아서 헤이즈: 중국이 비트코인에 다시 영향을 미치는 방법

비트멕스 설립자 아서 헤이즈 글, 0xxz@골든파이낸스 편집

와튼 경영대학원은 자본주의와 미국의 예외주의를 장려합니다. 교수들이 자유 시장 자본주의의 미덕과 최첨단 토마호크 순항 미사일로 시행되는 '규칙 기반' 미국식 통치 질서를 찬양하면 전 세계에서 온 학생들이 흥분합니다. 하지만 저처럼 2008년 9월에 직장에 들어온 사람이라면 교육 대부분이 헛소리라는 것을 금방 깨닫게 될 것입니다. 현실은 이 시스템이 엘리트에 의해 지배되는 것이 아니라 정부로부터 가장 많은 혜택을 받는 기업이 재정적으로 가장 큰 성공을 거둔다는 것입니다. 자본주의는 가난한 사람들을 위한 것입니다.

저는 2008년 글로벌 금융 위기 이후 어떤 대형 투자 은행이 번영하고 어떤 은행이 무너지는지를 보면서 진정한 자본주의(또는 지금 제가 부르는 기업 사회주의)에 대한 첫 번째 교훈을 얻었습니다. 리먼 브라더스 파산 이후 미국 은행들은 모두 정부의 직접적인 자본 투입을 통해 구제금융을 받았습니다. 유럽 은행들은 연방준비제도(Fed)로부터 비밀리에 금융 지원을 받았지만, 2011년이 되어서야 정부의 자본 투입이나 강제 합병(중앙은행의 대출 보증으로 지불)을 받았습니다. 그래서 도이체방크의 애널리스트 동기들이 2010년 2월에 2009년 회계연도 첫 보너스를 받았을 때, 우리는 (F9를 누른) 미국 은행의 친구들에 비해 여전히 초라했습니다.

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미국 최대 상장 상업은행을 포함하는 KBW 은행 지수입니다. 이 지수는 글로벌 금융위기 이후 2009년 3월 저점 대비 500% 이상 반등했습니다.

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유럽의 대형 은행을 포함하는 유로스톡스 은행 지수입니다. 이 지수는 2011년 금융위기 이후 최저치에서 겨우 100% 반등했습니다.

정치 당국이 뭐라고 말하든 기업 사회주의는 유럽보다 미국에서 더 수익성이 높고 더 널리 퍼져 있습니다.

중국의 경제 시스템이 서구와 다르고 우월하다는 중국의 주장을 고려할 때, 경제 문제를 해결하기 위해 다른 정책을 시행하고 있을 것이라고 생각할 수 있습니다. 틀렸습니다. 바로 인민입니다.

중국이 겪고 있는 극적인 변화를 이해하려면 먼저 미국, 일본, EU 등 다른 주요 경제 3국의 최근 금융 위기를 이해해야 합니다. 이들 경제는 모두 주택 시장의 거품이 꺼지면서 심각한 금융 위기를 겪었습니다.

• 1989년 일본

• 2008년 미국

• 2011년 EU

중국도 이제 부동산 버블 붕괴 대열에 합류할 수 있게 되었습니다. 이제 중국도 부동산 버블 붕괴로 어려움을 겪은 국가 대열에 합류할 수 있게 되었습니다. 중국 중앙 정부는 2020년에 '세 가지 레드 라인'으로 알려진 정책을 통해 부동산 개발업체에 대한 신용을 제한하는 것으로 이 과정을 시작했습니다.

ChatGPT는 이 정책에 대해 다음과 같이 설명합니다.

중국의 '3대 레드 라인' 정책은 부동산 개발업체의 과도한 차입을 억제하고 부동산 부문의 금융 리스크를 줄이기 위해 2020년 8월에 도입된 규제 프레임워크입니다. 이 정책은 자산 대비 부채 비율(선수금 제외) 70% 미만, 순기어링 비율(순부채를 자기자본으로 나눈 값) 100% 미만, 현금 대비 단기 부채 비율 1 이상의 세 가지 주요 재무 지표에 대해 엄격한 기준을 설정합니다. 개발사는 이러한 기준을 위반한 횟수에 따라 분류되며 이에 따라 허용되는 부채 증가 한도가 정해집니다 - 모든 기준을 충족하는 개발사는 연간 이러한 기준을 위반한 횟수에 따라 분류됩니다. -모든 기준을 충족하는 개발자는 부채를 연간 최대 15%까지 늘릴 수 있지만, 세 가지 기준을 모두 위반하는 개발자는 부채 수준을 늘릴 수 없습니다. 중국은 이러한 '세 가지 레드 라인'을 시행함으로써 개발업체의 부채를 줄이고 재무 상태를 강화하여 금융 안정을 도모하는 것을 목표로 하고 있습니다.

다른 모든 희생자들과 마찬가지로 중국 경제도 유동성 함정 또는 대차대조표 불황에 빠졌습니다. 민간 기업과 가계는 지출을 줄이고 경제 활동을 줄이며 대차대조표를 복구하기 위해 돈을 저축했습니다. 가계와 기업의 신용 수요가 감소하면 재정 적자를 줄이고 중앙은행의 정책 금리 인하를 통해 화폐 가격을 낮추는 등의 표준 케인즈주의 경제 처방은 효과가 없습니다. 무서운 디플레이션을 막기 위해 필요한 것은 통화 및 재정 바주카포입니다. 패닉 모드로 전환하는 데 걸리는 시간은 각 나라의 문화에 따라 다릅니다. 그러나 소위 경제 '이즘'에 관계없이 모든 국가는 결국 통화 화학요법을 받게 될 것입니다.

