"トランプ取引 "を一言で言えば

出典：神湾宏源マクロ

まとめ

2024年の米選挙が落ち着きそうだが、「トランプ取引」の市場への影響、解釈の可能性をどう研究するか？参考までに。

（a）歴史的な「選挙取引」はどのように解釈されますか？第4四半期の取引選挙 "事故"、その後の取引政策を促進するために

見て戻って歴史は、 "選挙取引 "は、通常3つのフェーズに分かれています：最初の段階では、勝利の一方の側が迅速に有利になるとき。第一段階では、一方の勝利の優位性が急速に拡大/縮小している場合、「選挙取引」は早期に開かれます。米国の選挙は、予備選と大統領選の2段階に分けられ、予備選は通常8月末ごろに終了し、両党の候補者と政策が徐々に明らかになると、市場も徐々に取引の「政策の違い」に開放される。

第二段階は、選挙後に市場が選挙の「サプライズ」を値踏みするときである。1936年以降の選挙は、次の4つのシナリオに分けることができます：1）逆転の終わり、2016年のような明らかな逆転よりも前の3ヶ月の市場パフォーマンス、2）高サスペンス勝利、市場は2004年のように、約1ヶ月以上前の方向に取引を継続、3）低サスペンス勝利、選挙の市場は2020年のように、約10取引日の継続で上陸、4）サスペンス勝利なし！と選挙が上陸した後の弱い市場の反応、例えば1996年。

第3段階である核心政策の着地／脱落も、事前取引の再開／反転をもたらす。トランプ大統領の1期目を例にとると、2017年3月、トランプ大統領の最初の政策であった新医療保険法案の実施が失敗に終わり、トランプ取引はこうして「反転」し始めた。2017年11月上旬まで、税制改革法案の成功は、トランプの政策に対する市場の信頼を復活させるために、トランプ取引は、その後再起動した。

（2）どのように市場「トランプトレード」？ドル高、米株高、銅高、米債高、金ショート

市場取引そのものから、3つの観点からトランプ取引を観察することができる。1）2回の討論会中の幅広い資産クラスのパフォーマンスに注目。6月27日の討論会でのトランプ氏の明確な優位性と9月10日の討論会での敗北、2）トランプ氏の勝利の優位性と過去90取引日の各資産のパフォーマンスとの相関、3）トランプ氏が取引した2016年11月から12月にかけての幅広い資産クラスのパフォーマンス。

要約すると、米国債利回りの上昇、米ドル高、ビットコインの上昇の「トランプトレード」は、金価格のバイアス、原油価格への不確実性の影響に、米国の株式と銅価格のバイアス上の貿易、高い確実性を持っています。以前の市場取引の結果から、トランプ取引は、 "ショート銅と原油、より多くの金 "であり、政策や特定の乖離からの判断ではありません。

コンセンサスを超えて：1）銅、トランプは完全に新エネルギー産業の制限ではなく、減税、再工業化や経済への他の刺激は、また、銅の需要を高めるだろう。2)金では、トランプ氏の米債券金利に対する政策の後押しは金価格にとって弱気であり、一方で彼の地政学的政策は地政学的リスクを緩和するかもしれない。3) 原油では、再工業化などによる需要喚起が、潜在的な供給弱気をやや弱める可能性がある。

(3) 株式市場における「トランプ取引」？

米国株の場合、構造的な「トランプ取引」は、より広範な成長にとって好ましいかもしれない。6月上旬から7月中旬にかけてと9月中旬以降、トランプ氏が選挙に勝利する確率が大幅に高くなり、2つのフェーズでは、米国の株式市場は、相対的な優位性の成長。論理的には、トランプ氏の減税、技術などの政策は成長セクターに有利であり、彼の政策は米国債利回りの上昇リスクを悪化させたり、小型株に相対的な圧力をかけたりする。

討論会当日の超過リターン、選挙各段階の超過リターン、直近90取引日とトランプ氏の勝率の相関を考慮すると、トランプ氏のディールが産業に与える潜在的な影響を検討できる： 1）金融規制緩和、銀行などに有利、2）伝統的なエネルギー開発、エネルギー機器などに有利、3）法人税減税、電子機器などに有利、4クリーンエネルギーへの支援が弱く、電力会社が不足している、など。

