하이퍼리퀴드 살펴보기: 제품 현황, 경제 모델링 및 가치 평가

저자: 로렌스 리

1.소개

하이퍼리퀴드는 최근 암호화폐에서 가장 흥미로운 개발 중 하나입니다. 암호화폐 시장의 가장 큰 하이라이트인 AI와 밈이 VC 투자를 받지 않고, 토큰의 70%를 커뮤니티에 분배하고 모든 수익을 플랫폼 사용자에게 돌려주어 시장의 주목을 받았을 뿐만 아니라, 수익이 직접 바이백하는 HYPE 전략으로 유통되는 HYPE의 시장 가치가 상위 25개 암호화폐 중 UNI를 빠르게 넘어섰고, 플랫폼 비즈니스 데이터도 급등하고 있습니다.

이 글의 목적은 하이퍼리퀴드의 개발 현황을 설명하고, 경제 모델을 분석하고, 현재 HYPE의 가치를 분석하여 "HYPE은 비싼가?"라는 질문에 대한 답을 제시하는 것입니다.

본 기사는 발행 당시 저자의 단계별 사고이며 향후 변경될 수 있으며, 견해는 매우 주관적이며 사실, 데이터 및 추론 논리에 오류가 있을 수 있으며 동료 및 독자들의 비판과 추가 토론을 환영하지만 본 기사는 어떠한 투자 조언도 구성하지 않습니다.

이 글의 상당 부분은 지난 9월 ASXN에서 발표한 하이퍼리퀴드 연구 보고서를 참조했으며, 이는 제가 지금까지 읽은 하이퍼리퀴드 연구 보고서 중 가장 포괄적이고 심도 있는 보고서로 하이퍼리퀴드의 메커니즘에 대해 자세히 알고 싶은 독자라면 이 기사를 참고하시기 바랍니다.

본문은 다음과 같습니다.

2. 하이퍼리퀴드의 사업 개요

하이퍼리퀴드의 현재 사업은 크게 두 가지로 파생상품 거래소와 현물 거래소로 구성되어 있습니다. 또한 향후 범용 EVM인 HyperEVM을 출시할 계획입니다.

하이퍼리퀴드 아키텍처 출처: ASXN

2.1 파생상품 거래소

파생상품 거래소는 하이퍼리퀴드의 첫 번째 상품으로, 전체 제품 생태계의 중심에 있는 하이퍼리퀴드의 주력 상품입니다.

파생상품의 핵심 상품 메커니즘 수준에서 하이퍼리퀴드는 체인의 성능 병목현상 때문에 다른 혁신적인 상품 로직(예: GMX, SNX 등)을 채택하지 않고 다양한 글로벌 시장에서 채택하고 있는 중앙 제한 주문장(CLOB)을 선택했습니다. 대신 전 세계 다양한 거래소에서 가장 널리 사용되고 있으며 모든 거래 사용자와 마켓 메이커에게 가장 익숙한 메커니즘인 중앙 제한 주문장(CLOB)을 여전히 선택하고 성능 측면에서도 노력을 기울이고 있습니다.

이들이 구축한 탈중앙화 파생상품 거래소는 합의 레이어인 HyperBFT와 실행 레이어인 RustVM으로 구성된 지분 증명 체인인 Hyperliquid L1에서 운영됩니다.

HyperBFT는 메타의 이전 블록체인 팀이 개발한 LibraBFT에서 Hyperliquid 팀이 수정한 합의 알고리즘으로 최대 2백만 TPS를 지원하며, 강력한 기본 성능을 바탕으로 주문장, 청산소 및 기타 파생상품 거래소를 통합할 수 있도록 지원합니다. 하이퍼리퀴드는 강력한 기본 레이어의 성능을 바탕으로 오더북과 청산소와 같은 파생상품 거래소의 핵심 구성 요소를 업링크하여 궁극적으로 탈중앙화 파생상품 거래소 아키텍처를 형성했습니다.

최종 사용자 입장에서 하이퍼리퀴드는 거래 경험과 상품 구조뿐만 아니라 거래 금리 및 할인 규칙 측면에서 바이낸스와 같은 중앙화된 거래소의 경험과 거의 동일합니다. 중앙화된 거래소와 유일한 차이점은 하이퍼리퀴드는 고객신원확인(KYC)이 필요하지 않다는 점입니다.

하이퍼리퀴드의 요금 구조

거래 상품 외에도 하이퍼리퀴드는 상품 개발 초기부터 중앙화된 거래소에서 볼 수 있는 "팔로우 주문"과 유사한 볼트 기능을 제공했습니다. 볼트는 누구나 볼트에 돈을 넣을 수 있고 볼트 소유자가 투자하며, 수익금의 10%가 볼트 소유자에게 할당되고, 이자의 일관성을 유지하기 위해 소유자는 최소 5%의 볼트를 소유해야 한다는 점에서 중앙화된 거래소와 유사합니다.

출처: 하이퍼리퀴드 공식 웹사이트

하지만 현재 TVL을 살펴보면, 95%가 공식 Vault HLP에 있습니다.

일반 볼트와 달리 공식 볼트인 HLP는 실제로 플랫폼 내 상당수 거래의 거래 상대방 역할을 하기 때문에 플랫폼의 다양한 수수료(거래 수수료, 자금 조달 수수료, 청산 수수료) 중 일부를 HLP가 가져갑니다. 이러한 관점에서 HLP는 GMX의 GLP와 비교적 유사하지만, GLP는 플랫폼에서 모든 거래의 상대방 역할을 하며 전략이 수동적이고 공개적인 반면, HLP의 전략은 비공개적이며 사용자 거래의 상대방이 HLP 또는 다른 사용자일 수 있고 언제든지 전략을 조정할 수 있다는 차이점이 있습니다.

