Soros의 성찰 이론을 사용하여 Ethereum 합병의 거래 전략에 대해 생각합니다.

저자: 아서 헤이즈

출처: Bitmex 블로그

(아래의 모든 의견은 원저자의 개인적인 의견으로 투자판단의 근거로 삼거나 투자거래를 위한 권유로 해석되어서는 안됩니다.)

나는 현재 George Soros의 Alchemy of Finance를 읽고 있는데, 이 책에서 영감을 받아 ETH 합병에 대한 이 거시적 논문을 작성하게 되었습니다. 매크로 투자 측면에서 Soros는 가장 위대한 사람입니다. 폴 튜더 존스(Paul Tudor Jones)와 스탠 드러켄밀러(Stan Druckenmiller)와 같은 그의 추종자들은 그 자체로 슈퍼스타였지만 그들의 성공의 상당 부분은 소로스가 수년에 걸쳐 분명히 밝힌 전략과 원칙 덕분이었습니다. "금융 연금술"은 무엇이 시장을 움직이는지에 대한 흥미로운 철학적 토론을 제공합니다. 자신이나 다른 사람의 돈을 관리하는 기술에 관심이 있다면 반드시 읽어야 할 책입니다.

Soros가 "반사성 이론"이라고 부르는 이론의 핵심은 시장 참여자와 시장 가격 사이에 피드백 루프가 있다는 것입니다. 기본 아이디어는 특정 시장 상황에 대한 시장 참여자의 인식이 해당 상황의 발전에 영향을 미치고 형성한다는 것입니다. 시장 참가자의 기대는 시장 사실(또는 소위 "펀더멘털")에 영향을 미치며, 이는 다시 참가자의 기대를 형성합니다. 간단히 말해서 행위자는 의식적이든 아니든 종종 자신이 예측하는 미래를 가져오는 데 중요한 역할을 합니다. 그들의 편향은 미래가 자기 충족적 예언이 됨에 따라 가격이 오르거나 내리는 경향을 강화합니다.

이 설명은 짧고 불완전하지만 나중에 자세히 설명하겠습니다. 이제 암호화폐와 그것이 통합과 어떤 관련이 있는지 다시 살펴보겠습니다.

입력하다

병합 이벤트

병합하거나 병합하지 마십시오. 그것이 우리가 거래하는 미래의 사건입니다. 합병 자체는 이더리움 가격에 영향을 받지 않으며, 그 성패는 전적으로 이더리움 핵심 개발자의 능력에 달려 있습니다.

구조화된 흐름

병합은 두 가지 작업을 수행합니다.

1. 각 블록에 대한 작업 증명 ETH 릴리스(즉, 이더리움 네트워크를 유지하기 위해 컴퓨팅 파워에 대한 대가로 채굴자에게 지급되는 ETH)를 제거합니다. 현재 매일 약 13,000 ETH가 발행되고 있습니다. 합병 후에는 원래 하루에 채굴자에게 지급되던 13,000 ETH가 1,000~2,000 ETH로 대체되어 네트워크의 유효성 검사자(즉, ETH를 약속한 사람, 결정을 돕는 사람)에게 지급될 것으로 예상됩니다. 어떤 ETH 거래가 유효하고 어떤 거래가 유효한지) 더 많은 ETH와 교환하면 무효). 이러한 릴리스는 ETH 가격과 이더리움 네트워크 사용량에 관계없이 동일한 속도로 발생합니다.

2. 각 블록은 일정량의 가스 수수료를 소각합니다(이 수수료를 지불하는 데 사용된 ETH는 순환에서 영구적으로 철회됨을 의미합니다). 이 변수는 네트워크 사용량에 따라 다릅니다. 웹 사용은 반사적 변수로 나중에 자세히 설명하겠습니다.

총 ETH 인플레이션 = 블록 해제 – 가스 연소

현재 로컬 조건에서 블록 릴리스를 일정하게 만듭니다. 이러한 지역적 조건은 중단될 수 있지만 오랜 시간(예: 수백 년 정도) 후에만 가능합니다. 따라서 이 변수를 상수로 취급할 수 있습니다.

연소된 가스 요금은 네트워크 사용량에 따라 다릅니다.