이 완화 치료법을 화학 요법이라고 부르는 이유는 디플레이션 암을 치료할 수는 있지만 결국 숙주를 죽일 것이기 때문입니다. 숙주는 실물 경제가 크게 개선되지 않은 채 자산 가격 인플레이션으로 고통받는 중산층과 서민층입니다. 현대 종양학과 마찬가지로 궁극적으로 효과가 없는 이 통화 화학요법은 뉴욕, 런던/파리/프랑크푸르트, 도쿄, 그리고 현재 베이징/상하이에 기반을 둔 소수의 금융 주술사들에게 큰 수익을 안겨주고 있습니다.

수익화는 두 가지 치료법입니다.

첫째, 공적 자금을 통해 은행 시스템을 재자본화해야 합니다. 은행의 대차대조표는 항상 정크 부동산 대출로 가득 차 있습니다. 민간 시장에서는 더 이상 자기자본을 공급하지 않을 것이기 때문에 은행 주가가 폭락하고 파산했습니다. 정부는 새로운 자금을 투입하고 사후에 회계 규칙을 변경하여 전 세계에 재정에 대해 거짓말을 하는 은행을 합법화해야 합니다. 예를 들어, 일본은 은행이 부동산 자산을 실제 시가가 아닌 매입 원가로 보유할 수 있도록 허용하여 회계상 건전성을 유지하도록 허용했습니다. 정부의 자본 투입으로 은행은 다시 대출을 확대할 수 있게 되어 경제의 광의의 통화량을 늘릴 수 있게 되었습니다. 은행 신용이 증가하면 명목 GDP도 증가합니다.

둘째, 중앙은행은 현재 양적완화(QE)로 알려진 방식으로 돈을 찍어내야 합니다. 이는 정부 부채를 매입하기 위해 돈을 찍어내는 방식으로 이루어집니다. 신뢰할 수 있는 국채 매입자가 있으면 정부는 어떤 대가를 치르더라도 대규모 경기 부양 프로그램을 시행할 수 있습니다. 양적 완화는 또한 저축을 꺼리는 사람들을 더 위험한 금융 시장으로 다시 끌어들입니다. 중앙은행이 가장 안전한 이자를 지급하는 국채를 모두 흡수하면서 저축자들은 '안전한' 국채를 금융시장 투기로 대체했습니다. 이러한 활동은 저축자들이 화폐 발행으로 인한 인플레이션 영향을 제대로 파악하고 있기 때문에 임박했습니다. 궁극적으로 이는 부동산과 주식을 다시 사들이는 것을 의미합니다. 금융 자산이 충분하지 않은 사람들은 운이 없는 것입니다.

파산한 은행들은 대출 장부를 뒷받침하는 금융 자산(부동산과 주식)의 가격이 올랐기 때문에 살 수 있었습니다. 저는 이를 리플레이션이라고 부르며 디플레이션과 반대되는 현상입니다. 정부가 경기 부양책을 늘릴 수 있는 이유는 명목 GDP가 상승하면 소득이 증가하고, 은행 주도의 광범위한 통화 창출과 은행의 무제한 부채 발행 능력(궁극적으로 중앙은행이 인쇄 화폐로 매입)으로 인해 소득이 증가하기 때문입니다. 금융 투기 업계에 종사하는 사람들(독자 여러분)에게는 실물 경제 성과와 자산 가격 사이의 연결 고리가 끊어졌습니다. 주식 시장은 더 이상 경제를 미래지향적으로 반영하는 것이 아니라 경제 그 자체입니다. 중요한 것은 통화 정책과 통화 창출 속도뿐입니다. 물론 주식 투자자가 되고 싶다면 어떤 유형의 기업이 자본을 공급받을 수 있는지에 대한 구체적인 정부 정책도 중요하지만, 비트코인과 암호화폐의 가격은 총 통화 공급량에 크게 영향을 받습니다. 법정화폐가 만들어지면 비트코인은 급등할 것입니다. 최종 수혜자가 누구인지는 중요하지 않습니다.

현재 금융 분석가들 사이에서는 중국이 발표한 경기 부양책이 경제를 바로잡기에는 아직 충분하지 않다는 이야기가 나오고 있습니다. 이는 사실이지만 최근 발표에는 중국이 디플레이션 암을 치료하기 위해 통화 화학요법을 주입할 준비가 되어 있다는 단서가 숨겨져 있습니다. 이는 중국이 은행 시스템과 부동산 부문에 활력을 불어넣으면서 비트코인이 장기적으로 급등할 것임을 의미합니다. 위안화 신용 창출이 2020~2021년 미국이 코로나19에 대응하기 위해 인쇄할 달러 총량과 맞먹을 것이라는 점을 감안하면 말입니다.

제 주장을 뒷받침하기 위해 다음과 같이 단계별로 설명하겠습니다.

• 현대 정부는 왜 거대한 부동산 거품을 불어넣었을까요?

• 중국의 부동산 거품의 규모와 이를 끝내기로 결정한 이유를 분석합니다.

• 중국 경제가 다시 살아날 조짐을 보이고 있습니다.

• 위안화가 비트코인에 어떻게 편입될 것인가.

사회 질서

현대 정부는 광범위한 대중의 지지를 바탕으로 구축됩니다. 거대 민족 국가와 그 통치자가 정당성을 위해 조직화된 종교에 의존하지 않는 시대에 국가는 어떻게 일반 국민에게 통치를 지지하도록 할 수 있을까요? 혁명의 위협을 제거하는 가장 쉬운 방법은 시민들의 재정적 순자산을 통치 체제의 성공과 연결하는 것입니다.

시민이 소유하고 있거나 소유하고자 하는 가장 중요한 금융 자산은 주 거주지입니다. 인체는 매우 좁은 온도 범위에서만 생존할 수 있습니다. 기본적으로 우리의 주거지는 내부 항상성을 유지할 수 있도록 온도를 조절하는 구조로 되어 있습니다. 하지만 길거리에 나가면 너무 덥거나 추위를 느낄 수밖에 없고, 극단적인 경우 사망에 이를 수 있습니다.

