暗号通貨の現状を振り返る：2024年第2四半期

著者：アラナ・レヴィン（Alana Levin）出典：Substack翻訳：Good Oba、Golden Finance

私は約半年ごとに、暗号通貨の現状と今後の方向性について内部考察を書いている。最新のものを公開することにした。

解説は3つのセクションに分かれている：うまくいっていること、起こった（あるいは起こりつつある）その他のこと、そして私が期待する新しいことだ。私はほとんどの分析をデータに基づいて行うようにしているが、個人的な意見が入り込んでいることは否定できない。興味深い読み物になっていれば幸いだ。もし反響が良かったり、建設的なフィードバックがあれば、将来的にはこのような内部的な考察をもっとシェアすることも考えている。

今うまくいっていることうまくいっていること

良いニュースは、機能しているものがたくさんあり、非常に深刻な形で機能しているということだ。これらの増加は、現状を有意義に変えることができるため、その多くを私は「ビッグ・アイデア」と呼んでいるが、その成功の副次的効果として、新たな機会を生み出すはずである。

わかりやすくするために、私は「うまくいっているもの」という言葉を、持続可能な製品市場適合性を示すプロジェクトやトレンド、暗号通貨市場を拡大するプロジェクトやトレンド、またはその両方を指すために使っています。

それでは、今何がうまくいっているのか、成長しているのか。

1. ステーブルコイン

2. 代替資産としてのビットコイン

3. 初期だが成長中のソーシャルネットワーク、Farcaster

4. 。

   アセット作成

5. コミュニティが作成・訓練したAIモデル

6. Solana<。

7. イーサリアム

8. ゾラ

9. コインベースCoinbase

10. チェーン取引所

11. 追加指名：ブラックバード

ステーブルコイン

オンチェーンのステーブルコイン供給は、今年累計で約250億ドルの純増となっている。2023年11月以降、全体的な流入はプラスとなっています。パーミッションレスのグローバルな米ドルへのアクセスは、引き続き強力な製品市場適合性を享受しています。

代替資産クラスとしてのビットコイン

1月には、約12のビットコインスポットETFが承認されました。6月上旬の時点で、800億ドル以上の価値がビットコインスポットETFに存在している（私はブロックワークスとザ・ブロックのデータを追跡している）。ゴールドは、機関投資家のビットコインへの配分を理解するのに適した類似品であるように思われる。この資産がインフレヘッジになると考えるかどうかは別として、伝統的な株式に対するオルタナティブであり、ある程度の社会的コンセンサスを享受している。間違いなく、ビットコインは金よりも優れている。より簡単に譲渡可能で、供給上限がわかっており、資産は多くの企業や国のバランスシートで採用されているため、いつか金の時価総額を超えるかもしれない。

民間市場では、第1四半期はビットコインの有用性を拡大することを目的としたプロジェクトの流入によって特徴付けられました。これには、（多くの）ビットコイン・スマートコントラクト・レイヤー、オンチェーン貸出プロトコル、ビットコインの経済セキュリティ予算を活用して他のチェーンを保護する方法を模索することなどが含まれる。私は、これらの開発の成果が今年後半に目に見えるようになる可能性があると推測しています。

Farcaster

Farcasterはオープンプロトコルに基づくソーシャルネットワークで、大きな成長を享受し始めています。

転機となったのは、1月下旬に発表されたフレームです。フレームはミニ・アプリのようなコンポーネントで、人々はFarcasterクライアントのソーシャル・フィードで直接共有し、交流することができます。

資産作成

新しく作成されるトークンの数は増え続けています。この傾向を追跡する1つの方法は、分散型取引所（DEX）に登場する新しいトークンの数を見ることです。活動は主にBaseとSolanaでのアセット作成に牽引されています。

特にSolanaでは、過去数週間、毎日10,000以上のトークンが作成されました。

これらの新しい資産の多くは、モデューロコイン（トークン化されたモデューロ）の形で提供されています。私はモジュロコインの分野で積極的ではありませんが、参加することに熱意を示すユーザーの非常に現実的で活発なコミュニティがあることは認識しています。