인플레이션 = 블록 해제 > 가스 수수료 소진

디플레이션 = 블록 해제

ETH가 디플레이션 통화가 될 것이라고 믿는 사람들은 또한 네트워크 사용량(따라서 사용자가 지불하는 ETH가 소비하는 수수료)이 검증자에 대한 보상으로 매 블록마다 ETH의 릴리스를 상쇄할 만큼 충분히 높을 것이라고 믿어야 합니다. 그러나 그들이 올바른지 여부를 평가하려면 먼저 이더리움과 같은 주어진 암호화 네트워크의 사용 정도를 결정하는 것은 무엇인지 질문해야 합니다.

사용자는 레이어 1 스마트 계약 네트워크 블록체인을 선택할 때 많은 옵션이 있습니다. 다른 레이어 1 블록체인에는 Solana, Cardano, Near 등이 있습니다. 사용자가 체인을 선택하는 데 영향을 미치는 요인은 다음과 같습니다.

마음 공유 - 어떤 체인이 더 잘 알려져 있습니까? 소셜 미디어와 블로그 게시물은 다양한 레이어1 블록체인에 대한 정보를 전파하는 주요 매체입니다.

앱 - 가장 강력한 분산 애플리케이션(DApp)이 있는 네트워크는 무엇입니까? 다음 중 어떤 애플리케이션이 선두를 달리고 있습니까? 다음 중 거래 유동성이 가장 큰 애플리케이션은 무엇입니까? 등.

마음 공유

심리 쉐어는 ETH 가격과 반사적 관계가 있습니다. 위의 그래프는 "Ethereum"에 대한 Google 검색 트렌드와 Ethereum의 가격을 보여줍니다. 보시다시피, 그들은 밀접하게 관련되어 있습니다. 두 데이터 계열 간의 상관 관계를 실행하면 r = 0.77입니다. 개념적으로 이것은 의미가 있습니다. Ethereum 네트워크에 대한 관심은 기본 토큰의 가격에 따라 변동합니다. 가격이 상승함에 따라 점점 더 많은 사람들이 Ethereum에 대해 듣고 네트워크를 구매하고 사용하기를 원하므로 가격이 더욱 상승합니다.

애플리케이션

웹에서 애플리케이션의 품질은 네트워크 엔지니어의 품질과 양에 따라 달라집니다. 개발자는 사람들이 사용할 항목을 만듭니다. 아무도 웹을 사용하지 않는다면 개발에 웹을 사용할 가능성이 적습니다. 분명히 개발자는 익숙한 언어로 코드를 작성하기를 원하지만 이러한 선호는 주어진 분산 네트워크에서 상호 작용할 수 있는 사용자 수에 부차적입니다.

개발자의 수는 그들의 작업이 서비스를 제공할 수 있는 사용자의 수와 직접적인 관련이 있습니다. 위에서 설정한 것처럼 주어진 네트워크의 사용자 수는 기본 토큰의 가격과 직접적인 관련이 있습니다. 사용자 수와 가격은 반사적 관계를 공유하므로 개발자 수와 가격도 반사적 관계를 공유해야 합니다. 가격이 상승함에 따라 더 많은 사람들이 이더리움에 대해 듣고, 더 많은 사람들이 네트워크를 사용하고, 더 많은 개발자들이 계속 성장하는 대규모 사용자 기반을 유치하기 위해 네트워크에 애플리케이션을 구축하도록 이끌립니다. 애플리케이션이 좋을수록 더 많은 사용자가 네트워크에 참여하게 됩니다. 앞뒤로 이것이 반사성입니다.

산출

ETH의 디플레이션 비율은 연소된 가스 요금에 따라 다릅니다.

연소된 가스 요금의 양은 네트워크 사용량에 따라 다릅니다.

네트워크 사용량은 사용자 수와 애플리케이션의 품질에 따라 다릅니다.

사용자 수와 응용 프로그램의 품질 및 ETH 가격 사이에는 반사적 관계가 있습니다.

따라서 디플레이션율과 ETH 가격 사이에 반사적 관계가 있음을 유추할 수 있습니다.

이를 염두에 두고 우리는 미래에 두 가지 잠재적인 상태가 있다고 추측할 수 있습니다.

병합에 성공했습니다.