주택 비용은 잊어버려요 - 여러분과 가족을 위해 집을 살 수 있을 만큼 저축했다고 가정해 봅시다. 가장 큰 걱정은 누가 여러분의 재산권을 보호해줄 것인가 하는 것입니다. 국내 규칙과 규정에 반대하는 사람들을 합법적으로 살해할 수 있는 권한이 있는 정부가 없다면, 이러한 권리를 지키기 위해서는 무장한 민간 군대가 필요합니다. 중무장한 이웃이 내 땅을 자기 땅이라고 주장하는 것을 어떻게 막을 수 있을까요? 국가가 강하고 법이 존중되면 부랑자가 내 물건을 훔쳐갈까 봐 걱정할 필요가 없습니다. 하지만 국가가 약하면 내 재산권을 빼앗는 사람들에게 폭력적으로 대응할 준비를 해야 합니다. 따라서 재산을 소유하고 있다면 당연히 정부가 자신의 권리를 보호해 줄 것이라고 믿게 됩니다. 정부의 보호에 대한 대가로 여러분은 정부의 명령을 따를 것입니다. 궁극적으로 이는 자신에게 금전적 손실을 초래할 수 있기 때문에 반격하지 않는다는 것을 의미합니다.

정부의 관심은 가능한 한 많은 시민을 주택 소유자로 만들어 그들의 재정적, 신체적 안녕을 국가에 묶어두는 것입니다. 에너지가 비싸고 건물을 건설하는 데 항상 필요하기 때문에 정부는 일반적으로 다양한 부채 융자 제도를 통해 부동산의 개인 소유를 장려하는 프로그램을 개발하기 위해 열심히 노력해 왔습니다. 중국에서도 1980년대 말과 1990년대 초 덩샤오핑을 시작으로 재산권은 가장 먼저 개혁해야 할 대상 중 하나였습니다.

제 모교에 공을 돌리고 싶습니다. 제가 들었던 최고의 수업 중 하나는 빌 클린턴 전 미국 대통령의 주택부 차관이 가르쳤던 '주택 정책'이었습니다. 서브프라임 모기지 위기가 확산되던 2008년 상반기에 이 수업을 들었죠. 주택 소유를 늘리기 위한 다양한 정부 프로그램에 대해 배웠습니다. 이 수업에서 제가 배운 가장 중요한 점은 주택 거품에는 항상 정부의 지원과 자금 조달이 필요하다는 것이었습니다. 미국에서는 1992년 연방주택기업금융안전건전성법(Federal Housing Enterprises Financial Safety and Soundness Act)을 시작으로 클린턴 행정부(1992-2000년) 동안 정부가 패니매(Fannie Mae), 프레디맥(Freddie Mac) 등 정부 지원 기관(GSE)의 역할을 확대함으로써 주택 소유를 강력하게 장려하기 시작했습니다. GSE는 상장된 비상장 기업이지만 연방 정부의 암묵적 후원을 받고 있습니다. 이들은 연방 정부와 마찬가지로 대출 자금을 조달하기 때문에 대부분의 주택 모기지를 인수합니다. 그 결과 패니 매와 프레디 맥은 가장 수익성이 높은 금융 서비스 회사 중 하나입니다. 은행은 대출을 통해 무위험 수익을 창출함으로써 자신의 역할을 수행했고, 궁극적으로 공공 부문의 대차대조표에 위험을 전가했습니다. 물론 이러한 왜곡된 인센티브를 감안할 때 우주의 주인들은 너무 멀리 나아갔지만, 정부의 지원이 없었다면 결코 이러한 위험을 감수하지 않았을 것입니다.

중국 경제에 대한 훌륭한 차트를 제공해 주신 BCA 리서치, 네드 데이비스 리서치, 가베칼 리서치에 감사드립니다.

중국적 특성을 지닌 부동산

먼저 중국의 경제 모델에 대해 설명하겠습니다. 중국 정부는 급속한 산업화를 위해 국유 은행 시스템을 통해 저축자들을 재정적으로 압박하여 국유 산업 기업에 자본을 저렴하게 공급했습니다. 은행 신용의 최대 사용자가 산업 기업이라면 예금자에게 합리적인 이자율은 산업 부가가치 비율입니다. 산업 부가가치율은 한 국가의 GDP에서 산업 부문이 차지하는 비율로, 모든 산업 활동에서 창출된 부가가치를 전체 GDP로 나누어 계산합니다.

프라임 대출 금리가 산업별 부가가치보다 지속적으로 낮다는 것을 알 수 있습니다. 이는 국유 은행이 일반 예금자에게 미미한 예금 금리를 지급하기 때문입니다(아래 차트 참조).

저축자들은 자신이 부당한 대우를 받고 있다는 것을 알고 있지만, 위안화가 제한 통화이기 때문에 해외에 투자할 수 없습니다. 자본에 대한 더 나은 수익을 얻으려면 현지 주식이나 부동산 시장에 투자해야 합니다.

주식 시장의 문제점은 최고의 기업이 국유기업이라는 것입니다. 국영 기업은 가장 저렴한 은행 신용을 얻고 가장 수익성이 높은 산업(통신, 석유 및 가스, 광업 등)에 대한 독점 라이선스를 가지고 있기 때문에 독점적인 행동을 할 수 있습니다. 이는 국영기업의 주식이 매우 잘 팔리고 있다는 것을 의미한다고 생각할 수 있습니다. 하지만 국영기업의 자기자본수익률(ROE)은 그다지 좋지 않습니다.