このような新しいアセットの出現が、より広いエコシステムにおいて、いくつかの意図しない、しかし生産的な副産物をもたらしたことは注目に値する。例えば、Solanaのトークン・エクステンションのような新しいツールの試みが増えている。BERNと呼ばれるトークンは、Solanaの新しいトークン・エクステンションを活用し、トークンの経済性を革新している。BERNの人気により、ウォレットはトークン拡張規格の採用を余儀なくされている。トークン拡張規格は、複雑な支払い分割や機密性の高い送金などを可能にする規格である。BERNがなかったら、トークン拡張の採用にどれだけの時間がかかっていたことか。

全体として、私の主な見解は、資産形成は追い風のトレンドのようだということです。これらの資産についてどう感じるかは別として、銘柄を所有することと取引所を所有することは、価値の流れの中に身を置くための2つの良い場所であることに変わりはありません。

コミュニティが作成し、訓練されたAIモデル

明らかに、大規模な言語モデル（LLM）に広くアクセスでき、安価に作成でき、多くの選択肢がある世界に向かっています。そのような世界で、価値はどこに蓄積されるのでしょうか？

私は、希少なリソースに価値が蓄積されると考えています。つまり、豊富なコンピューティング・リソース、豊富なコンテンツ、豊富なツールがある世界では、「何が希少か？一つの答えは、センスと注意力である。難しいのは、味覚と注意力はかなり無形の資源だということだ。たとえそれらを測定できたとしても（例えば、注意力の尺度としての「スクリーン時間」）、この尺度にドルの価値をつけることは難しいだろう。

私たちは、金融トラックと嗜好や注意に基づく活動を緊密に統合することで、暗号トラックの使用がこの問題の解決に役立っている場所を見始めています。具体的には、コミュニティが作成・訓練したAIモデルには、販売やライセンス供与が可能な商品やサービス（アート作品、映画、知的財産など）といった何らかの生産的なアウトプットがあり、参加者に報酬を与える機能を提供している。主観的なアウトプットを持つモデルの場合、コミュニティの参加者は、自分たちの文化的嗜好に基づいてモデルを訓練することで、嗜好メーカーの役割を担う。センスの良いアウトプットを選べば、販売価格も高くなる。

私たちは、現実的で機能する方法で、これらのいくつかが出現するのを見始めている。これは自律型アーティストで、BOTTOトークン保有者は毎週モデルのトレーニングを手伝うことができる。

Bottoのアートワークは、毎週行われるBotto作品のオークションの価格が上昇していることからもわかるように、どんどん良くなっている。

コミュニティが作成し、訓練されたAIモデル、特にBottoのような既知の事例や作品が増え続けるのを目にするようになると思います。

一部の企業は、訴訟、データライセンス契約、またはその両方の組み合わせを通じて、トップダウンで帰属に対処しています。現状が今後5年間のモデルベースのアウトプットの1%に相当すると仮定すれば、帰属に対処して価値を割り当てるための他の試みの余地があることは明らかです。暗号化トラックは、ユニークで価値あるソリューションを提供する。暗号化は、経済的かつ創造的な帰属を強化するだけでなく、重要なことは、誰でも、どこでも参加できるということです。

クリス・ディクソンは古いブログの投稿で次のようにつぶやいています：

「『未来はここにある！』という有名なセリフがある。-- ただ、まだ均等に分配されていないだけだ。もし未来が来たのなら、どこでそれを見つけることができるのか？"

コミュニティが作成し、訓練されたモデルは、より大きな未来を指し示す、小さいながらも成長しているプロジェクトが数多くある分野です。

ソラナ

1日単位でソラナとやりとりしているアクティブアドレスの数は、昨年の同時期と比べて2～3倍で、2021年サイクルで最もアクティビティが高かった時期とほぼ同等です。月間アクティブアドレス数は、同じ期間に3～4倍に増加し、2024年5月に過去最高を記録した。

