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トップ研究者による暗号マクロ分析手法を公開

JinseFinance

2024/07/03 22:40

従う

著者：LUCIDA & FALCON出典：X、@lucidafund

ゲスト：鄭 @ZnQ_626

LUCIDA創設者

2019年Bgainデジタル資産取引League Season 1 Mixed Strategy Group Champion;

2020年 TokenInsight Global Asset Quantitative Competition, Mixed Strategy Group April Runner-up, May Champion, Season Runner-up;

2021年align: left;">2021年TokenInsightxKuCoinグローバル資産数量化コンペティション、複合戦略部門、シーズン準優勝;

Vivienna @V_watch

BuilderRocketアクセラレーター研究パートナー
2017年に業界入り
ex Foxconnのブロックチェーン投資ファンドの投資研究員
ex Firecoin Defi。研究者
マクロ研究に夢中

ヒアフリーダム @highfree2028<

2016年入学
コンピューター＆金融。複合背景
現在、証券会社のリサーチャー
米ドルの流動性分析とマクロ分析に基づくサイクルタイミングを専門

Albert @assassinaden

クオンツ型プライベート・エクイティ。ファンドマネージャー
元FX市場クオンツ・リサーチャー、統計的裁定取引と相対価値戦略を行う
ノンデルタ戦略とマクロ・リサーチを専門とする
ノンデルタ戦略とマクロ・リサーチを専門とする
元FX市場クオンツ・リサーチャー。
サイクルに対応し、強気と弱気を横断する能力を重視

マクロ分析のフレームワークを発表

鄭@LUCIDA:

暗号産業の発展に伴い、市場とマクロ経済の相関はますます高くなっています。マクロ経済もまた、市場を分析する上で必要な要素になりつつあります。今日は特別に、マクロ関連のトピックについて皆さんとおしゃべりしたいと思います。まず最初の質問ですが、マクロ経済を分析するためのフレームワークと方法論、そしてその根底にあるロジックを順番にお聞かせください。

HighFreedom:

暗号指向のマクロ分析は2つの部分で構成されています。そして2つ目のカテゴリーは、インフィールドマクロ（クリプトネイティブ、その中核はBTCオンチェーンデータ分析）

1つ目のカテゴリのOTCマクロについては、私の分析フレームワークは逆三角形のようなもので、3つのレベルに分かれています。

第一階層は、雇用、GDP、インフレ、PCEなど、多種多様なデータです。

第2層はデータの要約です。第1層のデータは混沌としているように見えるかもしれませんが、実は様々なデータを最終的に、景気の良い・悪いタイプのデータと、インフレ率の高い・低いタイプのデータの2つに分けることができます。なぜなら、連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策の策定（プラス利下げ、表の縮小・拡大など）と財務省の財政政策の策定（政府のお金の使い方など）の最終目標は、「雇用の最大化と物価の安定」だからだ。言い換えれば、これら2つの機関の中心的な目標は、経済が十分に良くなり、インフレが抑制されるようにすることである。

第三の層は、ドル流動性の具体的な構成とその将来予想である。ドル流動性の主な構成要素には、銀行準備、FRBのバランスシート、財務省の残高、オーバーナイトのリバースレポ口座の残高などがある。現在および将来のドル流動性の状況を判断するためには、財務省が四半期ごとに発表する借り換え発表と同様に、これらの要因の変化を注視する必要がある。

また、雇用と物価という2つの中核的な要因は、ある程度相互作用しています。例えば、FRBは利下げやテーパリングの中止を決定する際、雇用とインフレの両方のデータを考慮する。したがって、米ドルの流動性の変化をより正確に予測するためには、これらのデータを一緒に分析する必要がある。四半期ごとの借り換え発表とさまざまな経済データを通じて、将来のドル流動性の動向を予測するために、財務省とFRBの業務をよりよく理解することができます。

これらはいわゆる店頭（OTC）要因であり、主に上記のマクロ経済指標、政策変更、市場センチメントなど、暗号通貨に固有のものではない内容を指します。これらの要因は暗号通貨市場に直接由来するものではありませんが、市場の外部環境や投資家の期待を定義するため、市場に大きな影響を与えます。