上記の業界に加えて、より注目に値する、またはコンセンサス外の次のカテゴリについて： 1）トランプ再工業化などの政策、航空物流、建設資材、自動車などの産業への支援、2）減税や補助金の低所得層と中所得層をターゲットにしたハリスに関連して、より政策の恩恵を受けるために金持ちのためのトランプ減税、本質的な消費者、医療など、偏ったマイナス；3）トランプの地政学的収縮政策、軍事産業バイアス負に。

（4）「選挙トレード」の可能な解釈？短期的には予想外の結果、中期的には政策の脈絡、長期的にはファンダメンタルズを見る

現在、貿易収支はトランプ有利に傾いている。トランプ氏が当選した場合、ハリス勝利、貿易や実質的な逆転など、貿易の継続は制限される可能性がある。郵送投票の継続、流行後の都市部と農村部の人口移動は、選挙にまだいくつかの変数をもたらす。トランプ氏が当選した場合、市場は2020年に似てトレードが小幅に継続する可能性がある一方、ハリス氏が勝利した場合、市場は2016年に似てトレードが大幅に反転する可能性がある。

中期的には、政策アイディアの進展のスムーズさが、選挙トレードの第3フェーズの反転または継続に直接影響を与える可能性があります。1）リズム、最初の用語は、大統領令を通じてトランプは、迅速に移民、貿易、規制や政策の他の分野で、しかし、税制政策の着陸が遅くなります。 2）着陸は、わずか23％のトランプの最初の用語の政策の履行率かもしれないが、履行率の貿易の分野で高いです。

長期的には、市場への選挙の影響、または主にファンダメンタルズへの影響を介して行われます。今年の選挙結果は、①共和党圧勝（49％）、②トランプ＋議会分裂（14％）、③民主党圧勝（12％）、④ハリス＋議会分裂（21％）の4つのシナリオに分けられる。経済への好影響：③>①>④>②。

リスクのヒント

リスクのヒント：地政学的対立の激化、米国経済の予想以上の減速、予想以上の円高継続。

レポート本文

2024年の米大統領選は塵も積もれば山となるが、「トランプとの取引」が一部の資産に与える影響については依然として議論の余地がある。資産価格のパフォーマンスにおける「トランプ取引」の適切な意味、そして選挙後に考えられる市場の解釈とは？参考までに。

 まず、「選挙取引」の歴史をどう解釈するか？

歴史を振り返ると、「選挙取引」は通常、次の3つの段階に分けられます。取引の一方の側の勝ち目の急激な変化、選挙後の取引の「意外な」結果、そして、政策が打ち出されたか否かの結果としての取引の継続／逆転。

第一段階は、急拡大/縮小の勝ち組の片方が、「選挙取引」を早期に開始する場合である。

第2段階では、選挙が着地した後、市場は選挙に反応する。「サプライズ」は織り込み済みだ。ベッティング市場の予想と世論調査のギャップを通じて、1936年以降の選挙は「逆転」、「高サスペンス勝利」、「低サスペンス勝利」、「ノーサスペンス勝利」、「ノーサプライズ」に分類できる。"2016年選挙 "が典型的なケースである。 2）高サスペンス勝利の場合、相場はそれまでの取引方向を1ヶ月以上継続する。 3）低サスペンス勝利の場合、相場は選挙終了後もそれまでの取引方向を1ヶ月以上継続する。低サスペンス勝利の場合、選挙後の市場の継続性はさらに弱く、わずか10取引日程度である。4）無サスペンス勝利のシナリオでは、市場は初期に比較的完全に価格設定されており、選挙後の反応の大きさは、最も弱い継続性の反応であり、典型的なケースである2020年の選挙。

第3段階では、中核政策の着地／脱落によって、既存の取引の再開／逆転も起こるだろう。2017年を例にとると、当時、減税、貿易摩擦、その他の選挙公約の下、「米国株高」「ドル高」に対する「トランプ取引」に対する市場の反応は、".".そして2017年3月25日、新医療保険法案が決裂し、米国株急落、ドル安急進の日となった。法案は、トランプが実装しようとした最初の重要な法案ですが、党の見解は、市場の信頼性に大きな影響を引き起こした下院の投票が撤回される前に、合意に達することができない、トランプ取引は、このように "逆 "を始めた。11月上旬まで、税制改革法案の成功は、トランプの政策の活性化で市場の信頼を作るために、トランプ取引はまた、再起動を促進するために2018年の関税法案である。

