이더리움 합병이 과장된 것입니까?

조르디 알렉산더

출처: 무통장

9월 16일, 해가 뜨기 시작했다.

Vitalik은 Malbec 작은 병을 그의 센차에 붓고 재빨리 저은 다음 부드럽게 한 모금 마십니다. "...알코올 도수는 15.0%로 적당합니다."

하드 포크는 칼이 버터를 통과하는 것처럼 매끄럽게 진행됩니다. 비방하는 사람들이 결코 오지 않았다고 주장하는 오랫동안 기다려온 순간이 마침내 도래했습니다. 바로 행복의 냄새입니다.

그는 이 순간이 일어나도록 도와준 모든 사람에게 감사하며 임무 완수에 대해 흥분한 트윗을 올렸습니다. 수백만 개의 "좋아요"가 쏟아졌고 TV의 주류 뉴스도 환호에 동참했습니다.

미래는 지금이고, ETH의 다섯 자릿수에 이르는 길은 이미 눈앞에 있으며, 확실히 초음속으로 도달할 것입니다.

환경 친화적인 새로운 가스 연소 방식은 희소성 디플레이션에 불을 붙여 자산의 플라이휠에 이전에 본 적이 없는 힘을 부여할 것입니다.

오르기만 하고 내리지는 않는 반사적 가격 사이클

디플레이션 공급이 주도

보상 초과 실질 수익률

이더리움 체인 지배력을 선도합니다.

놀랍네요!

그러나 우리가 FOMO 패닉에 빠지고 우리가 감당할 수 있는 마지막 gwei를 짜내기 위해 소파 쿠션에서 거스름돈을 긁어모으기 전에, 이 네 가지 주장을 분석하고 어떤 주장이 정말 면밀한 조사를 통과하는지 봅시다.

소문이 확정되면 매수, 확정되면 매도: ETH 가격이 상승하면서 슈퍼 사이클 진입

Arthur Hayes는 그의 인기 기사 " ETH-flexive "에서 Soros의 반사성 이론을 인용하여 통합 황소의 열정을 불러일으켰습니다.

합병 후 휴식과는 거리가 먼 그는 촉매제가 7월에 약 $1,000 저점에서 강력한 랠리를 가속화할 것이라고 예측합니다.

그의 중심 논지는 합병에 대한 관심이 더 높은 가격으로 이어질 것이라는 것이다. 아시다시피 암호화폐의 가격 상승은 더 많은 관심을 불러일으킬 것입니다. 사용자, 개발자 및 온체인 활동과 같은 블록체인 기본 요소가 모두 관심에 묶여 있다는 점을 감안할 때 이것은 행성 인구의 크기에 의해서만 제한되는 선순환으로 나선다!

이것은 참으로 매혹적인 마음가짐이지만 가격 채택 플라이휠에서 두 가지 주요 구멍, 즉 단기 구멍과 장기 구멍을 발견할 수 있습니다.

Arthur 자신이 인정한 것처럼 단기적으로 과도하게 쌓인 기대는 근본적인 개선을 압도할 수 있는 "확인할 때 판매" 압력을 생성할 수 있습니다.

장기적으로 가격 상승에 대한 관심과 더 많은 가스 연소 사이의 관계는 설명된 것보다 훨씬 더 순간적일 수 있습니다. 나중에 논의할 또 다른 요점은 최근 몇 달 동안 우리가 목격한 가스 사용량 감소가 구조적이며 레이어 1 블록체인의 가치 축적을 재고해야 한다는 것입니다.

먼저 합병 후 가능한 가격 변동을 고려해 보겠습니다.

몇 번이고, 우리는 암호화 공간에서 같은 것을 봅니다: 이벤트 중심의 플레이어는 단기적으로 큰 촉매제가 있을 때 딥을 구매합니다.

딥을 구매하면 임박한 "당신이 알고 있다는 것을 알고 있습니다"이벤트에 힘 입어 전술적 구매자를 대담하게 만듭니다. 공매도자는 비대칭적 반사 특성으로 인해 상승세를 미루는 반면, 정보 사슬의 후반부에 있는 소매 투자자는 마침내 헤드라인이 등장할 때 최후의 돌진을 합니다.

인간의 집중 시간은 짧습니다. 특히 암호 화폐에서는 그렇습니다. 오래된 것에 싫증이 나고 새로운 것이 헤드라인을 장식하고 사람들은 다음 체인 업그레이드 또는 토큰 경제 조정에 베팅하기 시작합니다.