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이 차트는 CSI300 지수 ROE에서 S&P 500 지수 ROE를 뺀 것입니다. 보시다시피 중국 주식은 미국 주식보다 실적이 저조합니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7313828_watermarknone.png" title="7313828" alt="rRbrtoXsNXIxmKsYM0pBFxwcRrdcDfVecqHlB4wc.png"> 실제 경쟁에 참여하는 민간 기업은 국영 기업보다 더 높은 수익을 올립니다. 그러나 주요 주식시장 지수에서는 국영기업이 더 잘 나타납니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7313829_watermarknone.png" title="7313829" alt="cZVgtK8BiggrBOTBM81IZmQRf8Uk3q6oPI7HLK2c.png">< /p>

지수를 100으로 했을 때, 중국 GDP(녹색) +1200% 대 CSI300 지수(흰색) +200%.

21세기 초에 주식 시장이 본격적으로 시작된 이래, 주식 시장은 중국의 엄청난 경제 성장률(위 차트에서 볼 수 있듯이)에 훨씬 뒤처져 있습니다. 평균적인 중국인은 바보가 아니기 때문에 주식은 저축을 늘리는 데 선호되는 방법이 아닙니다. 대신 부동산 시장으로 눈을 돌립니다.

중국(중국, 문자 그대로 '중화 왕국')의 글로벌 지배력을 다시 확립하기 위한 열쇠는 글로벌 제조업을 통해서만 얻을 수 있습니다. 이는 농부들을 농촌에서 도시로 끌어들여 수출용 상품을 만드는 것을 의미합니다. 따라서 모든 5개년 계획에는 도시화 목표가 있습니다.

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몇십 년 안에 수억 명의 사람들이 시골에서 도시로 이주하려면 엄청난 양의 주거용 및 산업용 부동산을 건설해야 합니다. 부동산으로 돈을 버는 첫 번째 방법은 개발업자에게 토지를 파는 것입니다. 지방 정부는 자체적으로 토지를 소유하고 임대 계약을 통해 개발업자에게 토지를 판매합니다. 중앙 정부가 소득세 수입의 대부분을 가져가기 때문에 지방 정부는 주로 토지 매각을 통해 자금을 조달합니다. 도시화와 경제 성장이 진행됨에 따라 토지의 가치가 높아지고 판매 수입이 급증했습니다. 또한 중앙 정부는 매년 지방 정부가 발행할 수 있는 부채의 한도를 정합니다. 이러한 부채는 종종 토지 보유고를 담보로 발행되었습니다. 그 결과 정부 재정은 부동산 가격 상승과 직결됩니다.

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지난 19년 동안, 지난 19년 동안 토지 가격은 연평균 26%의 복합 성장률로 80배나 상승했습니다.

평균적인 사람들은 저축을 통해 부자가 된 다음 아파트를 한 채 이상 구입합니다. 1990년대 초반부터 2020년까지 부동산 가격은 계속 오를 것입니다. 일반적으로 어떤 종류의 소비자 신용도 제공하지 않는 은행은 부동산에 대한 대출을 기꺼이 해줍니다. 일반 가정의 순자산은 거의 전적으로 부동산 가격 상승과 연관되어 있습니다.

부동산 가격이 상승하면 모든 이해관계자가 돈을 벌게 됩니다. 급속히 도시화되는 인구의 초기 수요를 충족시킨 시장은 콘도미니엄 건설을 장려했고, 은행은 콘도미니엄이 안전하게 신용을 확대할 수 있는 유일한 곳이라고 생각했기 때문에 계속해서 콘도미니엄을 건설했습니다. 그 결과 전례 없는 비율의 부동산 거품이 형성되었습니다.

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언제 대다수의 동성애자들이 주택을 마련하지 못하면 사회 구조가 무너집니다. 출산율 하락은 주택 거품병의 한 증상입니다. 젊은이들은 가난하지만 높은 부동산 가격을 고려할 때 그들이 감당할 수 있는 유일한 주택은 고무방뿐입니다. 또한 신기술 개발 자금 대신 부동산에 너무 많은 은행 신용이 투입되고 있습니다. 정부는 비생산적인 투기성 부동산 개발에서 첨단 기술 제조업으로 자금을 옮기고 있습니다.

2010년대 중반, 중국은 부동산 시장을 통제하겠다고 강력하게 말하기 시작했지만 실제로는 거품이 터지면서 많은 위험이 수반되었습니다. 모든 대형 국유 은행과 공기업은 부동산 시장에 막대한 노출을 안고 있습니다. 은행의 대출 장부에 있는 자산의 대부분은 가계나 개발업체에 대한 주거용 부동산 대출입니다. 에어컨, 철강, 시멘트와 같은 상품을 생산하는 기업의 가장 큰 최종 고객 그룹 중 하나는 부동산 개발업체입니다. 또한 중앙 정부는 대부분의 세수를 자체적으로 유지하여 중앙 정부의 대차대조표가 튼튼해 보이도록 하는데, 이는 땅값이 계속 오르지 않으면 지방 정부가 정해진 성장 목표를 달성할 수 없다는 것을 의미합니다. 부동산 거품이 꺼지면 일반 가계, 은행, 산업 기업, 지방 정부가 파산할 것입니다. 시장의 통제력을 상실하면 사회적 조화가 훼손될 수 있습니다.

중국 정부는 2020년까지 만연한 부동산 투기와 그로 인한 모든 해로운 영향을 종식시킬 수 있다고 생각했습니다. 그리고 세 가지 레드 라인 정책이 도입되었습니다. 곧 가장 레버리지가 높은 부동산 개발업체들이 주택 건설과 완공을 중단하고 해외 채권을 채무 불이행했습니다. 에버그란데 그룹은 신용 대출이 제한되자 파산한 중국의 유명 부동산 개발업체의 한 예입니다.