2つ目のカテゴリーは、オンマーケットマクロです。オンマーケットマクロは、暗号通貨市場内から直接発信されるデータと分析を指し、オンチェーンのビットコインデータが中核となります。このデータには、長期保有者と短期保有者の両方の保有量の変化、収益性のレベルなどが含まれます。このオンチェーンデータを分析することで、投資家の行動や市場動向など、市場内のダイナミクスをより深く理解することができます。

これら2つの分析セットにはそれぞれ焦点があり、OTC要因はマクロ的な視点を提供し、オンチェーン要因は暗号市場内部のサイクルやリズムについての洞察を提供します。暗号通貨市場を分析する際には、両方の視点を取り入れることが重要であり、両者を合わせて包括的なマクロ分析のフレームワークを形成します。

アルバート：

連邦準備制度理事会（FRB）や財務省の政策的な意味合いに加えて、銀行預金などのミクロ経済的な要因にも注意を払うべきだということを付け加えておきたい。例えば、一般投資家は高金利に直面すると、利子を得るために銀行に資金を預けることを選択するかもしれないが、これは市場の流動性にも影響を与える可能性がある。歴史的には、1980年代と1990年代の銀行危機の後、預金の伸びは大幅に鈍化した。そして2023年のSVBイベントの後、銀行預金の規模が減少する一方で、株式市場やその他の資産市場が成長を再開し始めるという同様の状況が見られた。加えて、邦銀の日米裁定取引などの国際流動性が市場にさらなる流動性資源をもたらした。

高金利サイクルでは、人々は利子を得るために資金を銀行に預ける傾向がある。しかし、銀行が経営リスクに直面すると、投資家は株式市場や短期国債などの他の資産に資金を移す可能性がある。現在、米国短期国債の利回りは5％近くに達しており、多くの投資家を惹きつけている。同時に、投資家はより高いリターンを求めて、株式やデリバティブ、ETFへの投資を選択することもある。

もちろん投資家は、銀行危機に直面して銀行に資金を預けることの安全性を再評価するかもしれない。比較的安全なリターンを求めて、株式市場やその他の資産に資金を投入することを選ぶかもしれない。これは1990年代と2019年に起こったことである。さらに、マネー・マーケット・ファンドのパフォーマンスは流動性の指標として利用できる。2023年からマネー・マーケット・ファンドは20年以上の高水準で成長し、流動性に対する市場のニーズを反映している。

理想的には、他国の流動性状況も含め、市場に影響を与えうるすべての要因を考慮に入れるべきです。しかし、実際にはB inは難しく、すべての要因を分析に含めることはできないかもしれません。例えば、日本や欧州のキャリー・トレードは市場に影響を与えるが、それを定量化するのは難しい。私たちは通常、米国に主眼を置き、他国の影響は二次的な要因と考える。とはいえ、海外のオフショア・ドル市場の影響を無視することはできない。

ヴィヴィアン:

ツイッターで、米国の流動性が暗号通貨価格に与える影響を調べた記事を発表しました。データの定量化が難しい海外のドル市場よりも、主に国内の要因に焦点を当てました。

1つ目は、観測可能な指標です。これらには、連邦資金金利、財務省利回り、米ドル指数、金価格が含まれます。これらの指標は市場予想の基礎となるものだが、リスク資産価格との関係は直接的な線形ではない。例えば、利上げは通常、市場流動性の引き締めにつながり、リスク資産の上昇に不利に働くが、利下げはその逆である。しかし、この影響は金融政策の伝達メカニズム、経済、金融、センチメントのサイクルが複雑に重なり合っており、金融政策が実施された瞬間に市場流動性に直接的な影響を与えるわけではない。

2つ目は流動性指標である。例えば、FRBのバランスシート残高、リバースレポオペ、財務省預金口座などである。これらの指標はドルの流動性、ひいてはビットコインのような成長リスク資産の価格に直接的な影響を与えます。例えば、FRBのバランスシートの拡大、リバースレポの縮小、または財務省のTGA口座の枯渇は、市場の流動性を高め、リスク資産を有利にします。