7월 23일 출시 이후 HLP는 리테일 거래에 유동성을 제공하기 위해 거의 독점적으로 순매도 포지션을 유지해 왔으며, 장기 강세장에서도 순매도 포지션으로 수익을 유지해 현재 TVL은 3억 5천만 달러, PNL은 5천만 달러에 달하고 있습니다. 전체 HLP 손익 곡선과 3개 전략 주소의 손익을 보면, 하이퍼리퀴드 팀은 수수료를 사용하여 상대적으로 플러스 APR을 유지하고 있습니다.

출처: 하이퍼리퀴드 공식 웹사이트

하이퍼리퀴드는 특히 지난 두 달 동안 거래량과 포지션 측면에서 빠르게 성장하고 있습니다. 12월 17일부터 20일 사이에 $HYPE 에어드랍과 가격이 계속 상승하면서 플랫폼의 모든 수치가 최고치를 기록했습니다.

2024년 이후 하이퍼리퀴드의 거래량, 포지션, 트레이더 수 출처: 하이퍼리퀴드 공식 웹사이트

; 왼쪽;">탈중앙화 파생상품 시장 내에서 하이퍼리퀴드는 올해 6월부터 거래량 측면에서 선두를 달리고 있으며, 최근 2개월 동안 다른 탈중앙화 파생상품 거래소와 하이퍼리퀴드의 격차가 더욱 벌어져 현재 격차를 크게 벌리고 있는 것으로 나타났습니다.

탈중앙화 파생상품 거래소 거래량 점유율 출처:Dune

탈중앙화 파생상품 거래소 7일 거래량 순위 출처: DeFiLlama

거래량뿐 아니라 가치 평가 측면에서도 하이퍼리퀴드는 이제 중앙화 거래소와 더 적절하게 비교될 수 있게 되었습니다.

스크린샷 촬영. 2024-12-28 출처: 코인게코

하이퍼리퀴드는 최근 거래량이 크게 감소했지만(하루 최고 거래량 104억 달러, 지난 며칠간 50억 달러 미만) 여전히 바이낸스 포지션의 10%, 바이낸스 거래량의 6%를 보유하고 있습니다. 그러나 여전히 바이낸스 포지션의 10%, 바이낸스 거래량의 6%를 차지하고 있으며, 포지션과 거래량은 비트겟과 바이비트15%와 거의 비슷한 수준입니다. 하이퍼리퀴드는 전성기(12월 17~20일)에 바이낸스 포지션의 12%, 바이낸스 거래량의 9%를 차지했으며, 포지션과 거래량 모두 바이비트와 비트겟의 20%에 근접한 수치를 기록했습니다.

전반적으로 하이퍼리퀴드의 파생상품 거래소는 빠르게 성장했으며, 탈중앙화 파생상품 거래소 분야에서 선두 자리를 공고히 하며 주요 중앙화 거래소와의 격차를 10배 이내로 좁혔습니다.

2.2 현물 거래소

하이퍼리퀴드의 현물 거래소도 오더북 거래이며 파생상품 거래소와 동일한 상품 구조와 수수료를 적용합니다.

현재 하이퍼리퀴드의 현물 거래소는 다른 체인의 토큰이 아닌 HIP-1을 준수하는 하이퍼리퀴드의 고유 자산으로만 운영되고 있습니다.

하이퍼리퀴드의 시가총액 기준 현재 상위권 토큰

HIP-1 (탈중앙화 업코인)

HIP-1은 다음과 유사합니다. 하이퍼리퀴드 네트워크의 토큰 표준인 ERC-20 또는 SPL-20과 유사합니다. 그러나 ERC-20이나 SPL-20과 달리 HIP-1 토큰을 성공적으로 생성하면 하이퍼리퀴드의 현물 거래소에서 쉘드할 수 있는 자격이 주어지기 때문에 토큰 생성 비용이 상당히 높습니다.

하이퍼리퀴드의 HIP-1은 네덜란드 경매를 통해 공개 입찰이 진행되며, 구체적으로 다음과 같이 공개 경매는 누구나 참여할 수 있고 입찰은 이전 입찰 가격의 2배에서 시작하여 31시간 동안 선형적으로 계속 하락합니다. 최초 입찰가는 이전 입찰가의 2배이며 31시간에 걸쳐 선형적으로 하락하여 10,000U(조정 가능, 이전에는 더 낮았고 최근에는 10,000U로 조정됨)까지 떨어지며, 첫 번째 낙찰자는 하이퍼리퀴드의 현물 거래소에 상장할 수 있는 티커를 생성할 자격을 얻고 입찰 금액은 USDC로 지불하게 됩니다.

