저자: David Hoffman 출처: bankless 번역: goodopa, Golden Finance
이젠의 공매도는 사모 시장과 공모 시장 간의 격차에 대한 논의를 촉발시켰습니다. 프라이빗 시장과 퍼블릭 시장 사이의 격차에 대한 논의를 촉발했습니다. 대규모 사모 라운드와 높은 FDV를 바탕으로 한 포인트 기반 에어드랍 트렌드는 암호화폐 업계의 구조적인 문제를 야기하고 있습니다.
포인트 기반 방식이 유동성이 매우 낮은 수십억 달러 규모의 토큰으로 전환되는 것은 안정적인 균형이 아니지만, 과잉 벤처 자본, 신규 플레이어 부족, 엄격한 규제 등 복합적인 요인으로 인해 여전히 이러한 추세에 발목이 잡혀 있습니다.
토큰 발행 방식에 대한 이야기는 끊임없이 변화해 왔으며, 주요 시기를 살펴보면 다음과 같습니다.
2013: 작업 증명(PoW) 포크 및 페어 출시 "메타 유니버스"
2017: 초기 토큰 공개(ICO) "메타 유니버스"
2017. 유니버스"
2020: 유동성 채굴 시대(디파이의 여름)
2021: NFT 채굴
2024: 포인트와 에어드랍 "메타 유니버스"
새로운 토큰 분배 메커니즘은 각각 장점도 있지만 단점도 있습니다. 장점도 있지만 단점도 있습니다. 안타깝게도 이 특별한 '메타 유니버스'는 구조적인 소매업의 불리함에서 시작되었으며, 이는 업계에 대한 강력한 규제 감독으로 인한 불가피한 결과였습니다.
벤처 캐피탈의 풍요로움 대 소매업체의 어려움
암호화폐 업계는 현재 과잉 벤처 캐피탈 자금으로 넘쳐나고 있습니다. 2023년은 벤처캐피털 자금 조달에 좋지 않은 해가 되겠지만, 2021년에 모금된 자금이 여전히 상당량 남아 있으며, 일반적으로 암호화폐 업계에서 벤처캐피털의 자금 조달은 지속적으로 이루어지고 있습니다.
현재 많은 자금력을 갖춘 VC 회사들이 여전히 수십억 달러 규모의 펀딩 라운드를 계속 주도할 의사가 있으며, 이는 암호화폐 스타트업이 더 오랫동안 비공개로 운영될 수 있음을 의미합니다. 물론 토큰이 현재 마지막 펀딩 라운드 가격의 몇 배에 발행되고 있다면, 후발 벤처 캐피탈 회사도 적절한 투자 기회를 찾을 수 있기 때문에 이는 당연한 일입니다.
문제는 스타트업이 10~100억 달러에 퍼블릭 토큰을 발행할 때쯤이면 이미 초기 플레이어들이 대부분의 잠재적 이익을 다 챙긴 후이므로 100억 달러짜리 토큰을 사서 하루 아침에 부자가 될 사람은 아무도 없다는 것입니다.
공공 시장 자본이 구조적으로 약화되면서 암호화폐 업계의 전반적인 분위기가 악화되고 있습니다.
사람들은 온라인 친구들과 함께 부자가 되고 싶어 하고, 이 활동을 중심으로 강력한 온라인 커뮤니티와 우정을 쌓고 싶어 합니다. 이것이 바로 암호화폐의 약속이지만, 현재 이루어지지 않고 있는 약속입니다.
점보 잠금 해제, 미지근한 신규 진입자
다음 데이터에 대해 생각해 볼 수 있는 몇 가지 사항이 있습니다. 요점:
Vance의 추정에 따르면 2024년과 2025년 VC 잠금 해제로 인해 2,000억~3,000억 달러의 판매 압력이 발생할 것으로 예상됩니다
코인베이스의 2분기 보고서는 새로운 시장 진입자가 적어도 상당수 존재하지 않는다는 추가적인 증거입니다
현재 사이클에서 상당수의 신규 진입자가 없는 가운데, VC 자금이 투자 수익에 대한 수요를 훨씬 앞지르고 있습니다
. 투자 수익에 대한 수요
개인 투자자들이 주로 비주류 암호화폐 자산을 보유하고 있기 때문에 비트코인 ETF를 통해 유입되는 기관 유동성이 이들 시장의 시세를 끌어올리지는 못할 것입니다. 암호화폐 주요 보유자들이 래리 핑크에게 14,000달러의 비트코인을 매도하는 자금이 일시적으로 자산을 지지할 수는 있지만, 이는 잠금 해제와 잠금 해제의 우회에 정통한 게임 플레이어의 내부 자금일 뿐입니다.
SEC 영향
스타트업의 자본 조달과 토큰 발행을 보다 자유롭게 제한함으로써 SEC는 자본이 규제가 적은 사모 시장으로 유입되도록 장려합니다. 규제가 적은 사모 시장으로 자본이 유입되도록 장려합니다.
스타트업이 법무팀에 대규모 패닉을 일으키지 않고는 토큰을 공개 시장 자본으로 교환할 수 없기 때문에 SEC의 토큰 규제의 부패하고 자의적인 성격은 공개 시장 자본의 가치를 훼손하고 있습니다.
컴플라이언스로 가는 길에 있는 암호화폐
암호화폐는 진화하면서 점차 규정을 준수하는 방향으로 나아가고 있습니다.
2017년 ICO 붐이 일던 시기에 제가 처음 암호화폐를 접했을 때, ICO는 투자와 자본에 대한 접근을 보다 민주적으로 만드는 방법으로 선전되었습니다. ICO는 분명 악용되는 사기로 발전했지만, 저를 비롯한 많은 사람들이 암호화폐 산업과 그 잠재력에 대해 낙관적으로 생각하게 만든 사례였습니다. 그러나 규제 당국이 ICO 거래를 미등록 증권의 명백한 판매로 간주하면서 ICO 모델은 끝났습니다.