3つ目はセンチメントに影響を与える指標で、ドットプロット、FRB高官のスピーチ、労働市場データ、インフレデータなどがある。これらのデータは市場の期待やセンチメントに短期的な影響を与え、取引の小さなサイクルに影響を与える。しかし、トレーダーは単にデータそのものよりも、期待の変化に注目すべきであることは注目に値する。

II.マクロ要因はどのように暗号市場に影響を与えるか

Zheng@LUCIDA

では、あなたのマクロ分析フレームワークは暗号市場にどのように適用されますか？あるいは、これらのフレームワークはどのようにあなたの取引を導き、お金を稼ぐのに役立つのでしょうか？

HighFreedom:

3つの観点からお金を稼ぐことを理解できると思います。1つ目は、大まかな方向性で儲けることです。大まかな相場の流れがはっきりしているときに買い持ちし、頻繁に売買せず、我慢することです。

2つ目は、ボラティリティで儲けることです。これは通常、市場のボラティリティを利用し、市場の特定の方向に焦点を当てずに売買を行うクオンツ取引を含みます。

3つ目は流動性で儲けることです：強気市場の間、資金は市場に投資され、それを必要とするトレーダーに貸すことで高い金利を得ます。

私自身は、マクロ要因が暗号通貨市場に影響を与えるのは、主に流動性と普及率の2つだと考えています。流動性は市場にどれだけの資金があるかを決定し、普及率はビットコインのような暗号通貨に割り当てられた資金の割合です。

運用レベルでは、特にビットコインのような主流通貨では、強気相場の時にフルスポットでポジションを取る傾向がある。それが、今お話しした最初のものです：一般的な方向でお金を稼ぐ。

同時に、私は資金の一部を適切に使って通貨ブックのロングを行いますが、強気相場では頻繁なロングショートの運用は避けます。

2021年後半の市場パフォーマンスは、ビットコイン価格の高値とナスダック指数の高値、ドル流動性の高値の間に順次関係があることを示している。.このことは、流動性がピークに達したとき、リスク資産は撤退の準備をする必要があることを示唆している。その結果、私は流動性指標を注意深く観察し、市場が天井に近いのか底に近いのかを見極めたいと思う。

同時に、情報の直交化、つまり、さまざまな視点から情報を集めて総合的な相場判断を形成することは、相場の高値と安値をより正確に見極め、より合理的な売買判断を下し、操作ミスの可能性を最小限に抑えるためのアプローチだと考えています。また、私は市場の状況に応じてリスク管理戦略を調整し、市場のボラティリティが高いときでも確実に投資を守れるようにしています。

ヴィヴィアン:

私が推薦した本、スポレンディ著『プロの投機の原理』についてツイートしました。この本は、2つの基本的な市場分析と予測を提案しています。ひとつは、市場の動きは、政治体制や政策活動に影響される基本的な経済力が働いた結果であるということ、もうひとつは、市場参加者の心理状態が、価格がいつどのように動くかを決定するということである。

マクロ分析は、この2点に焦点を当てるべきである。第一に、経済指標、生産-消費サイクル、投資-貯蓄行動、技術革新の発展経路など、政治と経済の基礎を理解する必要がある。第二に、市場参加者の心理状態を予測することは、トレーディングにとってより有益である。マクロ分析がしばしば疑問視されるのは、多くの人が経済・金融データに集中しすぎて、期待の変化を無視しているからである。トレーディングを成功させるには、データの背後にある現在の状況を分析するだけでなく、期待がどのように変化し、市場がどのように展開しているかに注目する必要がある。

ソロスは、経済史は真実ではなく虚偽の上に成り立っていると指摘している。大儲けする方法は、偽りのトレンドを分析し、それに乗って、それが壊される前に脱出することである。間違ったトレンドを見極めるには、まず何が正しいのかを知る必要があるからだ。例えば、政府が不況時に高金利政策を採用したり、金融政策によって金利を調整して景気を刺激しようとした場合、こうした政策の伝達メカニズムを理解していなければ、結果を判断することができず、大多数の参加者が問題の存在に気づく前に撤退することになる。

アルバート:

マクロ分析の枠組みが暗号通貨市場と私たちの取引戦略にどのような影響を与えるかについて、以下の点に分けて説明します：

まず、2020年からは長期的な存在理論である「流動性連鎖理論」について議論しました。リスク分析に基づき、コモディティ、為替、株式などさまざまな資産を連鎖に従って分類します。連鎖の頂点にあるのは現金であり、すべての資産のベースとして、インフレを除けばリスクは極めて低く、ほぼゼロである。現金がすべてリスクにさらされるとすれば、世界市場はリセットに直面する可能性があるということだ。
流動性の連鎖の第2層は債券、特に国債で、これは債券資産の基礎となるもので、リスクが低いと考えられている。第3層は社債と株式で、これらは比較的高い利回りを提供する。第4層はコモディティで、ボラティリティとリスクが高い。最後の層は暗号通貨で、流動性の連鎖の末端にあり、ボラティリティとリスクが最も高い。
この理論は、先ほどHighfreedomが述べた「ビットコイン価格の高値は、ナスダックや米ドルの流動性の高値と連続している」という現象の根本的な理由も説明している。
流動性が放出されると、まずFX市場に影響を与え、次に債券市場、株式市場、商品市場、そして最後に暗号通貨市場に影響を与える。逆に、流動性が引き締められると、撤退プロセスは逆になる。この流動性の流れの順序は、市場にとって重要な意味を持つ。
トレーダーとして、私たちはこのフレームワークを利用して取引を行います。例えば、流動性が引き締まり始めたり放出されたりするのを見れば、市場がどのように反応するかを予測し、それに応じて取引戦略を調整することができます。インターバンク・レートや債券先物は、政策変更に対する市場の最初の反応なので、注視します。次にオプション市場を分析します。オプション価格は将来のボラティリティに対する市場の予想を反映しているからです。
私たちのトレーディング戦略は、主にこうしたマクロ的な予想に基づいています。例えば、利上げサイクルでは、市場のセンチメントは弱気になりがちなので、ボラティリティが低いときにプットを配分します。
当社の戦略はボラティリティ回帰、特に期近のボラティリティに依存しています。遠位ボラティリティは一定期間高止まりする可能性があり、すぐには戻りません。その結果、私たちは通常、期先の買い手となり、期中アロケーションを通じて価値を獲得します。当社のポートフォリオ戦略は、ニア・オプションとフォワード・オプションを保有することで、その差額を得ることである。
III. 幅広い資産クラスにおけるビットコインの位置
Zheng@LUCIDA:
次の質問は比較的簡単で、これまでの対談でも間接的に触れてきましたが、伝統的な資産におけるビットコインの位置づけです。2019年、特に今年の前半は、多くの地政学的な危機によって金の価格が上昇し、ビットコインもそれにつれて上昇したとき、市場は一般的にビットコインを安全資産として見ていたことを覚えています。
しかし、2020年から2021年にかけての強気サイクル、そして2022年に起こるであろうことを考えると、ビットコインが従来のリスク資産よりもリスクの高い資産であることが徐々に世間に受け入れられてきている。この位置づけに人々が同意するかどうか、あるいはビットコインがより大きな資産の中でどのような位置づけにあるかについて、他の説明があるかどうか気になります。
HighFreedom:
その説明はかなり正確だと思います。ビットコインは短期・中期的には間違いなくリスクの高い資産だと思います。しかし長期的には、ビットコインは安全資産に発展できると確信しています。今はビットコインが安全資産に成長する過程にある。
1つ目は大きな市場です。資産の市場は、大量の資金が自由に出入りできるほど大きくなければなりません。
2つ目は、ボラティリティを下げる必要があることだ。ビットコインは歴史的に非常にボラティリティが高かったが、現在は大幅に低下し、金のボラティリティに近いか、時にはそれよりも低い。
3つ目は、市場参加者の合理性と安定性である。市場参加者が徐々にインサイダーから、より伝統的で合理的な金融機関へとシフトするにつれて、市場はより安定的になる可能性が高い。
これらの条件が整えば、ビットコインは金のように市場規模が大きくボラティリティの低い本格的な安全資産になるかもしれない。その時点では、大きな出来事でさえ、価格にわずかな影響しか与えないだろう。
