ブロックチェーン・ネットワークを評価する従来のアプローチは、しばしば見当違いであり、ブロックチェーン・ネットワークをビジネスとして扱い、公正株価（FSP）を計算するために設計された数式を使用している。このアプローチには根本的な欠陥があります。
ブロックチェーン、特にイーサのようなスマートコントラクトプラットフォームは、ビジネスではありません。以前の投稿で説明したように、それらは独自の基軸通貨を持つ新興の主権デジタル経済です。例えば$ETHの場合、その役割は元のホームネットワークに限定されるものではなく、その通貨管轄下にある複数の拡張ネットワーク（L2）の基軸通貨としても浸透し、機能しています。その通貨管轄下にある複数の拡張ネットワーク(L2)の基軸通貨として浸透し、その境界の外でさえも繁栄します(今日の米ドルの運用方法に似ています)。
さらに、プルーフ・オブ・ステーク・ブロックチェーン（POS）は債券に似たメカニズムを導入しており、参加者は将来のリターンと引き換えに、ネットワークを保護するために資産を誓約する。これらの力学は、国民国家の経済構造、防衛を支える金融手段、現在および将来の運営の安定性を反映している。
言い換えれば、イーサのようなスマート・コントラクトに基づくブロックチェーン・ネットワークは、新興のサイバー国家、つまりデジタル国家になりつつあり、そのテクノロジー・スタックを通じて顕在化しているだけではありません。そして、それは単に技術的なスタックを通して顕在化するだけでなく、通貨管轄権や基軸通貨、共有される価値観や信念、共有される歴史や文化、そして時には基礎となる神話を通してさえ顕在化する。
Gross Decentralised Product
これらの新興デジタル経済に対する、より適切な評価フレームワークの必要性に対処するために、私たちは以下を提案します。Gross Decentralised Product (GDP)は、貨幣的な総計だけでなく、ブロックチェーンエコシステムの経済活動も捉える方法論です。伝統的な経済の国内総生産（GDP）とは異なり、分散型総生産（Gross Decentralised Product）はより広い範囲をカバーしています。エコシステム内で生み出された経済活動やマネタリーベース、さらに所定のブロックチェーン上に構築されたプロトコル、分散型アプリ、文化資産の市場価値を考慮に入れています。
この拡張フレームワークの背景にある理論的基盤は、ブロックチェーン経済が象徴するパラダイムシフトにあります。これらのエコシステムと伝統的な国家経済との間には類似点があるが、経済のあらゆる側面が流動的になり、ある程度の貨幣性を持つという点で、根本的に異なっている。このパラダイムでは、生産物や生産要素は単に経済の構成要素であるだけでなく、チェーン上で取引され、収益化できる「お金」の形態にもなる。
したがって、このようなブロックチェーン経済に投資する最も効率的な方法は、ネイティブ通貨を利用することです。これらの通貨は、プログラムされた供給上限を通じて、ブロックチェーン上のすべての経済活動を支えます。その価値はシステムの成長と連動し、時価総額の上昇に反映される。時間の経過とともに、最も成功したブロックチェーン経済のネイティブアセットは通貨プレミアムを生み出し、そのエコシステムにおいて最も原始的な担保の形態となり、より広い暗号空間、さらには現実世界において価値の保存（SoV）準備資産の地位を獲得する。
以下では、イーサや他の主要なブロックチェーンネットワークを例に、フレームワークを構成する主要な指標の概要を説明します。
ℹ️、この記事で使用されているデータはすべて、2024年11月26日時点のToken Terminal、DeFiLlama、NFT Price Floorから入手したものです。
時価総額：通貨主権の尺度
ブロックチェーンを起源とする通貨の時価総額は、米国のM2、M3、M4の米ドルに対する供給の役割と同様に、そのマネタリーベースと経済規模の代理として使用することができます。前述したように、マネタリーベースはブロックチェーンのメインネットワークに限定されないこともあり、そのネイティブ通貨は一連のネットワーク拡張（例えば、ETHのL2/L3）の準備金となり、さらには同じ暗号通貨管轄外の他のブロックチェーン上でさえ、ブリッジングを介してこれらの資産を移転することができる。ブロックチェーンのマネタリーベース（供給量）は自由に増やすことができないため、自国経済が拡大する際にも、自国通貨が自国ネットワークの境界を越えて外国経済を植民地化する際にも、経済成長を維持し支えるためにその不換紙幣価値が増加するという現象が観察されることに改めて注意することが重要である。これが、マネタリーベースに言及するときは常に、時価総額を意味する理由である。
マネタリー・アグリゲートの最も単純な指標（M1 / M2）を用いると、ブロックチェーン経済のトップは次のようになります：
BTC: 1兆8,200億ドル