최근 입찰 및 가격:

출처: asxn

생성된 주목할 만한 티커는 다음과 같습니다(경매 금액 내림차순):

• GOD: 판테라가 투자한 게임

• CREAM: 해킹된 베테랑 대출 프로젝트 크림. 마치빅브라더 계열

• 애니메이션: 아즈키 팀이 수주했다는 소문이 있지만 아직 공식적으로 확인되지 않은 아즈키의 토큰 티커

• CREAM. text-align: 왼쪽;">MON: 픽셀문 게임 퍼블리셔

• SWELL: 이더리움 생태계를 위한 서약 및 재서약 계약

• SWELL: Azuki의 토큰 티커

• . align: 왼쪽;">RIFT: 가상 기반 게임 프로토콜 J3ff

• GAME: 가상 기반 게임 경매라는 소문은 있으나 아직 공식적으로 확인되지 않음

• ANZ: 베이스 체인을 위한 스테이블코인 프로토콜

• SOVRN: 지난 사이클에서 a16z와 델파이가 투자한 게임 자산 플랫폼인 BreederDAO가 곧 게임을 출시할 예정입니다. 하이퍼리퀴드가 게임을 출시합니다

• FARM: 하이퍼펀 플랫폼을 통해 출시되는 하이퍼리퀴드 네이티브 AI 펫 게임

• SOVRN: 이전 BreederDAO(지난 주기 a16z와 Delphi가 투자한 게임 자산 플랫폼), 곧 Hyperliquid에서 출시될 예정

• SOVRN은 하이퍼리퀴드의 게임입니다. 왼쪽;">ETHC: 마치빅브라더 제휴 채굴 프로젝트

• SOLV: 비트코인 에코 서약 프로토콜, BN 랩의 투자, 아직 코인은 발행되지 않았습니다.

SOLV는 이전에는 주로 밈과 도메인 네임 로직이 지배적이었던 HIP-1 경매의 경계 지점으로 볼 수 있으며, 티커는 대부분 상징적이고 생태계 내 고유성에 대한 추측에 초점을 맞추고 있습니다.

솔브 이후 대부분의 프로젝트 당사자들이 코인의 생태적 지위와 자격을 확보하게 되었고, 가격도 점차 상승하여 거의 1백만 달러의 최고 GOD 경매를 기록했습니다. 프로젝트 방향은 주로 게임과 NFT가 대부분을 차지하는 범 엔터테인먼트이지만 Solv, Swell 및 Cream과 같은 DeFi 프로젝트도 있습니다.

또한 거래소로서 하이퍼리퀴드의 현물 '업로드 수수료'는 지난 한 달 동안 10만 달러 이상으로 안정적이며, 이는 현재 일부 2등급 중앙화 거래소의 업로드 수수료에 근접한 수준이라고 볼 수 있습니다.

HIP1을 통해 하이퍼리퀴드는 개방형 "탈중앙화 코인 런칭" 메커니즘을 가지고 있으며, 코인 런칭 수수료는 시장 참여자가 직접 지불하고 중앙화 거래소에서 코인 런칭 문제를 겪지 않으며, 반면에 수집된 코인 런칭 수수료는 HYPE 레포의 소멸에 사용되어 HYPE의 가격 성능과 가치 평가에도 도움이 됩니다. 반면에 징수된 수수료는 HYPE 바이백 및 소멸에 사용되며, 이는 HYPE의 가격 성과 및 가치 평가 지표에도 도움이 됩니다.

HIP-2 (하이퍼리퀴드의 AMM)

하이퍼리퀴드의 현물 거래는 주문장 형태로 운영되기 때문입니다. 신규 코인의 경우 유동성 확보가 어렵기 때문에 하이퍼리퀴드는 HIP1을 통해 생성된 토큰의 초기 유동성 문제를 해결하기 위해 HIP-2를 제안했습니다.

단순히 말해, HIP2는 개발자가 HIP-1에서 생성된 토큰에 자동으로 시장을 만들 수 있는 자동화된 시장 조성 시스템을 제공합니다. 시장 조성 로직은 범위 내에서 선형적이며 개발자는 범위의 가격 상한과 하한, 매수 및 매도 컷오프 지점을 지정할 수 있습니다. 시스템은 그리드 가격 움직임의 0.3%마다 자동으로 범위 내에서 시장을 만듭니다.

다음 이미지는 HIP-2와 해당 매개변수를 사용한 호가창을 보여줍니다:

HIP-2 출시 이후 새로 생성된 많은 하이퍼리퀴드 에코토큰이 하이퍼리퀴드의 AMM 메커니즘을 사용하기로 결정했습니다. HIP-2의 총 USDC 거래량은 현재 2,500만 달러를 넘어섰습니다.

지난 30일간 하이퍼리퀴드의 일평균 현물 거래량은 약 4억 달러로 DEX 상위 10위권이며, 커브, 라이프니티, 오르카와 비슷한 수준입니다.

Source: DeFillama

2.3 HyperEVM

HyperEVM은 아직 라이브 상태가 아닙니다. 공식 하이퍼리퀴드 문서는 현재 파생상품과 현물 거래가 실행되는 RustVM을 하이퍼리퀴드 L1, 하이퍼EVM을 EVM으로 지칭합니다. 하이퍼EVM은 공식 문서에 정의된 대로 독립형 체인이 아닙니다.

하이퍼리퀴드 L1과 하이퍼EVM L1은 각각 하이퍼리퀴드 L1, 하이퍼EVM L1과 동일합니다. ">하이퍼리퀴드 L1에는 블록체인 상태의 일부로 일반 EVM이 있습니다. 중요한 점은 HyperEVM이 독립형 체인이 아니라 나머지 L1과 동일한 HyperBFT 합의 메커니즘에 의해 보호된다는 것입니다. 이를 통해 EVM은 현물 및 무기한 오더북과 같은 L1의 기본 구성 요소와 직접 상호 작용할 수 있습니다.

ASXN 보고서는 다음 다이어그램에서 하이퍼리퀴드의 아키텍처를 설명합니다:

하이퍼리퀴드는 하나의 합의 레이어(HyperBFT) 위에 두 개의 실행 레이어(RustVM과 HyperEVM)를 두고 있으며, 컨트랙트와 스포팅의 핵심 기능은 RustVM에 탑재되어 있습니다. RustVM은 또한 이 두 가지 핵심 dAPP에 집중하고 나머지 dAPP은 HyperEVM을 사용하게 될 것입니다.