합병이 성공하면 가격과 통화 디플레이션 양 사이에 양의 반사적 관계가 있습니다. 따라서 거래자들은 가격이 높을수록 네트워크가 더 많이 사용되고 디플레이션이 심해지고 가격이 상승하고 더 많은 사용량이 발생한다는 것을 알고 오늘 ETH를 구매할 것입니다. 이것은 황소의 선순환입니다. 모든 사람이 이더리움 지갑 주소를 가지고 있을 때만 최고조에 달합니다.

병합 실패:

합병에 실패하면 가격과 디플레이션 양 사이에 음의 반사적 관계가 있게 됩니다. 또는 달리 표현하면 물가와 화폐 인플레이션 사이에 양의 반사적 관계가 있을 것입니다. 따라서 이 경우 거래자들이 ETH를 보유하지 않거나 부족하다고 생각합니다.

ETH 네트워크는 가장 오래 운영되는 분산형 네트워크이기 때문에 이 관계에는 결론이 있습니다. ETH는 통합 없이 막대한 시가 총액을 얻었습니다. 가장 인기 있는 dapp은 다른 레이어 1 블록체인보다 개발자가 가장 많은 이더리움을 사용하여 구축됩니다. 이를 감안할 때 저는 ETH 가격이 TerraUSD 및 Three Arrows Capital 암호화폐 신용 충돌 동안 경험한 $800-$1000 아래로 떨어지지 않을 것이라고 믿습니다.

시장 전망

이제 합병의 성패에 대한 시장의 인식을 판단해야 한다.

내 생각에 이것은 ETH/BTC 환율을 보여주는 아래 차트에서 가장 잘 결정될 수 있습니다. 높을수록 더 나은 ETH가 Bitcoin을 능가합니다. 비트코인이 암호화폐 자본시장의 준비자산이기 때문에 제 생각에는 ETH가 이 단계에서 비트코인을 능가한다면 성공적인 합병 가능성이 점점 더 높아진다는 시장의 믿음을 의미합니다.

암호화 신용 위기가 풀린 이후 ETH는 BTC를 약 50% 능가했습니다. 따라서 성공적인 이더리움 합병에 대한 시장의 확신이 커지고 있다고 가정하는 것이 타당하다고 생각합니다. Ethereum 핵심 개발자가 제안한 현재 예상 병합 날짜는 2022년 9월 15일입니다.

그러나 이것은 현물 시장의 관점일 뿐입니다. 파생상품 시장은 어떻습니까?

위의 차트는 Ether 선물의 기간 구조를 보여줍니다. 선물 기간 구조는 만기까지의 시간에 대한 선물 계약의 현재 가격을 표시합니다. 이를 바탕으로 기초 현물 가격 대비 선물 계약의 프리미엄 또는 할인을 계산하여 다양한 만기의 수요와 공급을 예측할 수 있습니다.

백워데이션 = 선물 가격

콘탱고 > 현재 현물 가격, 콘탱고 거래

2023년 6월까지의 전체 곡선이 백워데이션으로 거래되고 있다는 점을 고려하면(선물 시장에서 만기일까지 ETH 가격이 현재 현물 가격보다 낮을 것이라고 예측함) 매도 압력이 마진에 대한 매수 압력보다 큽니다.

다음은 ETH 선물 미결제약정 차트입니다. 미결제약정은 특정 시점에 시장 참여자가 보유한 미결제 선물 계약의 총 수입니다. 보시다시피 6월 중순 크립토 신용 폭락 당시 저점에서 회복하고 있습니다. 미결제약정이 증가하는 동안 곡선은 백워데이션에 있습니다. 제 생각에는 이것은 판매 압력이 증가하고 있음을 의미합니다. 반대로, 곡선이 콘탱고(선물 가격 > 현재 현물 가격)에 있는 경우 미결제약정 금액이 증가하며 이는 마진에 대한 상당한 구매 압력이 증가하고 있음을 나타냅니다.

현재 판매 압력에 대한 두 가지 잠재적 이유가 있습니다.

1. 당신은 물리적 ETH가 길지만 통합이 성공할 것인지 또는 언제 일어날 것인지 확신할 수 없으므로 현재 현물 가격보다 높은 가격으로 선물 계약을 매도하여 ETH 노출을 완전히 또는 부분적으로 헤지합니다.

