루나 브라더스, Inc.

루나 브라더스, Inc.
(아래에 표현된 모든 견해는 저자의 개인적인 견해이며 투자 결정의 근거가 되지 않으며 투자 거래에 대한 권유 또는 조언으로 해석되어서는 안됩니다. )

인간으로서 우리가 이 우주에서 우리의 존재에 대해 실제로 통제할 수 있는 것은 놀랍게도 거의 없습니다. 그럼에도 불구하고 문명으로서 우리는 변덕스러운 지구에 고요함과 정지를 가져다주는 과도한 양의 에너지를 소비합니다. 우리가 사는 집과 직장 내부의 온도를 상하로 조절하는 것만으로도 막대한 양의 에너지가 소비됩니다.
우리는 본능적으로 우리가 바람에 무작위로 흩날리는 갈대에 불과하다는 것을 이해하기 때문에 인간은 평온의 사이렌 노래를 제공하는 개인과 기관에 엄청난 힘을 부여합니다. 우리의 정치인들은 계획이 있다고 말하고, 기업의 수장들은 미래의 수익성을 향한 길을 계획하며, 우리는 어제, 오늘, 그리고 내일이 같은 자질을 보일 것이라는 희망을 가지고 따릅니다. 그러나 우주는 예상치 못한 건초 제작자를 계속해서 던져 주며 우리 지도자의 가장 잘 짜여진 계획은 비참하게 부족한 경향이 있습니다. 그러나 우리는 무엇을 할 수 있지만 다시 시도하고 시도합니까?
그리고 우리의 시민 사회가 평온함을 투영하는 것처럼 문명을 움직이는 돈도 안정적으로 보여야 합니다. 피아트 통화는 시간이 지남에 따라 천천히 감가 상각되도록 설계되었습니다. 인간은 며칠, 몇 주, 몇 달에 걸쳐 측정된 안정적인 구매력과 나란히 있을 때 수십 년 또는 수백 년 동안의 구매력 손실을 헤아릴 수 없습니다. 우리는 오늘 달러, 유로, 엔 등으로 내일 같은 양의 에너지를 살 수 있다고 믿습니다.
비트코인과 그것이 낳은 암호화 운동은 우주의 나머지 부분과 마찬가지로 극도의 파토스로 행동합니다. Lord Satoshi는 마음 속으로는 강탈자이며 그들의 사랑과 분노는 명목 화폐와 순수한 에너지 자체에 대한 가격 변동성의 외부 효과를 생성합니다. 주님의 제자들은 흔들리지 않는 믿음으로 이 변동성을 받아들이겠다고 선포하지만, 우리는 인간일 뿐이며 때로는 황금의 길에서 벗어나기도 합니다. 어려운 시기에 스테이블 코인의 황금 송아지가 우리에게 나타나며 그들의 감미로운 멜로디에 흔들리기 쉽습니다.
많은 사람들이 이것 또는 저 stablecoin에 대한 제 의견을 묻습니다. 최근 Terra의 USD 스테이블 코인인 UST의 1달러 페그를 둘러싼 변동성으로 인해 스테이블 코인과 중앙 은행 디지털 통화(CDBC)에 대한 일련의 에세이를 시작하게 되었습니다. 이 두 개념은 글로벌 금융 시스템을 지배하는 부채 기반 부분 은행 시스템의 근본적인 특성과 상호 연결되어 있습니다.
이 에세이에서는 명목 자산 지원, 과잉 담보 암호화, 알고리즘 및 비트코인 기반 스테이블 코인을 포함하여 블록체인 지원 스테이블 코인의 광범위한 범주를 탐구합니다. 그리고 아직 묘책은 없지만, 이 에세이의 마지막 섹션에서는 현재 두 개의 호환되지 않는 시스템을 결합할 수 있는 완전히 적절하지 않은 최선의 방법에 대한 제 의견을 다룰 것입니다. ERC-20/EVM(Ethereum Virtual Machine) 호환 자산이기도 합니다.
하방 시장의 변동성이 고조된 이 시기에 유일한 위안은 우리의 숨결입니다. 우리의 행동과 생각은 완전히 통제할 수 없지만 천천히, 체계적으로, 마음챙김하면서 숨을 들이쉬고 내쉬어야 합니다. 그래야만 주님의 선한 말씀을 신실하게 내놓을 수 있습니다.
"우리 프레멘에는 '신은 신자를 훈련시키기 위해 아라키스를 창조하셨다'는 속담이 있습니다. 누구도 신의 말씀을 거스를 수 없습니다."
