아서 헤이즈: 통제 불능의 미국 재정적자가 비트코인에 어떤 영향을 미치나요?

원래 게시자: Boom Times... 지연

저자: 아서 헤이즈, 비트멕스 설립자, 통 덩, 골든 파이낸스 편집

파블로프의 개처럼, 우리는 모두 금리 인하에 대한 적절한 대응이 BTFD라는 데 동의합니다. 이러한 행동 반응은 최근 미국의 평시 인플레이션 침체기에 대한 기억에 뿌리를 두고 있습니다. 금융 자산 보유자(일명 부자)들에게 무서운 디플레이션의 위협이 있을 때마다 연방준비제도(Fed)는 화폐 인쇄기의 Brrr 버튼을 눌러 강력하게 대응했습니다. 미국 달러는 글로벌 기축 통화로서 전 세계가 쉽게 돈을 쓸 수 있는 환경을 조성했습니다.

팬데믹에 대응하기 위한 글로벌 재정 정책의 효과로 디플레이션 시대가 끝나고 인플레이션 시대가 열렸습니다. 각국 중앙은행은 뒤늦게 코로나19의 인플레이션 효과를 인정하고 통화 및 재정 정책을 방어하고 금리를 인상했습니다. 글로벌 채권 시장, 특히 미국 채권 시장은 통화 전문가들이 인플레이션을 물리칠 의지가 있다고 믿었습니다. 그러나 중앙은행 수장들이 채권 시장을 달래기 위해 계속해서 통화 가격을 올리고 통화 공급을 줄일 것이라는 가정이 깔려 있습니다. 현재의 정치 환경을 고려할 때 이는 매우 모호한 가정입니다.

미국 국채 시장에 초점을 맞추는 이유는 달러가 글로벌 기축통화로서 역할을 하고 있기 때문에 세계에서 가장 중요한 채권 시장이기 때문입니다. 어떤 통화가 발행되든 다른 모든 채권 상품은 국채 수익률에 어떤 식으로든 반응합니다. 채권 수익률은 성장률과 인플레이션에 대한 시장의 기대치를 결합합니다. 골디락스 경제 시나리오는 인플레이션이 거의 없는 성장입니다. 빅 배드 울프 경제 시나리오는 높은 인플레이션을 동반한 성장입니다.

연준은 1980년대 초 이후 가장 빠른 속도로 정책금리를 인상하여 국채 시장에 인플레이션에 대한 진지한 대응을 확신시켰습니다. 연준은 2022년 3월부터 2023년 7월까지 모든 회의에서 금리를 0.25% 이상 인상했습니다. 이 기간 동안 정부가 조작한 인플레이션 지수가 40년 만에 최고치를 기록했음에도 불구하고 10년 만기 미국 국채 수익률은 4%를 넘지 않았습니다. 시장은 연준이 인플레이션을 해소하기 위해 금리를 계속 인상할 것이므로 장기 수익률이 하락하지 않을 것이라는 데 만족하고 있습니다.

미국 소비자물가지수(흰색), 10년 만기 미국 국채 수익률(금), 연방기금 상한(녹색)

2023년 8월에 모두 여기에 있습니다! 잭슨홀 센트럴 바스타드 컨퍼런스에서 변경되었습니다. 파월 의장은 연준이 다가오는 9월 회의에서 금리 인상을 중단할 것이라고 말했습니다. 하지만 인플레이션의 유령은 여전히 시장을 괴롭히고 있습니다. 인플레이션은 주로 정부 지출 증가에 의해 주도되고 있으며 완화될 기미가 보이지 않기 때문입니다.

MIT 경제학자들은 정부 지출이 인플레이션을 유발하는 원인이라는 사실을 발견했습니다.

한편으로, 정치인들은 높은 인플레이션이 재선 가능성을 낮춘다는 사실을 알고 있습니다. 하지만 다른 한편으로는 통화 평가 절하를 통해 유권자에게 공짜를 제공하면 재선 가능성이 높아집니다. 동지들에게만 공짜를 나눠주는데, 그 공짜의 지급 대상이 상대방과 지지자들이 힘들게 모은 돈이라면, 정치적 계산은 정부 지출 증가를 선호하게 됩니다. 그 결과 퇴출되는 일은 절대 없습니다. 이것이 바로 조 바이든 미국 대통령 행정부가 추구하는 정책입니다.

