FRBが大幅利下げを選択した理由

出典：FT

ジェイ・パウエルは、先月のジャクソンホールでの講演で、米国経済が深刻なインフレショックから脱却する際のFRBの使命について明確に述べた。

ジェイ・パウエル氏は先月のジャクソンホールでの講演で、米国経済が深刻なインフレ・ショックから脱却する際のFRBの使命について明確に述べた。

FRB議長はワイオミング州のティトン山麓で、「我々は物価の安定に向けてさらに前進する中で、力強い労働市場を支えるためにできることはすべて行う」と述べた。

水曜日、パウエル議長はFRBの基準金利をなんと半ポイント引き下げ、4.75％から5％の範囲にするという約束を実行し、米中央銀行の4年以上ぶりの緩和サイクルをスタートさせた。

米連邦準備制度理事会（FRB）当局者はまた、今年中に政策金利をさらに半ポイント引き下げ、その後2025年に政策金利を3.25％から3.5％の間に維持する一連の引き下げを行うと、連邦公開市場委員会（FOMC）メンバーの過半数が予想していることを示す、いわゆるドット・プロット（点描図）予想を水曜日に発表し、それだけにとどまらないことを明らかにした。3.25％から3.5％の範囲に維持される。

会合前に多くの人が懸念していたパニックを引き起こすどころか、水曜日の半パーセンテージ・ポイントの利下げは金融市場で好意的に受け止められ、主要な株式ベンチマークと国債はほぼ横ばいでその日を終えた。

「これは革新的だ」。

ドイツ銀行のピーター・フーパー調査担当副会長は、「良好な景気動向を長引かせるための保険だ」と述べた。

30年近くFRBで働いてきたフーパー氏は、「パウエルはソフトランディングを確実にしたいのだ」と付け加えた。

今回の決定はFRBにとって大胆な動きであり、11月の大統領選挙の数週間前に行われるため、批判を浴びるのは必至だ。共和党のドナルド・トランプ候補はすでに、FRBの利下げは「政治的」-大統領選の対立候補であるカマラ・ハリスを助けるため-のどちらかだと述べている。-カマラ・ハリス、選挙での対抗馬-、あるいは経済が「非常に悪い状態」だからである。

世界的なパンデミックや大恐慌以来最悪の経済収縮を含む、世界有数の中央銀行家としての波乱に満ちた期間に終止符を打つという意味でも、今回の決定はパウエルにとって大きな分水嶺となる、歴史的な政府介入、戦争、深刻な供給ショック（過去40年で最悪のインフレを増幅させた）。

多くのエコノミストは、パウエルが世界最大の経済大国を不況に陥れることなく、物価上昇圧力をコントロールできるだろうと懐疑的だった。しかし、2年前にインフレ率がピークに急上昇して以来、現在ではFRBの目標である2％にほぼ戻りつつあり、一方で経済成長は堅調を維持している。

水曜日、FRB総裁は今回の決定を説明し、通常より高い利下げは、物価圧力が急激に緩和し、労働市場の需要が冷え込んでいる経済に対する金融政策の「再調整」であると述べた。

パウエル議長は会合後の記者会見で、「米国経済は良好な状態にあり、本日の決定はその状態を維持するためのものだ」と述べた。

過去において、FRBは通常、ニュークラウン・エピデミック経済危機が勃発した時や、2022年に中央銀行が米国のインフレ問題を見誤っていたことが明らかになった時など、大きなショックに直面した時のみ、従来の政策調整ペース（つまり4分の1ポイント）から逸脱してきた。

そのような深刻な経済的・金融的ストレスがない中、水曜日に行われたFRBの急激な利下げは、不必要な景気後退を避けたいというFRBの願望を強調するものだった。KPMGのダイアン・スウォンク氏は、パウエル議長がこのようなソフトランディングを達成できれば、FRB議長としての彼のレガシー（遺産）を「封印」することになると述べた。

より具体的には、水曜日の決定は経済が直面するリスクのバランスを取ろうとするFRBの努力を反映している。インフレ率を目標範囲内に維持したことで、FRBの焦点は労働市場に移り、毎月の成長率の鈍化と失業率の上昇が懸念材料となっている。

パシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー（ピムコ）のエコノミスト、ティファニー・ワイルディング氏は、「FRBは、リスク管理の観点から、経済の状況を考えると、ほぼ中立が望ましいという事実を十分に認識している。FRBは、リスク管理の観点からは、経済の状況を考えると、中立に近い状態がおそらく適切であるという事実を十分に認識している。FRBは、リスク管理の観点から、経済の状態を考えると、中立に近い金利水準が適切であろうという事実を十分に認識している。

当局者の次のステップは、金利をどの程度のスピードで引き下げるべきかを計算することだ。パウエル総裁は記者会見で、金利を中立的な水準に引き上げるために、どの程度のペースで金利を引き下げるべきかを計算する必要があると述べた。パウエル議長は記者会見で、「急ぐ必要はない」と述べた。ドットプロットはまた、今年だけでなく2025年についても、当局者の予想が一致していないことを示している。

この予測に関わった19人の当局者のうち、2人はFRBは金利を据え置くべきだと考えている。FRBは今年末まで4.75％から5％という直近の金利水準を維持すべきだと考えている。他の7人は、今年あと1回だけ金利を4分の1ポイント引き下げると予測している。2025年の金利予測値の違いの幅はさらに広い。

パウエル議長の課題はコンセンサスを得ることだ。今回の会合では、ミシェル・ボウマンFRB総裁が反対票を投じ、4分の1ポイントの利下げに賛成した。2005年以来、FRB総裁が利下げに反対したのは初めて。

経済状況の不確実性により、コンセンサスを得ることが難しくなっている。

経済情勢の不確実性は、全体的な改善にもかかわらずインフレ率が依然として高止まりしていることや、それ以外の点では堅調な労働市場に初めて弱さの兆候が見られることなどから、合意形成をより困難にしている。

大統領選挙も控えているが、パウエル議長は水曜日、FRBの決定は経済データのみに基づくと繰り返した。

元カナダ中銀副総裁で、現在はブラックロック投資研究所所長のジャン・ボワビン氏は、緩和サイクルは金融危機よりも複雑になる可能性があると警告した。現在ブラックロック投資研究所の所長を務めるジャン・ボイヴィン氏は、緩和サイクルは金融市場が予想していたよりも「短く」なる可能性があると警告した。

先物市場のトレーダーはすでに、金利が当局の予測よりも低下し、今年末までに4％から4.25％になると予想している。市場参加者は、2025年半ばまでに金利が3％を下回ると予想している。

ブアバン氏は、「インフレ見通しには多くの不確実性がある」と述べた。

ブアバン氏は、「インフレ見通しには多くの不確実性がある。

「私はこれを緩和サイクルの始まりとは見ていない。これは緩和の引き締めだと思う。