시장 차이의 해부학: 왜 큰 파이가 가격이 아닌 거래량으로 거래되는가?

미국 ETF 상품으로 인한 엄청난 규모의 자금 유입에도 불구하고 시장의 자발적인 현물 차익거래가 매수세를 억제하는 것으로 보이며, 현재 시장은 가격을 더 자극하기 위해 비차익거래 수요가 더 필요한 상황입니다. 이 점에 초점을 맞추는 것 외에도, 다음에는 거래량 감소와 거래량 급증이라는 상반된 사실 사이의 차이를 계속 살펴볼 것입니다.

요약

• 룬 프로토콜의 등장으로 시장에서 활성 거래 주소의 수는 감소했지만, 대신 거래량은 증가했습니다. 이러한 증가와 감소의 차이는 명확하고 직관적이지 않은 차이를 만들어냅니다.

• 현재 시장의 주요 관심 기관은 시장 조정 공급량의 27% 이상인 423만 BTC를 보유하고 있으며, 미국 현물 ETF는 현재 총 86만 2,000 BTC의 자산을 보유하고 있습니다.

• 현물 및 차익 거래 구조는 이제 투자자들이 현물 롱 포지션을 확보하는 수단으로 사용하는 ETF에 대한 유입 수요의 중요한 원천이 되어야 하지만, CME 선물 시장에서 보듯이 비트코인 선물의 순매도 포지션은 이제 점점 더 커지고 있습니다. 점점 더 커지고 있습니다.

온체인 활동 지표의 다양성

온체인 활동 지표(활성 주소, 거래, 거래량 등)는 블록체인 네트워크의 성능과 성장을 분석하는 가치 있고 효과적인 방법을 제공합니다. 성장은 가치 있고 효과적인 도구 세트를 제공합니다. 2021년 중반 비트코인 채굴에 대한 국내 규제가 시행되자 비트코인 네트워크의 활성 주소 수는 하루 110만 개 이상에서 약 80만 개로 급감했습니다.

비트코인 네트워크는 현재 완전히 다른 동인이 있긴 하지만 비슷한 네트워크 활동 감소를 경험하고 있습니다. 다음에서는 인스크립션, 오디날, BRC-20, 룬 프로토콜의 등장으로 인해 향후 활동 지표에 대한 분석가들의 견해와 예측이 어떻게 크게 달라졌는지 살펴봅니다.

그림 1: 비트코인의 활성 주소 환경

< p style="text-align: 왼쪽;">시장의 강력한 모멘텀으로 인해 매일 관찰할 수 있는 활성 주소 수와 일일 거래량이 증가하고 있는 것처럼 보이지만, 추세는 원래의 상승 경로에서 벗어나고 있습니다.

반면, 총 활성 주소 수는 감소하는 것처럼 보이지만 비트코인 네트워크에서 처리되는 거래량은 사상 최고치에 근접하고 있습니다. 현재 월 평균 거래량은 하루 617,000 BTC로, 이는 연간 평균보다 31% 높은 수치로 비트코인 블록 공간에 대한 시장의 수요가 여전히 상당히 높다는 것을 의미합니다.

그림 2: 비트코인 거래량 역학

< p style="text-align: left;">최근 활성 주소의 감소와 비문 및 BRC-20 패스의 거래 비중을 비교하면 강한 상관관계를 관찰할 수 있습니다. 4월 중순 이후 비문 수 역시 급격히 감소했다는 점에 주목할 필요가 있습니다.

이는 주소 활동 감소의 초기 원인이 주로 비문과 조례의 사용 감소에 기인했음을 시사합니다. 한 가지 주목할 점은 업계의 많은 지갑과 프로토콜이 주소를 재사용하지만, 하루에 한 번 이상 활성화된 주소는 이중으로 계산되지 않는다는 점입니다. 따라서 한 주소가 하루에 10개의 트랜잭션을 생성하는 경우, 10개의 다른 트랜잭션으로 분리되지 않고 하나의 활성 주소의 트랜잭션으로만 표시됩니다.

