算術デリバティブ市場レビュー-8月の市場環境

出典：Hashrate Index

本日、Hashrate Indexは連載記事「算術デリバティブ市場レビュー」を開始します。算術デリバティブ市場の概要を毎月お届けし、市場のボラティリティの背後にある深い理由を探ります。取引市場が成熟するにつれ、Luxorはすべての鉱山業者が取引市場のダイナミクスをより深く理解し、その発展に深く参加できるよう、算術投資と運用を効果的に管理するための知識を身につけることを目指しています。

初回となる本記事では、算術価格の動向、算術先渡契約の取引活動、2024年8月の算術価格を中心とした算術先渡契約価格のパフォーマンスなどを分析する。

1.算術価格の概要

ビットコインマイニング市場は、ドルベースとコインベースの算術価格の両方で約7年ぶりの最低月となり、算術価格では史上最低を更新しています。取引手数料市場は低手数料、低ボラティリティのスタグフレーションに陥った。結局、ドル建ての演算価格は37.70ドル/PH/日/まで下落した。

ドル建て算用価格（2024年8月1日）

8月中の米ドル建て算術価格の月平均は43.54ドル/PH/日であったが、月初は45.47ドル/PH/日であり、月末には42.19ドル/PH/日まで下落した。この下落は、ビットコインのスポット価格の下落、記録的なネットワーク難易度、低取引手数料環境の組み合わせによるところが大きい。コインベースの月平均算術価格は0.0007246ビットコインで、月初は0.0007090ビットコイン、月末には0.0007141ビットコインとわずかに上昇した。

Coin native arithmetic price (August 2024)1 2024年9月）

2.算術価格に影響を与える要因

先月のビットコインの月間平均価格は60,063ドルで、前年同月比4.15％下落した。そして、月初に急激な下落が起こり、66,100ドルから50,725ドルまで23.26％下落した。米国の労働市場の悪化、日銀の利上げに伴う円キャリートレードの解消、地政学的緊張の高まりなどが重なった結果である。不利な要因が続く中、ビットコイン価格は月末に59,087ドルまで回復したものの、月初めの64,125ドルから7.86%下落しています。

ネットワーク難易度は7月31日に10.5%急上昇し、過去最高の90.67Tとなった。8月中旬には一時4.2%下落し86.87Tとなったが、8月28日には再び3.0%上昇し89.47Tとなった。月初めのネットワーク難易度の急上昇は市場の予想以上であり、テキサス州の夏の電力需要の高さとERCOT 4CPプロジェクトの影響もあった。その結果

ビットコイン価格とネットワーク難易度（2024年7月）2024年8月30日～8月31日）

先月、平均取引手数料は約2年ぶりの低水準となり、1ブロックあたりの獲得ビットコインは1日平均0.0797ビットコインでした。しかし、バビロン・プロトコルのローンチ時には、取引手数料が一時的に急上昇し、ブロック報酬は15ビットコインとなり、ビットコインマイナーは1ブロックあたり1日平均0.15ビットコインを獲得し、取引手数料は前の期間から大幅に増加しました。同時に、算術価格は最近の最高値である$49.25/PH/日まで急騰した。しかし、バビロン・プロトコルのブームが冷めた後、マイナーが獲得したビットコインは1ブロックあたり1日平均0.0506ビットコインとなり、66.60%減少した。取引手数料の爆発的な増加は短期間であったが、マイ ナーたちの週内収益性は向上した。取引手数料はその月のブロック報酬の2.43%を占めた。バビロン・プロトコルがトランザクション手数料を押し上げなければ、この割合は1.86%だったでしょう。

ブロック報酬に占める取引手数料の割合（2024年）2024年7月30日～2024年9月1日）

また、バビロン・プロトコルの流行により、算術価格のボラティリティが上昇しています。現在までのところ、8月のボラティリティは1月、4月、5月、6月よりも低く、2月と3月のそれと同程度です。

30日平均の算術価格変動率

データによる8月のマイニング市場

3. 算術先渡契約価格

次のセクションでは、特定の取引月の算術先渡契約価格を含む、算術先渡契約価格の最近の変化とその構成について、チャートやグラフを使ってご紹介します。

次に、特定限月の先渡価格など、直近の先渡価格の推移とその構成について、図表を用いてご紹介します。

下のチャートは、3月から2024年8月までのビットコイン先渡契約市場の価格変動を示しています。行は月次契約を表し、列は取引月を表しています。各列の最初のセルの値はその月の算術先渡契約の決済価格を表し、残りのセルの値は算術先渡契約の平均中間価格を表しています。チャートは、8月の算術先渡取引の取引履歴（緑から赤の行）と、8月の算術先渡取引の価格曲線（赤からオレンジの列）を要約したものである。これらの値に基づいて、特定の取引月と他の取引月の価格変動を比較分析したり、特定の取引戦略に基づくスポット算術価格との比較分析を行ったりすることができます（6ヶ月ロールオーバー戦略と1ヶ月ロールオーバー戦略の比較など）。最後に、当月の算術先渡契約の決済価格は、スポットの算術価格に対する特定の取引月の価格の変化を示しています（グラフではスポットプレミアムとして示されています）。