- 폴 아트레이드, '듄'
피아트 고정 마구간
에서 설명했듯이아직 선을 못 그어 , 은행은 법정화폐 가치 전송 네트워크를 운영하는 공공 시설입니다. 그들은 개인과 조직이 상거래를 수행하도록 돕습니다. 비트코인 블록체인 이전에는 은행이 이러한 기능을 수행할 수 있는 유일한 신뢰할 수 있는 중개자였습니다. 그러나 그림에 비트코인이 있더라도 은행은 여전히 가장 인기 있는 중개자로 남아 있어 특정 은행이 무모한 행위에 가담할 수 있게 했습니다. 그들은 정부가 그들의 경솔한 관행에 대해 명목상 그들을 구제하기 위해 돈을 인쇄할 수 있다고 믿기 때문입니다.
은행은 참여자 간에 가치를 이동하는 데 시간과 비용 측면에서 매우 상당한 세금을 부과합니다. 이제 거의 즉각적이고 무료로 암호화된 통신 수단(고맙습니다, 인터넷!)에 액세스할 수 있다는 점을 감안할 때 우리가 서로에게 그렇게 많은 돈을 지불하고 그렇게 많은 시간을 낭비해야 할 이유가 없습니다.
비트코인 블록체인은 낮은 시간과 금전적 비용으로 경쟁하는 P2P 결제 시스템을 만들었습니다. 많은 사람들에게 문제는 기본 자산 비트코인이 명목 화폐 및 에너지(즉, 석유 1배럴)에 대해 벤치마킹할 때 극도로 변동성이 크다는 것입니다. 이 문제를 해결하기 위해 Tether의 사람들은 Bitcoin 위에 구축된 Omni 스마트 계약 프로토콜을 사용하여 최초의 USD 고정 스테이블 코인을 만들었습니다.
Tether는 은행 기관에서 보유하고 있는 법정 화폐 자산에 의해 1:1로 지원되는 공개 블록체인을 기반으로 하는 새로운 범주의 디지털 자산을 만들었습니다. Tether(USDT라고도 함) 및 USDC의 여파로 다양한 법정화폐 지원 스테이블코인이 생겨났고 각 프로젝트에서 보유하고 있는 법정화폐 자산(AUC)은 이러한 코인에 대한 관심이 높아짐에 따라 급증했습니다. 현재 USDT와 USDC를 합하면 1,000억 달러 이상의 법정 AUC가 있습니다.
진정한 팜투테이블 비트코인 경제가 없기 때문에 우리는 여전히 대부분의 물건을 USD 또는 다른 화폐 통화로 지불합니다. 그리고 법정화폐를 보내고 받는 전통적인 수단은 비용이 많이 들고 복잡하기 때문에 값비싼 은행 결제 시스템을 우회하여 낮은 비용으로 즉각적으로 서로에게 법정화폐 가치를 보낼 수 있는 기능은 매우 가치가 있습니다. 비잔틴적이고 값비싼 글로벌 피아트 은행 결제 시스템을 탐색하는 것보다 언제든지 누군가에게 USDT 또는 USDC를 보낼 것입니다.
이 등급의 스테이블 코인의 근본적인 문제는 토큰을 뒷받침하는 명목 자산을 보유할 의지가 있는 은행이 필요하다는 것입니다. Stablecoin 거래 수수료의 단일 Satoshi 또는 Wei가 은행가의 주머니에 들어가는 것은 아니지만 은행이 이러한 엄청난 양의 법정 자산을 보유하는 데 비용이 듭니다. 우리가 알다시피, 중앙 은행가에 의한 화폐의 시간 가치 파괴는 상업 은행의 대출 비즈니스 모델을 완전히 산산조각냈습니다. 위.
법정화폐로 지원되는 스테이블코인은 은행의 저장 시설을 사용하기를 원하지만 비용을 지불하지 않습니다. 나에게 그것은 대규모로 살아남지 못할 전략입니다. 몇 십억은 악취를 일으키지 않을 것이지만 상업 은행이 법정화폐 기반 스테이블 코인의 AUC가 수조 달러에 도달하도록 허용할 것이라고 기대하는 것은 완전히 어리석은 일입니다.
피아트 지원 스테이블 코인은 Web3 또는 진정으로 분산된 글로벌 경제를 지원하는 결제 솔루션이 아닙니다. 그들은 빠르고 저렴하며 안전한 디지털 지불이 필요한 인터넷 연결 엔티티의 세계에 적절하게 서비스를 제공할 만큼 충분히 커지는 것이 허용되지 않을 것입니다.우리는 연방 준비 은행이 Silvergate Bank가 Facebook의 Diem 스테이블 코인 창고가 되는 것을 금지했을 때 이러한 부조화를 목격했습니다. . Diem이 출시되었다면 Facebook의 사용자 기반으로 인해 즉시 전 세계적으로 가장 많이 유통되는 통화 중 하나가 되었을 것입니다. 그것은 다양한 은행-철도 가능 명목화폐와 직접적으로 경쟁했을 것이고, 그것은 일어나도록 허용되지 않았습니다.