이 이야기의 타임라인을 계속하기 전에 중국 부동산 시장의 잘 알려지지 않은 특성과 위기를 종식시키는 데 성공할 수 있는 정책 조치의 유형에 대한 시사점에 대해 간략히 이야기하고 싶습니다. 중국에서는 대부분의 아파트가 시대주택입니다. 현금으로 계약금을 지불한 후 주택 완공 몇 년 전에 모기지를 받은 후 잔금을 지불해야 합니다. 본질적으로 부동산 개발업자는 폰지 사기의 운영자입니다. 아직 인도되지 않은 유닛에 대한 전체 지불금은 이전 유닛의 완공 비용을 지불하는 데 사용됩니다. 또한 부동산 개발업체는 오래된 구형 프로젝트를 완공하고 신축을 위해 지방 정부로부터 토지를 매입하기 위해 더 많은 돈이 필요하기 때문에 이 사전 판매 현금을 담보로 은행 신용을 얻습니다.

< img src="https://img.jinse.cn/7313838_watermarknone.png" title="7313838" alt="8iU9LLAfmd2Ptd7fRqEJhZQZOIeuua10HAbSctMA.png">

언제 은행이 부채가 많은 개발업체에 대한 대출 속도를 늦추도록 요청받자 사람들은 구매자들이 미완성 주택을 받을 수 있을지 궁금해하기 시작했습니다. 일반 중국 가정이 부동산 개발업체가 주택을 완공할 수 있다고 믿지 못하면 주택을 구입하지 않을 것입니다. 분양 자금이 없으면 부동산 개발업체는 오래된 주택을 완공할 수 없습니다. 결국 개발업체는 건설을 중단해야 하고, 부동산 시장 전체 구조에 대한 신뢰가 무너지며 모두가 피해를 입게 됩니다.

중국 정부는 위기 초기에 은행과 지방 정부에 부동산 개발업체에 건설 완공을 위한 대출을 제공하도록 지시하여 대응했습니다. 그러나 여기에는 거대한 기관 문제가 있습니다. 중앙 정부는 서류상으로는 막강한 권한을 가지고 있지만, 공무원들은 자신의 경력을 걸고 명령을 이행해야 합니다.

지방 정부를 운영한다고 상상해 보세요. 경제 성장을 이끌면 승진을 하지만 손실을 입으면 조사를 받게 됩니다. 조사는 보통 혐의가 있는 행위가 발생한 지 몇 년이 지난 후에 갑자기 시작됩니다. 따라서 위험을 감수해도 이득이 없고, 중앙 정부에서 돈을 빌려주라고 해도 할 수 있는 일이 없습니다.

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The Centre 는 계속해서 더 많은 쿼터를 발행하여 부동산 개발자들이 더 많은 크레딧을 이용할 수 있도록 하고 있지만, 그 크레딧은 분산되지 않고 있습니다. 대안은 중앙 정부든 지방 정부든 정부가 미완성 주택 수백만 채를 짓고 완공하는 데 관여하여 시장의 신뢰를 회복하는 것입니다. 하지만 아직 그렇게 하지 않았고, 완공해야 할 주택이 수백만 평방 피트에 달하기 때문에 하향식 중앙 정부로서는 너무 복잡하기 때문이라고 생각합니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7313842_watermarknone.png" title="7313842" alt="NuLe7tNy6iLh1ERuJCgaubDD1EQmttegYO2Fgzsx.png">이것은 는 현재에 이르렀습니다. 전통적인 통화 정책으로는 물가를 낮추고 신뢰를 회복하는 데 수십 년이 걸릴 수 있습니다.

중국 경제가 급격히 둔화되고 있는 지금이야말로 주술사를 불러야 할 때입니다.

리플레이션

부동산 버블 붕괴가 중국 경제에 미치는 영향을 이해하기 위해 몇 가지 우울한 차트를 살펴봅시다.

중국 경제에 대한 경제학자들의 비관적인 발언을 들으면 중국이 아무것도 하지 않고 방관만 하고 있다고 생각할 수 있습니다. 하지만 그렇지 않습니다.

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재정 및 통화 부양책의 절대적인 규모는 엄청납니다. 그러나 경제가 심각한 과잉 생산으로 어려움을 겪고 있는 상황에서 그 돈은 경제를 계속 운영하기에는 충분했습니다. 이는 좀비 국유기업(오른쪽 차트)을 유지하고 대량 해고를 피할 수 있게 해준 GDP 대비 부채 비율(왼쪽 차트)의 상승이 증명합니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7313844_watermarknone.png" title="7313844" alt="jSpo631QFsPoJk595mV4TkgvHEJtHzRuDropjP1T.png">하지만 인류 역사상 가장 큰 부동산 거품이 막 터졌을 때는 디플레이션을 막기 위한 화학 요법이 필요합니다. 모든 것은 상대적인 것이며, 현재의 조치는 주택 시장 붕괴로 인해 찢어진 경제 블랙홀의 규모에 비해 긍정적인 신용 및/또는 재정 지출 자극을 일으키기에는 불충분합니다.

< img src="https://img.jinse.cn/7313846_watermarknone.png" title="7313846" alt="xNPipPT25AzgjKmB4UPe6iGHaW9agto5Xc9j3xWi.png">이 모든 것에도 불구하고 경기 부양책에도 불구하고 대출 수요는 역사적으로 낮은 수준에 머물러 있습니다. 실질 금리가 여전히 너무 높기 때문입니다.

중국의 광의통화 증가율은 사상 최저치를 기록하고 있으며 명목 GDP 성장률은 급격히 둔화되고 있습니다.