例えばトランプ・ディール2016-2019は、第2段階と第3段階の両方で演じられた。1)第一段階は、2016年9月初旬から11月7日まで、予備選挙が終わった後、選挙日まで、世論調査や賭けはヒラリー側にあり、S&P500指数は弱含み、米ドル指数はショックを受け、トランプ取引はまだ開かれていない。「3）第3段階、2017年3月15日に新医療保険法案が撤回された後、米ドル指数は弱含みを続け、トランプ・トレードは一時的に反転した。2018年2月まで、201と232への関税賦課が市場の通商政策への信頼に火をつけ、米ドル指数は強含みを続け、トランプ・トレードは再開した。トランプ貿易が再開された。

第二に、「トランプ貿易」を遂行する方法の市場？強いドルの確実性が高く、米国株式、銅バイアス、米国債券、金バイアスショート

いつ "トランプ取引 "の解釈で市場の前に、主に市場を見るために政策カットからですが、キャンペーンへの支持者のシリーズ。資産へのキャンペーンの影響は分割される可能性があり、市場の取引自体から、またはややこの発散を排除することができます。一方、資産の影響の特定のタイプにトランプやハリス異なる政策のアイデアは反対かもしれません。ドルには、例えば、トランプは法人税を引き下げ、関税を引き上げ、工業生産や他の政策のためのサポートは、強いドルの特性を持っていますが、彼はまた、 "弱いドル計画 "を推進しようとしている。政策そのものから、トランプ案件におけるドルの動向を結論づけることはできない。一方、両者とも米鉱工業生産の促進を唱えるなど、政策的には共通する部分もあるが、銅や景気循環株などへの「政策の違い」も測りにくい。そして、取引の「トランプ勝利」の第一段階の市場は、そのような疑問に対する答えを提供している。

Perspective 1: 2つのディベートの間の幅広い資産クラスのパフォーマンスに注目。トランプとバイデンは6月27日午後9時（米国東部時間）に最初の大統領選討論会を行ったが、この討論会ではトランプが明らかに優勢で、バイデンに対して大きな優位を築いた。討論会中、S&P500とナスダックは急騰し、米ドル指数は上昇し、米国債利回りは上昇し、LME銅は急上昇し、ビットコインは上昇し、ブレント原油価格は小刻みに上昇し、COMEX金は明らかに圧力を受けた。このパフォーマンスから、"トランプ取引 "またはドルを押し上げ、米国債金利を押し上げ、より多くの米国株、銅、ビットコインやその他の特性、金価格に否定的でなければならない、原油価格の影響は弱いです。

9/10 ハリスとの討論会トランプは9月10日のハリスとの討論会で劣勢に立たされた。この時期、市場は「トランプ・トレード」とは逆方向に動いたかもしれない。討論会中、「ハリス取引」の下で、S&P500とナスダックは急速に安く始まり、ドル指数は弱含み、米債券利回りは低下し、銅と原油価格は高く共鳴し、ビットコインは下落し、金価格はわずかに上昇した。この市場のパフォーマンスの観点から、トランプとハリス政策の違いは、まだドル高、プッシュアップ米債券金利、より多くの米国株式やビットコイン、弱気の金価格の特性を持っている一方で、以前のより矛盾した指示や9月10日の夜までに銅と原油価格は、OPECは、今年と来年の世界石油需要の予想成長率を引き下げ、摂動。

Perspective 2：トランプ勝利の優位性と超過リターンの相関関係。過去90日間の取引で、大統領選の討論会が始まると、資産価格は「選挙トレード」の影響を考慮し始めた。6月17日から現在に至るまで、様々な種類の資産と賭け市場トランプ氏の勝率の相関は、1）10年物米国債券利回りは、米ドル指数とトランプ氏の勝率の相関はそれぞれ0.77、0.70まで、最も確実性のために強い米ドルの支持を押し上げるために、米国債券利回りのトランプ氏の取引、2）ビットコインは、ナスダックとトランプ氏の勝率の相関は0.46、0.44、まただった。3）ブレント原油、LME銅、S&P500とトランプの勝率の弱い正の相関、有利な銅と原油は政策レベルで一定の差で解釈されるようだ、4）金価格とトランプの勝率は弱い負の相関を示した。

