今日、暗号空間を支配しているトークン配布モデルは、「低流動性、高完全希釈評価（FDV）」配布モデルとして知られている。「低流動性、高完全希薄化評価（FDV）」分配モデルとして知られています。このモデルでは、トークンの大半はロックされ、通常は1年後に徐々にロックが解除されます。この流動性の低さは、しばしば高い完全希薄化評価額を伴い、その評価額を押し上げるように設計されていることさえある。CoinGeckoの調査によると、現在このセクターの最前線にあるトークンの4分の1近くは流動性が低い状態です。Starknet、Aptos、Arbitrum、Optimism、Celestia、Worldcoin（この記事を書いている時点で、供給量の95.7％がロックされたままという驚異的な数字）など、最近の注目すべきプロジェクトがこのモデルを採用しています。
このモデルは根本的に間違っている。トークンの流通を制限することは、市場のシグナルを歪め、そのシグナルに依存して意思決定を行う現在および潜在的なネットワーク参加者を惑わせます。流動性が低く、FDVが高い」発行モデルは、新しいプロジェクトの収益ポテンシャルがほとんど個人投資家に取り込まれ、一般市場にはほとんど恩恵がないという状況を招きます。結局のところ、このトークン発行モデルは、長期的な持続可能性と社会的信頼を犠牲にして、短期的な指標を追求しているのです。
暗号通貨の「権利確定期間」の誤り
暗号通貨におけるいわゆる「権利確定期間」は、伝統的な金融の世界とは異なります。"は伝統的な金融の世界における帰属メカニズムとはほとんど似ていない。伝統的な権利確定メカニズム（例えば、譲渡制限付株式単位RSU）は、インセンティブを調整し、利害関係者が義務を果たすことを保証するために使用される。伝統的な企業では、権利確定期間に具体的な業績への期待と、その期待が満たされなかった場合に将来の所有権を取り消す権利が伴うことが多い。トークンは一定期間ロックされ、その後ロックが解除されます。
このようないわゆるロックアップは、「権利確定期間」と呼ぶに値しないものですが、一般的に以下のような問題があります。
こうしたいわゆるロックアップ（「権利確定期間」と呼ぶにすら値しない）は、通常、実際よりもはるかに高い需要という誤った印象を与えることで、市場のシグナルを歪める。価格シグナルをある資産に対する需要と供給の均衡と理解するならば、こうしたシグナルの市場価値は、需要と供給の双方が自らの選好を自由に表明できるかどうかにかかっている（例えば、売りたい人はそうする自由があり、買いたい人はそうする自由がある）。ロックアップは一方の当事者が選好を表明する能力を制限するため、シグナルの質を低下させる。その結果、時価総額ランキングやその他の指標は短期的に上昇するかもしれないが、価格シグナルが伝える情報が少なくなるため、市場全体の質は悪くなる。
さらに悪いことに、こうしたロックアップの仕組みは実際に公共の利益を損なっている。トークン公募後にプロジェクトに参加したトークン保有者は、プログレッシブ・ロックアップによって不正確な価格シグナルにさらされ、真の市場センチメントが反映されませんでした。非公開の市場や情報にアクセスできるベテランのトークン保有者は不公平な優位性を持ち、ロックされたトークンをOTC市場で売却することが多い。真の市場シグナルを得るには、売りたいのに売れないホルダーを分析し、舞台裏で行われている取引を推測する必要がある。ほとんどの一般市場参加者にとって、この種の分析は複雑で時間がかかりすぎる。
市場からの圧力の不可避性
ロックアップは人々の売却を防ぐものではなく、避けられない結果を遅らせるだけです。権利確定条項は最終的に失効し、売りたい人は最終的に売ることになる。個人的には、資産を保有したり、ネットワークに参加したりすることにためらいを感じる。これは、収益と運営コストを予測するために正確な価格シグナルを必要とする参加者（バリデーターなど）にとっても問題である。
暗号空間の目標が、真の長期的な価値を提供する製品を生み出すことであるならば、短期的な指標を人為的に高めることを目的とした慣行は、その目標を達成する助けにはなりません。どのようなプロジェクトであれ、その可能性を正確に評価するためには、参加者が本当にそのプロジェクトにコミットしているかどうかを評価できなければならない。もし、人々が本当にプロジェクトを信じているからトークンを保有しているのか、それとも売却が禁止されているからトークンを保有しているのかがわからなければ、その評価は不可能です。
「流動性が低く、FDVが高い」というオーソドックスな考え方に対する批判は、「公正な発行」というトークン分配方法を求める声と共にあります。しかし、これらの提案の多くは、「権利確定期間」のロックアップ自体の正当性を問うことなく、単にローンチ時の流動的な供給の割合を増やすことを求めています。
これでは不十分です。人為的な市場シグナルの操作は、いかなる形であれ、市場シグナルの操作であることに変わりはない。私たちは、新たな一連の実験によって、暗号通貨の帰属期間の正統性を破壊する必要がある。
自由な市場提供
私たちが「自由な市場提供」と呼ぶものには、誰もが自分の好みを自由に表現できるという大きな利点があります。自分の好みを。売りたければ売ればいい。買いたい人は買えばいい。最も重要なことは、価格シグナルが現実的で意味があり、誰もが自分の好みを透明性をもって、今、リアルタイムで表明できるため、自信を持ってこれらの決定を下すことができるということだ。
プロジェクトを真に信じる保有者のコミュニティを構築する長期的なメリットは、そうでない人々に早期退出の機会を提供する短期的なリスクをはるかに上回ります。私たちは、世界に真の実用的価値を提供し、持続力を持つプロジェクトを必要としており、既存の権利確定期間のオーソドックスなやり方では、そのようなプロジェクトを十分に（あるいはほとんど十分に）実現できていないことは明らかです。
自由市場のアプローチは、ファンシーなコインに限定されることが多く、それが「真剣な」プロジェクトには適していないという認識につながっている。しかし、暗号通貨の魅力が広がっていることに加え、その圧倒的な成功の理由の一つは、このモデルが長期的にトークン保有者にとってより良いものであり、一般的に、より活発で自然なコミュニティを生み出すことに市場が気づいたことである、と合理的に主張することができる。
たとえリスクが高くても、私たちは新しいことに挑戦すべきです。自由市場発行の議論が、将来の新しい道について考えるきっかけになることを願っています。現在の暗号業界の集団的な考え方は、なぜそうするのかという明確な考えがあるわけではなく、皆がそうしているから、そしてそれが近視眼的な指標でうまくいっているように見えるからであり、イノベーションを妨げている。流れに身を任せることは、プロジェクトをリリースして1〜2年で立ち去るのであれば合理的な戦略かもしれないが、世界に真の価値をもたらそうとするのであれば、良い戦略ではない。新たな実験の時だ。