ネットワークは有意義な手数料収入も生み出し始めており、ソラーナの低料金が2024年5月に過去最高を更新することを実証し始めている。

ネットワークはまた、有意義な手数料収入を生み出し始めており、Solanaの低手数料がより大きなユーザー活動/取引量によって補われるという前提を示し始めています。 

結論：Solanaの軌跡は、それが機能しており、有意義な方法で機能していることを示唆している。

Ether

Etherのエコシステムも大きな進歩を遂げました。この成長を測るには2つの方法があります。イーサ自体に注目する方法と、イーサチェーンシステム全体（つまりイーサのロードマップを含む）を見る方法です。

イーサ自体は、月間アクティブアドレスが大きく伸びています。過去30日間の平均は、累計で約30%増加しており、2021年のピークを約10%下回るだけです。

イーサリアムのエコシステムをより全体的に見ると、大きな成長の兆候も見られます。私は、イーサ、Arbitrum、Base、Optimism、Polygonの5つのトップイーサチェーンの日々のアクティブアドレスを下のチャートに集約しました。これらの5つのセグメントは、アプリと開発者の豊かなエコシステムであることから選ばれた。

結論：イーサリアムは暗号通貨において最も重要なエコシステムの1つであり、今後もそうあり続けるだろう。

Zora

Zoraチェーン（Zoraネットワークとしても知られる）は約1年間稼働している。その間に、ネットワークは足場を固め続けてきた。累計の週間アクティブユーザー数は約60％増加し、最近では過去最高の25万人を突破した。また、このチェーンは約34％の利益率を享受しており、ユーザーが取引手数料に使ったETHの約3分の1をZoraが保持していることになる。

 Zora のチェーンは、十分な流通能力を持つアプリは垂直統合を始めることができるという考え方を検証するのに役立ちました。Zora チェーンは、十分な流通能力を持つアプリは、スタックの残りの部分（ブロックスペースなど）と垂直統合を始め、より魅力的な経済性を解き放つことができるという考えを検証するのに役立ちました。

コインベース

コインベースは今年、好調なスタートを切った。11のビットコインスポットETFのうち8つのカストディアンとして上場している。取引所事業も前進を続けており、取引高は1570億ドルと2021年11月以来の高水準に達した。

取引手数料は引き続きコインベースの収益の大部分を占めている。第1四半期には、プラットフォームは10億ドル以上の取引手数料を生み出しました（四半期収益の約3分の2）。

また、注目すべきは、コインベースが取引ベースの手数料以外にも収益の流れを多様化し続けていることです。ブロックチェーン報酬の収益とエスクロー手数料の収益は、ともに1年前の2倍になりました。Coinbaseのメンバーシップ・スイートであるCoinbase Oneの加入者は40万人を超えた。Coinbaseのレイヤー2プロトコルであるBaseは、毎月数百万のオンチェーン手数料を生み出している。

Coinbaseの成功は、（つい最近まで）多くの人が真実だと思い込んでいたこと、つまり暗号プリミティブの周りに構築できる多くの有意義な新しいビジネスモデルがあることを証明している。

オンチェーン取引所

イーサリアムのメインチェーンでは、Uniswapのユニークユーザー（トレーダー）の数は6ヶ月でおよそ2倍になりました。

成功したプロトコルの定義の1つは、その上に成功したビジネスを構築できるものです。私たちは、ユニスワップ・ラボがそのインターフェイスを通じて生み出している収益の成長に代表されるように、オンチェーン取引所においてこれを目の当たりにしています：

ユニスワップが促進する取引量の7日移動平均も最近上回った。日移動平均も最近コインベースを上回った: 

重要なのは、イーサ上だけでなく、ソラナ上のオンチェーン取引所の成長も見られることです。

オルカとレイディウム-2つの主要な分散型取引所(DEX)も大きな成長を遂げています： これらのオンチェーンプロトコルは、毎月数十億（数百億とは言わないまでも）もの価値のやり取りを促進しており、子供の遊びではありません。プロトコル自体もインターフェース・ビジネスも、非常に現実的で収益を生み出すプロジェクトである。中央集権的な機関（インターフェイス事業など）がある場合、利益の一部がセキュリティ、堅牢性、ユーザーエクスペリエンスの向上に再投資されることを期待したい。