視点3：2016年トランプ取引時の幅広い資産クラスのパフォーマンス。2016年11月8日にドナルド・トランプ氏がサプライズ当選した後、多くの幅広い資産クラスの市場パフォーマンスは著しく反転し、市場は「トランプ取引」の典型的な特徴を示しました。2016年12月31日現在、米国債利回りは59bp上昇し、米ドル指数は4.4%上昇、株式市場ではS&P500指数は4.6%、ナスダック指数は3.7%上昇、商品市場ではブレント原油は23.4%上昇、LME銅は5.7%上昇、COMEX金は10.0%下落、その他の資産ではビットコインが33.8%上昇した。

要約すると、米国債利回りの上昇、ドルインデックスが強く、ビットコインの上昇の "トランプトレード "は、高い確実性を持っている、米国株式と銅価格のバイアスの貿易、金価格のバイアスに、原油価格の影響については不確実性があります。トランプ貿易の影響の方向性という点では、政策離脱の認識とやや対立するカテゴリーは、主に銅、金、原油である。もちろん、同時にコモディティ価格も他の要因によって乱されることになるが、初期の取引結果を見る限り、トランプ・ディールか否かで「銅と原油はショート、金は多め」となっている。

1）銅、トランプ氏は新エネルギー産業を完全に制限しているわけではなく、その在任期間、米国の天然ガスと再生可能エネルギーの生産量は過去最高を記録し、クリーンエネルギーへの補助金の額は2017年の71億ドルから2020年には173億ドルに増加した。一方、減税と再工業化による景気刺激策が銅の需要を押し上げるだろう。

2）金、トランプ氏の勝利は確かに政策の継続性を中断させ、市場の不確実性をある程度増幅させるだろうが、彼の政策が米国債利回りを押し上げる確実性が高いため、金にとっては依然として弱気に偏っている。同時に、トランプ氏が地政学的な問題で戦線を縮小していることは、地政学的リスクの軽減に有利である。また、赤字率の拡大が必ずしも中央銀行の金購入需要の急増をもたらすわけではなく、中央銀行の金購入や安全保障などを考慮した一部の国が主導するものであり、米国債の信用とはあまり関係がない。

3 石油、トランプはエネルギー拡大政策を保持していますが、一方で、米国のシェールオイルの生産能力はほぼ高いされている、供給の増加にライセンスの発行はまだ長いタイムラグです。

株式市場の3つの"トランプ・トレード"？大型株の成長が相対的に有利、金融、エネルギー、製造業に注目

米国株の場合、構造的には「トランプ取引」か大型株の成長に相対的に有利だ。PredictItのオッズ推移によると、6月以降の「選挙取引」は大きく3段階に分けられる。第1段階は6月初旬から7月中旬までで、トランプ氏の当選確率が大幅に上昇したこと、第2段階は7月中旬から8月初旬までで、ハリス氏の出現によりトランプ氏の勝率が急落したこと、第3段階は6月中旬から8月初旬までで、ハリス氏の出現によりトランプ氏の勝率が急落したこと、第4段階は6月中旬から8月初旬までで、ハリス氏の出現によりトランプ氏の勝率が急落したことである。急落し、9月中旬以降の第3段階では、ハリスの面接での不振などからトランプ・トレードが再燃している。市場の相対的なパフォーマンスから見ると、第1段階と第3段階では大型株とグロースが明らかに優位であり、第2段階では大型株とグロースが著しく弱い。論理的には、トランプ大統領の減税、テクノロジー、その他の政策は成長セクターに有利であり、その政策は米国債利回りの上昇リスク、つまり小型株の相対的圧力になる。

<セクター別では、「トランプとの取引」の時間枠における超過リターンを見ることで、潜在的なアップサイドとダウンサイドを評価することもできます。1）討論会の日の日中リターンの観点から、6月27日夜の討論会トランプが支配した後、翌日トランプ貿易正の産業は、9月10日夜の討論会トランプのパフォーマンスが悪化しながら、より良いパフォーマンスである必要があり、翌日トランプ貿易正の産業は逆転する必要があります。ステージを強化するためにトランプの勝率は、より有利な "トランプ取引 "の対象とする必要があり、7月17日 - 8月11日、ハリスの勝率は、ステージで急激に上昇し、弱い産業や "トランプ取引 "の特性に沿ったものである。