이 근본적인 문제는 암호화폐 산업에서 사라지지 않았습니다. 스테이블 코인의 다음 반복은 법정 화폐 가치를 고정하기 위해 주요 암호를 과도하게 담보하는 일련의 프로젝트였습니다.
초과 담보 암호화폐 마구간
간단히 말해서, 이 등급의 스테이블 코인을 통해 참가자는 암호화 담보와 교환하여 고정된 명목 토큰을 발행할 수 있습니다. 이 유형의 가장 성공적인 스테이블 코인은 MakerDAO입니다.
MakerDAO에는 두 가지 통화가 있습니다. Maker(MKR)는 시스템을 관리하는 토큰입니다. 은행의 주식과 비슷하지만 부채보다 자산을 더 많이 보유하는 것을 목표로 하는 은행입니다. 자산은 Bitcoin 및 Ether와 같은 다양한 메가 캡 암호 화폐이며 페깅된 USD 토큰인 DAI를 생성하기로 약속합니다.
1 DAI = 1 USD
일정량의 암호화폐 담보와 교환하여 MakerDAO에서 DAI를 빌립니다. 암호화폐 담보의 가격이 USD 가치로 하락할 수 있기 때문에 Maker는 DAI 대출을 충족하기 위해 약속된 담보를 프로그래밍 방식으로 청산합니다. 이것은 이더리움 블록체인에서 투명하게 이루어집니다. 따라서 Maker가 포지션을 청산해야 하는 수준을 계산할 수 있습니다.

이것은 DAI 대 1 USD 페그의 백분율 편차 차트입니다. 0% 판독값은 DAI가 페그를 완벽하게 고정했음을 의미합니다. 보시다시피 Maker는 말뚝을 잘 잡고 있습니다.
이 시스템은 공개 시장에서 DAI 토큰이 여전히 1달러에 가까운 가치를 유지하면서 비트코인과 이더의 다양한 가격 충돌에서 살아남았다는 점에서 견고합니다. 이 시스템의 단점은 담보가 과도하다는 것입니다. 고정된 명목 자산의 안정성에 대한 대가로 암호화폐 자본 시장에서 실제로 유동성을 제거합니다. 우리가 알다시피 정체와 안정은 비용이 많이 들고 변동성은 무료입니다.
MakerDAO 및 기타 과잉 담보 스테이블 코인을 f(x)로 가져갔을 때: 맥시마는 더 넓은 생태계에서 유동성과 담보를 완전히 고갈시킵니다. Maker 토큰 보유자는 유휴 담보 대출을 통해 더 많은 수입을 얻는 대가로 비즈니스 모델에 위험을 도입하도록 선택할 수 있습니다. 그러나 이로 인해 시스템에 신용 위험이 발생합니다. 암호화폐 조건에서 긍정적인 이자율을 안정적으로 지불할 수 있는 신뢰할 수 있는 차용자는 누구이며 그들은 어떤 담보를 약속합니까? 담보물이 깨끗한가요?
법정화폐 프랙셔널 뱅킹의 이점은 시스템이 경제에서 좋은 담보를 모두 소모하지 않고 기하급수적으로 성장할 수 있다는 것입니다. 이러한 과도한 담보 스테이블 코인은 매우 중요한 틈새 시장을 채우지만 위에서 설명한 근본적인 이유 때문에 항상 틈새 시장이 될 것입니다.
스테이블 코인의 다음 반복은 "하드" 담보에 대한 링크를 완전히 제거하는 것을 목표로 하며 멋진 알고리즘 주조 및 소각 체계에 의해 뒷받침됩니다. 이론적으로 이러한 알고리즘 스테이블 코인은 글로벌 분산 경제의 요구 사항을 충족하도록 확장될 수 있습니다.
알고리즘
이러한 스테이블코인의 명시된 목표는 1:1 미만의 암호화폐 또는 법정화폐 담보로 페깅된 자산을 만드는 것입니다. 일반적으로 목표는 고정된 스테이블 코인을 지원하기 위해 "하드" 외부 담보를 0으로 사용하는 것입니다.
Terra가 오늘의 주제인 만큼, LUNA와 UST를 예로 들어 algo stablecoins의 메커니즘을 설명하겠습니다.
LUNA는 Terra 생태계의 거버넌스 토큰입니다.
UST는 1달러에 고정된 스테이블 코인이며 "자산"은 유통 중인 LUNA 토큰일 뿐입니다.
페그의 작동 방식은 다음과 같습니다.