ETH: 4,000億ドル
TRON: 160億ドル
ここにLSTとLRTトークンを含めることは、スマートコントラクトベースのブロックチェーン経済のM3またはM4通貨を測定するようなものです。供給です。例えばETHの場合、M1/M2は4200億ドル、M3は4670億ドル（LST）、M4は4810億ドル（LST + LRT）です。
Total Value Locked (TVL): DeFiにおける資本利用
TVLは、分散型金融（DeFi）契約でロックされた資産の価値を測定します。批評家はその有用性に疑問を呈していますが、ブロックチェーン上の活発な経済活動の強力な指標であることに変わりはありません。分散型経済にとって、この指標は国家経済における金融仲介の規模を追跡することに類似している。それ以上に、通貨管轄区域の信頼性と安全性、そして短期的な取引だけでなく、より長期間にわたって富を蓄えたいと考える投資家を惹きつける能力を物語っている。
TVLによるブロックチェーンエコノミーのトップ：
L1 取引手数料：経済活動から発生する収入
ブロックチェーンから発生する手数料は、ユーザーがアクセスすることの重要性を反映しています。ユーザーがそのサービスにアクセスすることの重要性を反映しています。堅牢で持続可能な手数料市場を持つことは基本的なことであり、ユーザーやプロトコル/アプリケーションの展開者にグローバルなアクセシビリティを提供し、運用の安定性とサイバーセキュリティを維持しつつ、暗号通貨の漸進性を理想的に相殺するために、完璧なバランスを取る必要があります。そうでなければ、今日の負債だらけの経済に見られるような機能不全のシステムになってしまいます。
年間手数料収入上位のブロックチェーンエコノミー:
ETH: 26億ドル。BTC： 12.3億ドル
SOL： 5.9億ドル
BNB： 5.9億ドル
BNB：1億9100万ドル
この計算の目的上、REVを無視したのは、a)メインネットレベルで義務付けられているプロトコルではないこと、b)すべての形態のMEVがユーザーにとって極端に有害なわけではないが、多くの形態は有害であること、そして、b)特定の形態のMEVがユーザーにとって有害かどうかを判断することは不可能であるためです。しかし、多くの形態がそうであり、それらは徐々に0に収束し、そのほとんどは、より有利なレートを提供するユーザーに返そうとするアプリによって捕捉されると考えるのが妥当です。
ステーブルコイン：外国投資と通貨統合
ステーブルコインは、ブロックチェーン経済における外国投資を表しています。TVL（Total Locked-in Value）と同様に、ステーブルコインは、ブロックチェーンが海外からの投資を呼び込む能力、言い換えれば、ブロックチェーンが現実世界の資産（RWA）をどのように導入しているかを示す重要な指標です。主要なブロックチェーンの中ではイーサが圧倒的で、そのメインネットワークに1,010億ドル、さらにレイヤー2に100億ドルがホストされている。
ブロックチェーン上のステーブルコイン保有高：
ステイブルコインやリアルワールドアセット（RWA）ではないものの、BTCのパッケージ版（WBTCやcbBTCなど）もスマートとして魅力的かもしれません。コントラクトベースのブロックチェーンエコノミーとして、海外からの投資を呼び込む興味深い指標となるだろう。この場合、イーサは最もダイナミックなエコノミーとして際立っており、150億ドル相当のパッケージ版ビットコインがそのメインネットとレイヤー2エコシステムにホストされている。
プロトコル、アプリ、NFT：経済のインフラと文化
ブロックチェーン経済では、プロトコル、アプリ、NFTは、伝統的な経済の産業部門や文化部門と同様の役割を果たします。プロトコルとアプリケーションは、分散型金融（Decentralised Finance：DeFi）、ソーシャル金融（Social Finance：SocialFi）、分散型科学研究（Decentralised Scientific Research：DeSci）など、価値創造を推進するインフラや工場です。一方、NFTはCulture, Entertainment and Media Industryの略で、前回の記事で述べたように、文化はその影響力とアイデンティティの不可欠な部分であるため、ブロックチェーンネットワークのソフトパワーの重要な構成要素となっている。
イーサは両セクターを支配しており、均質化されたトークン（ステイブルコインと流動性誓約トークンを除く）の総額は約1100億ドル、NFTの総額は41億ドルとなっている。これは、イーサが経済的・文化的レベルでリーダーシップを発揮していることを裏付けています。
データはCoinGeckoの時価総額上位100の暗号通貨とNFT Price Floorの上位50のNFTに基づく