팀 문서에 따르면 HyperEVM의 경우 다음과 같이 알려져 있습니다. 현재 재고가 있고 거래소가 있는 하이퍼리퀴드의 러스트브이엠은 라이선스가 없으므로 모든 개발자가 애플리케이션을 개발하고 자산(FT 또는 NFT)을 배포할 수 있습니다

전에는 암호화폐 세계에서 유사한 제품 아키텍처를 본 적이 없으며, 현재 아키텍처에서 이더리움 네트워크의 디파이가 제공하는 것과 유사한 제품이 가능할지 여부는 알 수 없습니다. 결합성의 전형적인 예인 "ETH를 Lido에 예치하여 stETH를 얻고, stETH를 Aave에 예치하여 USDC를 대출한 다음, USDC로 밈 토큰 PEPE를 구매하는 것"이 HyperEVM과 Hyperliquid L1에서 어떻게 구현될 수 있는지(이것이 하나의 체인인지 두 개의 체인인지 정의하는 기준이 될 수 있습니다) 명확하지 않지만, 제가 현재 이해하는 한 HyperEVM과 Hyperliquid L1은 두 개의 체인 중 하나를 조합하여 사용할 수 있는 것으로 알고 있습니다. 제가 현재 이해하고 있는 하이퍼EVM과 하이퍼리퀴드 L1의 관계는 "어느 정도 상호운용성이 있는 L2와 L1"의 관계 또는 중앙화된 거래소와 해당 거래소 EVM 체인 간의 관계(예: 바이낸스와 BNB 체인 또는 코인베이스와 베이스 체인 간의 관계)와 더 유사할 수 있습니다."

하이퍼EVM 테스트넷은 현재 가동 중이며, 코러스 원, 피그먼트, B 하베스트, 난센 등 여러 검증자가 하이퍼EVM 테스트넷 검증에 참여하기 시작했습니다.

HyperEVM 테스트 네트워크 검증 노드 목록 출처: ASXN

RustVM은 모든 개발자에게 개방되어 있지 않기 때문에 Hyperliquid의 RustVM 기반 애플리케이션은 많지 않고, 대부분 트레이딩 보조 애플리케이션입니다.

텔레그램 트레이딩 봇 하이퍼펀(토큰 HFUN), 텔레그램 소셜 트레이딩 봇 pvp.trade, 트레이딩 터미널 틸스트리트와 인실리코, 파생상품 거래 애그리게이터 래지트레이드 등입니다.

하이퍼EVM은 모든 개발자에게 개방되어 있지만, 위에서 언급한 HIP-1 토큰을 획득한 프로젝트 외에도 하이퍼EVM에서 출시할 계획인 프로젝트가 다수 있으며, 아래 차트와 Hypurr.co 웹사이트에 상당수의 프로젝트가 나열되어 있습니다.

HyperEVM 관련 정보 HyperEVM의 메커니즘과 Hyperliquid L1과의 관계는 아직 출시 시기를 지켜봐야 합니다. HyperEVM이 언제 출시될 예정인지에 대한 공식적인 발표는 아직 없습니다.

요약: 하이퍼리퀴드의 전반적인 비즈니스 포지셔닝은 주요 트레이딩 그룹과 유사하며, 핵심 비즈니스는 트레이딩 + L1 운영으로 주요 트레이딩 그룹과 직접적인 경쟁자가 되고 있습니다. 비즈니스 모델은 동일하지만 기존 헤드 트레이딩 그룹과 비교해 하이퍼리퀴드는 체인에 트레이딩 사업을 구축하는 방식을 선택했다는 점에서 다릅니다. 라이선스가 필요하고 데이터가 불투명한 CEX에 비해 하이퍼리퀴드 거래 플랫폼의 장점은 무허가 액세스(KYC 불필요), 투명하고 검증 가능한 비즈니스 데이터, 결합성 향상, 낮은 종합 운영 비용으로 좋은 비즈니스 모델을 가질 수 있는 좋은 기회이기도 합니다. 하이퍼리퀴드 거래 플랫폼의 장점은 무허가 액세스(KYC 필요 없음), 투명하고 검증 가능한 비즈니스 데이터, 더 나은 조합성, 더 낮은 전체 운영 비용으로 더 많은 수익과 이익을 토큰인 HYPE에 분배할 수 있다는 것입니다.

3. 하이퍼리퀴드의 팀, 토큰 경제 모델 및 가치 평가

3.1 팀

3.1 팀

3.2 팀 h3>

하이퍼리퀴드는 하버드 동문인 제프 얀과 iliensinc라는 두 명의 공동 창업자가 있으며, 제프는 암호화폐 업계에 진출하기 전 구글과 허드슨강 거래소에서 근무한 경력을 가지고 있습니다. ASXN의 9월 보고서에 따르면 하이퍼리퀴드 팀은 10명의 팀원 중 5명이 엔지니어로 구성되어 있으며, 특히 일일 거래량이 수백억 달러에 달하는 파생상품 거래소에 비해 상당히 소규모로 운영되고 있다고 합니다.

하이퍼리퀴드 팀은 적은 인원이지만 항상 첫 번째 원칙에 따라 문제를 해결하는 능력이 인상적이며, 특히 자체 자금으로 연구 개발을 고집하고 온체인 주문장을 가능하게 하는 자체 고성능 체인 구축, 매우 혁신적인 HIP-1 등 지금까지 제품을 구축한 방식을 보면 알 수 있습니다. 항상 첫 번째 원칙에 따라 문제를 해결하는 팀의 능력은 인상적입니다.