확장: 1 UST = 1.01 USD인 경우 UST는 페그 대비 과대평가된 것입니다. 이 상황에서 프로토콜은 LUNA 보유자가 1 USD 상당의 LUNA를 1 UST로 교환할 수 있도록 합니다. LUNA는 소각되거나 유통되지 않으며, UST는 발행되거나 유통됩니다. 1 UST = 1.01 USD가 주어지면 거래자는 0.01 USD의 이익을 얻습니다. 이것은 LUNA의 공급이 감소하기 때문에 LUNA 가격의 경기순환적 증폭기 역할을 합니다.
수축(우리가 지금 있는 곳): 1 UST = 0.99 USD이면 UST는 페그에 비해 저평가된 것입니다. 이 상황에서 프로토콜은 UST 보유자가 1 UST를 1 USD 상당의 LUNA로 교환할 수 있도록 합니다. 1 UST를 0.99 USD에 구매하고 1 USD 상당의 LUNA로 교환할 수 있다는 점을 고려하면 0.01 USD의 이익을 얻습니다. UST는 소각되고 LUNA는 발행됩니다. 이것은 LUNA의 공급이 하락하는 과정에서 증가하기 때문에 LUNA의 가격 하락 움직임에 대한 경기 순환 증폭기 역할을 합니다. 큰 문제는 이제 새로 발행된 LUNA를 보유한 투자자들이 가격이 오르기를 바라며 보유하는 것보다 즉시 매각하는 것이 더 나을 것이라고 결정할 것이라는 점입니다. 그렇기 때문에 UST가 페그에 비해 상당히 할인된 가격에 거래될 때 LUNA에 대한 지속적인 매도 압력이 있는 것입니다.
LUNA는 UST가 Web3 분산 경제 전반의 상거래에 더 많이 사용될수록 더 가치 있는 것으로 인식됩니다. 이 민트 및 소각 메커니즘은 상승 중이거나 UST가 인기를 얻고 있을 때 훌륭하지만 UST가 하락세를 지속할 수 없다면 UST를 되살리기 위해 LUNA가 무한정 발행되는 죽음의 소용돌이가 시작될 수 있습니다. 말뚝과 동등하게.
모든 알고 스테이블코인은 거버넌스 토큰과 고정된 스테이블코인 사이에 일종의 민트/소각 상호 작용을 특징으로 합니다. 그리고 이러한 모든 프로토콜에는 페깅된 마구간이 법정 화폐 페그에 비해 상당히 할인된 가격으로 거래될 때 사람들이 페그를 지지하도록 유도하는 방법에 대한 동일한 문제가 있습니다.
거의 모든 알고리즘 스테이블 코인은 죽음의 소용돌이 현상으로 인해 극적으로 실패했습니다. 거버넌스 토큰의 가격이 하락하면 페깅된 토큰을 뒷받침하는 거버넌스 토큰 자산은 시장에서 신뢰할 수 있는 것으로 간주되지 않습니다. 그 시점에서 참가자는 페깅된 토큰과 거버넌스 토큰을 버리기 시작합니다. 일단 나선이 시작되면 비용이 많이 들고 시장에 대한 신뢰를 회복하기 어렵습니다. 그리고 고블린 마을입니다.
죽음의 나선은 농담이 아닙니다. 이것은 완전한 자신감 게임입니다. 현재 부채 기반 부분 은행 시스템과 유사한 신뢰 게임입니다. 그러나이 게임에는 치명적인 폭력의 위협으로 시스템 사용을 강요 할 수있는 정부가 없습니다.
아마도 이익을 추구하는 인간은 이론적으로 최근에 생성된 가상 거버넌스 토큰에 표시된 막대한 이익을 위한 알고리즘 프로토콜을 저장하기 위해 좋은 담보를 기꺼이 내놓아야 합니다. 적어도 그것은 가정입니다.

이것은 UST와 1달러 페그의 백분율 편차 차트입니다. MakerDAO와 마찬가지로 0%는 페그가 견고함을 의미합니다. 보시다시피 그렇지 않을 때까지 모든 것이 잘되었습니다. UST는 계속해서 페그에 비해 상당히 할인된 가격에 거래되고 있습니다.
다시 말하지만, 많은 사람들이 시도했지만 대부분은 실패했거나 실패하는 과정에 있습니다. 적어도 일정 기간 동안 이 모델이 작동하지 않는다는 의미는 아닙니다. 특정 알고리즘 스테이블 코인 프로젝트의 일부 거버넌스 토큰을 소유하고 있습니다. 그들은 현재 프로토콜 수준에서 수익성이 있어 매력적입니다. 이 프로토콜은 Terra와 유사한 구조를 가지고 있지만 거버넌스 토큰 외에도 페깅된 안정을 지원하기 위해 다른 "더 어려운" 담보를 허용합니다.