디플레이션으로 인한 과잉 생산능력의 해소로 경제 활동이 위축되고 있지만, 중국이 직면한 진짜 문제는 젊고, 교육 수준이 높고, 실업자이며, 재산이 없고, 이성에게 매력적이지 않은 남성 집단입니다.

중국이 미국이나 EU였다면 다른 나라와 전쟁을 벌여 이 젊은이들을 전시용 고기 분쇄기로 보냈을 것입니다. 하지만 대규모 해외 군사 모험은 중국의 DNA에 없는 일입니다. 중국은 양적 완화를 시행하고 광범위한 통화 성장을 통해 경제 활동을 다시 시작하여 평균적인 대졸 학력의 학생들이 일자리를 찾을 수 있도록 해야 합니다.

올여름 중국 인민은행(PBOC)은 국채 시장에서 공개 시장 운영을 시작할 수 있도록 툴킷을 업데이트했습니다.

중국은 점차적으로 유통시장 국채의 매매를 툴킷에 통합할 예정입니다. 최근 시장에서는 이에 대한 관심이 높아져 과거 한동안 외환계정을 통해 소극적으로 투입되던 기준금리의 투입 방식을 개선하고 있으며, 외환계정 규모가 축소된 2014년 이후에는 공개시장운영, MLF 등을 통해 적극적으로 기준금리를 투입하고 있습니다.

국채 거래를 통화정책 도구에 포함시킨 것이 양적 완화를 의미하는 것은 아니며, 기준금리를 투입하고 유동성을 관리하는 수단으로서 국채 거래를 포함한 국채 거래는 다른 수단과 함께 양호한 유동성 환경을 조성하는 역할을 할 것입니다.

중국의 현재 통화정책 기조와 향후 통화정책 프레임워크의 진화

오늘날 양적완화는 인플레이션을 의미하는 악재라는 인식 때문에 일반인들에겐 부정적인 단어로 인식되고 있습니다. 중국 인민은행이 뭐라고 부르든 간에 올해 8월부터 지방 국채 보유량을 1조 5천억 위안에서 4조 6천억 위안으로 늘렸습니다. 인민은행이 국채를 매입하기 위해 돈을 찍어낸 것은 2007년 이후 처음입니다.

중국이 디플레이션 함정에서 벗어나는 데 필요한 수준으로 재정 부양책을 늘리는 유일한 방법은 지방 및 중앙 정부 채권을 대량으로 발행하는 것입니다. 중국 국채 금리는 사상 최저 수준이지만, 현실적으로 여전히 너무 낮습니다. 화폐 가격을 제로 수준으로 낮추고 통화 공급량을 대폭 늘려야 합니다. 이는 중국 인민은행이 양적 완화를 시행해야만 달성할 수 있습니다.

연방준비제도이사회, 유럽중앙은행(ECB), 일본은행(BOJ)은 모두 소량의 국채를 매입하는 방식으로 양적완화를 시작했습니다. 하지만 결국 이들은 디플레이션의 함정에서 벗어나기 위해 대규모 화폐를 발행했습니다. 중국과 인민은행도 그렇게 할 것입니다. 초기의 소극적인 개입에 속지 마세요. 인민은행은 결국 중국 경제의 적정 규모를 맞추기 위해 수십조 위안의 국채를 발행할 것입니다.

중국에서 양적 완화가 시행되고 있지만 이는 절반의 시작에 불과합니다. 명목 GDP 성장률을 높이려면 은행들이 다시 대출을 늘려야 합니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7313849_watermarknone.png" title="7313849" alt="zSl70u5BDoMxYV4gqwCacfCZwWVvIPg0jKxhDWVj.png">자 이제 주립 은행 경영진의 동기를 살펴봅시다. 그들은 신규 대출을 많이 하고 싶지 않으며, 그 중 일부는 필연적으로 부실 대출로 판명되어 몇 년 후 부패 혐의로 조사를 받게 될 것입니다. 그들은 센터가 그들을 지원할 것이라는 것을 알아야 합니다.

중국 인민은행이 은행 신용 성장을 장려할 것이라는 한 가지 징후는 최근 일련의 통화 정책 조치에서 중국이 돈을 빌려 은행 시스템에 직접 자본을 투입할 것이라고 발표했다는 점입니다. 모든 은행이 국가 소유라는 점을 감안할 때 왼손에서 오른손으로 돈을 빌린다는 것은 다소 이론적인 이야기입니다. 하지만 이것은 전적으로 겉치레라고 생각합니다. 중앙 정부는 이번 조치를 통해 은행 경영자들이 대출을 늘려도 개인적 위험에 직면하지 않을 것이라는 점을 보여줬습니다.

최근 성명서에서 중앙은행은 경제를 개선하기 위해 행동하는 하급 관리들의 실수를 용서할 것이라고 밝혔습니다. 개인적 탐욕의 위험을 제거함으로써 공무원들은 경제를 부양할 수 있을 만큼 큰 금액의 대출을 시작할 수 있습니다.

중국 은행의 부실채권(NPL)에 관한 재무 지표는 다소 혼란스러워 보입니다. 국제결제은행에 따르면, 주택 위기 이후 은행 시스템의 NPL은 평균 약 22%에 달했습니다. 중국 은행의 NPL 비율은 2%에 불과했습니다. 중국 은행은 특별한가요? 저는 그렇게 생각하지 않습니다. 중국 은행들이 정부가 직접 지원하는 프로젝트에만 대출을 해주는 데에는 이유가 있습니다. 암호화폐의 관점에서 대출 장부에 FTX, Three Arrows Capital, 블록파이, 제네시스, 보이저에 대한 대출만 있는 은행을 상상해 보겠습니다. 이 은행이 모든 은행 중 가장 낮은 부실 대출 비율을 보고했다면, 돈을 빌려준 모든 기업이 파산했다는 사실을 알고도 여전히 이 은행을 신뢰하시겠습니까? 은행권의 동물적 기질을 되살리려면 자본을 투입해 은행 대차대조표를 개선해야 합니다.

