グレイスケール効果」の復活、スポットETF上場はグレイスケールに何をもたらすのか？

ChainCatcherのNian Qing氏による

最近、GrayscaleはMakerDAOガバナンストークンMKRに焦点を当てたトラストであるGrayscale MakerDAO Trustを立ち上げました。このニュースを受けて、MKRは1時間で5%以上上昇し、2,100ドルを突破しました。

先週の水曜日、Grayscaleはまた、以下のものを立ち上げました。TAOとSUIの両トークンは、全体的に不安定な市場状況の中、ほぼ1週間上昇しました。SUIの価格も1ドルを超え、7日間で65％以上上昇し、数日間連続でChainCatcher Project Hotlistに掲載されました。

Grayscaleは7月にも、TAO、FIL、LPT、NEAR、RNDRを含む分散型AIトークンのバスケットに投資するファンド、Grayscale Decentralised AI Fundを立ち上げました。 このニュースが発表された後、AIセクターは全般的に上昇し、Grayscaleファンドのトークンは短期間ですべて5%以上上昇しました。

ニュースの後、AIセクターは急騰し、ファンドGrayscaleのトークンはすべて短時間で5％以上の上昇を見た。

待望の「グレイスケール効果」だ。

かつてのビットコインのメガホエールとして、Grayscaleはコインを大量にため込んだことで暗号市場の話題となったことがある。強気相場の最後のラウンドは「グレイブル」であり、コインの継続的な買いだめが直接ビットコインの価格を押し上げるという見方さえある。

グレースケールの栄光の日々は2年間続いた。2022-2023年のFTX暴落による流動性危機、GBTCのスポットETF化をめぐる米SECとの綱引きなどを経て、グレースケールの当面は「静かな時間」となりそうだ。

今年のビットコインとイーサリアムのスポットETFのローンチ後、グレイスケールの新しいファンドをローンチする動きは大幅に加速した。グレイスケールのウェブサイトの商品ページによると、今年発売されたこれらの新ファンドに加え、他の商品のほぼすべてが2022年以前に設定されている。例えば、ソラナ、ライトコイン、ステラ、Zcash、チェーンリンク、ディセントラライズド、その他の暗号投資商品に関連する信託などがある。さらにGrayscaleは、GrayscaleのETF事業の成長と発展をサポートするため、ETF商品のシニア・アソシエイトを積極的に採用しています。

ビットコインとイーサのスポットETFの上場は、グレイスケールに具体的に何をもたらすのでしょうか？

ビットコインスポットETF上場の主要な実現者として、GrayscaleとGBTCは結果として好転しました。しかし、世界最大のデジタル通貨資産運用会社として、資産の最大シェアを占めるGBTCとETHEは、ETFへの転換後、他の競合他社からの挑戦にも直面しています。特にブラックロックやフィデリティといった伝統的なカストディ大手だ。

GBTC は、1月のETF上場以来、ETFへの転換を余儀なくされている。比較すると、ブラックロックは348,165 BTCを保有し、5月にグレイスケールを抜き、フィデリティは176,656 BTCで3位につけています。

さらに、ザ・ブロックの「シェイズ・オブ・グレイのGBTCとETHEの収益（推定）」によると、シェイズ・オブ・グレイの両ファンドの収益は2022年の弱気相場中に底を打ち、2023年8月末にSECの訴訟に勝利した後に回復に転じたが、GBTCとETHEのETFへの転換により、収益は再び上昇に転じている。しかし、GBTCとETHEをETFに転換したことで、収益は再び減少に転じた。

Noteこのグラフは、GrayscaleのGBTCとETHEからの総収入を推定したものです。GBTCは信託になると年率2％、ETFになると年率1.5％に下がり、ETHEは年率2.5％です。

この記事では、グレースケールの進化を体系的に見ていき、なぜそれが私たちの注視に値するのかを探っていきます。

背景と歴史

グレイスケールは2013年にバリー・シルバートによって設立されました。

Grey Scaleはビットコイン信託のみでスタートし、2014年に非償還条項を確立し、2015年にGBTCをOTC市場に上場させました。2017年以降、Grey Scaleはイーサ、ライトコイン、ZCash、ソラナ、チェーンリンクなどの暗号信託を提供し、多様化を始めました。