さらに、セクター別指数市場のパフォーマンスとトランプ氏の余裕率との相関を見ることもできる。さらに、セクター指数の市場パフォーマンスとトランプ氏の勝率との相関関係を見ることもできます。6月17日以降、航空運輸・物流、建設資材、エネルギー機器・サービス、半導体、銀行といったセクターは、トランプ氏の勝率とそれぞれ0.61、0.55、0.49、0.47、0.47と高い正の相関を示す一方、ライフサイエンス、食品、個人向け商品、ヘルスケアプロバイダー・サービス、バイオテクノロジーといったセクターは、トランプ氏の勝率とそれぞれ-0.63と高い負の相関を示す。

討論会当日の超過リターン、選挙の各段階での超過リターン、直近90取引日とトランプ氏の勝率の相関を考慮すると、以下のように配置できる。1）銀行と消費者金融に有利な金融規制緩和、2）エネルギー機器・サービス、金属・鉱業、石油・ガスに有利な伝統的エネルギー開発への支援、3）電子機器に有利な法人税軽減、4）航空輸送・物流、建設資材、自動車、自動車部品。

弱気になりそうなセクターも同様に4つに分けられる： 1）個人向け製品、飲料、家庭用消費財、食品、耐久消費財などの消費財、2）電気事業などのクリーンエネルギー、3）ライフサイエンス、医薬品、ヘルスケア機器などのヘルスケア、4）防衛・軍事産業。

金融、伝統的なエネルギー、減税などポジティブ、クリーンエネルギーにネガティブなど市場のコンセンサスにとってネガティブ、より注目に値する、または以下のカテゴリ：

1）航空物流、建設資材、自動車などの産業に支えられたトランプ再工業化政策のロジック。

2）ハリスの減税や中低所得層への補助金と比較して、トランプの減税は富裕層により恩恵を与え、必要不可欠な消費や医療などの産業に偏っている。

3）地政学に関するトランプの縮小政策は、防衛・軍事産業にとって弱気だ。="https://img.jinse.cn/7314347_image3.png">

Four: "選挙協定 "の可能な解釈？短期的には予想外の結果、中期的には政策衝動、長期的にはファンダメンタルズを見る

最近、トランプ勝利の確率が大幅に上昇し、市場は再びトランプ勝利を織り込んだ。10月24日現在、RCPのプール世論調査によると、トランプ氏の支持率は48.5%、ハリス氏は48.6%となっている。9月の世論調査では、トランプ氏は一旦2%ポイント差をつけられていたが、現在はハリス氏に追いついている。スウィングステート7州の中では、トランプ氏の支持が軒並みリードしている。10月26日現在、ジョージア州、アリゾナ州、ペンシルベニア州、ネバダ州、ウィスコンシン州でのトランプ氏のリードは先週に引き続き拡大している。ベッティング・マーケットからは、トランプ勝利の確率は61％とさらに高くなっている。トランプ・グループは9月23日以来268％上昇しており、トランプ・トレードは大きく再燃している。

しかし、選挙は大接戦にはほど遠い。短期的には、トランプ氏が当選した場合、前場取引の継続は比較的限定的かもしれないが、ハリス氏が勝利した場合、前場取引は劇的に反転するかもしれない。歴史的に振り返ってみると、ベッティング・マーケットによる選挙結果の予測は当てにならず、1936年以降の22回の選挙のうち5回が正しい予測に失敗している。世論調査にも同様に欠陥がある。そして今年は、郵便投票の継続、疫病の流行に伴う都市部と農村部の人口の移動、トランプ氏向けに補正された世論調査モデルによる新たなバイアスなど、すべてが結果に不確実性をもたらす可能性がある一方で、市場はトランプ氏有利に大きく取引されている。つまり、トランプ氏が無事当選した場合、市場のトレンドは2020年、2012年などと同様で、以前のトレードが少し継続する可能性があるが、ハリス氏が勝利すると、市場は2016年と同様で、急反転する可能性がある。

中期的には、相場は選挙プロポジションの進展ペースと着地の可能性に注目する。