Protocol and Application Fees: Economic Activity of Businesses in Blockchain Economies
ブロックチェーンの経済活動の理解をさらに深めるために、各ブロックチェーン上でホストされている上位のプロトコルやアプリケーションによって生み出された手数料を分析しました。この指標は、一国のGDPに対する企業の貢献度と同様に、これらのエコシステムで活動する企業や組織の経済的出力の代理として機能します。
イーサ（Ether）はダントツの2位で、そのトッププロトコルによって生み出された手数料は60億ドルで、最も成熟した多様なブロックチェーン経済としての地位を反映している。それに続くのがSolanaとBNB Chainで、かなり活発だが規模は小さい。
ブロックチェーンエコノミーの上位50のプロトコルとアプリの手数料の見積もり:
: 約1,000万ドル。ETH: 約60億ドル
SOL: 約19.5億ドル
BNB: 約19.5億ドル
BNB: 約60億ドル
BNB：約3億ドル
これらの数字は、各ブロックチェーンで運営されている上位のステーブルコイン発行者が生み出す手数料のシェアも考慮しています。様々なプロトコルでステーブルコインを含む取引が大量に行われていることから、テザー（USDT）やサークル（USDC）といったステーブルコイン発行会社は全体の手数料ベースに大きく貢献しています。
この指標を当社のDecentralised Total Offeringフレームワークに組み込むことで、ブロックチェーンエコシステムの経済的活力と、それがホストする企業活動のレベルについて、より深い洞察を提供することができます。
これらの指標を組み合わせることで、Decentralised Gross Productの概念はブロックチェーン経済を測定するためのより全体的なアプローチを提供します。ブロックチェーン経済の複雑さ、広さ、世界経済統合の可能性を浮き彫りにしています。
ブロックチェーン経済のGDPを構成するさまざまな指標をどのように測定し、統合するかを決定することは、将来のプロの経済学者の課題です。
ETH：1)4000億ドル＋2）666億ドル＋3）26億ドル＋4）1010億ドル／1100億ドル＋5）1億1400万ドル＋6）60億ドル＝7000億ドル
SOL： 1）1080億ドル＋2）60億ドル＝60億ドル
ETH： 1）1080億ドル＋2）1080億ドル＋2）1億4000万ドル＋2）1億6000万ドル＝60億ドル。)1080億ドル + 2) 92.5億ドル + 3) 5.9億ドル + 4) 46.5億ドル + 5) 180億ドル + 6) 19.5億ドル = 1425億ドル
イーサリアムは、最大かつ最も多様な分散型スマートコントラクトベースのエコノミーとして、通貨主権を強力にサポートしています。通貨主権、DeFi活動、収益創出、ステーブルコインの流動性、文化的影響において強力なパフォーマンスを発揮しています。
イーサ経済の総価値（マネタリーベースを除く）は3,000億ドルで、マネタリーベースと総価値の比率は1.33です。ETHの「トリプル属性資産」の性質と「外部」ブロックチェーンネットワークに浸透する能力のため、米国経済との比較は、 M3/GDP またはM4/GDP の比率を参照して行う必要があり、現在、 1.2～1.0%となっています。strong>1.2～1.5 である。
ブロックチェーン・ネットワークが進化を続ける中、GDPのような枠組みは、投資家、政策立案者、開発者がデジタル主権経済としての真価をよりよく理解するのに役立つでしょう。同時に、ジニ係数や経済多様性指数のような指標も、こうしたエコシステムの経済的健全性と将来の可能性を評価する上で価値があるかもしれない。これは、企業の株式の公正な価値を決定することではなく、ブロックチェーン経済全体への完全な参加方法についてであることを強調することが重要です。
好景気に沸いた1940年代の米国経済を例にとってみましょう。当時の投資家は、どのようにして「米国市場」への幅広いエクスポージャーを得ることができたのだろうか？
このような選択肢には以下が含まれるでしょう：
米ドル：流動性と基軸通貨へのエクスポージャーのため。エクスポージャー。
Treasury Bonds: 1971年にペトロダラーが登場する以前は、国庫債券は債務商品としてのみ使用されており、まだ世界的な価値貯蔵手段にはなっていませんでした。
株式：成長志向のリターンのため。
芸術： ニューヨークは世界の芸術の中心地として台頭しつつある。
これまで見てきたように、伝統的な経済へのエクスポージャーには、マクロ経済の状況によって異なる動きをするさまざまな資産への投資が含まれる。
ブロックチェーン経済へのエクスポージャーを得る
（イーサリアムに代表されるような）スマートコントラクトに基づく経済では、自国通貨は三資産としてのユニークな利点を提供します。基軸通貨、価値貯蔵手段、債券（質入れ時）として同時に機能する。異なる特性を持つ資産を含む注意深く配分されたポートフォリオを所有する必要性とは異なり、単一の資産（例えば$ETH）はブロックチェーン経済全体への統合されたエクスポージャーを提供します。