이론적으로 프랙셔널 뱅킹과 유사한 이 모델은 분산된 Web3 경제의 요구 사항을 충족하도록 확장할 수 있지만 거의 완벽에 가까운 설계와 실행이 필요합니다.
Bitcoin 기반 Stablecoins
스테이블코인의 유일하게 칭찬할 만한 목표는 법정화폐로 고정된 토큰을 퍼블릭 블록체인에 올릴 수 있도록 하는 것입니다. 이것은 진정한 팜투테이블 비트코인 경제가 도래할 때까지 실질적인 유용성을 가지고 있습니다. 따라서 근본적으로 결함이 있는 전제를 최대한 활용해 봅시다.
가장 깨끗한 암호화폐 담보는 비트코인입니다. 1:1 USD 가치 비율의 비트코인을 깨지기 어려운 페깅된 USD 스테이블 코인으로 변환하려면 어떻게 해야 합니까?
다양한 최고의 암호화 파생 상품 거래소는 역 스타일 무기한 스왑 및 선물 계약을 제공합니다. 이러한 파생 상품 계약은 BTC/USD를 기반으로 하지만 BTC로 마진됩니다. 즉, 이익, 손실 및 마진은 비트코인으로 표시되고 견적 가격은 USD로 표시됩니다.
우리가 수학에 참여하는 동안 손을 잡을 것입니다. TikTok으로 손상된 머리가 어렵다는 것을 알고 있습니다.
각 파생 상품 계약은 가격에 상관없이 1 USD의 비트코인 가치가 있습니다.
계약 가치 비트코인 가치 = [$1 / BTC 가격] * 계약 수
BTC/USD가 $1이면 계약은 1 BTC의 가치가 있습니다. BTC/USD가 $10이면 계약의 가치는 0.1 BTC입니다.
이제 BTC와 짧은 파생 상품 계약을 사용하여 종합적으로 $100를 생성해 보겠습니다.
BTC/USD = $100라고 가정합니다.
BTC/USD 가격이 $100일 때 BTC 100계약 또는 $100 가치는 무엇입니까?
[$1 / $100] * $100 = 1 BTC
직관적으로 그것은 의미가 있습니다.
100 합성 달러: 1 BTC + 100 숏 파생 상품 계약
비트코인 가격이 무한대가 되면 비트코인 단기 파생상품 계약의 가치는 0의 한계에 접근합니다. BTC/USD 가격이 무한대보다 크지만 작다는 것을 보여드리겠습니다.
비트코인의 가격이 $200로 상승했다고 가정합니다.
파생 상품 계약의 가치는 무엇입니까?
[$1 / $200] * $100 = 0.5 BTC
따라서 미실현 손실은 0.5 BTC입니다. 약속된 담보 1 BTC에서 미실현 손실 0.5 BTC를 빼면 순잔고는 0.5 BTC입니다. 그러나 $200의 새로운 BTC/USD 가격에서 0.5 BTC는 여전히 $100와 같습니다. 따라서 비트코인 가격이 상승하고 파생 상품 포지션에 미실현 손실이 발생했음에도 불구하고 우리는 여전히 100개의 합성 USD를 보유하고 있습니다. 사실, 이 포지션을 위쪽으로 청산하는 것은 수학적으로 불가능합니다.
이 시스템의 첫 번째 근본적인 결함은 BTC/USD의 가격이 0에 접근할 때 발생합니다. 가격이 0에 접근하면 계약 가치는 존재하게 될 모든 비트코인보다 커지므로 숏 사이드가 당신에게 지불하는 것이 불가능해집니다. 다시 비트코인 용어로.
여기 수학이 있습니다.
비트코인의 가격이 1달러로 떨어진다고 가정합니다.
파생 상품 계약의 가치는 무엇입니까?
[$1 / $1] * $100 = 100 BTC
우리의 미실현 이익은 99 BTC입니다. 미실현 이득을 초기 1 BTC 담보와 합하면 총 잔액은 100 BTC가 됩니다. 1,100달러의 가격에서 BTC는 100달러와 같습니다. 따라서 우리의 100 합성 USD 페그는 여전히 유지됩니다. 그러나 Bitcoin 가격의 99% 하락이 어떻게 계약의 Bitcoin 가치에서 100배의 이익을 창출했는지 주목하십시오. 이것은 음의 볼록성의 정의이며, 비트코인 가격이 0에 접근함에 따라 이 페그가 어떻게 깨지는지를 보여줍니다.