3.2 $HYPE 경제 모델

$HYPE의 총 발행량은 10억 개이며 2024년 11월 29일 공식 출시되며 펀딩이 되지 않아 투자자 지분은 없으며 다음과 같이 배분됩니다: < /p /p>

• 31.0% 제네시스 할당, 크레딧 수에 따라 하이퍼리퀴드의 얼리 어답터에게 에어드랍, 완전 유통.

• 38.888%, 향후 배출량 및 커뮤니티 인센티브

• 23.8%가 팀에 할당되어 1년 동안 락인되며, 대부분은 2027~2028년 사이에 완료되고 일부는 2027~2028년 사이에 방출될 예정입니다. 대부분은 2027년에서 2028년 사이에 출시되며 일부는 2028년 이후에도 계속됩니다

• 6.0% Hyper Foundation

• 0.3% 커뮤니티 보조금

• 0.3% Hyper Foundation

• 0.3 커뮤니티 보조금

• 0.012% HIP-2

팀과 커뮤니티 전체가 3:7 비율로 나뉩니다. 현재 코인 보유 주소는 다음과 같습니다:

커뮤니티 주소, 팀 주소, 재단 주소를 제외하고 현재 가장 많은 코인을 보유하고 있는 주소는 어시스턴스 펀드(이하 AF로 대체)로, 총 1.16%, 유통량의 3.74%를 보유하고 있으며, HYPE 전체 거래량 중 1.16%를 보유하고 있습니다.

현재 하이퍼리퀴드 생태계에는 거래 수수료와 HIP-1 경매 수수료라는 두 가지 수수료가 있습니다. 거래 수수료에는 현물 및 계약 거래 수수료, 계약 자금 조달 수수료, 계약 청산 수수료가 포함됩니다. 하이퍼리퀴드 L1은 사용자에게 가스 비용을 청구하지 않으며, 하이퍼EVM은 아직 출시되지 않았기 때문에 하이퍼리퀴드의 현재 수익에는 거래 가스 수수료가 포함되어 있지 않습니다.

팀 문서에 따르면:

대부분의 다른 프로토콜에서는 팀 또는 내부자가 주요 수익원입니다. 대부분의 다른 프로토콜에서는 팀이나 내부자가 수수료의 주요 수혜자입니다. 하이퍼리퀴드에서는 수수료가 전적으로 커뮤니티(HLP와 지원 기금)로 전달됩니다. 보안을 위해 지원 펀드는 자산의 대부분을 하이퍼리퀴드 L1에서 가장 유동성이 높은 네이티브 자산인 HYPE로 보유합니다.

대부분의 다른 계약에서는 팀 또는 내부자가 수수료의 주요 수혜자입니다. 하이퍼리퀴드에서는 수수료가 전적으로 커뮤니티(HLP 및 지원 기금)에 전달됩니다. 에이드 펀드는 하이퍼리퀴드 L에서 가장 유동성이 높은 네이티브 자산이기 때문에 자산의 대부분을 HYPE로 보유하고 있습니다.

모든 수수료는 전적으로 HLP와 AF에 귀속되지만, 팀은 HLP와 AF 간의 수수료 비율을 명시적으로 전달하지 않았습니다.

하지만 좋은 소식은 하이퍼리퀴드 L1 데이터가 공개되어 있고, @stevenyuntcap의 추측 논리에 따르면 12월 초 현재 하이퍼리퀴드는 출시 이후 누적 4400만 달러를 HLP에 보조했으며, 초기 AF는 HYPE 매입에 사용되었다는 점입니다. HYPE 구매에 사용된 초기 AF 자금은 5,200만 달러로, 하이퍼리퀴드는 출시 이후 12월 초까지 누적 수익 9,600만 달러, 즉 총 계약 수익의 46%:54%를 HLP와 AF가 나누게 되었습니다. (또는 이 기간 동안 하이퍼리퀴드의 누적 거래량 4,280억 달러를 사용하여 하이퍼리퀴드 프로토콜의 평균 계약 비율을 약 0.0225%로 계산할 수도 있습니다).

현재 AF의 USDC는 모두 HPYE를 환매하고 있으므로, 이 기간 동안 무기한 계약 거래에서 발생한 하이퍼리퀴드의 수익 중 46%가 공급 측(HLP 보유자)에 할당되었고 54%가 $HYPE 토큰 환매에 사용되었다는 식으로 단순화할 수 있습니다.

물론 무기한 계약 거래 수수료 외에도 하이퍼리퀴드의 수익에는 향후 HYPE 보유자에게 혜택을 줄 수 있는 두 가지 다른 부분이 있습니다: HIP-1의 경매 수수료와 현물 거래 수수료의 USDC 부분으로, 현재 AF의 HYPE 환매(그리고 HLP 보유자에 대한 $HYPE 바이백)에도 쓰이고 있습니다. HYPE 환매(그리고 현재 전액 소각되고 있으며, 누적 총 110,000개의 HYPE가 소각된 HYPE-USDC 현물 수수료의 HYPE 부분도 포함됨).

현재 AF의 전략은 하이퍼리퀴드의 USDC 유입 데이터를 기반으로 하이퍼리퀴드의 수익성 및 HYPE 환매를 추적하기 위해 축적된 모든 USDC를 정기적으로 구매하는 것입니다. hyperdata.info에 따르면 AF의 누적 USDC 유입액은 현재 7700만 달러 이상이며, 지난달에는 일평균 약 100만 달러의 HYPE 환매로 2500만 달러를 넘어섰습니다.

