이것이 미국 SEC가 비트코인 현물 ETF 신청을 거부한 이유입니다.

미국 증권거래위원회(SEC)가 비트코인 현물 ETP(Exchange-Traded Product) 제안을 거부한 것은 이번이 처음이 아니지만 여러 금융 기관의 노력이 계속되고 있다. Cboe BZX 거래소는 최근 1월 25일 Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust를 비트코인 ETP로 상장하려고 시도했지만 실패했습니다.

2월 8일에 발표된 SEC 서한은 거래소가 자금이 "사기 및 조작 관행을 방지하기 위한 것"이고 "투자자와 공익을 보호하기 위한 것"임을 인증하는 의무를 다하지 못했다고 말했습니다.

비트코인 현물 ETP에 대한 제안이 SEC의 승인을 받은 적이 없고 이러한 제품은 미국 시장에서 구할 수 없지만 유럽 시장에는 존재합니다. 유럽 시장에서 거래되는 ETP의 가격을 조사하면 사기 및 조작 가능성에 대한 좋은 아이디어를 얻을 수 있습니다.

사기 및 조작에 대한 SEC의 우려가 정당한지 조사하기 위해 이 기사에서는 유럽 상장 ETP 3개의 과거 가격을 18개 거래소의 과거 비트코인 현물 가격과 비교하여 시장 조작으로 이어질 수 있는 상당한 가격 차이가 있는지 확인합니다. .

SEC의 주요 관심사

SEC는 기술적 관점에서 BZX 교환 제안에 대해 두 가지 주요 우려 사항을 제기했습니다.

(1) 비트코인 플랫폼 간의 차익 거래가 글로벌 비트코인 가격을 서로 일정하게 유지하여 조작을 방지하고 시장 간 가격 불일치를 제거하는 데 도움이 된다는 주장을 뒷받침하는 데이터나 분석이 제공되지 않습니다. 서로 다른 비트코인 거래 장소 간에 비트코인 가격이 얼마나 가까운지 또는 가격 차이가 얼마나 빨리 조정되고 있는지에 대한 표시가 없습니다.

(2) 거래소는 제안된 지수 계산 방법이 제안된 ETP가 사기나 조작에 저항하도록 만들 수 있음을 입증하지 않았습니다. 구체적으로, 거래소는 지수를 구성하는 비트코인 플랫폼에 포함되지 않은 현물 플랫폼이 지수를 계산하는 데 사용되는 비트코인 가격에 미칠 수 있는 영향을 아직 평가하지 않았습니다.

위와 같은 문제가 있는지, 유럽 시장에 상장된 ETP가 조작될 수 있는지를 이해하기 위해 SIX Swiss Exchange(Google Finance에서 제공)에 상장된 다음 3개의 ETP의 과거 데이터를 비트코인 현물 가격과 비교합니다. 교환(Cryptowatch의 데이터)을 비교했습니다.

·WisdomTree 비트코인 ETP(BTCW-USD)

21주 비트코인 ETP (SWX:ABTC-USD)

·Coinbase 물리적 BTC ETP (SWX:BITC-USD)

비트코인 ETP와 현물 가격 간의 상관관계는 가격 차이를 시사합니다.

BZX 거래소의 제안에 명시된 바와 같이 지수 계산은 이전 5분 동안 Bitstamp, Coinbase, Gemini, itBit 및 Kraken 등 5개 거래소의 거래량 가중 중간 가격(VWMP)을 기반으로 합니다.

매우 간단하고 기본적인 시도로 앞서 언급한 5개 거래소 중 4개(Bitstamp, Coinbase, Gemini 및 Kraken)의 일일 현물 가격이 사용되었습니다.

비트코인 ETP 가격은 종종 비트코인 현물 가격과 다르기 때문에 모든 차트는 가격 차이를 더 쉽게 비교할 수 있도록 일일 비율 변화(또는 일일 수익률)를 사용합니다.

아래 차트는 3개의 ETP 각각과 4개의 거래소에 대한 거래량 가중 중앙값을 사용하여 계산된 비트코인 현물 가격 간의 일일 수익률 비교를 보여줍니다.

왼쪽의 산점도는 ETP 가격이 현물 가격에 얼마나 가까운지를 보여줍니다. 두 개의 라인이 완벽하게 일치하면 모든 포인트가 파란색 점선에 있어야 합니다. 오른쪽 그래프는 일일 수익률을 비교하고 둘 사이의 차이를 표시합니다.

WisdomTree ETP와 Spot을 비교하면 산점도 클러스터의 대부분의 포인트가 +/-5% 반경 내에 있지만 이 반경 밖에서는 확실히 상당한 가격 차이가 있습니다. 3개월 동안 하루 동안 ETP와 현물 가격의 일별 수익률 스프레드(파란색 점선)가 10%를 넘어섰습니다.

ETP 가격 비율 변동이 현물보다 변동성이 큰 경향이 있다는 점은 주목할 가치가 있습니다. Coinbase 물리적 비트코인(파란색 선)과 비트코인 현물(분홍색 선)을 비교한 아래 차트는 전자의 백분율 변화가 거의 15%에 도달할 수 있는 반면 후자는 10%를 조금 넘는다는 것을 보여줍니다.