중앙은행이 은행을 자유화하여 신용을 광범위하게 확장할 준비가 되어 있음을 보여주는 또 다른 정책은 은행가의 보수 총액 상한제입니다. 최근 정부의 명령에 따라 금융 서비스 직원의 총 보수는 국영 기업이든 민간 은행이든 상관없이 최대 42만 달러로 제한됩니다. 미국이 은행 부문을 구제할 당시에는 이러한 제한이 없었는데, JP모건 체이스의 최고 경영자인 제이미 다이먼은 은행이 정부의 구제금융을 받은 2009년에만 1760만 달러를 벌었습니다. 센터는 인플레이션이 은행 시스템에 매우 유리하다는 것을 알고 있으며, 특히 정부가 모든 대출을 기본적으로 지원하는 경우 더욱 그렇습니다. 또한 부는 아래로 흘러내리지 않는다는 것을 알고 있으며, 이는 민간인들의 분노를 불러일으켰습니다.

중앙 정부는 조용히 시장에 화폐 화학요법제를 주입하고 있다고 말하고 있습니다. 귀를 기울이기만 하면 됩니다. 많은 분석가들은 달러 대비 위안화 평가절하가 한 가지 부작용이라고 보고 있습니다.

위안화

러셀 네이피어는 중국이 이전 섹션에서 설명한 통화 정책을 주입할 준비가 되어 있다고 생각하는 이유를 설명하는 훌륭한 글을 썼습니다. 그는 또한 중국이 위안화 공급의 급격한 증가로 인해 위안화 평가절하를 용인할 것이라고 주장합니다. 자본 도피를 유발할 수 있는 위안화의 급격한 평가 절하를 중국 중앙정부가 용인할 수 있을지는 모르겠습니다. 하지만 위안화가 달러 대비 그렇게 많이 절하될 것 같지는 않습니다. 따라서 이 예측은 시험대에 오르지 않을 것입니다.

우리 모두는 중국이 세계의 공장이라는 것을 알고 있습니다. 그 결과 중국의 무역 흑자는 계속 사상 최고치를 경신하고 있습니다. 그러나 데이터를 자세히 살펴보면 중국의 무역 흑자(수출에서 수입을 뺀 값)가 증가한 것은 수출이 증가했기 때문이 아니라 중국 경제의 수입 집약도가 낮아지고 있고 중국이 달러가 아닌 위안화로 더 많은 수입 대금을 지불할 수 있기 때문이라는 것을 알 수 있습니다.

이 가설을 설명하기 위해 처음에 중국의 수출 총액이 월 100달러이고 수입 총액이 월 50달러, 즉 무역 흑자가 50달러였다고 가정해 봅시다. 예를 들어 중국은 예전에는 자동차 부품을 해외에서 구매해야 했지만 지금은 대부분의 부품을 국내에서 생산하고 있습니다. 수출되는 상품의 양이 증가하지 않더라도 무역 흑자는 증가합니다. 같은 100달러어치의 수출을 실현하려면 25달러만 수입하면 됩니다. 따라서 흑자는 75달러로 증가합니다. 흑자가 증가하는 두 번째 방법은 같은 양의 수입품이 수입되지만 수입의 절반을 위안화로 결제하는 경우입니다. 이 경우에도 수입은 25달러로 감소하고 흑자는 75달러로 증가합니다.

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위 차트는 중국이 수입을 줄이면서 더 많은 건설 기계와 자동차를 수출하는 방법을 보여줍니다.

중국에 가장 부족한 상품은 에너지이지만, 이제는 달러 대신 위안화를 사용하여 사우디아라비아나 러시아 같은 나라에서 상품을 구매할 수 있습니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7313851_watermarknone.png" title="7313851" alt="H5eIx2nyZNOEglbFw2ueYuKEt9ZELT6d8Q2fyShF.png">에서 우크라이나에서 전쟁이 발발한 2022년 2월 서방이 러시아의 달러/유로를 빼앗고 제재를 가하기 전까지는 중국은 무역 조건을 결정할 수 없었습니다. 그러나 이제 러시아는 필요에 따라 위안화로 결제하고 할인된 가격으로 중국에 에너지를 공급할 수밖에 없습니다.

중국이 위안화의 국내 공급을 늘리고 경제 성장을 촉진하면 인플레이션이 상승할 수밖에 없습니다. 그러나 중국이 국내에서 더 많은 상품을 생산하고 에너지 비용의 더 높은 비율을 위안화로 지불하고 있기 때문에 인플레이션 상승이 과거처럼 달러 대비 위안화의 큰 절하로 이어지지는 않을 것입니다.

위안화가 크게 절하되지 않을 마지막 이유는 중국이 리플레이션을 하는 동안 미국은 누가 대선에서 승리하든 달러 약세 정책을 추구할 것이기 때문입니다. 트럼프와 해리스가 서로의 차이점을 부각시키려고 노력하고 있지만, 본질적으로 둘 다 돈을 찍어내 미국의 주요 산업 부문에 배포할 것입니다.

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해리스가 트럼프보다 지출을 줄일 것이라는 데 반드시 동의하지는 않지만, 어느 쪽이 승리하든 향후 몇 년 동안 수조 달러의 추가 법정화폐 공급이 시장에 들어올 것입니다. 이는 분명 달러의 구조적 약세로 이어질 것입니다.

중국은 이러한 리플레이션 정책을 추진하면서 자국 통화의 부정적인 부작용을 느끼지 않을 것입니다. 중국이 위안화를 대량으로 찍어내고 있다는 징후는 분명합니다. 신용 창출의 증가를 목격하게 될 서민들을 위한 해독제는 (반드시 실물 경제의 강화에 의존하지 않아도) 무엇일까요? 바로 비트코인입니다!

