転じる。

これは必要なプロセスであり、その終わりには強気相場が期待できる。

6.安定したコイン

ステーブルコイン。総残高は今まさに2021年後半の高値に戻りつつある。ビットコインが史上最高値を更新できずに苦戦している理由の一端はここにあると考えている。

システムに十分な流動性がない。

今後の利下げと流動性の増加は、投資家が現在6.5兆ドル近くを保有するマネーマーケット口座から移行する可能性とともに、ステーブルコインの残高がチャートの右側に移動することを示唆している。

7.Forced Sellers(強制的な売り手)

最近、多数の大きな組織による大量のBTCとETHの売却があったことにも触れておく必要があります:

ドイツ政府は今年の6月と7月に、売却した

今年の6月と7月にドイツ政府は25億ドル相当のBTCを売却しました。

ジャンプクリプトは今年の7月と8月に約4億ドルのETHを売却しました。

これまでのところ、マウントゴックスの債権者は約30億ドルを受け取っています。

これまでのところ、Mt. Goxの債権者は約30億ドルを受け取っており、まだ58億ドルが分配される予定です（その多くが売却されたと仮定しており、債権者は巨額の利益を手にしている可能性があります）。

裁判所は8月9日、FTXの127億ドルを顧客に分配することを承認し、5万ドル以下の請求（請求者の98%）はすべて、10月9日までに支払われることになった。

もちろん、これは長い目で見れば雑音に過ぎないが、この夏に見られた統合と乱高下の影響要因だと考えている。売りが減れば、次の強気相場につながる強固な基盤が形成される可能性がある。

3結論

多くの点で、私たちはビットコインが昨年の第4四半期から今年の第1四半期にこの動き（27,000ドルから73,000ドル）は、2019年の動き（4,000ドルから14,000ドル）と似ている。2019年、暗号ネイティブは、史上最高値に戻ると非常に興奮していた。しかし現実は、当時、暗号スペースに新規参入するユーザーは皆無だった。結局、ビットコインは丸1年の整理（と新クラウン流行恐怖症からの回復）を経て、2021年第2四半期についに史上最高値を66,000ドルまで更新し、利下げ、通貨切り下げ、選挙のサイクルと重なった。

BTCが史上最高値をしっかりと更新した後、新規ユーザー数の爆発的増加、無数のDAOの出現、DeFiの台頭、ステーブルコインの発行量の10倍増、NFTの爆発的増加、暗号通貨市場に対する暗号ネイティブの高い自信と楽観主義、「WAGMI」感情の顕在化などが見られました。「WAGMI」センチメントの現れである。

歴史が繰り返されるなら、このマニアは今年後半に出現し、2025年まで続くかもしれない。

リスクは何か？

景気後退？商業用不動産など、経済の一部の分野ではそうだ。

景気後退のリスクは？

11月にハリスが凱旋当選すれば、現在のサイクルには不利になるかもしれないが、長期的にはほとんど影響はないだろう。

欧州や中東で戦闘が増えれば、市場が混乱する可能性がある（これも短期的な影響）。

伝統的な市場では、景気後退懸念から連邦準備制度理事会（FRB）が金融政策を転換することで、大きな調整が見られる。そうなれば、FRBの金融緩和と世界的な流動性の増加が、長期的には最終的に市場を押し上げることになる。

私たちは引き続きデータを監視し、弱気に転じた場合は必ずお知らせします。