그림 3: 비트코인 인스크립션 거래 트랜잭션 수(14일간 SMA)

2023년 초부터 인스크립션 세그먼트가 어떻게 성장했는지 구체적으로 설명하기 위해 총 누적 인스크립션 수가 어떻게 확장되었는지 되돌아볼 수 있습니다. 이 글을 쓰는 현재 비문 수는 7,100만 건에 달하지만, 올해 4월 중순부터 프로토콜의 인기가 크게 감소하기 시작했습니다.

그림 4: 비트코인 인스크립션의 총 트랜잭션

비문 관련 거래 활동의 감소에 기여했을 수 있는 다양한 이유 중 비트코인에 다른 동종 패스를 도입하는 더 효율적인 방법이라고 주장되는 룬즈 프로토콜의 출현이 중요한 원인이라고 생각합니다. 룬즈 프로토콜은 반쪽 블록에서 활성화되었으며, 이는 비문의 이유를 설명합니다. 관련 거래의 감소는 4월 중순에도 마찬가지로 발생했습니다.

룬 프로토콜은 인스크립션 및 BRC-20 패스와는 완전히 다른 메커니즘을 따르며, 80바이트 길이에 불과한 OP_RETURN 필드를 활용하여 기능을 수행합니다. 이 기능을 통해 프로토콜은 임의의 데이터를 체인에 인코딩할 수 있으며, 이 인코딩 프로세스는 앞의 두 프로토콜보다 훨씬 적은 네트워크 공간을 차지합니다.

룬 프로토콜이 네 번째 반감기(2024년 4월 20일)에 출시되면서 룬 거래에 대한 시장 수요는 하루 60만에서 80만 건으로 급증했고, 이후에도 높은 수준을 유지하고 있습니다.

그림 5: 비트코인 일일 거래량 및 유형

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현재 룬 관련 거래는 BRC-20 패스, 오디날, 인스크립션을 대체하여 일일 거래의 57.2%를 차지하고 있습니다. 이는 수집가들의 투기가 비트코인 인장에서 룬 시장으로 옮겨갔을 수 있음을 시사합니다.

그림 6: 비트코인 일일 거래량 및 유형( 백분율)

ETF 수요의 큰 차이

최근 시장에서 큰 주목을 받은 또 다른 ETF 관련 차이점이 있었습니다. -- 미국 현물 ETF 상품에 대한 꾸준한 자금 유입에도 불구하고 가격은 정체 및 횡보세를 유지하고 있습니다. ETF의 수요 측면이 시장에 미치는 영향을 파악하고 평가하기 위해 ETF 자산 규모(862,000 BTC)를 다른 주요 관심 기관이 보유한 비트코인 자산 규모와 비교할 수 있습니다.

• 미국 현물 ETF: 862,000 BTC

  
  

• Mt. Gox 신탁: 141,000 BTC

  
  

• 미국 정부 보유: 207,000 BTC

  
  

• 전체 거래 플랫폼의 총 자산: 230만 BTC

  
  

• 채굴자(파토시 제외): 706,000 BTC

  
  

위 단체가 보유한 비트코인 자산의 총 가치는 약 423만 BTC로 조정된 총 유통량의 약 27%에 해당합니다. 조정된 총 유통 공급량의 27%(총 유통 공급량은 총 공급량에서 7년 이상 휴면 상태인 비트코인에서 파생된 자산의 비중을 뺀 것을 의미함).

그림 7: 주요 주체별 비트코인 자산 보유량

이 중 코인베이스의 수탁 서비스를 통한 보유 자산에는 거래 플랫폼 자산과 미국 현물 ETF 자산으로 나뉜 상당량의 비트코인 자산이 포함됩니다.코인베이스 거래 플랫폼과 코인베이스 수탁 법인은 현재 약 270,000개와 569,000개를 보유하고 있습니다. BTC.

