米国のスポットETFの資金流入は驚異的だが、BTCを大きく引き上げられない理由とは？

著者：CryptoVizArt、UkuriaOC、Glassnode; コンパイル：Tong Deng、Golden Finance

Summary

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  ルーン・プロトコルの出現により、アクティブアドレスの減少とトランザクション数の増加の間に、直感に反する乖離が生じました。

• 主なタグ付けされたエンティティは現在、調整後の供給量の27%以上にあたる～423万BTCを保有しており、米国のスポットETFは現在、86万2000BTCの残高を保有しています。

• スポットとヘッジの仕組みは、ETFの資金流入の重要な需要源となっているようで、ETFはスポットのロングエクスポージャーを得る手段として利用されており、CMEグループの先物市場ではビットコインのネットショートポジションが増加しています。

アクティブアドレスの減少とネットワークで処理されるトランザクションの増加

アクティブアドレス、トランザクション、ボリュームなどのオンチェーン活動指標は、ブロックチェーンネットワークの成長とパフォーマンスを分析するための貴重なツールキットを提供します。2021年半ばにビットコインのマイニングに制限が課されたとき、ビットコインネットワーク上のアクティブアドレスの数は劇的に減少し、1日あたり約110万以上からわずか約80万にまで激減しました。

ビットコインネットワークは現在、まったく異なる原動力ではあるものの、同様のネットワーク活動の縮小を経験しています。次のセクションでは、Inscriptions、Ordinals、BRC-20、およびRuneの出現が、チェーン上のアナリストが将来のアクティビティ指標を見る方法をどのように大きく変えたかを見ていきます。

市場の勢いは強く、アクティブなアドレス数や1日の取引量は増加しているにもかかわらず、この傾向は乖離しています。

アクティブアドレス数は減少しているように見えますが、ネットワークで処理される取引量は史上最高に近づいています。月間平均取引量は現在617k/日で、年間平均を31%上回っており、ビットコインのブロックスペースに対する需要が比較的高いことを示唆している。

最近のアクティブアドレスの減少と、碑文およびBRC-20トークンの取引シェアを比較すると、強い相関関係が観察できます。注目すべきは、4月中旬以降、碑文の数も急減していることです。

このことは、住所活動の減少の最初の原動力は、碑文とオーディナルの使用の減少によるところが大きいことを示唆しています。業界内の多くのウォレットとプロトコルはアドレスを再利用し、1日に1回以上アクティブになってもアドレスをダブルカウントしないことは注目に値します。そのため、あるアドレスが1日に10回のトランザクションを生成した場合、アクティブなアドレスとして表示されますが、実際には10回のトランザクションがあります。

2023年に入ってから、碑文の累計がどのように拡大してきたかを説明する。この記事を書いている時点で、碑文の数は7,100万件に達していますが、今年の4月中旬以降、プロトコルの人気は著しく低下しています。

インスクリプション活動の減少を説明するためには、ビットコインに交換可能なトークンを導入する、より効率的な方法であると主張したRunesプロトコルの出現を強調しなければなりません。4月中旬にインスクリプションが減少したことを説明している。

ルーンは、OP_RETURNフィールド（80バイト）を利用し、インスクリプションやBRC-20トークンとは異なるメカニズムに従っています。これにより、プロトコルは、より少ないブロックスペースを必要としながら、チェーンに任意のデータをエンコードすることができます。

中間点（2024年4月20日）でのRunesプロトコルの開始により、Runesトランザクションの需要は1日あたり60万～80万件に急増し、その後も高水準を維持しています。

BRC-20 トークンやOrdinals、Inscriptionsと同様に、現在では、レース関連の取引が大部分を占めており、1日の取引の57.2パーセントを占めています。これは、コレクターの投機がInscriptionsからRune市場にシフトした可能性を示唆しています。

ETFに対する需要の乖離

最近注目されているもう一つの乖離は、米国のスポットETFへの驚異的な資金流入にもかかわらず、価格が停滞し、横ばいの動きをしていることです。ETFの需要側を特定し評価するために、ETF残高（862k BTC）を他の主要な団体と比較することができる。

米国スポットETF = 86万2000BTC

Mt.Gox受託者 = 14万1000BTC

米国政府 = 20万7000BTC

全取引所 = 230万BTC

マイナー(Patoshiを除く) = 70万6000BTC

これら全主体の合計の残高は約423万と推定され、全体の調整済み流通供給量（すなわち、供給量から7年以上休止しているトークンを差し引いたもの）の27%に相当します。

コインベースは事業体として、そのカストディアンサービスを通じて、取引所の総残高と米国のスポットETF残高を相当量保有している。コインベースの取引所とコインベースのカストディアン事業体は現在、それぞれ約27万BTCと56万9000BTCを保有している。

Coinbase はETFの顧客と従来のオンチェーン資産保有者の両方にサービスを提供しているため、取引所の重要性が増しています。市場価格決定プロセスにおける取引所の重要性は大きくなっています。コインベースの取引所ウォレットに入金するクジラの数を評価することで、ETFのローンチ以降、入金取引が大幅に増加していることがわかります。

ただし、入金の大部分はGBTCアドレスクラスタからの流出に関連しており、これは年間を通じて持続的な供給オーバーヘッドとなっていることに注意してください。

市場が新高値に上昇した際のGBTCへの売り圧力のほかに、最近米国のスポットETFへの需要圧力が弱まった別の要因があります。

CMEグループの先物市場全体で、建玉は80億ドル以上で安定しており、2024年3月には115億ドルと史上最高を記録したことがある。これは、より伝統的な市場トレーダーがスポット裁定戦略を採用していることを示しているのかもしれない。

このタイプの裁定取引には、市場中立のポジションが含まれ、ロング・スポット・ポジションの購入と、プレミアムで取引される同じ原資産の先物契約のポジションの売却（ショート）を組み合わせます。

ヘッジファンドに分類される企業が、ビットコインのネットショートポジションをどんどん増やしていることがわかります。

このことは、スポット裁定取引構造が、ETFが長いスポットエクスポージャーを得るための手段であるETF流入の重要な需要源である可能性を示唆しています。CMEグループの建玉と市場全体の支配力も2023年以降大幅に増加しており、ヘッジファンドがCMEを通じて先物をショートする場として好まれるようになっていることを示唆している。

現在、ヘッジファンドはCMEビットコイン市場とマイクロCMEビットコイン市場で、それぞれ63億3000万ドルと9700万ドルのネットショートポジションを保有している。

概要

Runesプロトコルの極端な人気は、アクティビティメトリクスの間の大きな不一致を加速させており、プロトコルは、1つのアドレスが複数のトランザクションを生成する、大規模なアドレスの再利用を利用しています。

米国のスポットETFロング商品とカイネクスト経由の先物ショート商品の間のスポット裁定取引の出現と規模は、ETFへの買い手の資金流入を大きく抑制しました。これは市場価格に比較的中立的な影響を及ぼしており、積極的な値動きをさらに刺激するには、裁定取引以外の需要による有機的な買い手が必要であることを示唆している。