2021년 말 미국 최초의 비트코인 선물 ETF가 출시되었을 때 비트코인이 사상 최고치를 기록했다는 사실을 잊기 어렵습니다.

또는 Coinbase의 IPO 과대 광고가 경기 침체로 이어졌습니다.

또는… Elon Musk의 Saturday Night Live 출연 후 Dogecoin 가격 하락.

가장 많이 본 이 순간은 시장을 완전히 일방적이거나 취약하게 만드는 것처럼 보입니다. 매번.

소중한 토큰을 청산하고 싶지 않은 이더리움 지지자들이 많고, 이벤트 기반 전술 거래로 롱포지션에 진입한 펀드와 암호화폐 고래도 있습니다.

헤드라인이 꺼지면 단기 플레이어는 음악이 멈추기 전에 실현되지 않은 이익의 몫을 빼앗기 위해 의자를 잡는 게임을 하고 있습니다!

이번에는 다를까요?

많은 사람들이 극도로 어려운 거시경제적 배경이 될 것으로 예상되는 시기에 접어들면서 최소한 "확인되면 매도"하는 Reaper가 무패로 남을 가능성이 있어 보입니다.

'트리플 반감기'로 ETH는 디플레이션 공급 위기로 진입

수천 번 리트윗된 최근 트윗에서 Montana Wong은 합병 후 예상되는 재앙적인 공급 부족을 설명했습니다.

소위 비트코인의 4년 생산 삭감에 대한 언급은 ETH를 희소하게 만들 단일 현상으로 융합된 세 가지 강력한 효과의 축적으로 설명됩니다.

이 세 가지 효과에 대해 자세히 살펴보겠습니다.

순환 감소

더 이상 네트워크에서 트랜잭션을 검증하기 위해 채굴자에게 비용을 지불할 필요가 없기 때문에 Ethereum은 가장 많은 급여를 받는 직원을 효과적으로 해고하고 있습니다.

이렇게 하면 "작업 증명" 수수료에서 하루에 13,000 ETH를 절약할 수 있습니다.

대신, 이더리움 보안 부서는 급여가 훨씬 낮은 스테이킹 담당자로 구성될 것입니다. 그들의 전체 예산은 하루에 거의 2,000 ETH에서 시작할 것입니다. 하루에 약 5000 ETH.

그럼에도 불구하고 하루 8000-11000 ETH의 순 절감액은 하루 1,500만-2,000만 달러의 판매 압력이 제거됨에 따라 실제로 상당한 촉매제입니다!

논쟁의 여지가 있지만, 더 저렴한 보안군은 검열 저항이 적은 비용으로 올 수 있지만 순수한 가격 영향 측면에서 강력합니다.

파괴하다

EIP-1559는 2021년에 구현될 때 이더리움 가격의 강력한 촉매제입니다. 각 블록에서 사용자가 지불한 가스 요금의 상당 부분이 소각되어 보안부 예산으로 지불된 신규 발행을 부분적으로 상쇄합니다.

그러나 EIP-1559는 이미 1년이 되었기 때문에 이미 가격이 책정되었을 뿐만 아니라 가격이 너무 높을 수 있습니다.

이더리움 가격 강세장(이더리움 기술 강세장과 혼동하지 말 것)의 경우 이 차트는 놀라울 것입니다. 10,000개 이상의 ETH가 소각되던 날이 오래 전에 지나간 것처럼 보일 뿐만 아니라 기술 분석가가 지적한 것처럼 아직 지원 수준이 없는 것 같습니다!

지난 8월 30일 동안 ETH 가격은 50% 이상 상승했으며 가스 소각은 하루에 약 1300 ETH에 불과합니다.

ETH 강세론자들은 이것이 단순히 암호화폐의 주기적인 특성 때문이라고 주장할 것이지만, 지불된 수수료는 결국 최고점으로 돌아오지만, 이것은 일어나고 있는 일방적 구조적 변화를 무시합니다.

처음부터 시작합시다:

Bull Manias 기간 동안 참가자는 마지 못해 "사업 비용"으로 엄청난 비용을 기꺼이 지불 할 정도로 많은 돈이 시스템으로 유입됩니다.