2. 당신은 합병이 성공하기를 원하고, ETH의 특정 진영이 불가피하게 합병에 저항하고 ETH의 작업 증명 체인을 유지하기 위해 포크를 만들 때 빼앗길 무료 포크 토큰을 선택할 수 있기를 원합니다. 모든 ETH 보유자에게 배포됩니다. 따라서 귀하는 실물 ETH를 보유하고 있지만 선물 계약을 매도하여 ETH 노출을 헤지하고자 합니다. 받은 포크된 코인의 가치만큼 할인된 가격에 선물 계약을 매도하면 차익을 얻을 수 있습니다.

이러한 방향성 있는 선물 흐름의 반대편에는 마켓 메이커가 있습니다. 그들의 포트폴리오는 델타 중립적입니다. 즉, ETH에 직접 투자하지 않습니다. 따라서 매도자로부터 선물을 매수할 때 현물 시장에서 ETH를 매도하여 헤지해야 합니다. 이는 현물 또는 현물 시장에서 매도 압력을 가중시킵니다.

하지만 기억하세요. 위의 내용은 ETH가 최근 BTC를 50% 능가했음을 보여줍니다. 현물 시장에서 마켓 메이커가 매도하는 것은 장기적인 강세 흐름과 일치하지 않습니다. 이것은 매우 고무적입니다. 이는 성공적인 합병에 대한 시장의 신뢰가 저평가되고 시장 조성자의 짧은 헤징 흐름에 의해 가려진다는 것을 의미합니다.

시장이 성공적인 합병의 확률이 나날이 높아지고 있다고 생각한다면, 합병이 성공하면 선물 계약을 통해 헤지하는 사람들은 어떻게 될까요?

1. 합병이 성공하면 ETH 현물을 보유한 사람들은 헤지 자산을 다시 사서 위에서 설명한 반사성으로부터 이익을 얻을 수 있습니다.

2. 합병이 성공하고 포크된 코인이 분배되면 어떤 가치로든 팔릴 것이고 포지션을 헤지한 사람들은 즉시 풀릴 것입니다. 이제 그들은 포지션을 완전히 청산하기 위해 현물 ETH를 매도하기로 결정할 수 있습니다. 하지만 이 거래자들은 소수에 속할 것입니다. 그들의 ETH는 닫히지 않고 반사성으로부터 이익을 얻습니다.

나는 합병의 성공이 어느 정도 매수 압력을 일으켜 그 과정에서 마켓 메이커의 미래 포지션을 역전시킬 것이라고 생각합니다. 그들은 선물의 롱/숏에서 선물의 숏/롱으로 전환할 것입니다. 그들이 매도한 지점을 커버해야 하며(매수 현물을 의미) 순매도 선물인 경우 이제 시장에 진입하여 추가 현물을 매수해야 합니다. 통합 이전에 백워데이션을 초래한 파생 흐름의 풀림은 통합 이후 콘탱고를 초래할 것입니다.

거래 결정

합병이 계획대로 진행될 것이라고 믿는 사람들에게 질문은 다음과 같습니다. 낙관적인 전망을 어떻게 표현합니까?

현물/물리적 ETH

가장 간단한 거래는 법정 화폐를 ETH로 교환하거나 ETH를 암호화 포트폴리오에 추가하는 것입니다.

리도 파이낸스

Lido Finance는 이더리움의 새로운 표준 체인을 위한 가장 큰 검증자 노드입니다. Lido는 사용자가 ETH를 스테이킹하여 검증자 보상을 받을 수 있도록 합니다. 그 대가로 Lido는 그들이 얻은 ETH 보상의 10%를 받게 됩니다. Lido에는 LDO 토큰을 발행하는 DAO가 있습니다.

더 많은 통합 위험을 감수하려는 경우 매력적인 옵션입니다. Lido의 가치 제안은 전적으로 합병의 성공에 달려 있기 때문에 현물 ETH를 소유하는 것보다 더 위험합니다. 반면 현물 ETH의 경우 다른 가치 제안(즉, 두 번째로 큰 대중에 의해 구동됨)이 있기 때문에 합병 없이도 여전히 수익성이 있을 수 있습니다. 시가총액 기준 블록체인).