2024년 12월 30일, 하이퍼리퀴드는 공식적으로 HYPE 서약 기능을 시작했으며 현재 HYPE 서약의 수익률은 약 2.5%이며 이는 고정 지분증명 컨센서스만 포함된 수치입니다. 현재 HYPE 서약의 수익률은 약 2.5%로, 이는 고정 지분 증명 합의 레이어 수익률만 포함된 수치이며, 이더리움 합의 레이어의 수익률 합의(수익률은 서약한 HYPE 수의 제곱에 반비례)를 의미합니다. 현재 팀과 재단의 3억 토큰 외에도 3천만 개에 가까운 사용자 토큰이 서약에 참여하고 있으며, 이는 약 3억 개의 토큰이 서약에 참여한 수치입니다.

앞으로 HYPE의 경제 모델에는 다음과 같은 여러 가지 잠재적 조정이 남아 있습니다.

• HyperEVM이 출시됩니다.

• $HYPE은 HyperEVM의 가스로 사용됩니다

• 실행 계층 수익금은 HYPE 서약자에게 분배됩니다(현재 HYPE 서약 수익금만)

• HyperEVM은 HyperEVM의 가스로 사용됩니다

• $HYPE 보유자에게 재분배되는 수수료

• 할인된 $HYPE 서약 수수료

3.3 가치평가

아래에서는 하이퍼리퀴드에 대해 다음 두 가지 밸류에이션 프레임워크를 살펴보도록 하겠습니다.

• 하이퍼리퀴드에는 여러 가지 밸류에이션 프레임워크가 있다는 점을 먼저 알아두는 것이 중요합니다. ">하이퍼리퀴드의 자체 데이터는 변동성이 매우 높습니다. 시가총액, TVL, 매출, 사용자 데이터 등은 모두 지난 한 달 동안 50% 하락하기 전보다 몇 배는 아니더라도 수십 배까지 상승했으며, 자체 지표는 아래에 나열한 가치 평가 지표보다 훨씬 더 급격하게 움직였습니다. 장기적인 밸류에이션 기준으로는 다음 밸류에이션 프레임워크가 더 적절합니다.

• HYPE 가격은 현재 하이퍼리퀴드의 가장 큰 펀더멘털이며, 하이퍼리퀴드의 수치 급등은 "수치가 높기 때문에 가격이 이렇게 책정되었다"라기보다는 HYPE 가격의 영향에 더 가깝습니다.

프레임 1: 대조적인 BNB

하이퍼리퀴드의 가장 두드러진 테제는 메시리가 제시한 테제입니다. 온체인 바이낸스":

이 비유는 일반적으로 BNB와

하이퍼리퀴드를 비교하는 것입니다. ">이 비유가 전반적으로 더 합리적이며 실제로 더 나은 프레임워크일 수 있으며, 바이낸스/BNB가 실제로 가장 적절한 하이퍼리퀴드/HYPE 비교

• 하이퍼리퀴드/HYPE이 가장 적절한 하이퍼리퀴드/HYPE 비교일 수 있습니다. ">하이퍼리퀴드의 핵심 사업은 파생상품과 현물 거래소로 바이낸스의 주력 사업과 일치합니다.

• 반면 하이퍼EVM은 BNBChain과 대비할 수 있으며, 하이퍼EVM이 아직 출시되지 않았음에도 불구하고 다음과 같이 설명합니다. HyperEVM은 아직 출시되지 않았지만, 현재 설계에 따르면 HYPE와 BNB 모두 EVM 체인의 가스로 사용될 수 있으며, 둘 다 수익을 얻기 위해 서약할 수 있습니다.

• HYPE와 BNB 모두 플랫폼의 거래 수수료로부터 직접적인 혜택을 받을 수 있습니다.

하이퍼EVM과 비엔비는 세계에서 가장 인기있는 두 EVM 체인입니다. -align: left;">아래에서는 파생상품 거래소, 현물 거래소, EVM으로 구분되는 하이퍼리퀴드의 아키텍처와 바이낸스를 비교해 보겠습니다.

• 파생상품 거래소:

위에서 최근 하이퍼리퀴드의 포지션이 증가하고 있다고 언급했습니다. 하이퍼리퀴드의 포지션과 거래량 데이터는 바이낸스의 10% 정도이므로, 파생상품 거래소 모듈에서 HYPE = 10% BNB라고 대략적으로 가정합니다.

• 현물 거래소:

하이퍼리퀴드의 지난 30일간 일일 평균 현물 거래량은 약 4억 달러였으며, 수수료가 없는 FDUSD 쌍을 제외한 바이낸스의 일일 평균 현물 거래량은 약 260억 달러였습니다. HYPE = 1.5% BNB.

• EVM:

위의 로직에 따르면

HyperEVM은 아직 출시되지 않았으며 얼마나 많은 TVL이 RustVM에서 HyperEVM으로 마이그레이션할지 확인할 수 없지만, 제품 아키텍처와 해당 경험으로 볼 때 전반적인 논리는 여전히 기존 거래소 사용자를 기반으로 마이그레이션한다는 것입니다. 바이낸스와 코인베이스의 데이터를 나열하고 하이프에 대한 시장 정서를 고려하여 거래소 TVL의 10%가 체인으로 마이그레이션할 것이라고 가정합니다(여전히 낙관적이지만 TVL 가치 평가를 사용하는 대부분의 기사는 하이퍼리퀴드 TVL의 100%가 하이퍼EVM으로 마이그레이션할 것이라고 가정합니다). 이를 기준으로 HYPE = 3% BNB입니다.