"비즈니스"의 첫 번째 물결은 DeFi의 초기 붐에 참여하는 것이었습니다. 곧 재미 있고 합법적인 금융 실험은 겉보기에 가치 있어 보이는 음식 토큰을 공짜로 얻기 위해 천정부지로 치솟는 APY %와 같은 바이럴 마케팅 요소를 사용하는 폰지 사기의 새로운 물결을 불러일으켰습니다.

2020년 DeFi 여름이 끝나갑니다.

그러나 가스 비용이 떨어지기 시작했을 때 폭죽처럼 NFT 매니아가 점화되었습니다!

DeFi와 마찬가지로 합법적인 디지털 아티스트와 새로운 알고리즘 아트로 시작된 프로젝트는 빠르게 모조품 PFP의 꾸준한 흐름으로 바뀌었습니다.

이러한 프로젝트의 대부분은 열광적인 갑작스러운 수요를 충족하기 위해 생겨났지만 죽거나 잊혀졌습니다. 그러나 시장이 천천히 소화하고 가치가 어디에 있는지 알아낼 때까지 새로운 채굴은 엄청나게 초과 구독되고 가스 요금은 계속 흐를 것입니다.

그렇다면 NFT 및 GameFi 물결에서 소수의 큰 승자는 어떻습니까?

일부 프로젝트는 끈끈한 사용자를 성공적으로 유치하면서 ETH 가스 수수료에 돈을 낭비하는 대신 더 많은 가치를 축적할 수 있다는 것을 깨닫습니다.

이것은 Bored Ape Yacht Club의 비참한 메타버스 토지 매각에서 입증되었습니다. 2억 8,500만 달러 판매 중 무려 1억 7,600만 달러가 가스비로 낭비되었습니다!

ETH 보유자에게는 좋지만 Yuga 커뮤니티에는 좋지 않습니다.

이것은 Yuga Labs뿐만 아니라 다른 주목받고 인기 있는 NFT 프로젝트를 위한 교훈이기도 합니다.

이러한 프로젝트가 궁극적으로 이러한 반복 비용을 피하기 위해 대체 체인(계층 2)을 선택하는지 아니면 메인넷에 머물면서 가스 입찰을 제거하기 위해 경매를 최적화하는지 여부는 불확실합니다.

그러나 우리가 말할 수 있는 것은 우리에게 익숙한 번다운 일은 과거의 일이며 미래로 추정되어서는 안 된다는 것입니다.

DeFi와 NFT에 이어 언젠가는 또 다른 강렬한 가스 소각 주기를 만드는 제3의 물결이 있지 않을까요?

사실, 눈길을 끄는 새로운 혁신은 어느 순간 보장됩니다. 그러나 이제는 인기 있는 새로운 애플리케이션이 성공하기 위해 많은 ETH 가스 수수료를 소비해야 할 것 같지 않습니다.

많이 사용되는 기존 애플리케이션에서도 코드 효율성이 빠르게 향상되고 있습니다. 예를 들어, OpenSea 거래는 이제 35% 더 효율적이고 훨씬 적은 가스를 소모합니다.

가까운 장래에 다양한 사용 사례를 위해 수많은 Layer-2 및 AppChain 옵션이 온라인에 제공될 예정이므로 많은 애플리케이션이 이더리움 메인넷 외부에서 집을 찾을 것입니다.

L2에 머무르는 프로젝트의 경우 EIP 4844( proto-danksharding )를 사용하여 L1의 Ethereum L2에서 상태 업데이트를 작성하는 것이 시간이 지남에 따라 더 저렴해집니다.

스테이크 공급이 잠깁니다

스테이킹 토큰은 시장에서 잠기므로 판매할 수 없습니다.

모든 투기 참가자가 PoW 포크를 완료하고 급히 빠져나간 후 스테이커는 2023년 상하이 포크까지 토큰을 인출할 수 없습니다.

모든 낙관적인 가격 이야기 중에서 이것은 아마도 가장 부적절할 것입니다.

Beacon Chain의 ETH(13,000,000+ 이상)는 시장에서 제외되었을 뿐만 아니라 이익을 얻고 있습니다. 오랫동안 PoW와 PoS 체인 모두에서 보상이 생성되었지만 PoW에 있는 것만 판매할 수 있습니다.

상하이 포크 시점까지 약 3,000만 ETH가 갑자기 잠금 해제되고 약정되어 잠금 해제된 약정 대기열과 상당한 공급-수요 불균형이 발생할 수 있습니다.

모든 토큰이 최종적으로 인출되기 전에 알 수 없는 시간 지연이 있을 것입니다.