LDO는 Lido의 대담한 인수 합병 덕분에 6월 중순 암호화 신용 폭락 이후 6배 이상 상승했습니다.

롱 ETH 선물

레버리지 거래를 늘려 더 많은 수입을 얻고자 하는 사람들에게는 긴 ETH 선물이 좋은 선택입니다. 마이너스 베이시스 때문에 선물이 긴 사람들은 ETH에 대한 노출을 유지함으로써 보상을 받습니다.

베이시스 = 선물 - 현물

기간 구조를 살펴보면 2023년 12월에 만료되는 선물 계약이 가장 저렴합니다. 합병이 성공하면 이러한 가격은 남은 시간 가치로 인해 공매도가 커버될 때 콘탱고로 격렬하게 진동할 것입니다. 2023년 9월물 선물 계약은 결합 후 여전히 1~2주의 시간 가치가 있으며 12월물 장기 선물인 것처럼 동일한 베이시스 효과를 얻지 못할 것입니다.

롱 ETH 콜 옵션

콜옵션 매수는 레버리지를 선호하지만 선물 계약처럼 청산될 걱정을 하고 싶지 않은 사람들에게 좋은 전략입니다. 9월 및 12월 선물의 내재 변동성은 현재 실현 변동성보다 낮습니다. 이는 헤지 거래자들이 선물 계약뿐만 아니라 옵션도 사용하기 때문에 예상할 수 있는 일입니다.

흥미롭게도 2022년 12월 $3000 행사가 ETH 콜 옵션을 매수하기 위해 시장에 진입했을 때 화면에 표시된 것보다 훨씬 더 큰 호가로 거래할 수 있었습니다. 이것은 거래자들이 매우 긴 콜을 하고 헤저들이 그들의 롱 ETH 포지션을 헤지하기 위해 콜을 덮어쓰기 때문이라고 들었습니다. 트레이더는 마진을 확보하고 제안 측면에서 매우 타이트한 가격을 보여주기 때문에 롱 콜 노출을 줄이는 데 만족합니다.

선물 기간 구조와 유사하게 12월 옵션의 내재 변동성은 특히 윙 사이드에서 9월 옵션보다 낮습니다. 내가 12월 옵션을 선호하는 또 다른 이유는 통합 시점에 대해 정확할 필요가 없기 때문입니다. 개발자가 병합 날짜가 9월 15일이라고 알려주지만 기술적인 배송 날짜는 알려져 있습니다.

12월 장기 옵션 vs. 9월 단기 옵션

커브 스티프닝 트레이딩 전략입니다. 당신은 당신의 이익을 매우 주의 깊게 관찰해야 합니다. ETH 가격에 대한 노출이 없는 동안 다리 중 하나는 미실현 손실을 표시하고 다른 다리는 미실현 이익을 표시합니다. 거래소에서 이를 헤지할 수 없는 경우 거래 손실을 방지하기 위해 마진을 추가해야 합니다. 그렇지 않으면 청산됩니다.

당신은 할인된 9월 선물 매도자입니다. 즉, 세타(또는 시간 가치)를 지불해야 합니다. 귀하는 할인된 12월 롱 선물이며, 이는 귀하가 세타를 받는다는 것을 의미합니다. 순 세타 노출이 있는 경우 순 양수 세타(현물 가격에 움직임이 없다고 가정)로 인해 실제로 매일 돈을 벌고 있습니다. 합병 후 집중적인 숏커버링이 있을 것으로 예상되면 12월 선물이 9월 선물보다 높게 거래될 것입니다. 따라서 곡선이 가팔라지고 9월 포지션을 매도하는 것보다 12월 포지션을 매수하면 더 많은 돈을 벌게 됩니다.

소문에 사고 확인에 팔아라?

일부 ETH 금융 상품을 통해 롱 포지션을 취하고 있다고 가정하면 문제는 통합이 발생하기 전에 포지션을 완전히 언로드하거나 청산합니까?

성찰성은 합병 전에 ETH 가격을 상승시키기 때문에 교과서 거래는 적어도 합병 전에는 보유량을 줄여야 한다고 제안합니다. 하지만 현실은 기대에 부응하는 경우가 거의 없습니다.