この合理的なアプローチは、インセンティブをネットワークの成長とセキュリティと組み合わせながら、投資決定を簡素化します。また、ブロックチェーン経済のネイティブDeFiプロトコルと優良NFTのバスケットを追加すれば、すべてが準備完了です！
GDPモデルを適用してブロックチェーン経済の将来価値を推定する
この記事を通して強調してきたように、持ち株会社のために設計されたフレームワークは、ブロックチェーンネイティブ通貨の評価に使用すべきではありません。ブロックチェーン経済は、伝統的な国民国家のデジタル版としてより容易に理解され、評価されます。伝統的な国民国家と同様に、ブロックチェーン経済も、資本、セキュリティ、人材（つまり開発者、ユーザー、入植者全般）をめぐる絶え間ない競争の中にある。これは、暗号ツイートメンタリティが本能的に識別するものであり、それゆえ部族主義と最大化主義がある。コミュニティが脅威を感じると、アイデアや技術、あるいは認識された価値観を守るために免疫システムが働くのだ。
ブロックチェーン経済は伝統的な国民国家と似ている部分もあるが、全く新しいパラダイムを表していることに注意することが重要だ。このようなエコシステムでは、金融とその他の経済との境界が曖昧になり、あらゆるもの（芸術、娯楽、注意力でさえも）がある程度の収益化を達成するようになる。この流動的な性質が、マネタリーベースとそれが表すGDPを区別することを難しくしている。しかし、伝統的な経済は依然として最も近い参照点であり、ブロックチェーン経済の成長を予測するためのベンチマークを提供している。
さて、思考実験として、もしイーサの成長物語が過去1世紀にわたる国家国家の最も驚異的な台頭に匹敵するとしたら、ETHの価格にとってどのような意味を持つか想像してみましょう。Etherの現在の経済規模（マネタリーベースを除く）は 3,000億ドルで、これは1986年の中国経済規模に匹敵します。中国がGDPを現在の金の市場価値に相当する18兆ドルまで成長させるのに約30年かかった。中国の成長は驚異的であり、経済規模としては稀な偉業である。しかし、イーサネットのような電脳国家がこの前例のない経済成長率を再現できる世界を想像するのは興味深い。
この比較には驚かれたかもしれませんが、ブロックチェーン経済をリードする国々は、現代の国民国家のパフォーマンスに匹敵するケースを持っているように私には思えます。text-align: left;">デジタル化と開放性
グローバルなアクセシビリティ
資本規制がない
。AI主導の経済の金融インフラとして適している
サイバネーションが盛んになり、イーサが極めて広大なDeFiとAI空間で優位性を固めると仮定すると、最終的には強気相場のシナリオが浮かび上がります。イーサネットワークの総経済価値は2054年までに18兆ドルに達し、過去30年間の中国の軌跡に匹敵する！この仮定の下で、GDPモデルをどのように適用してETHの価格を計算するのでしょうか？
保守的なマネタリーベース/総経済比1.2（現在の米国のM3/GDP比と同様）を使用すると、イーサの時価総額は21.6兆ドルになり、ETH価格は18万ドルになります（手数料破壊による潜在的なマネタリーベースのデフレは考慮していません）。潜在的なマネタリーベースのデフレ)。しかし、米ドルがユーロダラー・システムを通じてユビキタスになったのと同様に、イーサが固有のエコシステムを凌駕する可能性を考慮すると、マネタリーベース/総価値の比率は1.5（米国のM4/GDP比率に匹敵）に達する可能性がある。このシナリオでは、イーサは27兆ドルの時価総額を持つことになり、ETH価格は225,000米ドルに相当します。
さて、これはETH価格の予測や金融推奨の類ではありませんが、GDPフレームワークがブロックチェーン経済を理解するための強力なレンズを提供し、新興デジタル国家や経済として実際にどのような姿をしているかを明らかにすることができるかを考えるのは確かに興味深いことです。このフレームワークはまた、伝統的な国家経済と同様に、投資決定を下す前に評価しなければならない複数の側面があることを強調している。
このフレームワークにおいて、イーサに投資する根拠は、金融サービスから文化製品まで幅広い分野をカバーするエコシステムを持つ、最も活気に満ちた多様なブロックチェーン経済としての位置にあり、これは強力なハードパワーを与えるだけでなく、重要なソフトパワーも構築します。これは、短期的な価格変動にもかかわらず、投資家がイーサを長期的な富の保全のための最も安全で有望なスマートコントラクトベースの経済と見なしていることを示すシグナルである「粘着性資本」を引き付け、保持するイーサの能力によってさらに証明されている。
Brian
Kikyo
Alex