バリー・シルバート氏は2012年に個人的にビットコインへの投資を始め、2013年にはコインベース、ビットペイ、リップルといった今日の暗号大手に投資しました。さらにバリー・シルバートは、OTCビットコイン取引プラットフォームであるGenesis Tradingの駆け出し部門を創設し、2015年にはこれら2つの事業を個人投資事業と統合してDCG（Digital Currency Group）を設立しました。

DCGは、カストディ会社、マイニング会社、融資、メディア（CoinDesk）子会社にはカストディ会社GrayScale、メディア、マイニング会社Foundryなどを所有する会社に発展しました。

グレイスケール・エフェクト

現在の強気相場は機関投資家が牽引しているという見方が一般的です。実際、前回のラウンドで早くも、注目度の高い機関投資家の参入が具体化している。2020年8月、マイクロストラテジーがビットコイン市場への参入を発表し、SEC と監査部門はマイクロストラテジーが自社のバランスシートにビットコインを含めることを承認し、これは市場の重要な風向計となっている（ちょうど今から4週間後）。

テスラ、マイクロストラテジー、その他の上場企業が先導する中、北米ではますます多くの上場企業が追随しています。一部の伝統的な上場企業は、事業レベルでも資産準備レベルでもビットコインに目を向けている。

しかし、BTCのような暗号資産を保有する伝統的な機関投資家は、規制プロセスの面でまだ比較的複雑であるため、Grayscaleが立ち上げた準拠型暗号信託は、制限付き機関投資家がBTCのような資産を購入するための重要なチャネルになり始めている。Grayscaleは機関投資家にBTCの成長ダイナミクスを直接紹介したと言える。

2020年後半、気前よくBTCを買い続けていたGrayscaleに注目が集まり始めた。グレイスケールがGBTCに新たに追加したBTCの数は、100日間の生産量の33％を占め、週に数万BTCを購入したこともあった。出入りしかないため、「グレイスケールが皿を叩き割った時」は、暗号通貨界で「ダモクレスの剣」となったこともあった。また、灰色の程度はまた、市場の風見鶏となっている、新しいコイン信託の発売は、多くの場合、関連するコインの価格を押し上げるでしょう。したがって、灰色の購入もCoinbase、Coinbaseは、同じ「コイン効果」を持っています。

グレースケール効果」は、プレミアム（流通している各GBTCの市場価値＆gt; 埋め込まれているビットコインの価値）の存在によって直接引き起こされます。

GBTCは米国では数少ない規制対象商品だったため、GBTCは当時、機関投資家に人気がありました。流通市場でのロックアップ政策や、プライマリー市場で資産を換金できないことも相まって、市場が投資家にリスクプレミアムを支払う必要があったため、グレーファンドは当時、一般的に高いプレミアムを要求され、平均資産プレミアムは20%に達することが可能でした。その結果、伝統的な機関投資家に加え、グレーGBTCは多くの裁定取引参加者を惹きつけた。

アービトラージ・マシン

当時GBTCで最大のポジションを持っていた機関は、貸し手のBlockFi、暗号ヘッジファンドのThree Arrows Capital、シスター・ウッディのArk Investments（AKR）でした。

GBTCは一貫してプレミアムが高いため、多くのヘッジファンドにとって裁定取引の重要な手段となっている。さらに、ヘッジファンドのような大口投資家は、平均的なトレーダーよりも低い価格でGBTC株を購入する手段を持っている。シェード・オブ・グレーは、大口投資家がBTCスポットをGBTC株と直接交換することを可能にしている。

そのため、これらの裁定者はBTCを購入し、グレイスケールに預け、GBTCのロック解除期間が終了した後、流通市場で個人投資家や機関投資家に高値で投棄したのです。さらに、スリーアローズキャピタルは超低金利で長期間無担保でBTCを借りてGBTCに変換し、それを同じくDCGが所有する貸出プラットフォーム、ジェネシスに担保提供して流動性を確保した。

2020年から2021年にかけての強気相場のピーク時には、GBTCの株式は原資産であるビットコインの価値以上の価値があった。しかし2021年2月末以降、GBTCはマイナスのプレミアムで取引されている。プレミアムがなくなると、「グレー効果」は失効した。

その後、ブロックファイとスリーアローズキャピタルは倒産し、地図から消えた。GBTCもまた、強気相場を加速させる存在から、弱気相場では破砕する存在へと急速に変化した。