하지만……

인플레이션의 구조적 하락은 통합 이후에만 발생할 수 있습니다. 나는 우리가 비트코인 반감기와 비슷한 것을 보기를 바랍니다. 즉, 우리 모두는 반감기가 일어날 날짜를 알고 있지만 비트코인은 항상 반감기 후에 반등할 것입니다.

즉, 합병 후 ETH 가격이 소폭 하락할 가능성이 있습니다. 보유 자산의 일부 또는 전부를 줄이는 사람들은 처음에는 그들의 결정에 대해 좋게 생각할 것입니다. 그러나 디플레이션이 시작되면 ETH 가격과 네트워크 사용량 사이의 반사적 관계로 인해 가격이 점차 높아질 수 있습니다. 그 시점에서 보유 자산을 추가할 시기를 결정해야 합니다. 이것은 종종 매우 어려운 거래 상황입니다. 당신은 장기적인 추세를 믿지만 당신의 포지션 주변에서 거래하기를 원합니다. 이제 당신은 포지션을 다시 확립하기 위해 더 높은 가격을 지불해야 합니다. 다시 사야 할 때라는 것을 알면서도 항상 하락을 기다리고 있기 때문에 마음이 아픕니다. 그러나 그 급락 또는 최소한 예상했던 급락의 규모는 결코 발생하지 않았으며, 동일한 위치에 다시 진입하지 않았거나 이익의 상당 부분을 놓쳤을 것입니다.

이 사고 실험과 상황의 반사적 특성에 대한 나의 믿음으로 나는 합병에 들어가거나 합병 직후에 저체중이 되지 않을 것입니다. 오히려 시장이 매도세를 보일 때 보유 주식을 추가할 것입니다. 왜냐하면 저는 시장이 현재 최고 가격을 설정하지 않았거나 설정할 수 없다고 믿기 때문입니다.

판매 방법

우리는 또한 통합 이벤트를 단락시키기 위한 최선의 전략을 고려해야 합니다. 현재 시장 정서와 가격 움직임을 감안할 때 합병을 앞두고 ETH를 매도하던 사람들은 반사적 거래를 벌이고 있습니다. 이것은 매우 위험한 상황입니다. 무언가를 공매도하면 가격이 0으로만 갈 수 있기 때문에 최대 이익은 100%입니다(장기일 때 최대 손실은 무제한임). 따라서 타이밍이 매우 중요합니다.

공매도하기 가장 좋은 시기는 합병이 이루어지기 전입니다. 이것은 기대치가 가장 높을 때이며, 거래를 시작하고 합병이 발생하거나 발생하지 않는 시점 사이에 매우 짧은 시간이 있습니다. 합병이 실패하면 시장의 높은 기대치와 객관적인 현실을 감안할 때 매도가 빠르게 일어날 것입니다. 이렇게 하면 거래에서 빨리 벗어나 승리를 거둘 수 있습니다.

풋 옵션을 사용하는 것이 좋습니다. 위의 선물 곡선을 참조하면 2023년 3월 선물이 할인율이 가장 낮습니다. 즉, 공매도를 하게 되면 가장 적게 지불하게 됩니다. 이것은 또한 2023년 3월 풋 옵션이 가장 매력적이라는 것을 의미합니다. 내가 짧다면 9월 14일에 2023년 3월 1000 ETH 풋을 매수할 것입니다. 풋 옵션에 넣은 프리미엄인 최대 손실을 미리 알고 있습니다. 이렇게 하면 병합이 성공하면 무제한 손실을 없앨 수 있습니다.

요약하다

나에게 이 기사를 쓰는 것은 내 거래에 대해 정말로 생각하고 궁극적으로 내 포트폴리오가 어디에 있는지에 대한 자신감을 높이는 데 도움이 되는 좋은 방법이었습니다.

내 포트폴리오 뒤에 있는 생각을 합리화할 수 없다면 거래 결정을 재검토해야 합니다. 예전에 글을 쓰면서 포트폴리오에 많은 변화를 주었습니다. 이전의 믿음을 글로 잘 방어할 수 없다면 믿음을 잃게 됩니다.

이것은 ETH 합병에 소로스의 성찰 이론을 적용하려고 시도하면서 자신감을 높였습니다. 이러한 생각을 정리한 후에야 비로소 나는 무엇을 해야 할지 알게 되었습니다.