追加ノミネート：Blackbird

Blackbirdは、レストラン業界のためのロイヤリティとリワードプログラムで、その背後で暗号通貨が使われています。ユーザーがBlackbirdに接続されたレストランにチェックインすると、アプリがNFTを鋳造し、来店のデジタル証拠となるとともに、レストランのネットワークが顧客の食習慣を知るためのデータポイントとなる。現在、Blackbirdはニューヨークを中心に展開している。

ブラックバードは毎日チェックインするユーザー数を増やし続けている。

私個人としては、Blackbirdのおかげで食事の習慣が変わりました：以前は友人に食事に行く場所を決めてもらっていたのですが、より積極的に場所を提案するようになりました（主にBlackbirdのアプリを使って）。以前は友人に食事に行く場所を決めてもらうことが多かったのですが、今ではもっと積極的に場所を提案するようになりました（主にBlackbirdのアプリを使って、面白い食事ができそうな場所を案内してもらいます）。

その他の出来事

過去2四半期におけるその他の注目すべきトレンドには、ソーシャルファイと新しいチェーン（主にイーサリアムエコシステムにおけるL2とL3）の普及があります。これらが確実に機能しているかどうかを言うのは時期尚早だと思いますが、これらのトレンドがチェーン上でのユーザー行動や、開発者がビジネスモデルをどのように進化させるかに重大な影響を与えていることは注目に値します。

ソーシャルファイ・アプリの成長

金融化されたソーシャル（「ソーシャルファイ」）アプリは数多くあります。これらの中には、数百万ドルの手数料を生み出しているものもある。私が知っている中で最も人気のある2つのアプリは、FriendtechとFantasyTopです。明らかに、これらのアプリを面白いと感じ、参加したいと思っているユーザーがいます。ユーザーがチェーン上で新しいことをするのを見るのは素晴らしいことだ。

私は、これらのビジネスモデルの持続可能性については懐疑的だ。投機だけでは長期的な成功を維持することはできないようだ。しかし、それでもいい。ほんの少し手を加えるだけで、より持続可能なビジネスモデルが見つかるアプリもあるかもしれない。投機による注目でさえ、その関心を他の様々な方法で収益化する機会を与えてくれる。もちろん、重要な第二段階が一番難しい。

新しいチェーンの急増

私たちはまた、特にL2やL3といった新しいチェーンの立ち上げを見てきた。-展開。イーサのエコシステムにおけるこれらのチェーンでは、基礎となるテクノロジーは実質的な相違点ではないようだ。その代わり、ブランドとコミュニティがすべてに優先する。Coinbaseが立ち上げたL2 Baseは、強力なブランドの一例かもしれない。他のチェーンが人材を集めるために使っている直接的なトークンインセンティブがなくても、このチェーンは（伝えられるところによると）成長する開発者エコシステムを享受している。

これまで私たちが見てきた、チェーンが差別化を図る3つの方法があります：

• 基盤技術。例としては、インテグレーション・チェーン対モジュラー・チェーン、オプティミスティック対ゼロ知識集約などがあります。

• チェーン経済学。cantoは、エコシステム内の開発者に取引手数料を再分配する実験を行った、近年（私が知る限り）の最初のチェーンです。これらは、一般的な経済的考慮という点でも、長期的な競争上の優位性を提供するという点でも、どこまで持続可能なのかは明らかではありません。

• ブランドとコミュニティ。開発者がエコシステムで構築する際に、（コミュニティや他の開発者から）より多くの助けを得られるという認識を強めるかもしれませんし、一部の消費者の目には風評保護になるかもしれません（「MacBookを選んでも誰も困らない」とか）。