関連記事：「成功も失敗も裁定取引がすべて、灰色の陰のGBTCはスリーアローズキャピタル、ブロックファイ、その他の間違った機関をどのように「殺した」のか？

DCG帝国はかつて、一連の地雷の結果、史上最大のジレンマに直面しました。ジェネシスは破産とリストラを発表し、ジェネシスの最大の信託であるGBTCは40%以上ディスカウントされ、SECはETFの変身を承認することを拒否しました。ジェネシスは公開買付で市場のGBTCを買い取り、ファンドを清算しようとし続け、コインデスクは2億ドルで売却すると噂しました。

スポットETFコアイネイブラー

2021年10月、グレイスケールは、ビットコインスポットETFを申請する多くの競合他社からの圧力を受け、GBTCをビットコインスポットETFに転換する申請をSECに提出しました。この決定はその後SECによって数回延期され、最終的にこの申請が却下された2022年6月の期限に至った。当時GrayscaleのCEOであったMichael Sonnensheinは、SECを提訴するとの声明を発表した。同年10月、グレイスケールは正式に裁判所に裁判の書類を提出した。

グレイスケールは2つの準備書面において、SECの「恣意的かつ気まぐれな」裁定、さらにはビットコインのスポットETFと先物ETFの「不当な差別」を非難した。

この時点で、グレイスケールは「暗黒の瞬間」に直面していると言えます。もしGBTCがビットコインETFを転換できなければ、グレイスケールは公開買い付けの形で投資家の資金の一部を返却しようとするでしょう。

2023年1月、グレイスケールは次の準備書面を提出し、GBTCのビットコインETFへの転換を拒否したSECに再び異議を申し立てた。

2023年8月下旬、グレイスケールが勝訴。米控訴裁判所は、Grayscaleの審査請求を認め、SECがGrayscaleのETF要請を審査するよう求めた命令を取り消す判決を下した。

8月29日、グレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）は2022年6月以来の出来高で取引され、GBTC株はこの日18％上昇し、約21ドルとなった。グレイスケールの勝利はまた、壊滅状態にあった暗号市場全体に希望の光をもたらし、ビットコインの価格は7％急騰して28,000ドル近くになった。加えて、グレイスケールの勝利は、ブラックロックやフィデリティのような大手のETF申請への道を開いた。

加速

米国の規制当局の承認はGrayscaleの流れを変えました。前述したように、GBTCの純資産総額は1月11日以降、138億7000万ドルに減少し、従来のカストディ会社の参入により、暗号カストディの状況は劇的に変化しました。グレイスケールは新しいレイアウトを作り、新商品の発売を加速させなければならなかった。

ここ3ヶ月だけでも、グレイスケールは新たに6つの暗号信託を立ち上げた。

今年ローンチされたこれらの新ファンドを除き、他の商品はほぼすべて2022年以前に設定されている。例えば、Solana、Litecoin、Stellar、Zcash、Chainlink、Decentralised、その他の暗号投資商品に関連する信託などがある。さらにグレイスケールは、グレイスケールのETF事業の成長と発展をサポートするため、ETF商品のシニア・アソシエイトを積極的に募集している。

Grayscaleのウェブサイトによると、同社は21の暗号信託と5つのETF商品を立ち上げており、Coinglassのデータによると、保有総額は約213億5000万ドルとなっている。信託の管理手数料は通常2.5％で、ETF商品は0.15％から2.5％となっている。

さらに、グレイスケールは米国外にも目を向けている。国際市場にも目を向けている。4月、グレイスケールは暗号ファンドの提供を欧州地域に拡大する計画を明らかにした。同社は、欧州地域でグレイスケールの製品群をどのように立ち上げるかについて、現地のパートナーとミーティングを行っている。商品の発売を決定するにあたり、グレイスケールは投資家の行動と現地の規制の影響を考慮する。

全体として、ETFのローンチは、FTX事件で大きな影響を受けたGrayscaleの流れを変え、暗号市場全体をさらに押し上げた。同時に、Grayscaleにとっては、特に、より多くの課題を抱える強力な競合他社が多数存在する中で、自社製品のレートという点では、まだ改善の余地がある。しかし、MKRやSUIといったトークンの最近の上昇は、市場が依然として「グレイスケール効果」にお金を払うことを望んでいることを示している。