算術先渡契約市場価格の推移2024年8月の算術先渡契約の価格パフォーマンス

4.算術先渡契約取引カウンターパーティーのプロフィール

8月の算術先渡契約のカウンターパーティーは、多様な市場参加者のグループである。受渡可能算術フォワード（DF）と受渡不能算術フォワード（NDF）の主な参加者は、採掘業者、融資機関、マーケットメーカーである。採掘業者はリスクエクスポージャーをヘッジするためにNDFを売り、DFは次世代採掘機のアップグレード資金を調達するために売ります。

一方、貸出機関はNDFポジションを売却することで、ロングDFポジションの利回りを固定します。NDFに対するDFのディスカウントを、算術ベースローン市場の金利と考えます。DFを通じた立替金の買い手と売り手は、NDFを使って固定利回りまたは資金コストを固定することができる。2024年8月、その利回りまたは資金コストは年率10～13％である。

DFとNDFのカウンターパーティーの構成

DFとNDFのカウンターパーティーの構成は以下の通りである。span>

市場のこれまでの予想に反して、8月の算術価格は史上最低を記録した。このことから、算術フォワードを利用してリスクヘッジを行う採掘業者は、他の採掘業者よりも大幅に多くの利益を得られると考えられる。例えば、算術先渡しが初めて上場された今年3月 に8月の算術先渡しを選択した採掘者は、平均59.42ドル/PH/日 の利益を得た。言い換えれば、採掘者が2024年8月の算術を早く売れば売るほど、より多くのビットコインを受け取ることができる。

収益への影響という点では、下のチャートは、1 EHの算術を持つマイナーが8月の算術先渡契約を売却した場合と、同月に算術スポットを売却した場合の収益実績の違いを示しています。

同じ月に8月の算術フォワードを売る場合と算術スポットを売る場合の収益パフォーマンスの違い

8月の算術先渡契約を売却しなかった上場鉱山会社があることがわかった。これは、算術価格の動きと相まって、自社の収益に悪影響を及ぼす決定です。以下のチャートは、上場マイナーが2024年3月の「半減」前にヘッジを行い、今年の8月までにビットコインの生産量を実際の生産量と比較した仮想シナリオを示しています。

仮想シナリオと現実の違い

このチャートはあくまでデモンストレーションのためのものであり、実際のビットコイン生産量にロックイン算術価格を掛け合わせ、発生する可能性のあるすべての手数料とビッドアスクスプレッドを除いたスポット算術価格との差額を算出するという単純化された仮定に基づいていることに留意する必要があります。

さらに、ヘッジ行為は通常、事業コストに織り込まれ、任意のコストで予測可能なキャッシュフローをもたらします。これは、事業自体の評価を高め、資本コストを削減し、投資を呼び込む能力を向上させるのに役立つ。

5.電力先渡契約価格の動向

今年8月、ほとんどの取引相手は「様子見」モードだった。売り手は、利幅を確保するため、あるいは算額を借りて一時的に算額を拡大するため、算額を固定したい鉱山業者が中心だった。買い手は採掘業者だけでなく、算術価格の反発で利益を得ようとする投機家もいる。

カウンターパーティーの構成

以下のチャートは、その構成と取引量をまとめたものです。

下図は、2024年8月の算術先渡契約市場の推移（2024年9月から2025年1月まで）をまとめたものである。行は特定の月次算術先渡契約を表し、列は特定の取引週を表す。セルの値は、算術先渡しの週中平均価格を表す。

算術先渡契約の市場価格推移

各欄の値を見ることで、8月中の算術先渡契約の価格プロファイルと、今後の価格に対する市場の予想がわかる。市場は8月上旬から中旬にかけて上昇トレンドで取引することで反応したが、月末にかけてはディスカウントに転じ、バビロン・プロトコルによる取引コストの高騰が長続きしないと市場が判断した。実際、さまざまな月の算術先渡契約価格はすべて8月初旬に底を打ち、月末にかけて回復した。

6.結論

現段階では、算術の価格は歴史的な安値で推移し続けています。これに基づき、鉱業者は以下のシナリオが発生した場合、算術先渡契約の売却を検討する可能性がある。まず、算術価格がさらに下落する。例えば、ビットコイン価格の急落により、算術価格が20ドル/PH/秒/日まで下落し、ヘッジ戦略を実行することで、強制的な操業停止を防ぐことができるかもしれない。第二に、演算能力単位当たりのリターンは歴史的な低水準にあるが、消費エネルギー単位当たり（つまりキロワット時当たり）のリターンは、新世代マイナーの歴史的な低水準にはなく、新世代マイナーを使用するマイナーはまだ十分な利幅を持っている。

反対側から算術価格を見ることもできます。バイサイドの参加者は、現在の算術価格環境を、ポジションを構築するための魅力的なノードと感じるかもしれません。あるいは、算術コストが算術フォワードの価格曲線よりも高い採掘者（たとえば、旧式の採掘機を使用している、または高い電力コストがかかっている）は、ビットコインの取得コストを削減するために算術フォワードを購入することができます。

最後に、ヘッジはリスク管理ツールであり、算術価格を固定する結果は時間の経過とともに変化する可能性があることを再度お伝えします。業界が成熟し続けるにつれて、金融デリバティブに前向きな採掘業者は、よりスムーズなキャッシュフロー、より低い資本コスト、投資家からの信頼から恩恵を受けるかもしれません。