マイクロストラテジーは次のビットコインバブルを生むか？

著者：Zack Guzman; Compiled by Vernacular Blockchain

マイクロストラテジーの創設者マイケル・セイラー氏は、ビットコインの最も率直な支持者の一人となっている。"2番目に良い選択肢はない "と大胆に宣言している。

2020年以降、セイラー氏は上場企業を通じて300億ドル以上のビットコイン購入を積み上げ、140億ドル以上の利益を計上し、マイクロストラテジー社を最大のビットコイン保有企業にしている。この戦略はビットコインの過激派から賞賛を得る一方で、伝統的な投資家からは疑問の声が上がっている。

しかし、MicroStrategyは数十億ドルの資金調達を続けており、今後3年間で420億ドルの新規資金調達を計画しています。しかし、マイクロストラテジーは数十億ドルの資金調達を続けており、今後3年間で新たに420億ドルの資金調達を計画している。これはまた新たな巨大バブルを生み出すのだろうか？ビットコインの価格が下落した場合、MicroStrategyの大胆な動きはどのような結末を迎えるのでしょうか？

1. Echoes of a Trading Spectre

マイクロストラテジーのビットコイン戦略は、暗号空間で最も悪名高い取引の1つである「GBTCプレミアム取引」に似ている。"にも類似点がある。この裁定取引の波のピーク時、投資家はグレースケールのビットコイン信託（GBTC）を通じてビットコインのエクスポージャーを得ました。彼らはGBTCの株式と引き換えに融資を受け、ロックアップ期間終了時にプレミアムリターンを得た。

この取引は、GBTCのプレミアムがディスカウントに変わった2021年に劇的に崩壊した。スリーアローズキャピタルやブロックファイなど、レバレッジをかけすぎていた、あるいはレバレッジをかけた顧客と提携していた企業が破綻した。ジェネシスを含め、その後相次いだ倒産は、脆弱な市場不均衡の上に構築された金融戦略のリスクを浮き彫りにした。

今日、批評家たちはマイクロストラテジーが同じような綱渡りをしていると警告している。

しかし、GBTCプレミアムを活用するのとは異なり、MicroStrategyは自社の株式や債券を通じてレバレッジド・ビットコイン取引の新たな道を切り開き、同社を事実上レバレッジド・ビットコインの代理人に変身させました。

マイクロストラテジーのビットコイン購入行動の一部期間

2、転換社債のマジック

マイクロストラテジーの戦略の中核は、転換社債と株式の発行を通じて資本を調達することであり、これは以下のように機能します：

• 低金利（0%）での借入 マイクロストラテジーは、社債権者に超低金利、あるいはゼロ金利で社債を提供します。

• 見返りとして株式上昇の可能性を提供し、債券保有者は株価の上昇に応じて債券をMicroStrategyの株式に転換することができます。この潜在的なリターンは、ドイツ最大の保険会社であるAllianzを含む多くの機関投資家を魅了しています。

• さらにビットコインを購入することで調達した資金は、その後さらにビットコインを購入するために使用され、株価をさらに上昇させました。

このフィードバックループにより、マイクロストラテジーの株価は信じられないほど好調に推移し、2024年だけで500％近く上昇した。この戦略は非常に成功し、株価の潜在的な上昇に魅力を感じた債券投資家は、0%の金利で同社に数十億ドルを貸し付けました。

それは魅力的な議論だ。マイクロストラテジーが投資額を2倍、あるいは5倍にするチャンスを提供してくれるのに、なぜ債券の低いリターンに甘んじるのか？セイラー氏が最近の投資家向け電話会議で述べたように、債券保有者はビットコインの潜在的な利益を求めて「マイナスの実質リターン」の世界から逃げているのです。

これまでのところ、マイクロストラテジーの戦略は非常にうまくいっており、ビットコイン価格の上昇は好循環を生み出している。しかし、ビットコインのトレンドが反転したらどうなるでしょうか？

マイクロストラテジーは約370億ドル相当の38万7000ビットコインを所有しているが、株式市場での評価額はすでに1000億ドルを超えている。この高い評価額は、ビットコインの価格が上昇し続けるという前提に大きく依存している。ビットコインが下落すれば、同社の株価（実質的にはビットコインへのレバレッジ賭け）は急落する可能性がある。

また、MicroStrategyに焦点を当てたMSTUやMSTXのようなダブルレバレッジETFも、MicroStrategyのビットコイン投機に基づき、市場の投機をさらに悪化させていることも重要です。

これらすべてが、巨額のビットコイン購入を煽っている。実際、ファンドストラットの調査によると、マイクロストラテジーの買いは今月初め、すべてのビットコインETFへの流入総額をはるかに上回った。MicroStrategyが420億ドルの資金調達目標を達成できるかどうか市場が疑い始めた場合、ビットコイン価格が下落し、MicroStrategyの資金調達能力がさらに危険にさらされる可能性がある。そして一旦その状況が転換すると、状況は急速に悪化する可能性がある。同様のシナリオは、最も資金を必要としていた時のFTXの資金調達の試みや、400億ドルの破綻時のTerraの状況でも起きている。

セイラー氏は、同社がビットコインを売却することはないと繰り返し強調しているが、債務の圧力が高まり、ビットコインの価格が下落すれば、その姿勢を維持することは難しくなるかもしれない。

3.歴史からの教訓

GBTCのプレミアム取引の訓話はまだ記憶に新しい。市場環境が変化すると、このバブルは崩壊し、レバレッジ戦略の脆弱性が露呈しました。MicroStrategyのアプローチは、GBTC取引の落とし穴をいくつか回避している（例えば、非効率的なファンド構造に依存していない）一方で、核となるリスクにも直面している。損失が拡大する可能性がある。

セイラー氏のビットコインに対する強い信念は自信を刺激するかもしれないが、市場が無限に上昇することはあり得ないことは歴史が示している。自立したシステム」に対する過信が、2023年にテラが崩壊した際に400億ドルの損失につながったように、ビットコインの価格が下落すれば、マイクロストラテジーの株価も同じような運命の瞬間に直面する可能性がある。

しかし、MicroStrategyの賭けは、米国政府が後を追ってビットコインを戦略的備蓄に加えることを確信しているビットコイン支持者にとっては、「天才的な一撃」として、あるいは「天才的な」投資として、史上最大の投資になる可能性を秘めている。天才の一撃」としても「壮大な失敗」としても知られている。