ヴィヴィアン：
ビットコインはデジタル・ゴールドと呼ばれており、金と比較する論理は広く認知されていると思います。ビットコインの総量は一定で、金の希少性に似ており、価値の貯蔵や支払い手段としての機能は金の特徴と非常に一致しています。
しかしながら、金の価格設定は複雑な問題である。金のセーフヘイブン（安全な場所）としての性質は、戦争のようなリスク回避が高いときに特に顕著になります。市場の基本的な流動性は逼迫していないが、戦争が重要な要因である場合、金の価格に影響を与える主な要因はリスク回避であるため、ビットコインはその時点で金に追随する可能性がある。したがって、ビットコインの価格はリスク回避の影響を受ける可能性がある。
ただし、世界経済や米国経済が景気後退サイクルに入ったときや、景気後退が予想されるときなど、市場の基礎となる流動性が本質的に不十分な場合は、リスク回避姿勢が高くても、取引量を牽引することはできない。ある種の地政学的対立が激化しても、他の市場が大きく反応しないのはこのためである。このような場合、価格の底値を決めるのは基礎となる流動性であり、ビットコインはリスク資産に近い
したがって、金価格とビットコイン価格の相関関係は、その時の市場の基礎となる流動性と、ビットコインの属性に対する市場の認識に大きく左右される。ほとんどの場合、ビットコイン価格は米国株と高い相関関係にある。ビットコインは、経済の縮小、投資の縮小、レバレッジ解消の際に最初に反応し、経済が回復し、投資がレバレッジに戻ると、より早く、より加速度的に反応するでしょう
金のポジションは、金の価格を取り巻く不確実性が高いため、通常、世界のマネージャーの5％未満に制限されています。金には実用的な用途がありますが、投機やセンチメントに左右されやすく、ファンダメンタル分析が不足しています。そのため、LP（リミテッド・パートナー）に金に投資すべき理由を説明するのは難しく、将来の景気後退やリスクの予測に基づくしかなく、非常に主観的で説得が難しいのです。
ビットコインも同じ問題に直面しており、資本会社やLPにこの資産に資金を配分するよう説得するのは難しい。金は安全資産と見なされているが、インフレと戦うその能力は主に長期的な視野で見られている。ビットコインも同様で、特にビットコインの採掘が難しくなるにつれて、その地位は将来的に非常に高くなる可能性がある。
より伝統的な金運用会社がビットコイン投資分野に参入すれば、ビットコインの投資比率は金のそれに近づくかもしれない。
アルバート：
マクロ的な観点から見ると、金とビットコインには、リスク資産であると同時にセーフヘイブン資産でもある複数の属性があります。この現象は一見矛盾しているように見えるが、実はその内部論理がある。
まず第一に、金もビットコインも危機の際の資金の安全な逃避先である。戦争やその他の混乱時には、資産の移動が制限されるため、流動性は安全な港を求める。投資家は、金やビットコインのような国境を越えやすい資産に資金を移す傾向がある。このため、危機の際にはこれらの資産の価格が急上昇する。
しかし、市場が安定している時期には、金とビットコインは異なる属性を持つ。ビットコインはボラティリティが高いため、よりリスク資産のように振る舞い、その価格変動は株式市場と相関関係にある。
安定した環境では、投資家は強固なポートフォリオを求め、資産価格の大きな変動を避ける傾向がある。その結果、金やその他のコモディティといった伝統的な資産に配分することを好むかもしれません。金はその長い歴史と安定した価値から、通常ポートフォリオの5％以内に保たれる
また、金やビットコインの価格は市場の期待に左右される。投資家は流動性が豊富な時にはより高い利回りの資産を求めるかもしれませんし、流動性が乏しい時には伝統的な安全資産に戻るかもしれません。
最後に、安全資産としてのビットコインと金の地位も、市場の状況とマクロ経済サイクルの段階に左右されます。特定の状況では、それらはセーフヘイブンの特性を示すかもしれないが、他の状況では、それらはリスク資産としてより顕在化するかもしれない。
4,マクロ分析のコツとは？
鄭@LUCIDA:
次の質問は、マクロ経済を分析する際にどのようなデータソースを使っているかということです。マクロ経済を分析する際、どのようなデータソースに頼っているのか、独自にデータを収集しているのか、あるいは従来とは異なる分析ツールを持っているのか。また、もっと独占的な情報源はありますか？
HighFreedom:
マクロ流動性の分析を継続的に見るためのダッシュボードを作るために、tradingviewで少しコードを書きました。マクロ流動性の分析を継続的に見るためのダッシュボードを作るために、tradingviewで少しコードを書きました。これらのツールはFRBや財務省のウェブサイトで提供されているデータと変わりませんが、継続的に観察するために一つのインターフェースに統合しました。加えて、私はツイッターで多くのアナリストをフォローしている。特に台湾のブロガーは、さまざまな取引所の借入金利や貸出金利など、興味深いデータを集約している。これらのデータは、大口投資家と個人投資家の運用の動きや、両者の優先順位を反映することができる。このデータは非常に価値があると思うが、私はまだ彼のツールをうまく適用できていない。
私は米国債のデータ、特に短期債と中・長期債、長期債の毎日の純発行額も探しています（純発行額は当日の新規発行額から当日の満期額を差し引いたものです）。これらのデータは、現在および将来の市場の流動性を判断するために非常に重要である。現在のところ、私は米国財務省のウェブサイトからデータを手動でダウンロードし、自分で処理することしかできません。どなたかもっと良いデータソースをご存知でしたら、ぜひ推薦してください。
Albert:
私たちがフォローしているマクロ経済データソースをもう少し追加したいと思います。私は主にリスクの高いコモディティに焦点を当てているので、私が使っているデータサービスには、米国株、債券市場、その他のコモディティオプションのデータを提供しているSpotgammaMenthorQなどがあり、かなり包括的です。
また、米国の株式市場については、GRのようなサービスがあり、比較的安い価格でリアルタイムのデータを提供しています。
暗号通貨市場については、まず推奨されるデータソースはAmber DataDerivativeで、オプションデータの点で非常に包括的であり、明らかな利点があります。さらに、このプロバイダーはCMEなどの取引所からのリアルタイムデータを提供しています。
また、一部の取引所、特に機関投資家の取引量が多い取引所、例えばDeribitのような、取引量の80%を機関投資家から、20%をプロの個人投資家から得ている取引所のデータにも注目する必要があります。このようなデータは、市場の機関投資家レベルの期待を反映し、市場に大きな影響を与える可能性がある。
また、暗号通貨市場のインターバンク市場ともいえるBitfinexのような取引所は、市場のリスクフリーレートを反映した短期貸出金利を持っており、これは暗号市場のリスクプレミアムを計算する上で重要である。
Coinbaseのような準拠取引所とその大口取引データも重要であり、特にダークプール取引データは市場に影響を与える可能性がある。
全体として、私たちは多くの市場データにアクセスすることができますが、最終的な取引決定は私たち自身のリスク管理能力に依存しています。私たちの目標は、ほとんどの場合、黒字を維持するか、わずかな利益を上げることです。
最後の質問、今後の市場についてです。
まずは私の見解からお話しします。市場の一般的な予想では、今年後半から来年にかけてのFRBの利下げによって巨大な流動性がもたらされ、ビットコインの半減などのポジティブな要因と相まって、2021年の強気相場が再現されると多くの人が期待しています。しかし、私はこのような一般的に楽観的な予想には非常に悲観的である。歴史的に一貫性の高い市場予想は、しばしば大きな潜在的リスクを伴うからだ。
特に、公的ファンドのような米国の機関投資家に関しては、彼らは長期的にポジションを保有するタイプの機関投資家ではあるが、市場の状況に応じて投資判断を調整し、やみくもに「高値を追う」ことはしない。
HighFreedom:
私の見解も同様だ。今年の主な市場の上昇トレンドは、特に1月にスポットETFが取引された後、大きなボラティリティとともに昨年11月に始まりました。一取引度の流動性と浸透度は上昇傾向にあるが、主に個人投資家が参加しており、本格的な機関投資家はまだ大規模に参入していない。例えば、スポットETFの資金流入の80～85%は個人投資家によるものである。第2四半期には流動性が低下し、普及も停滞している。第3四半期と第4四半期の見通しとしては、流動性は安定的に推移し、機関投資家のさらなる参入により普及率は上昇すると考えています。
私は、利上げや利下げが直ちに流動性を変えるのではなく、むしろ将来の流動性に対する市場の期待を変えるものだと考えています。私の疑問は、2021年のような広範な財政・金融政策環境がまだ続くかどうかだが、現時点ではその可能性は低いと思われる。したがって、私は市場の今後のパフォーマンスには慎重であり、過度な楽観的期待がないことを望んでいる。
市場は短期的にはあまり変わらないかもしれないし、流動性への期待は、今後15ヶ月の間に4～5回の利下げが行われる可能性によって強固に提供される。しかし、実際に流動性が放出されるのは遅く、大きく急激な動きがあるとは考えにくい。深刻な景気後退や危機がない限り、広範な財政・金融緩和という政策環境が再び起こる可能性は低い。
したがって、深刻な景気後退がなければ、今回の利下げがいわゆる「非対称利下げ」になる可能性が高い。これまでの利上げ・利下げはすべて対称的で、例えば連邦基準金利は低水準から高水準まで1年、高水準から低水準までほぼ1年で戻る。今回の利上げは、2022年3月の0-0.25から2023年5月の55.25まで、ほぼ1年強を要したが、今回の利下げは非対称的なルートを取る可能性が高く、利下げのプロセスは継続的でゆっくりとしたものになるだろう。
ヴィヴィアン：
私の結論は比較的シンプルで、他の皆さんと同様です。今年の7月、8月から年末にかけて、市場は流動性の面で楽観的でない状況に直面する可能性が高い。利下げがあったとしても、おそらく1回だけで、市場にポジティブな期待を与えるものの、現状を根本的に変えることはないだろう。
現在の景気は後退しておらず、株式市場は上昇を続けるだろう。預金や配当が依然として家計の貯蓄を満たし、消費を押し上げているため、人々の生活はそれほど大きな影響を受けていないようだ。しかし、インフレ率が上昇し続ければ、スタグフレーションの連鎖という取引上の期待が引き起こされる可能性がある。金利が高止まりし、場合によってはさらに上昇し、財務省が政策を緩和しなければ、来年の流動性はさらに逼迫する可能性がある。
機関投資家が大規模に参入してくるという願望については、これは現実というより期待だと思います。現在の流動性の低さ、暗号通貨に対する市場の理解不足、ボラティリティの高さを考えると、機関投資家が大規模にポジションを積み替えたり、構築したりできる可能性は低い。この期待は理想主義的すぎるかもしれず、現実は我々が望むようなものではないかもしれない。
アルバート：
市場の短期的な期待は現在、特にビットコインについて弱気側に偏っている。7月はオプション満期などの要因で市場のボラティリティが高まる可能性が高いが、長期的には資産配分サイクルが価格を押し上げる可能性が高い。しかし、市場が上昇を達成するためには、機関投資家による大幅なアロケーションと投資家心理のさらなる高まりという2つの要因に依存する必要があるかもしれない。しかし、高い資金調達コストと高いボラティリティを長期的に維持することは難しいため、このようなセンチメント主導の上昇は健全ではないかもしれない。
私の見解では、市場参加者の信用供与は緩やかなプロセスであるため、市場の上昇はゆっくりとしたものになるだろう。デリバティブやレバレッジの利用は、短期的には市場をほとんど動かすことはないだろう。この場合、マーケットメーカーの動きが相場の方向性を左右する重要な要因となるだろう。市場のマクロ要因は、価格に直接作用するのではなく、マーケットメーカーのヘッジ行動を促す一要因に過ぎないかもしれない。そのため、市場が不規則に見え、CTAのような戦略の実行が難しくなる可能性がある。
全体として、市場はおそらく短期的には大暴落や急騰は起こらず、むしろゆっくりと時間をかけて上昇していくだろう。流動性も、深刻な景気後退がない限り、大きく上昇することはないだろう。投資家は慎重な姿勢を保ち、機関投資家の配分動向や市場心理の変化を注視する必要がある。