그림 8: 코인베이스 비트코인

그림 8: 코인베이스 비트코인 코인 자산 보유

코인베이스는 ETF 고객과 전통적인 온체인 자산 보유자 모두에게 서비스를 제공함에 따라 시장 가격 책정 과정에서 거래 플랫폼의 중요성이 커졌습니다. 코인베이스 거래 플랫폼으로 자산을 전송하는 "고래 지갑"(자산이 100 BTC 이상인 지갑)의 수를 평가하면, ETF 상품 출시 이후 거래 플랫폼으로 유입되는 거래량이 크게 증가했음을 알 수 있습니다.

그러나 동시에 거래 플랫폼으로 유입되는 비트코인 자산의 상당 부분이 연중 내내 시장 공급의 오랜 공급원 중 하나였던 GBTC의 주소 클러스터에서 자산 유출과 밀접한 상관관계가 있다는 점을 지적할 필요가 있습니다.

그림 9: 코인베이스 플랫폼 비트코인 고래 지갑 거래

시장이 사상 최고치를 경신했을 때 GBTC의 매도 압력 외에도 최근 미국 현물 ETF에 대한 수요 압력을 약화시킨 또 다른 요인이 있었습니다.

CME 선물 시장의 상황을 살펴보면, 2024년 3월에 사상 최고치인 115억 달러를 기록했던 시장 내 총 미결제약정 금액이 현재 약 80억 달러로 안정화되고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이는 점점 더 많은 전통시장 트레이더가 현물 차익거래 전략을 채택하고 있음을 의미할 수 있습니다.

이러한 유형의 차익거래는 궁극적으로 수익을 달성하기 위해 현물 매수 포지션을 매수하는 거래 행위와 프리미엄으로 거래되는 동일한 기초자산의 선물 계약 포지션을 매도(공매도)하는 시장 중립 포지션을 결합하는 것입니다.

그림 10: ChiNext 거래소에서 비트코인 선물의 오픈 포지션 ( USD)

그 결과 헤지펀드로 분류된 기관들이 비트코인 순매도 포지션을 점점 더 많이 쌓아가고 있음을 알 수 있습니다.

이것은 현물 차익거래가 ETF 상품에 대한 유입 수요의 중요한 원천이 될 수 있음을 시사하며, 무엇보다도 본질적으로 현물 롱 포지션을 확보하기 위한 수단입니다. CME의 총 미결제약정 또한 2023년 이후 크게 증가했으며, 이를 통해 CME는 시장에서 지배적인 지위를 확보할 수 있었습니다. 그리고 이러한 포지션 구축과 동시에 헤지펀드가 시카고상품거래소를 통해 선물을 공매도하는 데 선호되는 장소가 되고 있습니다.

현재 헤지펀드는 CME 비트코인 선물(계약당 5BTC)과 마이크로비트코인 선물(계약당 0.1BTC) 시장에서 각각 63억 3천만 달러와 9700만 달러의 순 숏 포지션을 보유하고 있습니다.

그림 11: ChiNext 거래소의 다양한 비트코인 선물 및 마이크로 비트코인 선물 카테고리 트레이더의 순 포지션. 카테고리별 트레이더의 코인 선물 순 포지션

요약

룬 프로토콜의 매우 높은 수용도는 활동 지표 간의 큰 차이의 차이를 가속화합니다. 단일 주소로 여러 트랜잭션을 생성할 수 있는 주소 다중화 모델을 활용합니다.

미국 현물 ETF 상품 매수 포지션과 시카고상품거래소 선물 매도 포지션 간의 현물 차익거래가 등장하고 규모가 커지면서 ETF 상품에 대한 매수 측 유입이 크게 억제되었습니다. 현시점에서 이러한 수급 둔화가 시장 가격에 미치는 영향은 상대적으로 중립적이지만, 동시에 현시점에서 가격 상승을 촉진하기 위해서는 비차익거래 수요에 의한 적극적인 매수세가 필요하다는 것을 시사하는 상황이기도 합니다.