비트코인으로 가자

중국인들은 지구상에서 가장 수완이 뛰어난 사람들 중 하나입니다. 그들은 중앙 정부가 자산 가격 상승을 부추기는 동안 소중한 위안화 저축을 그냥 방치하지 않습니다. 중산층 이상의 해안 도시 주민들에게 비트코인은 낯선 개념이 아닙니다. 거래소에서 눈에 보이는 비트코인/위안화 쌍을 제공하는 것이 금지되었음에도 불구하고 중국에서 비트코인과 암호화폐는 여전히 호황을 누리고 있습니다.

이 시장은 P2P(개인 간 거래)의 뿌리로 돌아갔습니다. 과거 중국의 3대 거래소(OK코인, 현재는 OKX, 파이어코인, 비트코인 차이나)가 시장을 지배하던 시절에는 위안화로 거래소 계좌에 자금을 조달하는 것이 항상 어려운 일이었습니다. 때로는 중국 국내 은행 계좌에서 직접 송금하는 경우도 있었고, 복잡한 바우처 프로그램을 거쳐야 하는 경우도 있었습니다. 어쨌든 중국인들은 거래소에서 거래하기 위해 현지 은행 계좌에서 위안화를 이체하는 방법을 찾았습니다.

이제 중국은 다시 한 번 P2P 시장이 활기를 띠고 있다고 들었습니다. 코인, OKX, 바이비트와 같은 주요 아시아 현물 거래소는 모두 중국 본토에서 큰 사업을 하고 있습니다. 이러한 거래소는 현지 트레이더가 암호화폐 거래를 돕는 P2P 게시판을 운영합니다. 중국판 로컬비트코인이라고 할 수 있습니다. 요점은 중국인이 위안화를 암호화폐로 거래하는 것이 비교적 간단하다는 것입니다.

중국이 비트코인/위안화 쌍을 중단한 이유는 (제 추측입니다만) 위안화 평가절하 계획의 영향을 노출하는 것을 원하지 않기 때문일 수 있습니다. 이러한 경보는 투자자들이 주식이나 부동산 대신 비트코인을 가치 저장 수단으로 선택하도록 장려할 수 있습니다. 중국 정부가 비트코인을 금지할 수 없다는 것을 알고 있고, (일부 잘못된 금융 미디어의 주장과 달리) 중국에서 비트코인 및 암호화폐 소유가 금지되어 있지 않다는 점을 고려할 때, 센터는 비트코인을 눈에 띄지 않게 하고 마음에서 멀어지게 하는 것을 선호합니다. 따라서 제 예측이 맞다면 비트코인 생태계로의 위안화 유입을 명확하게 추적할 수 있는 명확한 통계가 없을 것입니다. 그린 크로스를 제외하고는 입소문으로만 변화가 일어나고 있다는 것을 알 수 있을 것입니다.

홍콩에 상장된 비트코인 상장지수펀드(ETF)에는 확실히 자금이 유입되지 않고 있습니다. 스톡커넥트를 통해 홍콩 시장으로 자금이 유입되더라도 국내 주식이나 부동산을 사는 데 사용되지는 않을 것입니다. 그렇기 때문에 본토인의 홍콩 비트코인 ETF 구매는 금지될 것입니다. 홍콩 MTR 역에 비싼 광고비를 지불한 모든 발행자에게 조의를 표합니다. 사람들이 비트코인에 쉽게 접근하기는 쉽지 않을 것입니다.

국내 상장된 비트코인 추적 상품이나 비트코인/CNY 시세에서 유입된 자금에 대한 차트는 없지만, 주식과 부동산이 중앙은행 대차대조표의 성장률만큼 성과를 내지 못하고 있다는 것은 알고 있습니다.

비트코인(흰색), 금(금색), S&P 500(녹색), 케이스 실러 미국 부동산 가격 지수(마젠타색)를 연준 대차대조표 지수 100으로 나눈 차트입니다. 비트코인은 오른쪽 축에 있는 다른 자산의 수익률도 구분할 수 없을 정도로 다른 모든 위험 자산을 능가하는 성과를 냈습니다.

알다시피, 이 차트는 제가 가장 좋아하는 차트입니다. 통화 평가절하 상황에서 비트코인만큼 좋은 성과를 거둔 주요 위험자산은 없습니다. 투자자들은 본능적으로 이를 알고 있으며, 저축의 구매력을 보호하는 방법에 대해 생각할 때 비트코인은 퀴사츠 하데라흐처럼 여러분을 정면으로 응시합니다.

시장이 즉시 미래를 인식하고 그에 따라 비트코인을 밀어줄 것이라고 생각한 분들께는 실망감을 안겨드려 죄송합니다. 인민은행의 양적 완화와 은행 신용 증가가 다시 가속화되려면 시간이 걸릴 것입니다. 화학 요법이 환자를 죽이는 데는 시간이 걸립니다. 이러한 초기 단계에서 중국 저축자들은 제가 예상한 대로 과매도된 국내 주식과 크게 할인된 아파트를 매수하는 반응을 보였습니다.

지금까지 경제학자들은 경기 부양책의 규모와 규모에 대해 비관적이었는데, 이는 완벽한 매수 기회를 제공했습니다. 중국 연안의 부유층이 위안화 가격에 상관없이 비트코인을 보유해야 한다고 결정하면 비트코인 가격의 상승 변동성은 중국 인민은행이 갑자기 위안화를 평가 절하한 후 135달러에서 600달러로 상승했던 2015년 8월로 돌아가 3개월 만에 비트코인 가격이 거의 5배나 상승했습니다.