다음 임박한 촉매가 매우 기대되는 합병에서 알 수 없는 결과가 있는 대규모 토큰 잠금 해제로 변경될 때 시장은 항상 미래 지향적이며, 이는 상하이 포크가 접근함에 따라 불안정한 가격 바닥으로 이어질 것입니다.

스테이킹된 ETH는 "일드 체이서"가 될 것입니다

한때 엘리트 채굴자만을 위한 신의 과즙인 블록 보상은 이제 모든 사람이 즐길 수 있는 위험 없는 수익으로 안전하게 포장될 것입니다.

깨끗하고 순수하며 진정한 혜택을 소스에서 직접 얻습니다.

기관 재무부는 대차대조표가 연 3%에 불과한 수익률을 내고 있는데 어떻게 이렇게 신성한 고수익 자산을 계속 무시할 수 있습니까?

ETH 가격 위험이 있는 경우 ETH 수익률은 위험이 없을 수 없습니다.

ETH 보유자를 위한 스테이킹 트랜잭션도 사람들이 말하는 것처럼 마법 같지 않습니다.

약속된 ETH는 검증 노드를 실행해야 하므로 수입이 발생합니다.수입원에는 세 가지가 있습니다.

• 블록 보조금: ETH 인플레이션에서 보안 비용으로
• 가스 팁: 트랜잭션을 먼저 완료하려는 사용자로부터
• MEV 보상: 거래가 조직되는 방식의 뇌물

블록 보상

올해 초, 미래의 모든 위험으로 인해 10M/120M 가능한 ETH만이 비콘 체인에 스테이킹되었습니다. Ethereum Foundation조차도 그들의 에테르를 걸고 있지 않습니다.

그러나 이 10% 스테이킹 참여는 지분 증명 체인(~50-80% 참여)보다 훨씬 낮습니다. 더 많은 스테이커가 빠르게 나타나 대기열에 합류합니다.

이제 약 1,400만 ETH가 스테이킹되었으므로 검증자당 보상이 4.1%로 줄었습니다.

말할 필요도 없이 성공적인 합병 후 이 숫자는 계속해서 최대 한도인 월 약 2백만 코인으로 증가할 것입니다.

누군가 언스테이크를 원하더라도 지금은 할 수 없습니다!

더 많은 ETH 검증의 효과는 아래 그림과 같습니다.

점점 더 많은 ETH가 검증에 사용됨에 따라 보상률이 감소할 뿐만 아니라 연간 인플레이션율이 증가하여 실질 수익률이 낮아집니다. 극단적인 경우에 1억/1억 2천만 토큰이 약속될 경우 인플레이션을 뺀 최종 수익률은 1.81% - 1.71% = 0.1% APY가 됩니다.

어떻게 보면 이더리움 자체에도 좋은데...

더 많은 ETH가 스테이킹되는 것은 더 많은 보안과 같기 때문에 축하할 일입니다. 네트워크를 성공적으로 공격하려면 더 많은 리소스가 필요합니다.

그러나 이것은 또한 더 많은 ETH 스테이커를 위한 축하의 원인이기도 합니다: 네트워크 전반에 걸쳐 높은 연간 인플레이션, 낮은 스테이킹 수익.

실제(인플레이션 후) 스테이킹 수익은 공급의 작은 비율이 스테이킹된 경우에만 높습니다. 블록 보상은 아직 스테이킹하지 않은 사람들을 희생시키면서 인플레이션 형태로 스테이커에게 분배됩니다.

이것은 게으름/위험 회피/경험 부족에 대한 처벌입니다.

가스 팁

줄어드는 블록 보조금 유효성 검사기가 이미 받고 있는 것 외에도 가스 팁과 MEV 뇌물을 중심으로 과대 광고가 많이 발생하며 이는 합병 후에만 활성화됩니다.

그러나 여기에서 우리는 또한 과대 광고가 현재의 새로운 현실을 훨씬 능가한다는 것을 알게 됩니다.

구조적 변화로 연소되는 가스가 줄어드는 것을 본 것처럼 팁핑과 MEV도 마찬가지였습니다.

전성기 월 50,000 ETH 이상에서 최근 몇 달 동안 Gas tip은 월 20,000 ETH로 떨어졌으며 계속해서 하락세를 보일 수 있습니다.

MEV

마지막으로 가장 많이 논의되었지만 기여도가 가장 낮은 부분인 추출 가능한 최대 가치입니다.