コミュニティおよび/またはチェーンが促進する価値観は、開発者自身のイデオロギーと一致するかもしれません。

成熟したチェーンは、これらの要素をすべて備えています。EtherとSolanaです。EtherはEVMのパイオニアであり、EIP-1559（再分配メカニズムとしてETH保有者への取引手数料の一部を破棄する）を実装し、強力な開発者コミュニティとその技術を取り巻く倫理観を発展させました。Solanaは統合ブロックチェーンを推進し、低手数料で商業利用可能な先駆者であり、2022年から2023年の不況期には本当にコミュニティを作り上げた。

私の仮説では、チェーンの差別化の次の波は、外部の統合からやってくるだろうと考えています。例えば、Coinbaseの口座のような追加の資金源へのシームレスなアクセス、ウォレットのKYCスクリーン、または誰かが人間であることの確認などです。これは非常に幅広いデザイン領域であり、私はこの領域をより深く探求することを楽しみにしています。

今後の展望

この半年を振り返っての私の主な見解は、私たちはまだほとんど6～12ヶ月前に話していたことと同じことを話しているが、「うまくいく」という点でははるかに成熟しているということだ。しかし、「変化をもたらす」という点では、より成熟している。これらが成熟するにつれ、その多くは成功の副産物として機会を創出するプラットフォームへと変貌を遂げるはずであり、またそうなるだろう。成長には成長痛がつきものであり、そうした痛みはサードパーティ・ソリューションのための余地を提供する。

これらの主要なプラットフォームの成長を予測することは、私たちの将来について考えるための基礎にもなります。私が最も懸念しているのは、新しい流通形態と新しいビルディングブロックです。

新しい流通とより良いビルディング・ブロック

流通の面では、Farcasterの大規模化、ウォレット機能が強化されたTelegram、World Appのようなものなど、多くの成長ベクトルに期待しています。

また、新しくエキサイティングなビルディングブロックも数多く存在する。Coinbaseは、ユーザーがCoinbaseのアカウントから直接支払えるスマートウォレットを発表し、ReservoirのRelayプロトコルは、チェーン全体で資金を橋渡しするユーザー体験を排除するのに役立ち、チェーン上での「ワンクリック」支払いを可能にする。ReservoirのRelayプロトコルは、チェーン間で資金を橋渡しするユーザー体験を排除するのに役立ち、ついにチェーン上で「ワンクリック」チェックアウト体験を可能にします。そして、まだあります。

漠然と聞こえるかもしれません。現実よりも抽象的な希望のように読めるものを読むとイライラすることがあるので、これらのビルディングブロックと新しい流通チャネルが何をするのか、具体的な例を挙げてそれを避けようと思う。

現代の広告を例にとると、これは数十億ドル規模の市場であり、ほとんどすべてのビジネスに影響を及ぼしている。私の推測では、アトリビューションとターゲティングの数十年の改善にもかかわらず、それはまだ非効率だらけです。

• 企業はターゲット顧客の財布に直接クーポンを送ることができます。

• 企業はターゲット顧客の財布に直接クーポンを送ることができます。

• これらのクーポンは、消費者が作成した投稿で言及された類似製品や、ユーザーが気に入った投稿に基づいている可能性があります。

• 企業は、データが常にオープンでアクセス可能なままである（つまり、APIがシャットダウンされたり、価格が吊り上げられたりする心配がない）ことを確信できるため、この流通チャネルの効果を最適化するために投資することができます。

• 予算が使われるのは、消費者が購入に至った（つまりクーポンが使われた）ときだけです。

全体として、これは企業と消費者の双方にとってWin-Winであり、オープンなソーシャルグラフ、組み込まれた支払いトラック、検証可能なデジタルIDからユニークな恩恵を受けているように見えます。