내가 이 시나리오를 무시하는 이유는 비트코인이 0이 되면 전체 시스템이 더 이상 존재하지 않기 때문입니다. 그 시점에서 가치를 이전할 수 있는 퍼블릭 블록체인은 더 이상 존재하지 않습니다. 채굴자들은 네이티브 토큰이 가치가 없는 시스템을 유지하기 위해 순수한 에너지를 소비하지 않을 것이기 때문입니다. 이것이 실제 가능성이 있다고 우려되는 경우 법정 화폐 뱅킹 레일을 계속 사용하십시오. 잠재적으로 더 저렴하고 빠른 것을 실험할 필요가 없습니다.
이제 우리는 이 설계에 완전히 다른 일련의 문제를 가져오는 일부 중앙 집중화를 도입해야 합니다. 이러한 역 계약이 현재 생태계에 서비스를 제공할 수 있는 비트코인 기반 스테이블 코인을 수용할 수 있을 만큼 충분한 규모로 거래되는 유일한 곳은 중앙 집중식 거래소(CEX)입니다.
중앙 집중화의 첫 번째 지점은 생성 및 상환 프로세스입니다.
창조 과정:

1. BTC를 재단에 보냅니다.
2. 재단은 하나 이상의 CEX에서 BTC를 약속하고 합성 USD인 sUSD를 생성하기 위해 역 파생 상품 계약을 판매합니다.
3. 재단은 퍼블릭 블록체인을 기반으로 하는 sUSD 토큰을 발행합니다. 사용 편의성을 위해 ERC-20 자산을 생성하는 것이 좋습니다.

재단은 이러한 파생 상품을 거래하기 위해 하나 이상의 CEX로 계정을 생성해야 합니다. BTC 담보는 재단에 보관되지 않고 대신 이제 CEX 자체에 상주합니다.
상환 절차:

1. sUSD를 재단에 보냅니다.
2. 재단은 하나 이상의 CEX에서 단기 역 파생 상품 계약을 다시 구매한 다음 sUSD를 소각합니다.
3. 재단은 순 BTC 담보를 인출하여 상환자에게 반환합니다.

이 프로세스에는 두 가지 문제가 있습니다. 첫째, CEX는 (어떤 이유로든) 맡겨진 모든 BTC 담보를 반환하지 못할 수 있습니다. 둘째, CEX는 패자로부터 마진을 징수해야 합니다. 이 프로젝트의 목적상 BTC 가격이 하락하면 프로젝트의 파생 상품이 이익을 얻습니다. 가격이 너무 많이, 너무 빨리 떨어지면 CEX는 롱에서 지불할 충분한 마진을 갖지 못할 것입니다. 다양한 사회적 손실 메커니즘이 발생하는 곳입니다. 요약하자면, BTC 가격이 하락하면 프로젝트가 BTC 수익을 모두 받을 것이라고 가정할 수 없습니다.
설정
재단은 프로젝트 개발을 위한 기금을 마련해야 합니다. 자금의 가장 큰 수요는 거래소 거래상대방 리스크를 충당하기 위한 일반 싱크펀드다. 거버넌스 토큰은 초기에 비트코인과 교환하여 판매해야 합니다. 이 비트코인은 CEX가 예상대로 지불하지 않는 상황을 위해 지정되었습니다. 분명히 이 싱크 펀드는 고갈되지 않지만 CEX가 지불해야 하는 것보다 적은 금액을 갚는 경우 1 USD 페그가 유지될 수 있다는 확신을 줄 것입니다.
다음 단계는 프로토콜이 수익을 얻는 방법을 결정하는 것입니다. 두 가지 수입원이 있습니다.

1. 프로토콜은 모든 생성 및 상환에 대해 수수료를 부과합니다.
2. 프로토콜은 파생 상품 계약 대 기본 현물 가치의 자연적인 양수 기반을 얻을 것입니다. 설명하겠습니다.

연준(및 대부분의 다른 주요 중앙 은행)의 명시된 정책은 통화를 매년 2%씩 부풀리는 것입니다. 실제로 연준이 설립된 1913년 이후 USD는 CPI 바스켓에 대해 지수화될 때 구매력의 90% 이상을 잃었습니다.
BTC는 공급량이 고정되어 있습니다. 분모(USD)의 가치가 증가함에 따라 분자(BTC)는 그대로 유지됩니다. 이는 현물 가치보다 BTC/USD 환율의 미래 가치에 항상 더 높은 가치를 부여해야 함을 의미합니다. 따라서 근본적인 수준에서 콘탱고(선물 가격 > 현물) 또는 자금 요율(영구 스왑에 대한)은 양수여야 합니다.
누군가는 미국 국채가 양의 명목 수익률을 지불하고 명목상 비트코인으로 가격이 책정된 무위험 상품이 없다고 반박할 수 있습니다. 그것은 사실이지만 저와 다른 많은 사람들이 쓴 것처럼 마이너스 실질 금리(즉, 무위험 재무부 금리가 GDP 성장률보다 낮을 때)는 수학적으로 미국이 부채 보유자에게 명목상 상환할 수 있는 유일한 방법입니다.
