TONが次に成長するパブリックチェーンである理由

3、トークン経済学の概要

本稿の議論の基本は、トークンの健全な経済的特徴にある。FDV240億ドル、時価総額160億ドルというバリュエーションは比較的高いが、TON財団とその関連会社が現在厳しく管理している大量の供給、検証ネットワークの低いインフレ率、投資家に供給を分配するために使用される理路整然とした店頭（OTC）販売はすべて肯定的である。

現在の総供給量は5,105,734,318（トークンのローンチ時に50億トークンが発行された）であり、トークンの85パーセントがユーザー向けに、5パーセントがバリデーターに割り当てられた初期配分となっている。チェーンは年率0.6％で拡大し、コンセンサスを維持するためにバリデーターに報酬が支払われる。さらに詳しく見ると、約13億トークンがLockerスマートコントラクト（Believers Fundと呼ばれる）にロックされており、2025年10月12日までTON供給量の20％以上がロックされている。分配総額は、ユーザーによってロックされた約10億TONと、インセンティブ・プログラムのために寄付された2億8400万TONで構成される。

ロッカー契約に加えてさらに、TON財団は、48ヶ月間一度も取引を行っていない大規模で初期段階のマイナーのウォレットが保有する約11億TONをロックしました。これら2つのイニシアチブの結果、TON供給量の約47%（24億トークン）が当面流通から消えることになります。その結果、流通する実質的な時価総額は約85億ドルになります。

その一方で、ロックされたOTCトークンの販売数にドルの評価を付けるのははるかに困難ですが、発表から判断すると、少なくとも3000万ドル相当のトークンがVCやプロの投資家に販売されたようです。

- MEXC Venturesは2023年10月にTONに「8桁」の投資を行った。

- Animoca Brandsは2023年11月にTON Networkに投資し、最大の検証者となった。

- Mirana Venturesは2024年3月に800万ドルを投資し、TONトークンを支援した。

TONがまだ普及の初期段階にあることを考えると、トークンの価値蓄積の物語はまだやや弱い。しかし、オンチェーン活動がバーンメカニズム（TON手数料の50％が燃やされる）を通じて成長し続けるにつれて、状況は改善されるはずです。

さらに重要なことがあります。Telegramは、TONトークンの価値を高めるために有用な機能を積極的に開発している。例えば、Telegramは最近、広告支払いにTONトークンを独占的に使用すると発表した。つまり、広告主はTONを使ってマーケティング・キャンペーンの資金を調達する必要があり、その収益はTelegramとコンテンツ制作者の間で均等に分配される。さらにTelegramは、Fragment Storeを通じてTelegram Premium関連の支払いにTONの受け入れを開始した（Telegram Premiumのユーザー数は500万人）。これらの動きは、TONが実用的な価値を持つトークンであり続け、Telegramサービスに直接関連する明確な付加価値メカニズムであることを確実にするための、Telegramチームによる熟考された努力を示しています。

4, 投資のファンダメンタルズ

(1) 集中供給と過少保有 L1

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年率0.6%（ビットコインより低い）という控えめな低インフレで、供給量の～50%がビリーバーズ・ファンドと活動休止中のマイナーのウォレットに閉じ込められていることを考えると、採掘されたトークンの～86%がTON財団に管理されているか、TON財団と何らかの関係があるという事実と相まって、トークンはTON財団に管理されていることになります。そのため、中期的な浮動株は相対的に低くなっています。

さらに、OTCロックされたトークン投資と同様に、注目のほとんどはアジアの参加者によって行われ、EU/米国の参加者が傍観していたことを示唆しています（下図の累積先物リターンを参照）。

過去2カ月間の急上昇は主にアジア主導で

テクニカルな観点から見ると、トークンは現在、今年初めと2023年の安値の2～3倍の間で取引されている。トークンは、SOL、AVAX、NEARのようなものと比べてかなり緩やかに上昇しており、下降リスクはさらに著しく小さくなっています。

(2)明確なGo-to-Market戦略と長期ビジョン

自分の携帯電話で簡単に作れるWeb3 SuperAPや、WeChatに対抗できるような野心的なビジョンです。このビジョンは、投機家や技術力のある人々にサービスを提供する多数の暗号ブロックチェーンやDAppsという現状からの根本的な転換を意味する。ブロックチェーン、TONプロキシ、TONペイメント、TONストレージなど、すべて強力で信頼できるロードマップに導かれている。

(3)巨大な成長機会

約350万台のオンチェーン・アクティベート・ウォレットがあり、Telegramの月間アクティブユーザー数(MAUs)は80億人で、15億人に達すると予想されています。億人であり、今後5年間で15億人に達すると予想されていることから、Telegramの潜在的な成長力は相当なものであると言える。これは、巨大なTAM（Total Addressable Market）の自然な上限を表している。TON財団の戦略的目標は、今後3～5年間でTelegramの月間アクティブユーザーの30％を転換することである。Telegramが2億人のデイリーアクティブユーザーの0.2％の転換に成功すれば、Etherの現在のデイリーユーザーベースである約40万人を上回ることになる。これは明らかに、ユーザーベースを拡大する大きなチャンスである。

(4)クリプト特有のポジティブ要因

ここ数カ月、TONの1日の取引量は1.7ドル以上となっている。1億ドルで、コインスポットの上場は、投資リスクを大幅に軽減し、流動性が高まった場合には、上昇の勢いと、より多くのダウンサイドプロテクションを提供することができます。

(5)リスクとその軽減策

- Project は現在の評価を維持できるのか？これは野心的なプロジェクトであり、ほぼ間違いなく注目されている。そのような場合、チェーンとネイティブガストークンは、技術的な投機のためのツールではなく、金銭的な役割を果たすべきである。金銭的なプレミアムは、技術的なプレミアムよりも得にくい。

- TON OTC取引についての詳細をさらに調査する必要があります。限界価格決定者となりうる資本は、割引されたOTCトークンを購入することを選択し、公開市場での買い圧力を減らすでしょう。

-  プログラミング言語（FunC）がやや不明瞭であることから、FTの開発者は39人しかおらず、月間アクティブ開発者は約120人で、開発参加者は他のチェーンよりも低い。一方、ETHには2,400人のFT開発者と78,000人の月間アクティブ開発者がいる。

- Supply unlocking、ビリーバーズ・ファンドは2025年10月にアンロックが開始され、分配期間は3年間である。

- 規制リスクは依然として要因である。しかし、過去に何度もSECとの戦いと衝突があったことから、規制リスクは大幅に軽減されていると考えています。また、Telegramはトークンをプラットフォームに統合することを明らかに望んでいることから、Telegramは現在および将来のTON事業が必要な法律や規制に準拠していることを確認するために、徹底的な法的デューデリジェンスを行ったと考えるのが妥当です。

5, まとめ

TONの成長の大部分は、EVMやRustブロックチェーンの既存のオンチェーンユーザーからもたらされるものではないと考えます。超高速で便利な分散型ソリューションを重視し、自由な資本フローと検閲への耐性を備えた新しいブロックチェーンを優先する消費者からなる独自のエコシステム市場を切り開き、より垂直的な未来を切り拓いている。長期的には、TONの比較可能な価値の上限は900億BNBドルであり、上記の投資メリットを考慮すると、これは合理的に現実的な目標であり、大きなアップサイドとBTCを上回る余地を提供する。