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정부 총지출은 평시 최고 수준입니다. 물론 저는 제국 시민들의 감정에만 초점을 맞춰 상대적인 의미에서 "평화"라는 단어를 사용합니다. 지난 몇 년 동안 민주주의를 발전시키는 사람들의 손에 미국산 무기가 넘어가서 죽었고 계속 죽어가는 불쌍한 영혼들에게 평화로운 것은 거의 없었습니다.

관대한 지출을 충당하기 위해 세금을 인상한다면 지출은 문제가 되지 않을 것입니다. 그러나 세금 인상은 현재 정치인들에게 매우 인기 없는 일입니다. 그 결과 증세는 이루어지지 않았습니다.

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제롬 파월 연방준비제도 의장은 지난 8월 23일 잭슨홀 컨퍼런스에서 2023년 9월 회의에서 금리 인상을 중단할 것이라고 암시했습니다. 연준이 금리를 더 많이 올릴수록 정부가 재정 적자를 메우는 데 더 많은 비용이 들게 됩니다. 연준은 적자 재정 조달 비용을 인상함으로써 무모한 지출을 막을 수 있습니다. 지출은 연준이 인플레이션을 억제하려는 시도의 주요 동인이지만, 연준은 성공을 위해 금리를 계속 인상하는 것을 거부합니다. 따라서 연준이 할 일은 시장이 마무리할 것입니다.

연설 이후 미국 국채 10년물 수익률은 약 4.4%에서 5%로 급등하기 시작했습니다. 2022년 인플레이션이 9%였을 때도 10년물 수익률은 2% 안팎에 머물렀고, 18개월 후 인플레이션이 3%대로 떨어진 후 10년물 수익률은 5%를 향해 가고 있었다는 점을 감안하면 상당히 충격적인 일이었습니다. 금리 상승은 주식 시장의 10% 하락으로 이어졌고, 무엇보다도 미국 지역 은행들이 국채 포트폴리오의 손실로 인해 다시 부실화될 것이라는 두려움이 되살아났습니다. 정부 적자 재원 조달 비용 증가, 주식 시장 하락으로 인한 양도소득세 수입 감소, 잠재적 은행 위기에 직면한 악녀 옐런은 달러 유동성을 공급하고 패배를 끝내기 위해 개입했습니다. 나쁜 여자 기사에서 썼듯이 옐런은 미국 재무부가 국채(T-bill)를 더 발행할 것이라는 전향적인 지침을 내렸습니다. 이는 연준의 역환매 프로그램(RRP)에서 자금을 회수하여 금융 시스템 전반에 걸쳐 용도가 변경될 수 있는 국채에 투입하는 것입니다. 2024년 11월 1일에 발표된 이 발표는 주식, 채권, 그리고 가장 중요한 암호화폐의 강세장을 시작했습니다.

2023년 8월 말부터 10월 말까지 비트코인은 흔들렸지만 옐런의 유동성 공급 이후 상승세를 타기 시작했고 올해 3월에는 사상 최고치를 기록했습니다.

비트코인에 어떤 여파가 있을까요?

역사는 반복되지 않지만 항상 운율은 있습니다. 이전 글인 슈가 하이(Golden Finance 기사 아더 헤이즈: 미국의 뉴턴 정치 물리학이 BTC에 의미하는 것 )에서 파월 의장의 급여 조정의 영향에 대해 이야기할 때만 해도 이런 사실을 깨닫지 못했습니다. 다가오는 금리 인하가 위험자산 시장에 미칠 긍정적인 영향에 대해 일관된 견해를 갖고 있었기 때문에 다소 당황스러웠습니다. 서울로 오는 길에 우연히 블룸버그의 관심종목 목록에서 일일 RRP 변동 추이를 흘끗 살펴봤습니다. 지난번 확인했을 때보다 상승한 것을 발견했는데, 미국 재무부가 순국채(T-bill)를 발행하면서 계속 하락할 것으로 예상했기 때문에 당황스러웠습니다. 조금 더 자세히 살펴보니 파월 의장이 급여 정책을 조정한 날인 8월 23일에 상승이 시작되었다는 것을 알 수 있었습니다. 다음으로 RRP 급등을 윈도우 드레싱으로 설명할 수 있는지 생각해 보았습니다. 금융 기관은 일반적으로 분기 말에 대차대조표 포지션을 잘못 표시합니다. RRP와 관련하여 금융 기관은 일반적으로 분기 말에 자금을 예치하고 그 다음 주에 인출합니다. 3분기는 9월 30일에 끝나기 때문에 겉치레만으로는 급등을 설명할 수 없습니다.