또 다른 옵션은 인구 증가율을 연간 2% 이상으로 높이는 것입니다. 이를 위해서는 부부가 피임 및 기타 가족 계획 방법을 집단적으로 피해야 합니다. 미국 인구 조사국에 따르면 2021년 인구 증가율은 0.1%였습니다. 이민을 제외하면 비율은 마이너스가 되었을 것입니다.
마지막 옵션은 경제 활동의 달러당 에너지 비용을 크게 줄이는 새롭고 놀라운 에너지 변환 기술을 발견하는 것입니다. 이 두 가지 대안 솔루션은 모두 곧 실현될 것 같지 않습니다.
롱 비트코인 대 숏 인버스 파생 상품 계약은 해마다 플러스 수익률을 얻어야 합니다. 따라서 sUSD의 유동성이 클수록 단기 파생 상품 계약에 비해 보관 중인 비트코인이 많아져 이자 수입의 큰 흐름이 발생합니다. 이는 거버넌스 토큰 보유자가 대리할 수 있는 막대한 자금 풀을 제공합니다.
완벽은 불가능하다
퍼블릭 블록체인을 기반으로 하는 법정 화폐로 고정된 스테이블 코인을 만드는 행위는 많은 타협 없이는 이루어질 수 없습니다. 은행가가 통제하는 중앙 집중식 지불 네트워크보다 더 빠르고 저렴하게 공개 블록체인을 이용할 수 있도록 타협이 가치가 있는지 여부를 결정하는 것은 관련 솔루션의 사용자에게 달려 있습니다.
제시된 네 가지 옵션 중에서 저는 비트코인 및 파생 상품 지원 스테이블 코인을 가장 선호하고 그 다음으로 과도한 담보 암호화폐 지원 옵션을 선호합니다. 그러나 이러한 각 솔루션은 암호화를 대규모 풀로 고정합니다. 문제는 위에서 언급했듯이둠 루프 , 이러한 공용 네트워크는 네트워크 유지 비용을 지불하는 거래 수수료를 생성하기 위해 당사자 간에 이동할 자산이 필요합니다. HOLDing은 장기적으로 유독합니다. 그러므로 현실에 안주하지 말고 팜투테이블 비트코인 경제를 만들기 위해 계속 노력합시다.
테라/UST는 살아남을 것인가?
테라는 현재 죽음의 나선의 가장 깊고 어두운 깊이에 있습니다. 이것을 읽으십시오트윗 스레드 설립자 Do Kwon으로부터 지금 일어나고 있는 일이 전적으로 의도된 일이라는 점에 빠져들게 하십시오. 프로토콜은 제대로 작동하고 있으며 사람들이 무슨 일이 일어나고 있는지에 놀랐다는 사실은 그들이 백서를 제대로 읽지 않았다는 것을 의미합니다. Luna-tics는 또한 Anchor에서 20%의 UST 수익률이 어디서 나온 것인지 충분히 질문하지 않았습니다.
UST 시가총액이 LUNA의 시가총액과 같아지면 나선이 멈춥니다. 그대로 방치하면 프로토콜은 시가 총액 균형을 찾을 것입니다. 그런 다음 문제는 최종 시가 총액이 무엇인지가 됩니다. 그리고 가장 중요한 것은 값싼 UST를 사는 차익거래자들이 새로운 LUNA를 생성하면 누가 그 LUNA를 살 것인가? UST < $1.
LUNA와 UST가 이번 에피소드에서 살아남더라도 장기적으로 LUNA의 시가총액이 항상 UST 플로트를 초과할 것이라는 시장의 신뢰를 강화하기 위해 천재적인 프로토콜 변경이 있어야 합니다. 이 작업을 수행하는 방법을 모르겠습니다. 그래서 저는 LARP 만 할 것입니다. 이 근본적인 문제는 많은 사람들에 의해 강조되었습니다.클레멘트 박사 더 자세한 논의를 위해.

[UST Marketcap - LUNA Marketcap] 차트입니다. 이 값이 <$0이면 시스템이 정상입니다. 상향 스파이크는 UST를 소각하고 LUNA를 발행하여 UST를 페그에 다시 맞춰야 함을 의미합니다.