• 경제 모델

이 외에도 HYPE는 BNB 경제 모델과 다르다는 점을 고려할 필요가 있습니다.

위에서 HYPE의 경제 모델을 분석한 결과, 현재 HYPE은 플랫폼 총 이익의 54%와 순이익의 100%를 바이백 또는 HYPE 소각으로 전환하고 있음을 알 수 있습니다.

바이낸스 백서에 따라 바이낸스 거래소 순이익의 20%를 바이백에 사용해왔으며, 2021년 바이백과 소각을 플랫폼 순이익에서 분리한 이후에는 바이낸스 순이익의 몇 퍼센트가 바이백에 사용될지 알 수 없지만, 소각 데이터의 추세와 같은 기간 동안 바이낸스의 시장 점유율을 통해 바이백이나 소각에 사용되지 않았음을 알 수 있습니다. 그러나 같은 기간 동안의 소각 데이터 추세와 바이낸스의 시장 점유율을 볼 때, 순이익 소각 비율은 비슷한 수준을 유지할 것으로 보입니다.

HYPE은 (코인 보유자의 경우) 경제 모델링 측면에서 BNB를 크게 앞섭니다.

BNB 역사적 소멸 데이터 출처

하이퍼리퀴드는 현재 다음과 같은 점도 주목할 가치가 있습니다. 하이퍼리퀴드의 현재 HYPE 토큰에 대한 수익 흐름은 54%이며, 이는 더 상승할 여지가 있는 수치입니다. 이러한 메커니즘 때문에 2023년 7월부터 현재까지 BTC가 200% 이상 상승한 강세장 동안 HLP는 USDC를 담보로 대규모 암호화폐 숏 포지션을 유지해왔으며, 손익분기점을 유지하기 위한 HLP의 자체 전략에도 불구하고 여전히 연간 APR의 30% 이상을 지불해야만 HLP에 자금을 보유할 수 있습니다.

역사적 HLP 순 포지션 포지션 출처: 하이퍼리퀴드 웹사이트

앞으로 시장이 점차 정점을 찍지만, 일반적으로 파생상품처럼 암호화폐 사용자들이 순매수하는 추세는 변하지 않을 것이기 때문에 HLP의 자체 전략 수익률이 오실레이터와 베어에서 상승할 확률이 높아집니다(GMX의 GLP와 GNS의 Vault의 과거 수익률에서도 같은 것을 확인할 수 있습니다). 볼트 과거 수익률), 하이퍼리퀴드는 수익의 상당 부분을 HLP에 임대료로 지불하지 않아도 되며, 하이퍼리퀴드의 순마진은 더 개선될 것으로 예상됩니다.

순 마진과 관련하여 바이낸스의 순 마진을 정확히 알 수 있는 방법은 없지만, 상장 거래소 코인베이스의 보고서를 통해 중앙화된 거래소를 운영하는 데 드는 비용을 엿볼 수 있습니다.

코인베이스 분기 보고서 24Q3

보시다시피, 코인베이스의 운영 비용(R&D, 관리, 판매 비용, 송금 수수료)은 2023년 분기당 평균 6억 달러 이상으로, 이는 사실상 모든 수익과 동일하며 순 마진은 0에 가깝고 2024년 순 마진은 0에 가깝습니다. 마진은 0에 가깝습니다. 2024년에는 시장이 폭발적으로 성장함에 따라 순 마진이 상당히 개선되지만 여전히 30% 미만입니다.

위 수치를 비교해보면 중앙화된 거래에 비해 하이퍼리퀴드의 NIM(경제 모델)이 유리하다는 것을 분명히 알 수 있습니다. 또한 이러한 이점을 특정 이벤트, 즉 업로드 문제 처리라는 맥락에서 구체적으로 살펴볼 수 있습니다.

중앙화 거래소의 코인 업로드는 보통 코인 업 전담팀이 처리합니다. 이들은 시장의 핫스팟을 추적하고 다양한 프로젝트 팀과 협상하여 업로드 수수료 및/또는 프로젝트 토큰을 수금해야 하며, 중앙화된 거래소는 업로드 팀에게 막대한 급여와 수수료를 지급하고, 코인 업로드 과정에서 발생할 수 있는 이익 이전을 모니터링하고 처리하는 내부 통제 팀의 급여도 지급해야 합니다.

하이퍼리퀴드의 HIP-1 업로드 과정은 앞서 언급했듯이 사전 정의된 코드에 의해 자동화되어 있으며, 새로운 코인을 업로드하는 데 드는 운영 비용은 0에 가깝기 때문에 업로드 수수료 수익이 HYPE 보유자에게 전액 분배될 수 있는 구조입니다.

요약하면, 2024년 12월 말 현재, 다음과 같이 비교됩니다:

• 파생상품 거래: HYPE = 10% BNB

• 현물 거래: HYPE = 1.5% BNB

• EVM (예상 벤처 가치): HYPE = 3% BNB

• EVM (예상 벤처 가치): HYPE = 3% BNB

• EVM: HYPE가 BNB를 크게 상회

• 순환 시가총액: HYPE = 9% BNB

• 발행 시가총액: HYPE = 27% BNB

파생상품 거래는 하이퍼리퀴드의 가장 중요한 사업이며, 가치 비교에서 더 높은 비중을 차지해야 합니다. 제 생각에 하이퍼리퀴드의 현재 시가총액은 저렴하지는 않지만 그렇다고 비싸지도 않습니다.