그 후 업계는 유동성 채굴로 전환했고, 이 모델도 비슷한 과정을 거쳤습니다.
매 주기마다 암호화폐는 대중에게 토큰을 발행하는 방법을 난독화할 방법을 찾으며, 프로젝트의 탈중앙화와 업계의 본질에 중요한 이 과정을 숨기는 것이 더욱 어려워집니다.
이 주기는 지금까지 경험한 것 중 가장 엄격한 규제 조사에 직면해 있으며, 그 결과 벤처캐피탈의 투자를 받은 스타트업의 법무팀은 규제 당국의 기소 없이 대중에게 토큰을 발행하는 업계 역사상 가장 큰 규정 준수 과제에 직면해 있습니다.
공공-민간 불균형과 규제 딜레마
암호화폐 업계는 규제로 인해 스타트업이 공공 시장 자금보다 벤처 캐피탈에 더 의존할 수밖에 없는 상황에 처해 있습니다. 이러한 규제 준수 비용은 시장의 균형을 민간 시장에 유리하게 기울게 만듭니다.
이상적으로 공공 시장 자금과 민간 시장 자금의 균형은 규제의 강도에 따라 달라집니다.
없을 경우 투자자 적합성 제도가 존재한다면, 공개 시장과 사모 시장이 더 균형을 이룰 것입니다.
토큰 공개에 대한 명확한 규정 준수 경로가 있다면 공개 시장과 비공개 시장의 차이는 좁혀질 것입니다.
증권거래위원회가 암호화폐에 대한 규제 전쟁을 중단한다면, 우리는 더 공정하고 질서 있는 시장을 갖게 될 것입니다.
SEC가 명확한 규제 지침을 제공하지 않았기 때문에 결국 복잡하고 혼란스러운 '포인트' 모델이 생겨났고, 이는 모두를 불만족스럽게 만들었습니다.
포인트의 단점
포인트 " 시스템은 개인 투자자에게 매우 불투명합니다. 프로젝트 소유자가 포인트의 성격(즉, 토큰을 받을 권리)을 명확하게 명시하지 않으면 증권 규제에 저촉될 수 있습니다.
포인트는 또한 투자자 보호를 제공하지 않으며, 이러한 보호는 규제 적법성을 전제로 하기 때문입니다.
규제 환경이 좋지 않은 상황에서 시빌 공격 대 커뮤니티 거버넌스 논쟁에 휘말려 레이어제로와 같은 프로젝트는 딜레마에 직면해 있습니다.
레이어제로는 최근 시빌 토큰을 에어드롭하여 시빌 공격자들의 자진 신고를 유도하는 계획을 발표했습니다. 이 사건으로 인해 카인 워릭은 시빌 커뮤니티를 옹호하는 글을 올리며 시빌 커뮤니티가 LayerZero의 관련 데이터 지표와 시장 지위를 획기적으로 개선하여 상당한 공헌을 했다고 주장했습니다.
그러나 현실은 커뮤니티 회원과 시빌 공격자 사이에 명확한 경계가 존재하지 않는다는 것입니다. 일반 암호화폐 참여자는 사모 시장에 접근할 수 없기 때문에 토큰 노출을 얻을 수 있는 유일한 방법은 자신이 선호하는 플랫폼의 활동에 적극적으로 참여하는 것입니다.
현재의 지배적인 토큰 유통 방식은 개인 투자자가 초기 단계 펀딩에 참여하는 것을 배제하여 사용자가 선호하는 프로젝트의 토큰을 획득하기 위해 Sybil을 사용하도록 강요합니다. 그 결과, 2020년의 LINK 에어드랍이나 2023년의 SOL 에어드랍과 달리 이번 주기에서는 커뮤니티가 부자가 되기 위해 손을 맞잡는 모습을 보지 못했습니다. 현재의 토큰 발행 방식은 커뮤니티가 낮은 가치로 프로젝트에 조기 노출될 수 있는 기회를 방해하고 있습니다.
이 때문에 에어드랍 프로젝트에 대한 트위터 몹 공격이 점점 더 빈번해지고 있습니다. 이는 커뮤니티가 프로젝트의 이해관계자로서 정당한 요구를 명확하게 표현하지 못하는 데 따른 당연한 결과이며, "대리인 없이 과세 없다!" 슬로건을 연상시킵니다.
더 심각한 문제는 일부 이윤을 추구하는 자금이 대체 코인을 스와이프한 후 이를 버리는 방식으로 시스템을 악용하고 있다는 점입니다. 개인 투자자들은 프로젝트 초기 단계에 참여할 수 없기 때문에, 이해관계가 첨예하게 대립하는 이들은 악의적인 스와퍼와 에어드랍을 놓고 경쟁해야 하며, 둘 사이에 별다른 차이가 없습니다.
불안한 균형
'포인트 에어드랍' 모델은 지속 가능하기에는 너무 명백해졌습니다. 규제 당국과 악의적인 트레이더 모두 이를 노리고 수익을 얻으려 할 것입니다.
우리는 다른 전략, 즉 규제 당국의 분노를 일으키지 않으면서 초기 커뮤니티 이해관계자에게 혜택을 줄 수 있도록 보다 신중하게 설계된 전략으로 전환해야 합니다. 안타깝게도 토큰 공개에 대한 규제 당국의 특별 규정이 없다면 이는 실현하기 어려운 꿈일 것입니다.
'포인트 에어드랍'의 시대는 끝났으니 새로운 토큰 배포 방법을 찾아보세요.