머니마켓펀드 매니저는 신규 예금과 만기 국고채에서 수익을 극대화하는 방법을 결정해야 합니다.RRP 수익률은 5.3%이며, 수익률이 약간 높으면 국고채에 투자하게 됩니다. 7월 중순부터 3개월 및 6개월 만기 국채 수익률이 RRP 수익률 아래로 떨어졌습니다. 하지만 이는 엔화 강세로 캐리 트레이드가 풀리면서 연준의 양적완화에 대한 시장의 기대감이 커졌기 때문입니다. 1개월물 국채 수익률은 여전히 RRP 수익률을 약간 상회하고 있는데, 이는 연준이 9월 금리 인하에 대한 포워드 가이던스를 아직 제시하지 않았기 때문에 당연한 결과라고 할 수 있습니다. 제 의심을 확인하기 위해 RRP 잔액을 차트화했습니다.

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8월 23일 파월 의장이 잭슨홀 연설에서 9월 금리 인하를 발표(위 차트에서 세로 흰색 선으로 표시)할 때까지 RRP 잔액은 대체로 하락세를 보였습니다. 연준은 9월 18일에 회의를 열고 연방기금 금리를 최소 5.00%에서 5.25%로 인하할 예정입니다. 이에 따라 3개월물과 6개월물 국채 금리는 예상대로 하락하고 1개월물 국채 금리는 그 격차를 좁히기 시작할 것이며, 환매조건부채권(RP) 금리는 금리 인하 다음날부터 하락할 것입니다. 따라서 지금부터 9월 18일까지 이 상품은 모든 적합한 수익률 상품 중에서 가장 높은 수익률을 제공합니다. 예상대로, 머니마켓펀드 매니저들이 현재와 미래의 이자수익을 극대화하기 위해 파월 의장의 연설 직후 RRP 잔고가 상승하기 시작했습니다.

비트코인은 파월의 급여 조정 소식 당일 64,000달러까지 급등했지만 지난 한 주 동안 달러화 가격의 10%를 반납했습니다. 저는 비트코인이 법정화폐 달러 유동성 상태를 추적하는 가장 민감한 도구라고 생각합니다. RRP가 약 1,200억 달러까지 상승하기 시작하면 비트코인은 급락할 것입니다. RRP가 상승하면 법정화폐는 연준의 대차대조표에서 비활성이 되어 글로벌 금융 시스템에서 용도를 변경할 수 없기 때문입니다.

비트코인은 변동성이 매우 크기 때문에 한 주간의 가격 움직임에 너무 많은 것을 읽고 있다는 비판을 받아들입니다. 그러나 제가 해석한 이벤트는 무작위 잡음으로 설명하기에는 관찰된 가격 움직임과 너무 밀접하게 일치합니다. 제 이론을 테스트하는 것은 쉽습니다. 연준이 9월 회의 전까지 금리를 인하하지 않는다고 가정하면, 국채 수익률이 RRP를 크게 밑돌 것으로 예상합니다. 그 결과 RRP는 계속 상승하고 비트코인은 기껏해야 그 수준에서 변동하고 최악의 경우 5만 달러까지 천천히 하락할 것으로 예상합니다. 어떻게 될지 지켜봅시다.

의견이 바뀌면서 매수 버튼 위로 제 손이 올라갔습니다. 나는 단기 약세론자이기 때문에 암호화폐를 매도하는 것이 아닙니다. 곧 설명하겠지만 저의 비관론은 일시적인 것입니다.

통제를 벗어난 적자

연준은 인플레이션을 통제하기 위해 아무것도 하지 않았습니다. 인플레이션의 가장 중요한 요인인 정부 지출을 통제하기 위해 아무것도 하지 않았습니다. 정부가 적자 재원 조달 비용을 감당할 수 없을 때만 지출을 줄이거나 세금을 인상합니다. 연준의 소위 제한적 정책은 말뿐이며, 연준의 독립성은 경제학자들의 속기 쉬운 추종자들에게 가르치는 귀여운 이야기일 뿐입니다.

연준이 조건을 강화하지 않으면 채권 시장은 그렇게 할 것입니다. 연준이 2023년 금리 인상을 중단한 후 10년 만기 국채 수익률이 예기치 않게 상승한 것처럼, 연준의 2024년 금리 인하는 수익률을 위험한 5%로 끌어올릴 것입니다.