成熟したチェーンが未来を指し示す

「違いを生み出す」セクションでもう一つ注目すべき点は、信頼性が高く、成長しつつあるエコシステム（Ether、Sphere、Syslog）がいくつか存在することです。エコシステム（イーサ、ソラナ、ビットコイン）。これら3つのエコシステムは独自の差別化要因で競争しており、各エコシステム独自の強みが他のエコシステムの改善にプラスの圧力をかけている。例えば、低料金と高スループットで成功したSolanaは、EtherにベースレイヤーとL2での革新を促している。同様に、Etherには複数のクライアントがあるため、Solanaにとってはクライアントの多様性を実現する目標が生まれるかもしれない（例えば、近日公開予定のFiredancerクライアント）。Bitcoinは真の制度的採用を最初に達成したが、新しいプログラマブル要素（Ordinals、Rune、OP_CATのアップグレードの可能性など）を実装する実験を始めている。全体的にまとめると、各エコシステムは常に他と大まかな機能的同等性を達成しようとしている。各エコシステムが現在どのような状況にあるのか、そして同業者によって示された肯定的な相対的特徴を見ることは、各エコシステムが実装しようとする改善の指針になるでしょう。

これはとてもポジティブで平和な感じがする。私はテニスファンなので、ゆるいテニスで例えてみよう。フェデラー、ナダル、ジョコビッチは、おそらく互いに競い合わなければ、同じレベルの運動神経に達することはなかっただろう。それぞれが自分のプレーを向上させるために他の選手をプッシュし、その結果、本当に良いテニスができた。暗号通貨の分野でも、さまざまなチェーンが存在する現在、同じことが言えると思う。各チェーンがより速く進歩を遂げているのは、改善への生産的なプレッシャーがあるからだ。その結果、業界全体がより良い純利益を得られるはずです。

いくつかの新しいアイデア

構築する価値のあるインフラやアプリはまだまだたくさんあります。

さまざまな形式のクレデンシャル

クレデンシャル（証明書、証明など）は貴重なリソースであり、チェーン上に置くことで多くの利点があります。発行者の能力はいずれも公開台帳から恩恵を受ける。このようなクレデンシャルの例としては、職場の証明、つまりある人が一定期間その会社で働いていたことを証明する雇用主からの領収書などがある。暗号業界では、多くの証明の試みを見てきた。重要なのは、雇用証明のような真の経済的価値を持つ証明書を特定し、その市場に集中することだと思います。

価格差別化資産（PDA）

これらは、実際の経済的価値はあるが、市場参加者の間で支払い意欲が大きく異なる商品である。レストランの予約は良い例です。人気のある予約はボットに攻撃され、独自の二次市場で数千ドルで転売されていた。このような金融化が避けられないと考えるならば、このような「資産」を可能な限り透明化し、アクセスしやすくすることは、利用者とレストランの双方にとってプラスになるように思える。レストランは予約の移動履歴をより簡単に確認でき、より多くの潜在的な消費者が参加できる。予約のトークン化によって、ある種のプログラムされた価格上限や、レストランとの収益共有が可能になる可能性さえある。これはほんの一例に過ぎない。実物資産が基本的な経済的価値を持ちながら、不透明または限定的な市場アクセスのために誤った価格付けや非効率な価格付けがされている市場は他にもたくさんある。

トークン配布の新しい形

トークン報酬を通じて人々の既存の行動を促進する多くの機会があります。外食はすでに広く行われている活動だが、Blackbirdの報酬があることで、一部のユーザーは食事をする場所や頻度が変わったかもしれない。これは、人々が時間とお金を費やしているが、その消費活動に一貫性や忠誠心がない分野に、より広く適用することができる。特に、加盟店が（加盟店全体の消費者行動をより深く理解するという意味で）ある種の協力効果から利益を得ることができ、（プッシュ型のインセンティブを通じて）顧客ロイヤルティを高める大きなチャンスがあるカテゴリーを探したい。

これらのアイデアに「なぜ今なのか」という独自の根拠があるかどうかは、本当に未解決の問題です。

これらのアイデアに独自の「なぜ今なのか」の根拠があるかどうかは、本当に未知数です。

結論

この考察は、私が最近暗号通貨で起こっていると思うことの多くを表していますが、すべてではありません。永久ストレージ・ソリューションの成長（Arweaveなど）、分散型金融プロトコルの真の金融プラットフォームへの成熟（Morphoなど）、そしてTelegramのTONによる印象的な後押し。