마찬가지로 21Shares 비트코인 ETP 가격도 현물보다 변동성이 크며 현물과의 상관관계(62%)가 WisdomTree(67%) 및 Coinbase 실물 비트코인(66%)보다 낮습니다.

위에 표시된 가격 비교는 거래소의 ETP 가격과 비트코인 현물 가격 사이에 시장 간 가격 불일치가 있음을 보여줍니다. 가격 차이는 조작을 방지할 만큼 빠르게 조정되지 않습니다.

그러나 이는 일일 데이터를 사용한 매우 대략적인 비교에 불과하다는 점을 강조할 필요가 있습니다. 가격 차이는 각 ETP가 종가를 계산하는 데 사용하는 마감 시간이 다르기 때문일 수 있습니다.

또한 실제로 지수 가격을 계산하는 데 더 높은 빈도가 사용됩니다. 즉, BZX 교환 제안은 지수 가격을 계산하기 위해 5개 거래소의 처음 5분 데이터를 사용하고 매일 장중 표시 값을 업데이트하도록 제안합니다. 격일로 15초(IIV). 여기에서 수행된 분석은 지수 가격을 나타내는 데만 집계된 일일 데이터를 사용하며 고주파 데이터의 사용은 실제 지수 가격을 반영하지 않을 수 있습니다.

ETP와 현물 가격 간의 가격 차이는 일일 데이터를 사용하여 관찰할 수 있지만 ETP 자체 간의 가격 차이는 아래 차트에 표시된 것처럼 훨씬 작다는 점을 지적할 가치가 있습니다.

동일한 거래소에 상장된 이러한 ETP는 모두 동일한 빈도와 마감 시간을 사용하여 가격을 계산할 가능성이 높으므로 가격 차이가 적습니다. 이것은 비트코인 ETP와 비트코인 현물 가격 사이의 가격 차이가 ETP 지수 계산 방법론에서 사용되는 빈도와 컷오프 시간으로 인해 발생할 수 있으며 이 분석에서 동일하게 복제할 수 없다는 점을 강화합니다.

거래소 간의 현물 가격 차이는 미미합니다.

기사 시작 부분에서 언급한 첫 번째 질문에서 SEC는 서로 다른 비트코인 거래 장소 간의 비트코인 가격 사이의 상관 관계 정도에 대해서도 질문했습니다.

Cryptowatch가 18개 거래소에서 수집한 크로스 플랫폼 BTC/USD 데이터에 따르면 거래소 가격에는 거의 변동이 없습니다. 예를 들어 가격 간의 상관 관계를 설명하기 위해 Coinbase, Gemini 및 Bitstamp를 Kraken과 비교하면 각 쌍 간의 상관 관계는 100%에 매우 가깝습니다.

SEC는 또한 가격 영향과 지수 구성에 포함되지 않은 현물 플랫폼에 의한 조작 가능성에 대해 우려하고 있습니다. 다른 플랫폼의 비트코인 가격이 네 가지 구성 플랫폼과 크게 다른 경우 Bitstamp, Coinbase Gemini 및 Kraken 시장 조작자는 이러한 불일치를 이용하여 이익을 얻으려고 할 수 있습니다.

4개 플랫폼과 나머지 플랫폼 간에 가격 차이가 있는지 확인하기 위해 아래 차트의 오른쪽 하단에서 4개 플랫폼의 총 거래량 가중 중간 가격을 18개 거래소의 총 가격과 비교합니다. 거의 완벽하게 정렬된 선은 둘 사이에 거의 차이가 없습니다. 현물 플랫폼은 큰 가격 차이가 없으며 다른 비트코인 거래 장소의 가격은 밀접하게 관련되어 있습니다.

일일 가격이 매우 유사하기 때문에 거래소 간 조작이 매우 어려울 것입니다. 그러나 가격 조작은 여전히 일중에 발생할 수 있지만 빈도가 높은 일중 데이터의 부족으로 인해 이 분석의 범위를 벗어납니다.

3개의 SIX 스위스 거래소의 ETP 가격과 18개 거래소의 비트코인 현물 가격을 분석한 결과, ETP와 현물 사이에 가격 차이가 있는 것으로 보입니다. 이는 복잡한 지수 계산 방법이 그러한 행위를 방지한다고 신청자가 종종 주장하지만 ETP 지수의 가격 조작으로 이어질 수 있습니다.

이러한 유럽 상장 ETP와 현물 가격의 가격 차이를 고려할 때 사기 및 조작에 대한 SEC의 우려는 타당해 보입니다. 즉, 본 분석에 사용된 일일 데이터의 빈도가 실제 사용된 고주파 데이터와 다르기 때문에 불일치가 발생할 수 있습니다.

대조적으로, 서로 다른 비트코인 거래 장소 간에는 큰 가격 차이가 없습니다. 이러한 거래소의 현물 시장은 기존 증권 거래소보다 더 분산되고 규제가 덜하지만 이러한 플랫폼을 통해 악의적으로 가격을 조작하는 것은 여전히 매우 어려울 수 있습니다.

많은 수의 중앙 집중식 및 분산형, 규제 및 비규제 암호화폐 거래소를 고려할 때 모든 거래소의 가격 효율성과 유사성을 입증하기는 어렵습니다. 미국 ETP 지원자들이 SEC를 설득하려면 아직 갈 길이 멀다.