10년 만기 미국 국채 수익률 5%가 미국 통치 하에서 금융 시스템의 건전성에 왜 그렇게 위험한 것일까요? 그 질문에 답하자면, 작년에 악녀 옐런이 유동성을 투입할 필요성을 느꼈던 수준이 바로 그 수준이었기 때문입니다. 그녀는 채권 금리가 상승함에 따라 은행 시스템이 얼마나 나쁜지 저보다 더 잘 알고 있으며, 그녀의 행동으로 볼 때 문제의 정도를 짐작할 수 있을 뿐입니다.

개처럼, 그녀는 내가 어떤 식으로든 자극을 받으면 반응하기를 기다리는 데 익숙해졌습니다.10년 만기 미국 국채 수익률 5%는 강한 강세장을 막을 것입니다. 또한 부실 은행이 아닌 은행의 대차대조표 건전성에 대한 우려도 되살아날 것입니다. 모기지 금리가 상승하여 주택 구입 여력이 줄어들 것이며, 이는 이번 선거 주기에서 미국 유권자들에게 큰 이슈가 될 것입니다. 이 모든 일은 연준이 금리를 인하하기 전에 일어날 수 있습니다. 이러한 상황과 옐런 의장의 카말라 해리스 민주당 후보에 대한 변함없는 충성도를 고려할 때, '자유' 시장을 휩쓸고 지나갈 적신호가 켜질 것입니다.

카말라 해리스가 미국 대통령으로 당선될 수 있도록 가능한 모든 조치를 취한 후에야 옐런의 악녀 행보는 멈출 것이 분명합니다. 우선, 그녀는 재무부 일반 계정(TGA)을 삭감하기 시작할 것입니다. 옐런은 시장이 자신이 원하는 방식으로 빠르게 반응할 수 있도록 TGA를 고갈시키려는 그녀의 열망에 대한 전향적인 지침을 제공할 수도 있습니다 ......! 그런 다음 그녀는 파월에게 양적긴축(QT)을 중단하고 양적완화(QE)를 재개하라고 지시할 것입니다. 이러한 모든 통화 정책은 위험 자산, 특히 비트코인에 긍정적입니다. 연준이 금리를 계속 인하한다고 가정하면, 통화 공급량 투입은 RRP 상승을 상쇄할 수 있을 만큼 충분히 커야 할 것입니다.

옐런이 신속하게 행동하지 않으면 미국 경제에 대한 유권자의 신뢰가 전면적인 위기로 전환될 수 있습니다. 우편 투표용지가 발견되는 기적이 일어나지 않는 한 해리스는 투표함(......)에서 죽음을 맞이하게 될 것입니다. 스탈린이 말했듯이 "중요한 것은 투표하는 사람이 아니라 투표를 세는 사람이다."라고 말했을지도 모릅니다. I kid ...... I kid ;).

이런 일이 발생하면 9월 말부터 개입이 시작될 것으로 예상합니다. 그때까지 비트코인은 기껏해야 하락세를 이어갈 것이며, 급등세는 더 깊은 나락으로 떨어질 가능성이 높습니다.

저는 9월에 강세장이 다시 시작될 것이라고 공개적으로 말했었습니다. 마음을 바꿨지만 포지션에는 전혀 영향을 미치지 않습니다. 저는 레버리지 없이 롱 포지션을 유지하고 있습니다. 제 포트폴리오에 추가한 것은 공정 가치에 대한 인식보다 점점 더 할인되고 있는 신뢰할 수 있는 싯코인 프로젝트의 포지션 규모를 늘리는 것뿐입니다. 법적 유동성 한도가 예측 가능하게 상향 조정되면 사용자가 실제 돈을 지불하고 제품을 사용하는 프로젝트의 토큰이 급증할 것입니다.

월별 손익 목표가 있는 전문 트레이더나 레버리지를 사용하는 주말 전사의 경우, 저의 단기 시장 예측은 암호화폐를 매도하는 것보다 낫지 않습니다. 저는 시스템을 운영하는 바보들이 모든 문제를 해결하기 위해 돈을 찍어낼 것이라는 장기적인 편견을 가지고 있습니다. 저는 현재의 금융 및 정치적 사건을 맥락에 놓고 저의 장기적인 가정이 여전히 유효한지 확인하기 위해 이 글을 씁니다. 하지만 언젠가는 저의 단기 예측이 더 정확해질 것이라고 약속드립니다 ...... 아마도 ...... 그러길 바랍니다 ;).