프레임워크 2:

HYPE에는 토큰 환매 및 소멸 메커니즘이 있으며, 이는 모두 HYPE 토큰과 직접적으로 연관되어 있습니다. 밸류에이션은 다음과 같습니다:

• 계약 거래 수수료:

당사는 평균 0.0225%의 평균 계약 거래 비용과 46:54의 수익 배분 비율을 따릅니다.

지난달 하이퍼리퀴드 계약 수익 = $1547억 * 0.0225% = $3480만 달러, 이 중 약 54%가 하이프 바이백을 위해 AF에 지급되고 하이프 바이백 = 1879만 달러, 연간 순이익은 2억2550만 달러에 해당합니다.

• HIP-1 경매 수수료:

최근 달의 수익은 610만 달러였습니다. HLP와 AF가 46:54로 분할되어 연간 순이익은 3,950만 달러에 해당합니다.

• 현물 거래 수수료:

하이퍼리퀴드의 현물 거래 수수료 취급 수수료는 계약 거래와 동일하며, 취급 수수료 중 USDC 부분은 계약 거래와 동일한 방식으로 분배, 즉 수익은 HLP와 AF에 46:54로 분배되며, 현물 거래에서 다른 토큰의 취급 수수료(예: HYPE-USDC 거래, HYPE 구매자가 USDC 취급 수수료를 지불하고 HYPE 판매자가 HYPE 취급 수수료를 지불)는 직접 소멸됩니다.

따라서 현물 거래 수수료로 인한 HYPE의 순이익은 두 부분으로 계산됩니다:

• HYPE 부분적으로: 블록 브라우저를 통해 직접 확인할 수 있으며, HYPE 토큰 TGE는 30일 만에 110,490개가 소멸되었으며, 이는 현재 가격으로 약 3700만 달러에 해당하는 1325,880개의 연간 소멸에 해당합니다.

• USDC 부분: 지난 30일간 하이퍼리퀴드 현물 거래량은 115억 달러이며, 현물 거래 중 HYPE 매입에 사용된 부분은 115억 달러 * 0.0225 * 54% = 1억 3970만 달러로, 연간 순이익은 1677만 달러에 해당합니다. 이는 연간 순이익으로 환산하면 1,677만 달러에 해당합니다.

이 세 가지 비용을 모두 합산하고 가장 최근 달의 데이터로 연간화하면 HYPE 환매에 대한 318,770,000달러가 나옵니다.

하이퍼리퀴드의 유통 시가총액 기준 P/S는 29.4, 전체 시가총액 기준 88입니다.

하이퍼리퀴드와 비슷한 암호화폐 프로젝트를 나열해 보았습니다. 하이퍼리퀴드와 비교 가능한 일부 암호화폐 프로젝트의 유통 P/S 지표를 나열했습니다.

L1은 애플리케이션보다 P/S 밸류에이션이 상당히 높고, 하이퍼리퀴드는 다른 비교 대상 L1보다 P/S 밸류에이션이 상당히 낮다는 것을 알 수 있습니다.

위는 HYPE을 평가하는 두 가지 틀이며, 다시 한번 상기해야 할 중요한 사항입니다.

하이퍼리퀴드의 자체 데이터는 매우 변동성이 큽니다. 시가총액, TVL, 매출, 가입자 데이터 등은 모두 50% 하락하기 전보다 지난 한 달 동안 몇 배 또는 수십 배 상승했으며, 자체 지표는 아래의 가치평가 지표보다 훨씬 더 급격하게 움직였습니다. 이는 아래 나열된 밸류에이션 지표에서 보여주는 비교보다 훨씬 더 급격한 자체 지표의 변화입니다. 장기적인 가치 평가 기준으로는 위의 가치 평가 프레임워크가 더 적절합니다.

HYPE 가격은 현재 하이퍼리퀴드의 가장 큰 펀더멘털이며, 하이퍼리퀴드의 수치 급등은 "하이퍼리퀴드가 좋은 수치를 가지고 있기 때문에 이렇게 가격이 책정되었다"라기보다는 HYPE 가격 상승에 따른 결과입니다.

4. 위험

하이퍼리퀴드의 위험은 다음과 같습니다:

• 자금 위험: 하이퍼리퀴드의 모든 자금은 현재 아비트럼 네트워크의 브릿지에 저장되어 있으므로 스마트 컨트랙트의 보안은 물론 모든 자금을 관리하는 다중 서명자 3/4 팀의 보안이 중요합니다.

• 현재 L1 위험과 HyperEVM 위험을 포함한 코드 위험 HyperLiquid의 혁신적인 아키텍처와 컨센서스, 현재 L1의 비오픈소스 상태는 공격 가능성을 낮추지만 HyperLiquid의 규모와 영향력이 커지고 HyperEVM이 더 강력해질수록 공격에 더 취약해질 수 있습니다. 하이퍼리퀴드는 혁신적인 아키텍처와 컨센서스를 사용하며 L1은 현재 오픈소스가 아니므로 취약성이 낮지만, 하이퍼리퀴드의 규모와 영향력이 커지고 HyperEVM이 활성화되면 공격/코드 취약성이 증가할 가능성이 높아집니다.

• 모든 파생상품 거래소에 내재된 예측자 위험.

• 규제로 인한 비교우위 상실. 현재 하이퍼리퀴드의 주요 비교우위는 중앙화된 거래소에 비해 KYC가 없다는 점이며, 하이퍼리퀴드의 규모가 계속 커지면서 자금세탁 방지 및 기타 규제 요구사항이 발생할 수 있습니다.