Proof-of-Stake에서 블록을 게시하는 선택된 유효성 검사기는 블록 내 위치를 놓고 경쟁하는 트랜잭션의 심판 역할을 합니다. 더 유리한 명령이 있을 경우 심판은 게임을 수정하기 위해 뇌물을 받을 수 있습니다.

이것은 악의적인 역학처럼 들리지만 실제로는 불안정한 시스템 대안을 만드는 것보다 낫습니다. Flashbots는 이러한 뇌물을 투명하게 만들고 모든 심판이 접근할 수 있도록 MEVBoost라는 제품을 개발하고 있습니다. 이는 ETH 스테이커가 "공정한 분배"를 받을 가능성이 더 높다는 것을 의미합니다.

완고한 권리?

그러나 MEV는 dApp 계층(예: 일괄 경매를 사용하는 CowSwap)을 포함하여 모든 측면에서 압착되고 있습니다.

보다 현실적인 상황은 다음과 같습니다.

2023년에는 3000만~6000만 ETH가 스테이킹될 것입니다.

~2.5% APY 최대 검증자 보상

+ ~ 0.5% 가스 팁

+~0.1–0.2% MEV 부스트

이것은 우리에게 약 3.2%의 연간 수익률을 제공합니다.

이 중 약 1.5%는 토큰 인플레이션입니다.

0.25–1% 타사 유효성 검사기 운영자

그러면 얼마 남지 않았습니다.

블록체인의 이점과 비용에 대한 최종 참고 사항:

토큰 경제와 블록 보조금 및 토큰 소각에 대한 규칙, 이러한 것들은 적절한 사용자 인센티브를 만드는 데 정말 중요합니다. 하지만 결국에는 스테이커 간의 PvP 게임일 뿐입니다.

모든 것을 지배하는 유일한 진정한 사슬

memecoin보다 강력한 커뮤니티 및 소셜 계층

Alt-L1 기술 더 나은 기술과 더 높은 수준의 분산화

비트코인을 쓸모없게 만들 울트라 사운드 통화

세 가지 ETH 내러티브 모두 성공적인 합병 완료로 인해 크게 향상될 수 있습니다.

통합에 초점을 맞추면 ESG 친화성의 힘과 함께 사용자 채택률이 높아집니다.

마지막으로 오랫동안 기다려온 엄청난 복잡성의 기술 업그레이드가 탁월한 성능을 향한 로드맵에서 계속됩니다.

공급을 크게 줄이고 BTC의 인플레이션율에 도전하며 더 나은 예비 자산으로 포지셔닝합니다.

이제 세 가지 이야기가 모두 맛있는 간식이 됩니다! 그러나 그것들을 같은 그릇에 넣으면 각각의 맛이 심각하게 충돌할 수 있습니다.

당신은 그들을 섞고 씹고 싶지 않습니다.

합병 후 로드맵이 계속되면서 서로 다른 목표가 근본적으로 충돌하기 시작했습니다.

이론적인 "로드맵" 단계에서 엄격한 결정이 필요한 단계로 넘어가면 모두를 위해 일하는 것이 점점 더 어려워집니다.

기술, 밈 및 가치 저장소는 모두 다른 차원에 따라 다른 스위트 스폿을 가지고 있습니다. 다음은 고려할 가치가 있는 몇 가지 예입니다.

기술 혁신 주도 vs 동일 유지

블록체인 생태계의 나머지 부분도 혁신하고 있기 때문에 이더리움의 기술 리더십은 현상 유지를 만족시키기에 충분하지 않습니다. 다른 체인은 향후 수십 년 동안 아무 것도 하지 않고 가만히 있지 않을 것입니다.

가치 축적 vs. 좋은 사용자 경험

사용자와 보유자는 별개의 그룹이 아니지만 결합된 토큰 보유자는 의사 결정에 더 큰 영향을 미칩니다.

이것은 단기적인 가치 추출이 장기적인 생태계 건강을 무시할 수 있도록 하는 무수한 방법으로 비뚤어진 인센티브를 만들 수 있습니다.

효율성 대 검열 저항

PoS는 어떤 면에서 효율성을 개선하지만 더 많은 복잡성을 추가하여 공격 표면을 확장합니다.

"승자 독식" 액체 스테이킹 프로토콜의 효율성 이점과 이들이 가져올 수 있는 중앙 집중화 위험 간의 균형을 맞추는 것이 중요합니다.