알고리즘 스테이블 코인은 한 가지 중요한 요소를 제외하고 법정 부채 지원 통화와 크게 다르지 않습니다. Terra 및 이와 유사한 다른 사람들은 어떤 대가를 치르더라도 누구에게나 UST를 사용하도록 강요할 수 없습니다. 그들은 프로토콜을 지원하는 거버넌스 토큰이 발행된 법정 화폐로 고정된 토큰의 양보다 시간이 지남에 따라 더 빠르게 증가하는 0이 아닌 값을 가질 것이라는 화려한 디자인으로 시장을 설득해야 합니다. 그러나 정부는 항상 최종적으로 시민들에게 자국 통화를 사용하도록 강요할 수 있습니다. 따라서 모든 사람이 그러한 통화를 지원하는 "자산"이 유통되는 통화보다 가치가 낮다는 것을 알고 있더라도 법정 화폐에 대한 기본 수요가 항상 있습니다.
또 다른 희생자는 "입, 입, 만세!"라고 외친 투자자들입니다. Terra에 대한 그들의 열정으로 인해 DeFi를 위해. 이제 이 투자자들은 대차대조표를 수정하느라 바쁠 것이며, 하락세를 재개하면서 비트코인과 이더를 매수하지 않을 것입니다.
휴게
아이들이 밖에서 다른 아이들과 놀던 것을 기억하세요...
레드 로버, 레드 로버
이 붕괴는 끝나지 않았다…
제대로 된 폭락기에는 시장이 무분별한 매도자를 찾아 손을 내밀고 있다. 이번 주 급락은 UST:USD 페그를 방어하기 위해 모든 Luna Foundation 비트코인을 강제로 매도함으로써 더욱 두드러졌습니다. 늘 그렇듯이 그들은 여전히 페그를 방어하지 못했습니다. 그것이 우주의 엔트로피 앞에서 모든 못이 실패하는 방식입니다.
저는 성실하게 제 비트코인 $30,000와 Ether $2,500 6월 풋을 매도했습니다. 나는 그것을 즐기기 때문에 주로 거래합니다. 나는 구조적으로 긴 암호화폐 포지션이 "가치"를 잃고 있음에도 불구하고 변경하지 않았습니다. 오히려 내가 소유하고 있는 다양한 알트코인을 평가하고 노출을 늘리고 있습니다.
나는 시장이 이러한 수준에서 그렇게 빨리 거래될 것이라고는 예상하지 못했습니다. 이 폭락은 연준이 예상 금리를 50bp로 인상한 지 일주일도 안 되어 발생했습니다. 시장이 있다는 관련 사실을 반복하겠습니다.예상되는 50bps 인상, 그리고 여전히 나중에 토했습니다. 이 시장은 상승하는 명목 금리를 감당할 수 없습니다. 사상 최고가 배수의 장기 위험 자산이 상승하는 명목 금리에 굴복하지 않을 것이라고 믿을 수 있는 사람이 있다는 사실에 놀랐습니다.
미국 4월 소비자물가지수(CPI)는 전년동기대비 8.3%로 기존치(8.5%)보다 낮았습니다. 8.3%는 여전히 다루기에는 너무 뜨겁고 소방관 모드의 연준은 인플레이션에 대한 기발한 탐구를 포기할 수 없습니다. 6월 50bps 인상이 기대되며 이는 장기 위험 자산의 파괴를 계속할 것입니다.
암호화폐 자본 시장은 이제 테라와 관련된 모든 것에 과다 노출된 사람을 결정해야 합니다. 이 멜로드라마에 노출된 것으로 여겨지는 평균 수익률 이상의 서비스 제공은 빠른 유출을 경험할 것입니다. 그리고 대부분의 사람들이 조난 시나리오에서 이러한 프로토콜이 실제로 어떻게 작동하는지 읽지 않는다는 점을 감안할 때 먼저 판매하고 나중에 읽는 연습이 될 것입니다. 이것은 모든 투자자가 자신감을 잃고 엄지 손가락을 빨고 안전 담요를 꽉 쥐고 명목 현금을 보유하기 때문에 모든 암호 자산에 계속 부담이 될 것입니다.
암호화폐 자본 시장은 유혈 사태가 끝난 후 치유할 시간을 허용해야 합니다. 따라서 합법적인 가격 목표를 파악하려고 시도하는 것은 어리석은 일입니다. 그러나 나는 이것을 말할 것입니다 – 더 많은 돈이 인쇄되는 것이 불가피하다는 나의 거시적 관점을 고려할 때, 나는 눈을 감고 주님을 신뢰할 것입니다.
따라서 저는 Bitcoin $20,000와 Ether $1,300의 구매자입니다. 이 수준은 대략 2017/18 강세장 동안 각 자산의 사상 최고치에 해당합니다.
우리는 우리 중 누가 마귀와 동침하고 주님께 충성을 선언했는지 알지 못합니다. 그러므로 "매수" 및 "매도" 버튼에서 벗어나 먼지가 가라앉도록 하십시오. 때가 되면 신실한 자들에게 모든 것이 분명해질 것입니다.